發(fā)布時間：2020-10-11 01:59

　　 可轉(zhuǎn)換債券是我國上市公司重要的再融資工具之一,而我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資行為不規(guī)范,融資動機非理性,嚴重侵犯了中小股東的合法權(quán)益,阻礙了資本市場的健康發(fā)展。本文主要以實證研究方法對我國上市公司的可轉(zhuǎn)換債券融資動機及股權(quán)稀釋問題進行研究。 本文以資本保全理論為基礎(chǔ),分析了在我國上市公司股權(quán)高度集中、資本市場不完善的制度環(huán)境下我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資存在的主要問題。認為我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資存在的主要問題有：可轉(zhuǎn)換債券融資的目標不是企業(yè)價值最大化而是控制權(quán)私有收益最大化,即可轉(zhuǎn)換債券融資動機非理性；可轉(zhuǎn)換債券存續(xù)期短,日漸成為股權(quán)融資的替代品；轉(zhuǎn)股價格調(diào)整頻繁且調(diào)整幅度較大,加重了可轉(zhuǎn)換債券股權(quán)稀釋程度；可轉(zhuǎn)換債券與股利政策相輔相成,成為大股東“掏空”的新途徑。 本文以2002-2011年間發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的上市公司為研究樣本,采用大股東利益侵占的間接檢驗方法,以事件研究法的累積超額收益率量化中小股東利益,以兩權(quán)分離度、控制鏈長度、第一大股東持股比例衡量大股東利益侵占可能性,檢驗結(jié)果顯示累積超額收益率與兩權(quán)分離度、控制鏈長度及第一大股東持股比例都顯著負相關(guān),由此表明我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資存在大股東利益侵占動機。進一步的分析發(fā)現(xiàn),監(jiān)管當局對再融資的苛刻要求、金融機構(gòu)對銀行貸款的嚴格審查等外源融資約束有效地抑制了可轉(zhuǎn)換債券融資的大股東利益侵占動機,保護了中小股東的利益,發(fā)揮了正外部效應(yīng),即外源融資約束在一定程度上具有外部治理功能。而在公司內(nèi)部治理及會計信息質(zhì)量中,所有權(quán)控制方式、獨立董事行為能力、管理層來源及會計信息質(zhì)量顯著地影響著可轉(zhuǎn)換債券融資的大股東利益侵占動機,而金字塔結(jié)構(gòu)、股權(quán)制衡度及管理層持股比例對可轉(zhuǎn)換債券融資的大股東利益侵占動機影響則較弱,其影響因受到外部制度環(huán)境及會計信息質(zhì)量的干擾,顯著性程度較單因素考察下有所下降,這說明外部制度環(huán)境、會計信息質(zhì)量與公司治理在投資者保護方面是一種替代關(guān)系。 本文采用PSM傾向得分匹配法對可轉(zhuǎn)換債券股權(quán)稀釋程度的影響因素進行初步研究。結(jié)果顯示在可轉(zhuǎn)換債券存續(xù)期內(nèi)研究樣本與配對樣本在股利政策、會計信息質(zhì)量及個股特征方面存在顯著差異,而盈利能力沒有顯著差異,表明影響可轉(zhuǎn)換債券股權(quán)稀釋程度的內(nèi)部因素主要有股利政策、盈利能力及會計信息質(zhì)量,且發(fā)行可轉(zhuǎn)債上市公司為促進轉(zhuǎn)股,具有非理性分紅及盈余管理行為。進一步的因子分析及回歸分析表明宏觀經(jīng)濟發(fā)展對可轉(zhuǎn)換債券的股權(quán)稀釋程度具有顯著影響,但是在同時考慮公司治理及公司特征因子時,影響程度有所下降；上市公司盈利能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)特征、會計信息質(zhì)量、股利政策及個股特征是影響可轉(zhuǎn)債股權(quán)稀釋程度的主要方面。 本文的研究表明：在股權(quán)高度集中、資本市場發(fā)展不完善的制度背景中,上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的動機是實施大股東利益侵占,并通過盈余管理、惡意的現(xiàn)金分紅政策促使可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股,稀釋中小股東的現(xiàn)金流權(quán),間接轉(zhuǎn)移公司的收益,進一步侵蝕中小股東的利益。