本文選題：明星分析師　切入點：光環(huán)效應　出處：《西南財經(jīng)大學》2013年碩士論文

【摘要】：已有的關(guān)于證券分析師,特別是明星分析師的文獻通常將明星分析師的聲譽看作他們個人能力的代理變量,這些研究結(jié)果大多表明相對于非明星分析師,明星分析師具有更高的揭示公司特質(zhì)性信息的能力,具有更加準確的盈余預測能力以及具有更準確的股價預測能力。然而在現(xiàn)實情況中,部分明星分析師一方面能給投資者帶來更高的超額利潤,另一方面卻被牽扯上內(nèi)幕交易以及操縱股價等丑聞中。鑒于上述矛盾,本文提出設(shè)想,明星分析師與非明星分析師在薦股表現(xiàn)方面的差異不僅受分析師個人能力差異的影響,還受其他非能力因素的影響。 非能力因素主要可分為兩大類,第一類是分析師在當選為明星分析師后通過與上市公司保持的更為密切的關(guān)系所獲得的私有信息,以及當選后收到所在公司配備的更為有利的研究資源。第二類是明星分析師由于其對市場所產(chǎn)生的廣泛影響力,對股價產(chǎn)生價格壓力,引起市場過度反應,推高股價,從而使其覆蓋的股票在短期具有更高的超額收益率。本文將后一類非能力因素定義為明星分析師的光環(huán)效應。簡而言之,即使明星、非明星分析師在其他因素方面奇虎相當,但其對股市具有更深的影響力,因而其推薦的股票會因價格壓力而在短期上漲,在短期產(chǎn)生更高的超額收益率。明星分析師的光環(huán)效應是本文的研究焦點。 圍繞該焦點,本文首先需要對明星分析師是否具有優(yōu)異于非明星分析師的薦股表現(xiàn)進行考察,這是本文研究的出發(fā)點。以新財富最佳分析師評選時間為界,本文將2005年1月至2011年12月期間所有的分析師報告劃分為明星分析師當選前和當選后兩部分,對這兩個子樣本的考察結(jié)果表明,明星分析師的薦股表現(xiàn)具有持續(xù)性,也就是說,在明星分析師當選前,相對于非明星分析師,其薦股報告具有更加優(yōu)異的表現(xiàn),即更高的買入組合超額收益率和更低的賣出組合超額收益率(賣空交易的超額收益率為負)；在明星分析師當選后,相對于非明星分析師,明星分析師的報告同樣具有更加優(yōu)異的薦股表現(xiàn)。此外,本文還發(fā)現(xiàn),在明星分析師當選后,其能夠為市場傳遞更多的公司特質(zhì)性信息,從而降低股價同步率。薦股表現(xiàn)的持續(xù)性和當選后的信息揭示能力一致表明,明星分析師聲譽與個人研究能力存在一定的正向相關(guān)關(guān)系。除此之外,實證結(jié)果同樣顯示明星分析師在當選后的薦股表現(xiàn)優(yōu)于當選前的表現(xiàn)。這種差異佐證了本文提出的設(shè)想,即除了能力因素之外,存在其他因素能夠解釋明星、非明星分析師薦股表現(xiàn)的差異。 在證實了相對于非明星分析師,明星分析師具有更加優(yōu)異的薦股表現(xiàn),且這種優(yōu)異的表現(xiàn)可以由明星分析師高超的個人能力所解釋后,本文希望繼續(xù)考察,除了個人能力因素,其他兩種非能力因素是否也對薦股表現(xiàn)差異具有影響力。為了對上述兩種非能力因素給明星、非明星分析師薦股表現(xiàn)造成的差異進行考察,本文需要首先控制住分析師個人能力因素對薦股表現(xiàn)差異的影響。具體采用的研究方法為對比研究明星分析師在當選前、后發(fā)布報告的薦股表現(xiàn)。這種研究方法暗含地假定了分析師的個人能力在一定時期內(nèi)是不變的,因此,對比研究明星分析師在當選前、后發(fā)布報告的薦股表現(xiàn)能使本文在控制個人能力因素的情況下考察由明星分析師頭銜變化所引起的薦股表現(xiàn)的差異。將樣本限定為明星分析師當選前、后的薦股報告后,本文的實證研究發(fā)現(xiàn)：相比較于當選前,明星分析師在當選后的報告具有更優(yōu)異的薦股表現(xiàn),即當選后所發(fā)布的報告具有更高的買入組合超額收益率和更低的賣出組合超額收益率。