本文選題：ST公司　切入點：控制權(quán)　出處：《西南財經(jīng)大學》2013年碩士論文

【摘要】：在現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)相分離的條件下,公司控制權(quán)逐步引起利益相關(guān)者的重視,控制權(quán)成為直接影響公司運營效果的重要因素之一。西方資本市場發(fā)展的較早,對公司控制權(quán)的相關(guān)研究較為深入,同時西方的控制權(quán)市場較為成熟,最早有關(guān)控制權(quán)市場的定義就是由Manne在1965提出的,但現(xiàn)在我們普遍使用的定義是其后輩Jensen and Ruback在1983年的著作中論述的：各類經(jīng)營隊伍為取得目標公司的資源和經(jīng)營權(quán)而發(fā)生競爭的地方即“控制權(quán)市場”�？刂茩�(quán)市場可以幫助替換低效的管理維護股東的利益,當?shù)托Ч芾韺е鹿蓛r下跌時,外來的競爭者將有機會接管公司,而現(xiàn)在在位的管理者將可能因此失去職位。股東利益的保障正是依靠這樣的市場運行制約。但這是在西方資本市場較為完善的制度條件下得出結(jié)論。隨著中國證券市場的發(fā)展,國內(nèi)的學者開始關(guān)注研究中國的控制權(quán)市場,這對于我國證券市場的健康長遠發(fā)展具有重要的意義。 在國外證券市場中上市公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移是屬于正常市場運營時的交易行為,在控制權(quán)市場的作用下,外部各個潛在的競爭者在控制權(quán)市場中通過對控制權(quán)的爭奪,在最終獲得上市公司控制權(quán)的同時,實現(xiàn)其對目標公司經(jīng)營業(yè)績的改善,這樣便達到證券市場資源優(yōu)化配置的作用,使優(yōu)質(zhì)的人力物力資源得到充分的運用。但由于相關(guān)制度的不完善,中國的控制權(quán)市場也許不能如西方資本市場一樣有效的運行,中國證券市場中上市公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移行為是多方力量相互作用下的結(jié)果,可能并非簡單的優(yōu)化資源配置的行為,其中也許蘊藏著更多人為操作牟利的因素。而在眾多類型的上市公司之中,最受關(guān)注的應該是已經(jīng)受到警告和嚴格監(jiān)管的ST公司。在退市的巨大壓力的刺激下,其有著強烈的扭虧愿望,而在各種扭虧手段中,利用控制權(quán)轉(zhuǎn)移在短時間內(nèi)獲取優(yōu)質(zhì)資源,避免退市風險無疑是最便捷的方式之一。因此,相較于正常的上市公司,ST公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移應該有著更為復雜因素作用。此外,對于中國證券市場上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移問題,我國的學者從各個方面已經(jīng)進行了較為豐富和詳實的分析研究,但主要是以剔除了ST公司的上市公司為研究對象,針對ST公司的分析研究的相關(guān)文章較少。而在ST公司的相關(guān)問題研究中,國內(nèi)學者主要從公司重組績效、盈余管理、上市公司資源分析等方面進行分析研究。將ST公司與控制權(quán)轉(zhuǎn)移結(jié)合起來,分析二者相關(guān)聯(lián)系的研究還比較少,具有一定的研究和現(xiàn)實意義。因此,本文主要從ST公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移行為出發(fā),選取ST公司這類中國證券市場特有的產(chǎn)物,探究ST公司頻繁的控制權(quán)轉(zhuǎn)移行為背后的影響因素。 本文使用規(guī)范和實證分析兩種方法將相關(guān)理論與中國證券市場實際相結(jié)合。首先回顧了國內(nèi)外學者關(guān)于控制權(quán)轉(zhuǎn)移活動給公司績效帶來的影響作了簡要的概括,主要的研究結(jié)論有：(1)對公司績效沒有顯著影響；(2)對公司績效有提升或是下降的作用；(3)可以短期提升公司績效,但效果逐漸下降。接著從控制權(quán)市場作用、大股東控制作用、財務(wù)指標等角度總結(jié)綜述國內(nèi)外學者的研究結(jié)論,從已有的研究成果的基礎(chǔ)上獲取有效信息,對控制權(quán)的相關(guān)概念和國內(nèi)外的關(guān)于控制權(quán)轉(zhuǎn)移的理論做了較為全面的闡述。國外的控制權(quán)市場起步較早,現(xiàn)在的發(fā)展也較為成熟和有效,相關(guān)的理論也較為豐富。中國的控制權(quán)市場起步較晚,近些年的發(fā)展速度較快,但證券市場相關(guān)的體制建設(shè)尚不完善,市場投機性氛圍比較濃厚的情況下,在中國證券市場上也出現(xiàn)了中國特色的如“投機重組論”,這對于本文的研究具有重要的指導作用。 通過上述已有學者的研究成果及相關(guān)理論分析,本文實證部分主要從四個方面對影響ST公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移的因素進行分析研究,主要是：(1)控制權(quán)市場作用。通過事件分析法研究控制權(quán)轉(zhuǎn)移后ST公司績效改善情況及控制權(quán)轉(zhuǎn)移后管理層變動情況；(2)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)即股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度是否是影響ST公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的重要因素,其中本文以第一大股東持股比例和前五大股東持股比例之和代表股權(quán)集中度、以前2-5名股東的持股比例和與第一大股東持股比例之比作代表股權(quán)制衡度,同時引入流通市值、每股收益、托賓Q值等變量綜合分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對于ST公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的影響；(3)投機性動機。