為改變這種非理性的融資動機與弱化可轉(zhuǎn)換債券的股權(quán)稀釋程度,規(guī)范可轉(zhuǎn)換債券融資行為,一方面監(jiān)管部門要執(zhí)行更嚴格的再融資門檻,實行市場化的管理,切實防范籌集資金的濫用,同時還要明確規(guī)定是否支付現(xiàn)金股利的財務(wù)標準、股利支付率的閾值及通過其他方法來制止上市公司盲目的現(xiàn)金股利分配行為；另一方面,改善公司治理的內(nèi)部環(huán)境,充分發(fā)揮大股東治理的積極效應(yīng)、董事會的內(nèi)部監(jiān)督職能及管理層的作用；最后,加強對可轉(zhuǎn)換債券上市公司的財務(wù)信息確認、計量、記錄及報告行為的監(jiān)督,提高會計信息的真實性與可靠性,并規(guī)范與可轉(zhuǎn)換債券相關(guān)的非財務(wù)信息披露行為,減少中小股東的信息不對稱程度。
【學(xué)位單位】：天津財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2013
【中圖分類】：F832.51;F275
【文章目錄】：
內(nèi)容摘要
Abstract
目錄
第1章 導(dǎo)論
    1.1 研究背景、目的與意義
        1.1.1 研究背景
        1.1.2 研究目的和研究意義
    1.2 基本概念的界定
        1.2.1 資本保全
        1.2.2 公司債券與可轉(zhuǎn)換債券
    1.3 研究方法與研究框架
        1.3.1 研究方法
        1.3.2 研究框架
    1.4 主要研究內(nèi)容與章節(jié)安排
    1.5 創(chuàng)新之處
第2章 文獻綜述
    2.1 基于相關(guān)理論的資本保全研究綜述
        2.1.1 基于成本補償理論的資本保全研究
        2.1.2 基于收益理論的資本保全研究
        2.1.3 基于產(chǎn)權(quán)理論的資本保全研究
    2.2 可轉(zhuǎn)債發(fā)行動機的文獻綜述
        2.2.1 可轉(zhuǎn)債發(fā)行動機的主要理論與假說
        2.2.2 可轉(zhuǎn)債發(fā)行動機的實證研究
    2.3 可轉(zhuǎn)債股權(quán)稀釋的研究綜述
        2.3.1 股權(quán)稀釋的內(nèi)涵及量化
        2.3.2 可轉(zhuǎn)債股權(quán)稀釋的影響因素
    2.4 資本保全下可轉(zhuǎn)債研究綜述
        2.4.1 控制權(quán)與可轉(zhuǎn)債融資
        2.4.2 股東收益與可轉(zhuǎn)債融資
    2.5 研究評述與啟示
第3章 資本保全下可轉(zhuǎn)債問題的理論分析
    3.1 可轉(zhuǎn)債資本保全的理論基礎(chǔ)
        3.1.1 權(quán)益理論
        3.1.2 成本補償理論
        3.1.3 經(jīng)濟學(xué)收益理論
        3.1.4 相關(guān)融資理論
    3.2 可轉(zhuǎn)債資本保全的內(nèi)容分析
        3.2.1 企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的保全
        3.2.2 控制權(quán)的保全
        3.2.3 收益權(quán)的保全
    3.3 可轉(zhuǎn)債資本保全的機制分析
        3.3.1 外部制度環(huán)境
        3.3.2 非正式制度
        3.3.3 公司治理
        3.3.4 會計信息質(zhì)量
第4章 資本保全下可轉(zhuǎn)債現(xiàn)狀及存在問題分析
    4.1 可轉(zhuǎn)債的屬性
    4.2 可轉(zhuǎn)債市場的現(xiàn)狀描述
        4.2.1 國際可轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展與概況
        4.2.2 我國可轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀
    4.3 資本保全下可轉(zhuǎn)債存在的主要問題
        4.3.1 可轉(zhuǎn)債融資的大股東利益侵占動機明顯
        4.3.2 股權(quán)稀釋較嚴重，損害現(xiàn)有股東的利益
        4.3.3 可轉(zhuǎn)債存續(xù)期逐短，使之成為股權(quán)融資的替代品
        4.3.4 可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模日趨增大，企業(yè)疏于防范融資風(fēng)險