無論是分組對比分析還是回歸分析均得到這一實證結(jié)果。 發(fā)現(xiàn)這一差異后,本文對造成差異的原因進行了進一步地分析。首先,本文對明星分析師在當選前、后的信息揭示能力的變化進行考察。運用代表股價同步性的R2作為被解釋變量進行的回歸估計的實證結(jié)果表明,無論是在當選前還是在當選后,明星分析師對上市公司特質(zhì)性信息的揭示能力均是相當?shù)?即,明星分析師當選與否,并不顯著地影響其推薦股票的股價同步性。其次,本文考察了這種差異是否是由于明星分析師在當選后獲取了更多有利的研究資源所造成的。將樣本限定為明星分析師評選前、后3個月發(fā)布的報告,并且剔除多次當選的明星分析師報告后,本文得到的分組估計結(jié)果顯示,明星分析師在當選后仍然具有更加優(yōu)異的薦股表現(xiàn),從而排除了薦股表現(xiàn)差異是由不同的研究資源所導致。最后,本文對明星分析師當選前、后發(fā)布的報告所引起的短期動量效應和長期反轉(zhuǎn)效應進行了考察。實證結(jié)果表明,明星分析師在當選后所推薦的股票具有更大程度的過度反應。進一步,運用異常成交率代替動量效應和反轉(zhuǎn)效應給出的穩(wěn)健性檢驗同樣支持這一結(jié)論。因此,上述三點結(jié)論有力地證實了本文的假設(shè)：除了分析師能力的差異以及分析師所獲私有信息和有利資源的差異之外,明星、非明星分析師薦股表現(xiàn)的差異還能由明星分析師頭銜所引起的市場過度反應來解釋。也就是說,明星分析師存在光環(huán)效應。 本文的主要貢獻有以下三點：第一、在一定程度上彌補了我國關(guān)于分析師薦股表現(xiàn)差異研究的不足。目前,國內(nèi)僅有少數(shù)文獻對明星分析師在當選后的做出薦股報告與非明星分析師的薦股報告表現(xiàn)的差異進行了考察,鮮有文獻對明星、非明星分析師在當選前以及當選后的薦股報告的差異進行研究。本文通過大量樣本對明星、非明星分析師在當選前、后所做出的薦股報告的差異進行了仔細研究,檢驗了明星分析師優(yōu)異的薦股能力的持續(xù)性,從而進一步證實了我國證券市場的明星分析師之所以能夠當選,在一定程度上還是與其自身能力相關(guān),而非與偶然的運氣等因素相關(guān)。第二、深化了對明星分析師頭銜與分析師薦股表現(xiàn)之間聯(lián)系的認識。國內(nèi)外已有的研究明星分析師信息揭示能力、盈余預測表現(xiàn)和薦股表現(xiàn)的文獻都是將明星分析師頭銜視為分析師能力的代理變量,從而將明星分析師所擁有的優(yōu)于非明星分析師的表現(xiàn)全部歸因于明星分析師高超的薦股能力,而忽視了非能力因素對兩類分析師薦股表現(xiàn)差異的影響。本文首次提出明星分析師頭銜具有光環(huán)效應,并通過控制分析師能力因素,且排除分析師獲得的研究資源的差異,證實了明星分析師頭銜會引起更多市場關(guān)注,導致其推薦股票具有更大的過度反應,并使得這些股票顯示出較高的短期超額收益率。第三,本文的研究結(jié)果為機構(gòu)及個人投資者在使用分析師,特別是明星分析師報告時提供了借鑒。投資者參考的研究報告應該是包含更多公司特質(zhì)性信息的報告,雖然明星分析師的研究報告在一定程度上比非明星分析師報告具有更多的特質(zhì)性信息,但是,投資者在使用明星分析師報告時應該具有一定的鑒別能力,不能盲目跟從明星分析師報告,從而使其報告引起短期的市場過度反應,給投資者造成投資損失。
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【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2013
【分類號】：F832.51

【參考文獻】

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本文編號：1728507