發(fā)布時間：2021-11-02 22:20

　　現(xiàn)行宏觀杠桿率的測度方法一般用非金融企業(yè)部門、政府部門、住戶部門的債務余額與國內生產(chǎn)總值（GDP）之比來衡量。本文以中國制造業(yè)上市公司為對象,在校正傳統(tǒng)的微觀資本杠桿率的基礎上,提出基于微觀資本杠桿的宏觀杠桿率測度方法,并對中國制造業(yè)上市公司2008～2017年宏觀杠桿率的演進趨勢進行評價。結果表明:中國制造業(yè)上市公司資本杠桿總體水平較低,債權人風險低于股權所有者;制造業(yè)上市公司細分行業(yè)、不同產(chǎn)權、不同市場化進程下資本杠桿存在不同,結構化去杠桿政策應具體到非金融企業(yè)的各個行業(yè)乃至制造業(yè)等行業(yè)的細分行業(yè),而不應"一刀切";現(xiàn)行的宏觀杠桿率測度方法缺乏基礎支撐,微觀杠桿率亦存在扭曲,而基于微觀資本杠桿的宏觀杠桿測度方法更能夠準確測度非金融企業(yè)部類的宏觀杠桿率。 

【文章來源】：財會通訊. 2019,(11)北大核心

【文章頁數(shù)】：5 頁

【部分圖文】：

中國制造業(yè)上市公司公司層面資本杠桿演進圖

2019年第11期學者視界Scholars'Vision圖2中國制造業(yè)上市公司公司層面資本杠桿演進圖圖1制造業(yè)上市公司全行業(yè)宏觀資本杠桿演進趨勢圖還將企業(yè)營業(yè)活動形成的應付賬款、應付票據(jù)、預收賬款、應付職工薪酬、未交稅費等營業(yè)性負債計算到總資本之中，等于將供應商、客戶、員工、政府等都納入到投資者的行列，泛化了投資者和資本的概念（王竹泉、孫瑩等，2015），故包含有營業(yè)性負債的總資產(chǎn)并不能反映企業(yè)可以實際運用的資金，且對有息債務的償債能力評估并不準確。因此，準確的資本杠桿應為自有資本撬動總資本的倍數(shù)，即：資本杠桿=總資本/自有資本，其中總資本為總資產(chǎn)扣除非金融性負債后的余額，自有資本即企業(yè)所有者權益（王竹泉、孫瑩等，2015）�？偨Y現(xiàn)有文獻，目前基于債務收入法計算的宏觀杠桿率存在諸多問題；資產(chǎn)負債率等微觀杠桿率測算的企業(yè)風險常有背離現(xiàn)象，準確的微觀資本杠桿為自有資本撬動總資本的倍數(shù)。目前鮮有準確的宏觀杠桿率計算方法，更未有基于微觀主體債務水平得出的宏觀資本杠桿測度方法。而杠桿率測度方法的準確性是衡量杠桿率代表的償債能力和債務風險的基礎，是評價中國非金融企業(yè)部門的財務風險究竟是否處于何種水平的關鍵。故本文借鑒王竹泉（2015）提出修正后的微觀資本杠桿率，設計基于微觀資本杠桿的宏觀杠桿率測度方法，即：宏觀杠桿率=（Σ總資本）/（Σ自有資本）=Σ［（自有資本/Σ自有資本）×（總資本/自有資本）］=Σ（某公司自有資本占全部公司自有資本總額的比重×該公司的資本杠桿）。根據(jù)上述的資本杠桿計算方法，本文對2008~2017年制造業(yè)上市公司行業(yè)資本杠桿率演進趨勢進行分組描述與分析評價，并與BIS2008~2017年宏觀杠桿率的評價結論以及現(xiàn)有的資產(chǎn)口徑的微觀杠桿率進行對照，以期

2019年第11期學者視界Scholars'Vision圖3制造業(yè)上市公司國有企業(yè)與非國有企業(yè)資本杠桿率趨勢圖業(yè)降杠桿作為經(jīng)濟工作的重中之重，在《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》、《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》、《關于加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導意見》等文件中均對國有企業(yè)降杠桿提出了具體要求，那么國有企業(yè)的杠桿率究竟處于何種水平，國有企業(yè)降杠桿效率如何是值得進一步探討的問題。如圖3所示，制造業(yè)上市公司中國有上市公司的資本杠桿與非國有上市公司存在明顯差異。非國有上市公司的資本杠桿最高年份為2008年，為1.51倍，最低為2010年，為1.38倍，大部分年份均在1.4倍左右。而國有公司近十年資本杠桿明顯高于非國有公司，最高年份為2012年，為1.72倍，最低為2017年，為1.56倍。需要關注的是，國有制造業(yè)上市公司的資本杠桿在國家去杠桿政策下近年已呈現(xiàn)明顯下降趨勢。進一步分析公司層面，可以發(fā)現(xiàn)國有高杠桿公司數(shù)量占比明顯大于非國有高杠桿公司數(shù)量占比。但國有公司和非國有公司資本杠桿小于1.5的企業(yè)均占據(jù)多數(shù)，且國有和非國有高杠桿公司（資本杠桿大于2）占比呈逐年遞減趨勢。（五）制造業(yè)上市公司不同市場化程度下的宏觀資本杠桿演進市場決定資源配置是市場經(jīng)濟的一般規(guī)律，黨的十九大報告強調要使市場在資源配置中起決定作用。不同市場化進程對資本的需求方和資本的提供方的行為均會產(chǎn)生影響（姜付秀、黃繼承，2011）�？紤]到不同市場化進程下資本市場發(fā)展水平的不同以及企業(yè)調整其自身資本結構的積極性與可行性，故本文對不同市場化程度下制造業(yè)上市公司的資本杠桿進行分析，以探究不同市場化程度下資本杠桿的差異。本文根據(jù)樊綱等編制的《中國分省份市場化指數(shù)報告（2016）》中2008~2014年各省份市場化指數(shù)的

【參考文獻】：
期刊論文
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本文編號：3472478