發(fā)布時間：2018-04-15 12:01

  本文選題：過度反應(yīng) + 創(chuàng)業(yè)板��； 參考：《西南財經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文

【摘要】：自1959年,經(jīng)濟學(xué)家在羅伯茨和奧斯本的研究基礎(chǔ)上提出了有效市場假說以來,經(jīng)典金融學(xué)理論不斷發(fā)展,逐漸形成了一個體系完善的學(xué)科。其主要理論基礎(chǔ)為馬克維茨的均值-方差投資組合理論,威廉·夏普資本資產(chǎn)定價模型,斯蒂芬·羅斯的套利定價理論以及布萊克和斯科爾斯的期權(quán)定價理論。至此,傳統(tǒng)金融學(xué)已經(jīng)具備了一套完善的理論框架。根據(jù)有效市場假說的觀點,如果價格能夠充分反映所有可以獲得的信息,則市場為有效市場。①“有效市場假說”的關(guān)鍵有三點：首先,它假設(shè)市場中的所有參與者都是理性的經(jīng)濟人,他們都有足夠的知識和精力去分析每個公司的基本價值,以及市場中出現(xiàn)的新信息,并且能夠?qū)ζ渥龀龊线m的反應(yīng)。其次,市場中的價格已經(jīng)反應(yīng)了所有的供求關(guān)系,即所有想買進(jìn)的人與所有想賣出的人恰好相等。如果價格為出于平衡狀態(tài),則會有大量的套利者進(jìn)入,使得價格迅速調(diào)整到均衡的位置。最后,所有與股票價格有關(guān)的信息都已經(jīng)及時的反應(yīng)在了當(dāng)前的價格之中,即“信息有效”,當(dāng)信息發(fā)生變化時,股票的價格就會隨之發(fā)生變化。當(dāng)出現(xiàn)一個利好或者利空消息的時候,股票價格能夠迅速的調(diào)整到合理的位置,這就是有效市場。“有效市場假說”實際上指出了“天上不會掉下餡餅來”這一事實,要想獲得收益就必須承擔(dān)與之相對應(yīng)的風(fēng)險,超額收益在有效市場是不存在的。在一個有效市場中,任何企圖獲得超額收益率的努力最終都是水中花、鏡中月,無異于緣木求魚。因為所有能夠影響到股票價格的信息都已經(jīng)反應(yīng)到了當(dāng)前的股票價格中,甚至包括人們的預(yù)期。有效市場假說從理論上看起來是如此的完美,并且很多研究都傾向于支持有效市場理論。但近年來,市場上不斷涌現(xiàn)出各種異常現(xiàn)象,比如“過度反應(yīng)”、“羊群效應(yīng)”、“一月效應(yīng)”等等,這些種種異象的出現(xiàn)都是在傳統(tǒng)金融理論框架下所無法解釋的,從而引起越來越多的學(xué)者對于經(jīng)典金融理論的質(zhì)疑。為了解決這些異常現(xiàn)象,學(xué)者們從多方面著手試圖找出一種合理的解釋,并先后提出了許多頗具影響力的理論,這當(dāng)中影響力最大的莫過于“行為金融學(xué)理論”。將金融學(xué)與心理學(xué)研究成果相結(jié)合,從行為偏差的角度去研究上述異常現(xiàn)象。以上就是本文的寫作背景。 我國創(chuàng)業(yè)板市場成立較晚,所以關(guān)于創(chuàng)業(yè)板市場過度反應(yīng)的研究文獻(xiàn)不多,我國大部分過度反應(yīng)的研究都是集中在主板市場。本文主要內(nèi)容分為三個部分,一是回顧了過去學(xué)者關(guān)于過度反應(yīng)的一些研究,然后介紹了行為金融學(xué)和過度反應(yīng)現(xiàn)象。并對過度反應(yīng)重新進(jìn)行了定義。二是檢驗部分,檢驗部分利用國外成熟的檢驗主板市場的方法——DeBondt和Thaler的贏家輸家組合法對創(chuàng)業(yè)板市場過度反應(yīng)進(jìn)行了研究,但對其不足做出了一些改進(jìn),用乘法累計超額收益率法替代他的加法累計超額收益率法。并且在檢驗時期的選擇上也采用短、中、長三個時期相結(jié)合的方式,有效的彌補了過去研究中只重視長期而不重視短期的缺點。最后從行為金融學(xué)的角度對過度反應(yīng)的成因進(jìn)行了分析,并提出了投資思路建議。 本文選擇的是CSMAR中國股票市場交易數(shù)據(jù)庫。對于過度反應(yīng)的分析,如果期限過短則無多大實際效果,而我國創(chuàng)業(yè)板市場在2009年10月30日上市,創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)更是在2010年5月31日才發(fā)布。鑒于此情況,本文的選取從2011年3月至2013年2月的數(shù)據(jù),其主要目的在于保證樣本數(shù)量的相對足夠。因為在2011年3月以前上市的創(chuàng)業(yè)板市場的股票數(shù)為183家。在市場收益率的度量上,本文采用創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)。因為如果采用其他指標(biāo)不能有效的反映創(chuàng)業(yè)板市場的平均收益狀況,而該指數(shù)能夠反映創(chuàng)業(yè)板市場的平均回報要求。