【摘要】：隨著中國金融改革的逐步深化和金融管制的逐步放松,金融業(yè)從前的分業(yè)經(jīng)營壁壘已經(jīng)不復存在,銀行、證券、保險、信托等大型金融機構(gòu)紛紛開始進入彼此的資產(chǎn)管理領(lǐng)域相互競爭,標志著中國真正進入了“大資管”時代。在這一大背景下,以往的靠經(jīng)驗為主的傳統(tǒng)投資方式已經(jīng)跟不上時代的步伐,更關(guān)注投資組合風險收益的資產(chǎn)配置策略將在資產(chǎn)管理新時代起到極其重要的作用。自1952年Markowitz提出均值-方差模型以來,資產(chǎn)配置理論得到了西方學者們廣泛深入的研究和探討。然而,由于中國資本市場發(fā)展時間短,機構(gòu)投資者數(shù)量相對較少,導致對資產(chǎn)配置并沒有很大的現(xiàn)實需求,使得資產(chǎn)配置理論在中國長期處于被忽視的狀態(tài)。本文的目的在于,探索資產(chǎn)配置模型在中國市場的實用性。通過使用中國市場數(shù)據(jù)檢驗眾多的資產(chǎn)配置模型,為中國資產(chǎn)管理行業(yè)提供可直接用于投資的資產(chǎn)配置策略。論文的主要創(chuàng)新點和結(jié)論如下:1、第一次系統(tǒng)研究了眾多國外靜態(tài)資產(chǎn)配置模型在中國市場的樣本外業(yè)績表現(xiàn)。在之前中國關(guān)于資產(chǎn)配置模型的研究中,要不僅局限于某一個資產(chǎn)配置模型,要不只使用模擬數(shù)據(jù)而不使用實際數(shù)據(jù),系統(tǒng)性和實用性不強。本文使用A股市場數(shù)據(jù)構(gòu)建四個投資組合數(shù)據(jù)庫,全面的探索資產(chǎn)配置模型在中國市場的實用性。研究發(fā)現(xiàn),在中國市場,參數(shù)不確定性的存在對模型業(yè)績影響很大。在考慮了參數(shù)不確定性的模型中,Bayes-Stein策略在改進均值方差模型業(yè)績方面效果有限,限制賣空的均值方差策略和限制賣空的最小方差策略業(yè)績表現(xiàn)很好,不僅大幅度改進了均值方差模型業(yè)績,且顯著的改進了其對應(yīng)的無賣空限制模型。當風險規(guī)避系數(shù)較小時,組合策略改進了傳統(tǒng)的均值方差模型,但與其他均值方差拓展模型相比,并沒有表現(xiàn)出明顯的業(yè)績改進。此時,限制賣空均值方差策略和限制賣空最小方差策略表現(xiàn)最好。當風險規(guī)避系數(shù)較大時,簡單多樣化與三基金組合策略在所有最優(yōu)化策略中表現(xiàn)最好。2、緊跟國外資產(chǎn)配置模型的研究前沿,探索了交易成本、參數(shù)不確定、多期投資者等假設(shè)對資產(chǎn)配置模型業(yè)績的影響。此外,在最新的研究框架下,推導了兩個組合交易策略。研究發(fā)現(xiàn),交易成本的存在顯著的影響了交易策略的業(yè)績表現(xiàn)。即使在多期背景下,考慮參數(shù)不確定性的模型優(yōu)于未考慮參數(shù)不確定性的模型。多期投資者假設(shè)的模型比單期投資者假設(shè)的對應(yīng)模型有著更好的樣本外業(yè)績表現(xiàn)。相比起始投資組合為0的情形,起始投資組合為市場組合時模型的業(yè)績表現(xiàn)更好。在所有的最優(yōu)化模型中,新得出的引入交易成本的簡單多樣化與均值方差多期策略業(yè)績表現(xiàn)最好。3、滬港通是2014年中國資本市場的重大制度創(chuàng)新,查閱國內(nèi)文獻,尚沒有研究對這一政策提供正面或負面的理論證據(jù)。本文從資產(chǎn)配置的角度,使用A股市場和香港股票市場的歷史數(shù)據(jù),檢驗滬港通是否有助于改善大陸投資者的投資業(yè)績。此外,基于學術(shù)界已發(fā)現(xiàn)的在熊市和牛市時期,國家間股票市場收益的相關(guān)系數(shù)不對稱這一現(xiàn)象,使用市場狀態(tài)轉(zhuǎn)換模型將香港股市分為牛市和熊市,分別檢驗在不同市場狀態(tài)下加入香港股票對大陸投資者投資業(yè)績的影響。研究發(fā)現(xiàn),當無風險利率為0時,使用未匯率對沖過的香港指數(shù)可以增加大陸投資者投資業(yè)績。當無風險利率低于0.0015時,使用匯率對沖過的香港指數(shù)可以增加大陸投資者的投資業(yè)績。將香港市場用RS模型進行牛熊分類后,發(fā)現(xiàn)當香港市場處于牛市時,在所有的無風險利率水平下,加入香港市場均可以顯著的提升大陸投資者投資業(yè)績。當香港市場處于熊市時,加入香港市場不能提升大陸投資者的投資業(yè)績。將A股市場用RS模型進行牛熊分類后,發(fā)現(xiàn)加入香港市場對投資者業(yè)績提升并不顯著。當使用匯率對沖過的香港指數(shù)收益后,牛市時期且無風險利率為0時,加入香港市場能夠提升大陸投資者投資業(yè)績,其它時期這一效果并不顯著�？偟膩碚f,在構(gòu)造大陸香港投資組合時,應(yīng)該根據(jù)香港市場的牛熊分界,來建立時機轉(zhuǎn)換模型。
【學位授予單位】：中央財經(jīng)大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2015
【分類號】：F830.59

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本文編號：2524364