本文關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》 2009年

中國風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展研究

張靜  

【摘要】： 知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代一日千里,給每個(gè)國家,每個(gè)企業(yè)提出了新的挑戰(zhàn),當(dāng)前世界已進(jìn)入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代,國家在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),在世界政治、經(jīng)濟(jì)格局中的地位乃至軍事實(shí)力,都在很大程度上取決于該國的科技水平,只有改造、提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),發(fā)展高新技術(shù),培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn),才能在全球經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地。作為科技成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的重要“推進(jìn)器”,風(fēng)險(xiǎn)投資具有非常重要的意義。 風(fēng)險(xiǎn)投資是一種投資行為,即一種配置資金的行為,那么,就必然存在與此相應(yīng)的資本市場(chǎng)——風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)。概括地說,風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)是成長型中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的市場(chǎng),它相對(duì)于傳統(tǒng)資本市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng),它由傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)變遷而來,同時(shí)又與傳統(tǒng)資本市場(chǎng)有著顯著的區(qū)別。傳統(tǒng)資本市場(chǎng)就是為了比較成熟的大中型企業(yè)以及具有一定資信實(shí)力的其他機(jī)構(gòu)籌集中長期資金的市場(chǎng),這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展歷史較長,形成了一套比較完整的運(yùn)行機(jī)制。但是,傳統(tǒng)資本市場(chǎng)一般只局限于為“常規(guī)企業(yè)”提供長期融資,而對(duì)中小企業(yè)的融資則存在一種“歧視”。如證券市場(chǎng),股票市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)均設(shè)定了嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn),這些標(biāo)準(zhǔn)通常只有具有一定經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績(jī)的企業(yè)才能達(dá)到,而在長期借貸市場(chǎng)上,中小企業(yè)由于缺乏信用記錄和可供抵押的資產(chǎn),它們?cè)谏暾?qǐng)貸款上通常處于劣勢(shì),而風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)恰恰為這些企業(yè)提供了一個(gè)融資的平臺(tái)。 本文首先從概念上定義了什么是風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng),然后從中國的國情出發(fā),討論了發(fā)展中國風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的重大意義,如推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新;加快高科技產(chǎn)業(yè)化發(fā)展;促進(jìn)中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整;促進(jìn)中國中小型高科技民營企業(yè)發(fā)展;減輕就業(yè)壓力;保持中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展;促進(jìn)西部大開發(fā)等。并介紹了本文所涉及的一些理論,如企業(yè)的“生態(tài)位”理論、科斯的交易費(fèi)用理論、委托代理理論等。 本文第三章將中國與國外風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)體系的發(fā)育情況作了對(duì)比,包括風(fēng)險(xiǎn)資本的市場(chǎng)規(guī)模、供給主體以及市場(chǎng)機(jī)制等,試圖找出中國風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)育遲緩的原因,并在第四章作了詳細(xì)的分析。中國風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)育遲緩的原因包括以下幾點(diǎn): (1)風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)不合理,從而導(dǎo)致所有者“缺位”,效率過低。 (2)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道不暢。從表面上看,我國風(fēng)險(xiǎn)資本同樣能通過上市、并購、回購、清算等方式退出。但是,從實(shí)際情況看,這些方式在我國的法律適應(yīng)性和操作可行性方面都存在問題,風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道并不暢通,尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資家期望的公開上市渠道不暢通。 (3)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織缺陷。風(fēng)險(xiǎn)基金的組織形式大體上分為公司制、信托基金以及有限合伙制三種。中國風(fēng)險(xiǎn)投資主體主要為創(chuàng)業(yè)投資公司和創(chuàng)業(yè)投資基金,而國外風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)展比較成熟的國家基本上采用的是有限合伙制形式,有限合伙制組織形式的企業(yè)能夠更好的降低成本,激勵(lì)經(jīng)理人。 (4)風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)體系脆弱。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司來說,中介機(jī)構(gòu)的作用主要有兩個(gè),一是提供傳統(tǒng)研究和評(píng)估服務(wù),二是提供談判服務(wù)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資在中國的發(fā)展還處于起步階段,中國的風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展還很薄弱。目前存在的問題主要表現(xiàn)在首先,缺少風(fēng)險(xiǎn)投資方面的專家,中介機(jī)構(gòu)力量薄弱;其次,沒有形成與風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)相適應(yīng)的社會(huì)監(jiān)督體系和法律保障體系;再次,各種中介機(jī)構(gòu)組織混雜,沒有相應(yīng)的行業(yè)自律組織;無明確的風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入條件。 (5)風(fēng)險(xiǎn)資本家缺乏有效的激勵(lì)。風(fēng)險(xiǎn)投資需要大量的懂技術(shù)、管理、營銷、金融等多方面知識(shí)的高素質(zhì)的綜合性人才(通才),也就是風(fēng)險(xiǎn)投資家。沒有高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資家,風(fēng)險(xiǎn)投資很難發(fā)展壯大。目前,中國風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)者素質(zhì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上形勢(shì)的需要,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展緩慢。有的風(fēng)險(xiǎn)投資公司即使完成了初期投資,但由于風(fēng)險(xiǎn)投資家自身素質(zhì)、管理經(jīng)驗(yàn)的欠缺對(duì)投資項(xiàng)目的后期跟蹤和輔導(dǎo)都跟不上,從而導(dǎo)致投資效率低下。 第五章在第四章的基礎(chǔ)上,分別從六個(gè)方面詳細(xì)探討了如何進(jìn)一步發(fā)展中國風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)。 (1)充分發(fā)揮政府基金作為“引導(dǎo)”基金的作用,大力發(fā)展私募股權(quán)基金。創(chuàng)投引導(dǎo)基金又稱“基金中的基金”(fund of funds),政府先成立一個(gè)創(chuàng)投的母基金,然后去參股市場(chǎng)上的其他創(chuàng)投基金——這些子基金市場(chǎng)化運(yùn)作,但又可以在母基金的引導(dǎo)下有選擇的投入政府希望發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。政府通過少量投資進(jìn)行先期啟動(dòng),可以提高風(fēng)險(xiǎn)投資的信譽(yù),增加投資者的安全感,帶動(dòng)和引導(dǎo)大量民間資本對(duì)高新技術(shù)的投入,對(duì)社會(huì)資金的投放產(chǎn)生導(dǎo)向作用。因此,政府創(chuàng)辦風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為一定歷史時(shí)期的產(chǎn)物確有其不可替代的作用。然而,從長遠(yuǎn)看,政府不能長期替代社會(huì)投資�！耙龑�(dǎo)”應(yīng)該作為政府風(fēng)險(xiǎn)投資基金的關(guān)鍵詞。 風(fēng)險(xiǎn)投資基金的募集方式有公募和私募兩種。在美國、日本、印度以及中國臺(tái)灣,絕大部分的風(fēng)險(xiǎn)投資基金是采取私買方式。私募基金是相對(duì)于公募基金而言的,它不是面向所有的投資者,而是通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金而設(shè)立的基金,它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。私募基金作為一種重要的民間投資力量,它對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)育與完善具有十分重要的作用,尤其是對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的形成更是不可替代。但是,談及中國的私募資本,由于正式的法律文件中并沒有私募的概念,私募實(shí)際上是處于地下和半地下的狀態(tài),健康的私募得不到鼓勵(lì)和引導(dǎo),欺詐性的私募難以得到禁止。因此,采取相關(guān)措施,適當(dāng)發(fā)展中國的私募資本市場(chǎng)是值得認(rèn)真考慮的。私募基金的設(shè)立或者合法化是中國當(dāng)前的迫切需要。 (2)構(gòu)建多層次、多元化的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)體系。目前,中國資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀是主板市場(chǎng)高速發(fā)展,創(chuàng)業(yè)板即將推出,場(chǎng)外市場(chǎng)正在探討,技術(shù)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)方興未艾。中國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的架構(gòu)應(yīng)該是在建立健全創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)、主板市場(chǎng)等多層次股權(quán)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的基礎(chǔ)上,形成以上市、并購為主,以回購、境外上市為輔的多元化退出機(jī)制。包括充分利用主板市場(chǎng);整合和加快發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng);發(fā)展國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng);鼓勵(lì)公司回購;支持高新技術(shù)企業(yè)海外證券市場(chǎng)融資;疏通清算渠道等。 (3)建立適合中國國情的投資服務(wù)體系,如建立風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì),標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu),知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值機(jī)構(gòu),科技項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu),督導(dǎo)機(jī)構(gòu)以及專業(yè)性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)等。 (4)拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。通過研究發(fā)現(xiàn),我國風(fēng)險(xiǎn)投資大部分集中于北京、上海和深圳,而對(duì)于中國的中西部地區(qū),風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)量不大。整個(gè)西部地區(qū)在2007年的投資額度僅僅占總量的3.2%。而對(duì)于中國來說,發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資可以促進(jìn)西部大開發(fā),因此應(yīng)該加大中西部地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展力度。 (5)建立風(fēng)險(xiǎn)投資人才機(jī)制。中國目前風(fēng)險(xiǎn)投資人才匱乏,相當(dāng)一部分風(fēng)險(xiǎn)投資管理者是政府行政任命的官員,缺乏在技術(shù)市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)摸爬滾打的經(jīng)驗(yàn)。人才缺乏的原因,除了中國引入風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)間較短、從市場(chǎng)實(shí)踐走出來的人才較少的原因外,主要的還是中國還沒有建立一套吸引、培育、使用、激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資人才的機(jī)制。因此,為了更好的發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng),應(yīng)該建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)投資人才機(jī)制。