在用創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)代替上證綜指作為市場收益率的衡量指標(biāo)后,可以認(rèn)為將行業(yè)差別、公司規(guī)模等影響因素排除在外,可以使結(jié)果更加真實可靠。 本文的主要研究結(jié)果有兩個方面：一是我國創(chuàng)業(yè)板市場短期未發(fā)現(xiàn)明顯的過度反應(yīng)現(xiàn)象；但在中、長期存在明顯的過度反應(yīng)現(xiàn)象,具體表現(xiàn)為反應(yīng)不足。根據(jù)檢驗數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)形成期為3個月時,按照過度反應(yīng)的判定條件：當(dāng)ACARwt0,ACARlt0,且ACARltACARwt時則為反應(yīng)過度；當(dāng)ACARwt0, ACARlt0,且ACARltACARwt時,則為反應(yīng)不足；所有檢驗期(3、6、9、12個月)均未發(fā)現(xiàn)過度反應(yīng)現(xiàn)象。當(dāng)形成期為6個月時,3、6個月的檢驗期中未發(fā)現(xiàn)過度反應(yīng)現(xiàn)象,而在9、12個月中則出現(xiàn)了比較明顯的反應(yīng)不足現(xiàn)象；當(dāng)形成期為12個月時,在所有的檢驗期中均出現(xiàn)了明顯的反應(yīng)不足現(xiàn)象。從以上結(jié)論中可以看出,我國創(chuàng)業(yè)板市場在短期內(nèi)不存在過度反應(yīng)現(xiàn)象；但在中、長期存在明顯的過度反應(yīng)現(xiàn)象。二是我國創(chuàng)業(yè)板市場反應(yīng)不足的原因主要是因為以下幾個方面。首先、心理因素,投資者普遍存在著保守性偏差,對于自己已經(jīng)掌握的信息過度自信,不愿意接受新信息,導(dǎo)致其對于出現(xiàn)的新信息反應(yīng)不足；其次,投資者素質(zhì)有待提高,為了避免后悔而采取簡單的模仿策略,從而導(dǎo)致了“強者愈強、弱者愈弱”的價格走勢；最后,由于我國的證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險比重很高,造成了投資者長期只關(guān)注宏觀方面的信息,而對于公司的信息關(guān)注較少,這也是股票價格傾向于維持原先走勢的一個重要因素。 本文的創(chuàng)新之處主要有以下四點： 1、將傳統(tǒng)的主板市場過度反應(yīng)檢驗的方法用于我國創(chuàng)業(yè)板市場過度反應(yīng)現(xiàn)象的檢驗。相較于以往關(guān)于創(chuàng)業(yè)板市場過度反應(yīng)的的研究成果,結(jié)論可能更為可靠； 2、在檢驗周期的選擇上,本文采取了短期、中期和長期三個時期相結(jié)合的方式,克服了以往文獻(xiàn)中只重視長期而不重視短期研究的缺點,對創(chuàng)業(yè)板市場是否存在過度反應(yīng)現(xiàn)象在時間周期上做出了比較全面的研究； 3、在檢驗方法上,改進(jìn)了過去學(xué)者在關(guān)于累計超額收益率計算的方法。主要是利用乘法累計超額收益率算法替換加法累計超額收益率算法； 4、以前文獻(xiàn)中對于過度反應(yīng)的定義很多,但同時也很雜亂,并無一定論。本文嘗試對過度反應(yīng)做出了定義,并對過度反應(yīng)、反應(yīng)過度和反應(yīng)不足三者之間的關(guān)系進(jìn)行了闡述。 本文不足主要是因為我國創(chuàng)業(yè)板市場在2009年10月30日成立,時間較短,而創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)更是在2010年5月31日才正式發(fā)布。所以造成本文可利用的數(shù)據(jù)較少,這對結(jié)論會造成一定的影響。
[Abstract]:Since 1959 , economists have put forward an effective market hypothesis on the basis of the research of Roberts and Oslo . The theory of classic finance has gradually formed a system - perfect discipline . In the end , all the information related to the price of stock has been reflected in the current price , which is the effective market . In the end , all the information related to the stock price has been reflected in the current price , and the market is an effective market .

