【摘要】：傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為由于套利者的行為能夠消除非理性行為的影響,使得價(jià)格趨向基礎(chǔ)價(jià)值,從而投資者情緒對(duì)資產(chǎn)價(jià)格沒(méi)有作用。然而對(duì)于70年代以來(lái)金融市場(chǎng)出現(xiàn)的諸多異象以及投資者的異常行為,傳統(tǒng)金融理論難以給出令人滿意的解釋。近期越來(lái)越多的實(shí)證研究和實(shí)驗(yàn)研究都說(shuō)明了投資者情緒對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有重要影響。因此在模型中考察投資者情緒對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響,有助于投資者理解資產(chǎn)價(jià)格的行為。 本文首先通過(guò)實(shí)證研究驗(yàn)證市場(chǎng)情緒和個(gè)股情緒對(duì)股票收益的影響,其次利用基于消費(fèi)的資產(chǎn)定價(jià)模型和數(shù)值模擬研究投資者情緒對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響機(jī)理,并對(duì)價(jià)格偏離基礎(chǔ)價(jià)值、價(jià)格泡沫和長(zhǎng)期生存性等多種市場(chǎng)異象給出一部分解釋。文章主要內(nèi)容包括如下六個(gè)方面： 第一,根據(jù)B-w方法,構(gòu)建了不同頻率的市場(chǎng)情緒指標(biāo),并考察了市場(chǎng)情緒與股票收益的聯(lián)動(dòng)性。首先,選取新增基金開(kāi)戶數(shù)、新增股票開(kāi)戶數(shù)和上證成交量等六個(gè)情緒表征變量,運(yùn)用主成分分析方法構(gòu)建了市場(chǎng)情緒指標(biāo)。其次,運(yùn)用OLS模型和面板數(shù)據(jù)模型,從總體效應(yīng)和個(gè)體效應(yīng)兩個(gè)方面考察市場(chǎng)情緒與股票收益之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明,市場(chǎng)情緒的總體效應(yīng)和個(gè)體效應(yīng)都是統(tǒng)計(jì)上顯著的。更重要的是,通過(guò)比較不同頻率市場(chǎng)情緒的影響力,本文發(fā)現(xiàn)短期市場(chǎng)情緒的影響力大于長(zhǎng)期市場(chǎng)情緒的影響,也就是市場(chǎng)情緒對(duì)股票收益的影響,存在一個(gè)單調(diào)下降的期限結(jié)構(gòu)。最后,由于同頻回歸模型存在統(tǒng)計(jì)缺陷,本文采用混頻數(shù)據(jù)抽樣模型研究混頻市場(chǎng)情緒對(duì)低頻股票收益的影響。實(shí)證結(jié)果表明,混頻市場(chǎng)情緒對(duì)股票收益的影響超過(guò)同頻市場(chǎng)情緒。如果能獲取更高頻率的數(shù)據(jù)進(jìn)行混頻處理,這種混頻市場(chǎng)情緒可以超越市場(chǎng)溢價(jià)因子。 第二,根據(jù)B-W方法,構(gòu)建了不同頻率的個(gè)股情緒指標(biāo),并考察了個(gè)股情緒與股票收益的聯(lián)動(dòng)性。首先選取BS/、調(diào)整換手率、成交金額增長(zhǎng)率和滯后一期收益率等個(gè)股指標(biāo),運(yùn)用主成分分析方法構(gòu)建個(gè)股投資者情緒指標(biāo)。其次,采用面板數(shù)據(jù)模型對(duì)個(gè)股情緒對(duì)個(gè)股收益的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行實(shí)證研究。實(shí)證結(jié)果表明個(gè)股情緒的個(gè)體效應(yīng)是統(tǒng)計(jì)上顯著的。通過(guò)對(duì)比市場(chǎng)溢價(jià)因子的表現(xiàn),實(shí)證結(jié)果表明個(gè)股情緒對(duì)股票收益的影響接近于傳統(tǒng)的市場(chǎng)溢價(jià)因子。而混頻數(shù)據(jù)抽樣模型的結(jié)果顯示混頻個(gè)股情緒對(duì)股票收益的影響超越了市場(chǎng)溢價(jià)因子。類似于市場(chǎng)情緒,個(gè)股情緒對(duì)股票收益的影響,同樣存在一個(gè)單調(diào)下降的期限結(jié)構(gòu)。 第三,在基于消費(fèi)的資產(chǎn)定價(jià)模型的框架下加入了投資者情緒,建立了靜態(tài)資產(chǎn)定價(jià)模型。靜態(tài)定價(jià)模型表明均衡價(jià)格可以分解成理性部分和情緒部分,從而投資者情緒對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有重要的影響。在具有眾多異質(zhì)性情緒的投資者的市場(chǎng)中,情緒部分具有財(cái)富加權(quán)的結(jié)構(gòu),也就是投資者的財(cái)富可以放大情緒沖擊。靜態(tài)模型對(duì)資產(chǎn)搬家、價(jià)格泡沫和價(jià)格的高波動(dòng)性給出了一部分解釋。 第四,為了展示情緒的易變性對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響,本文把基于投資者情緒的靜態(tài)資產(chǎn)定價(jià)模型推廣到動(dòng)態(tài)模型。動(dòng)態(tài)模型表明在均衡時(shí)投資者情緒影響單個(gè)情緒投資者的認(rèn)知價(jià)格,而且時(shí)變投資者情緒導(dǎo)致了多樣的價(jià)格變化形式。在多個(gè)交易者情況下投資者情緒影響投資者下期的財(cái)富比例,而且股票價(jià)格是所有情緒投資者的認(rèn)知價(jià)格的財(cái)富比例加權(quán)平均值。最后,模型說(shuō)明了由于投資者情緒導(dǎo)致財(cái)富波動(dòng),導(dǎo)致了收益長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)現(xiàn)象,即模型對(duì)收益長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)之謎給出了一部分解釋。 第五,為了更好地討論時(shí)變情緒和非理性投資者的生存性,本文把基于投資者情緒的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)定價(jià)模型推廣到連續(xù)資產(chǎn)定價(jià)模型。模型顯示投資者情緒是影響均衡價(jià)格的重要因素。另外,時(shí)變投資者情緒導(dǎo)致了多樣的價(jià)格變化形式。數(shù)值模擬結(jié)果顯示100年后情緒投資者可以在資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期存在,特別是投資者情緒接近于理性的和風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)較高的投資者,其未來(lái)資產(chǎn)縮水并不明顯。模型對(duì)非理性投資者的長(zhǎng)期生存性異象給出了一部分解釋,同時(shí)表明投資者情緒對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有一個(gè)長(zhǎng)期的持久的影響。 第六,從有限理性的角度建立了基于情緒的靜態(tài)資產(chǎn)定價(jià)模型。依據(jù)錨定和調(diào)整現(xiàn)象,模型設(shè)定了一個(gè)閥值。當(dāng)投資者情緒在閥值范圍之內(nèi),有限理性投資者對(duì)微弱的情緒并不敏感,此時(shí)投資者情緒對(duì)投資者的行為并沒(méi)有影響。只有投資者情緒超過(guò)閥值,有限理性投資者才會(huì)有改變其投資策略的沖動(dòng),進(jìn)而影響資產(chǎn)價(jià)格。有限理性模型對(duì)決策滯后性給出了部分解釋。 總之,這些結(jié)果說(shuō)明了投資者情緒對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有重要影響,因此在實(shí)證研究和模型當(dāng)中加入投資者情緒,有助于投資者理解資產(chǎn)價(jià)格的行為。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：華南理工大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號(hào)】：F830.9

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2316840