        4.3.5 可轉(zhuǎn)債資會成本計算不準確，不符合成本補償?shù)囊?br>        4.3.6 可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格與股利政策相輔相成，為大股東“掏空”提供新途徑
第5章 可轉(zhuǎn)債融資的大股東利益侵占動機存在性研究
    5.1 假設(shè)提出
    5.2 研究設(shè)計
        5.2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源
        5.2.2 研究方法與檢驗?zāi)Ｐ?br>    5.3 實證結(jié)果與分析
        5.3.1 描述性統(tǒng)計分析
        5.3.2 分組檢驗分析
        5.3.3 回歸結(jié)果分析
第6章 可轉(zhuǎn)債融資的大股東利益侵占動機的影響因素研究
    6.1 理論分析與研究假設(shè)
        6.1.1 市場化進程對可轉(zhuǎn)債融資的大股東利益侵占動機的影響
        6.1.2 經(jīng)濟周期對可轉(zhuǎn)債融資的大股東利益侵占動機的影響
        6.1.3 外源融資約束對可轉(zhuǎn)債融資的大股東利益侵占動機的影響
        6.1.4 所有權(quán)控制方式對可轉(zhuǎn)債融資的大股東利益侵占動機的影響
        6.1.5 金字塔結(jié)構(gòu)對可轉(zhuǎn)債融資的大股東利益侵占動機的影響
        6.1.6 股權(quán)結(jié)構(gòu)對可轉(zhuǎn)債融資的大股東利益侵占動機的影響
        6.1.7 董事會特征對可轉(zhuǎn)債融資的大股東利益侵占動機的影響
        6.1.8 管理層特征對可轉(zhuǎn)債融資的大股東利益侵占動機的影響
        6.1.9 會計信息質(zhì)量對可轉(zhuǎn)債融資的大股東利益侵占動機的影響
    6.2 研究設(shè)計
        6.2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源
        6.2.2 模型構(gòu)建及變量定義
    6.3 實證結(jié)果與分析
        6.3.1 變量的描述性統(tǒng)計分析
        6.3.2 單因素回歸及結(jié)果分析
        6.3.3 多因素回歸及結(jié)果分析
        6.3.4 穩(wěn)健性檢驗
第7章 可轉(zhuǎn)債股權(quán)稀釋問題研究
    7.1 可轉(zhuǎn)債股權(quán)稀釋的形成原理
        7.1.1 可轉(zhuǎn)債股權(quán)稀釋的內(nèi)涵
        7.1.2 可轉(zhuǎn)債股權(quán)稀釋的形成
    7.2 可轉(zhuǎn)債股權(quán)稀釋影響因素
        7.2.1 宏觀環(huán)境因素
        7.2.2 標的股票因素
        7.2.3 所有權(quán)結(jié)構(gòu)因素
        7.2.4 會計信息質(zhì)量因素
        7.2.5 公司股利政策因素
        7.2.6 公司特征因素
    7.3 可轉(zhuǎn)債股權(quán)稀釋影響因素實證檢驗
        7.3.1 假設(shè)提出
        7.3.2 實證研究設(shè)計
        7.3.3 實證研究結(jié)果
第8章 結(jié)論與政策建議
    8.1 主要研究結(jié)論
    8.2 資本保全下規(guī)范可轉(zhuǎn)債行為的政策建議
        8.2.1 加強外源融資管理
        8.2.2 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)
        8.2.3 充分發(fā)揮董事會的監(jiān)管職能
        8.2.4 優(yōu)化職業(yè)經(jīng)理人市場，完善管理層的聘任機制
        8.2.5 增強信息透明度，提高會計信息質(zhì)量
        8.2.6 規(guī)范現(xiàn)金股利支付行為
    8.3 本文的研究局限性
    8.4 未來研究方向
參考文獻
后記
攻讀博士學(xué)位期間部分科研成果

【參考文獻】

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本文編號：2835880