This paper studies the overreaction of the GEM market by using the method _ DeBondt and Thaler ' s winner losers .

This paper selects CSMAR Chinese stock market transaction database . For the analysis of overreaction , if the time limit is too short , there is no more practical effect . In view of the situation , the stock market of China GEM is not released until May 31 , 2010 . In view of this situation , the index can reflect the average return requirement of the GEM market .

The main results of this paper are as follows : Firstly , there are no obvious overreaction phenomena in the short - term of GEM market in China ;
However , there were obvious overreaction phenomena in the middle and long term , which showed that the reaction was insufficient . According to the test data , when the formation period was 3 months , the reaction was overreacted according to the conditions of overreaction : when ACARt0 , ACARlt0 , and ACARTACARwt .
ACARlt0 and ACARTACARwt are insufficient reaction when ACARt0 , ACARlt0 , and ACARTACARwt ;
No excessive reaction was found in all the test periods ( 3 , 6 , 9 , 12 months ) . There was no excessive reaction in the 3 , 6 - month inspection period when the formation period was 6 months , whereas in the 9 and 12 months there was a more apparent lack of reaction .
From the above conclusions , it can be seen that there are no excessive reaction phenomena in China ' s GEM market in the short term ;
However , there are obvious overreaction phenomena in the medium and long term . Second , the reasons for the lack of market reaction in China ' s GEM are mainly because of the following aspects : First , the psychological factors , investors generally have conservative deviations , overconfident the information they have mastered , unwilling to accept new information , which leads to inadequate response to the new information appearing ;
Secondly , the investor ' s quality needs to be improved . In order to avoid regret and adopt a simple imitation strategy , the price trend of " stronger stronger and weaker weaker " is caused .
Finally , because of the high specific gravity of the stock market in our country , the investors ' long - term attention is paid to the macro - related information , and the information about the company is less , which is also an important factor in the stock price tendency to maintain the original trend .

The innovation of this article is mainly composed of the following four points :

1 . The traditional mainboard market overreaction test method is used to test the overreaction of the GEM market in our country . Compared with the previous research results about the overreaction of the GEM market , the conclusion may be more reliable ;


2 銆，

本文編號：1754022