【摘要】：隨著中國(guó)金融改革的逐步深化和金融管制的逐步放松,金融業(yè)從前的分業(yè)經(jīng)營(yíng)壁壘已經(jīng)不復(fù)存在,銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等大型金融機(jī)構(gòu)紛紛開始進(jìn)入彼此的資產(chǎn)管理領(lǐng)域相互競(jìng)爭(zhēng),標(biāo)志著中國(guó)真正進(jìn)入了“大資管”時(shí)代。在這一大背景下,以往的靠經(jīng)驗(yàn)為主的傳統(tǒng)投資方式已經(jīng)跟不上時(shí)代的步伐,更關(guān)注投資組合風(fēng)險(xiǎn)收益的資產(chǎn)配置策略將在資產(chǎn)管理新時(shí)代起到極其重要的作用。自1952年Markowitz提出均值-方差模型以來(lái),資產(chǎn)配置理論得到了西方學(xué)者們廣泛深入的研究和探討。然而,由于中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短,機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量相對(duì)較少,導(dǎo)致對(duì)資產(chǎn)配置并沒有很大的現(xiàn)實(shí)需求,使得資產(chǎn)配置理論在中國(guó)長(zhǎng)期處于被忽視的狀態(tài)。本文的目的在于,探索資產(chǎn)配置模型在中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)用性。通過使用中國(guó)市場(chǎng)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)眾多的資產(chǎn)配置模型,為中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)提供可直接用于投資的資產(chǎn)配置策略。論文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)和結(jié)論如下:1、第一次系統(tǒng)研究了眾多國(guó)外靜態(tài)資產(chǎn)配置模型在中國(guó)市場(chǎng)的樣本外業(yè)績(jī)表現(xiàn)。在之前中國(guó)關(guān)于資產(chǎn)配置模型的研究中,要不僅局限于某一個(gè)資產(chǎn)配置模型,要不只使用模擬數(shù)據(jù)而不使用實(shí)際數(shù)據(jù),系統(tǒng)性和實(shí)用性不強(qiáng)。本文使用A股市場(chǎng)數(shù)據(jù)構(gòu)建四個(gè)投資組合數(shù)據(jù)庫(kù),全面的探索資產(chǎn)配置模型在中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)用性。研究發(fā)現(xiàn),在中國(guó)市場(chǎng),參數(shù)不確定性的存在對(duì)模型業(yè)績(jī)影響很大。在考慮了參數(shù)不確定性的模型中,Bayes-Stein策略在改進(jìn)均值方差模型業(yè)績(jī)方面效果有限,限制賣空的均值方差策略和限制賣空的最小方差策略業(yè)績(jī)表現(xiàn)很好,不僅大幅度改進(jìn)了均值方差模型業(yè)績(jī),且顯著的改進(jìn)了其對(duì)應(yīng)的無(wú)賣空限制模型。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)較小時(shí),組合策略改進(jìn)了傳統(tǒng)的均值方差模型,但與其他均值方差拓展模型相比,并沒有表現(xiàn)出明顯的業(yè)績(jī)改進(jìn)。此時(shí),限制賣空均值方差策略和限制賣空最小方差策略表現(xiàn)最好。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)較大時(shí),簡(jiǎn)單多樣化與三基金組合策略在所有最優(yōu)化策略中表現(xiàn)最好。2、緊跟國(guó)外資產(chǎn)配置模型的研究前沿,探索了交易成本、參數(shù)不確定、多期投資者等假設(shè)對(duì)資產(chǎn)配置模型業(yè)績(jī)的影響。此外,在最新的研究框架下,推導(dǎo)了兩個(gè)組合交易策略。研究發(fā)現(xiàn),交易成本的存在顯著的影響了交易策略的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。即使在多期背景下,考慮參數(shù)不確定性的模型優(yōu)于未考慮參數(shù)不確定性的模型。多期投資者假設(shè)的模型比單期投資者假設(shè)的對(duì)應(yīng)模型有著更好的樣本外業(yè)績(jī)表現(xiàn)。相比起始投資組合為0的情形,起始投資組合為市場(chǎng)組合時(shí)模型的業(yè)績(jī)表現(xiàn)更好。在所有的最優(yōu)化模型中,新得出的引入交易成本的簡(jiǎn)單多樣化與均值方差多期策略業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好。3、滬港通是2014年中國(guó)資本市場(chǎng)的重大制度創(chuàng)新,查閱國(guó)內(nèi)文獻(xiàn),尚沒有研究對(duì)這一政策提供正面或負(fù)面的理論證據(jù)。本文從資產(chǎn)配置的角度,使用A股市場(chǎng)和香港股票市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù),檢驗(yàn)滬港通是否有助于改善大陸投資者的投資業(yè)績(jī)。此外,基于學(xué)術(shù)界已發(fā)現(xiàn)的在熊市和牛市時(shí)期,國(guó)家間股票市場(chǎng)收益的相關(guān)系數(shù)不對(duì)稱這一現(xiàn)象,使用市場(chǎng)狀態(tài)轉(zhuǎn)換模型將香港股市分為牛市和熊市,分別檢驗(yàn)在不同市場(chǎng)狀態(tài)下加入香港股票對(duì)大陸投資者投資業(yè)績(jī)的影響。研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為0時(shí),使用未匯率對(duì)沖過的香港指數(shù)可以增加大陸投資者投資業(yè)績(jī)。當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率低于0.0015時(shí),使用匯率對(duì)沖過的香港指數(shù)可以增加大陸投資者的投資業(yè)績(jī)。將香港市場(chǎng)用RS模型進(jìn)行牛熊分類后,發(fā)現(xiàn)當(dāng)香港市場(chǎng)處于牛市時(shí),在所有的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平下,加入香港市場(chǎng)均可以顯著的提升大陸投資者投資業(yè)績(jī)。當(dāng)香港市場(chǎng)處于熊市時(shí),加入香港市場(chǎng)不能提升大陸投資者的投資業(yè)績(jī)。將A股市場(chǎng)用RS模型進(jìn)行牛熊分類后,發(fā)現(xiàn)加入香港市場(chǎng)對(duì)投資者業(yè)績(jī)提升并不顯著。當(dāng)使用匯率對(duì)沖過的香港指數(shù)收益后,牛市時(shí)期且無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為0時(shí),加入香港市場(chǎng)能夠提升大陸投資者投資業(yè)績(jī),其它時(shí)期這一效果并不顯著�？偟膩�(lái)說,在構(gòu)造大陸香港投資組合時(shí),應(yīng)該根據(jù)香港市場(chǎng)的牛熊分界,來(lái)建立時(shí)機(jī)轉(zhuǎn)換模型。
【學(xué)位授予單位】：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號(hào)】：F830.59

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本文編號(hào)：2524364