【關(guān)鍵詞】：
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號(hào)】：F832.5
【目錄】：

摘要3-7

Abstract7-10

1. 緒論10-20

1.1 研究目的和意義10-11

1.2 文獻(xiàn)綜述11-14

1.2.1 國外研究綜述11-13

1.2.2 國內(nèi)研究綜述13-14

1.3 文章所涉及的理論14-18

1.4 主要研究?jī)?nèi)容和結(jié)構(gòu)安排18-20

2. 風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)及其發(fā)展的意義20-31

2.1 風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)概念20-22

2.1.1 風(fēng)險(xiǎn)投資的界定20-21

2.1.2 風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的界定21-22

2.2 風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的區(qū)別22-25

2.3 中國風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程25-26

2.4 發(fā)展中國風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的意義26-31

3. 中國風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)體系的發(fā)育及其國際間比較31-42

3.1 中國風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)規(guī)模31-33

3.2 中國風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的主體33-40

3.2.1 風(fēng)險(xiǎn)資本供給主體34-36

3.2.2 風(fēng)險(xiǎn)資本需求主體36-39

3.2.3 風(fēng)險(xiǎn)投資基金及其組織形式39

3.2.4 風(fēng)險(xiǎn)投資的中介機(jī)構(gòu)39-40

3.3 風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)機(jī)制40-42

3.3.1 籌資機(jī)制40-41

3.3.2 風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制41

3.3.3 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制41-42

4. 中國風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)育遲緩的原因42-53

4.1 風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)不合理42-43

4.2 風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道不暢43-45

4.3 風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織缺陷45-51

4.4 風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)體系脆弱51-52

4.5 風(fēng)險(xiǎn)資本家缺乏有效的激勵(lì)52-53

5. 中國風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的路徑53-65

5.1 政府基金“引導(dǎo)”為主，大力發(fā)展私募股權(quán)基金53-55

5.2 構(gòu)建多層次、多元化的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)體系55-58

5.3 建立適合中國國情的投資服務(wù)體系58-60

5.4 拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域60-62

5.5 建立風(fēng)險(xiǎn)投資人才機(jī)制62-65

參考文獻(xiàn)65-67

致謝67

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  本文關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

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