在分析得到公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特征并不是ST公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的主要影響因素后,再次分析多次轉(zhuǎn)移控制權(quán)與單次轉(zhuǎn)移控制權(quán)的ST公司相關(guān)指標,判斷ST公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移中投機性動機的強弱,其中對于控制權(quán)私人收益的具體度量：控制權(quán)私人收益=(每股交易價格-每股凈資產(chǎn))*轉(zhuǎn)讓股數(shù)/轉(zhuǎn)讓股份的總值,為ST公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移活動中投機性動機提供了強有力的數(shù)字支持,即ST公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移活動中控股股東可獲得的私人收益水平是普通上市公司控股股東的30倍之多,其中蘊藏的巨大利益誘惑正是中國ST公司頻繁轉(zhuǎn)移控制權(quán)的真正驅(qū)動因素。這也是本文在研究了中國控制權(quán)市場作用效果有限、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特征不是ST公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的影響要素的基礎(chǔ)上得到的最終結(jié)論：中國證券市場中ST公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的主要影響因素是控股股東強烈的投機性。在投機性分析的回歸結(jié)果中表明,流通市值的大小成為市場中潛在競爭者考慮是否收購ST公司獲取控制權(quán)的重要影響因素之一,因為流通市值的大小影響到新控股股東在獲取控制權(quán)后進行投機性市場炒作所需的資金量,所以流通市值較小的ST公司成為投機者們爭奪的對象,回歸結(jié)果顯示出多次轉(zhuǎn)移控制權(quán)的ST公司的流通市值顯著小于控制權(quán)單次轉(zhuǎn)移的ST公司就是基于以上分析得出的最好實證結(jié)果。同時,多次轉(zhuǎn)移控制權(quán)的公司還表現(xiàn)出較強的股權(quán)制衡度、較小的每股收益等特點。對于上市資格較為稀缺的中國市場而言,ST公司的“殼資源”無疑會成為影響其控制權(quán)轉(zhuǎn)移的重要因素之一,所以實證部分最后簡要的以發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移和為發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的ST公司為研究對象,比較二者的再融資情況,以初步探究“殼資源”是否影響了ST公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移。 通過上述的分析,本文得出以下的主要研究結(jié)論：(1)我國的控制權(quán)市場尚未發(fā)展成熟,未能發(fā)揮改善公司績效作用,但可適當?shù)奶鎿Q低效的管理層,控制權(quán)市場只是部分地發(fā)揮效用；(2)目標公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對ST公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移活動影響甚微,更為重要的影響因素是巨大控制權(quán)私人收益下的投機性,通過小流通盤的操作換取控制權(quán)轉(zhuǎn)移帶來的私人收益；(3)上市公司資源的稀缺性也是影響ST公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的重要因素之一。 本文主要特點表現(xiàn)在：不同于以往研究,以ST公司為研究樣本實證說明這類特殊上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移活動中的相關(guān)影響因素。同時充分利用現(xiàn)有的數(shù)據(jù),取樣區(qū)間設(shè)為1998年-2010年以盡可能擴大研究規(guī)模。在運用Logit模型分析控制權(quán)轉(zhuǎn)移公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征的基礎(chǔ)上,加入控制權(quán)多次轉(zhuǎn)移的公司樣本,從投機性的角度分析我國ST公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移活動,同時結(jié)合控制權(quán)市場、控制權(quán)私人收益度量模型、“殼資源”多角度分析ST控制權(quán)轉(zhuǎn)移的影響因素。
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【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2013
【分類號】：F224;F832.51;F275

【參考文獻】

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本文編號：1728479