發(fā)布時(shí)間：2018-03-06 12:54

  本文選題：控制權(quán)轉(zhuǎn)移　切入點(diǎn)：中小股東利益　出處：《中央財(cái)經(jīng)大學(xué)》2015年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：本文研究上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移對(duì)中小股東利益的影響,主要是為了促進(jìn)證券市場(chǎng)健康運(yùn)行,保護(hù)中小股東利益。上市公司發(fā)展過(guò)程中,難免會(huì)遇到并購(gòu)重組。通過(guò)并購(gòu)重組,可以優(yōu)化資源配置,完善上市公司治理結(jié)構(gòu),解決公司內(nèi)部存在的制度性缺陷,進(jìn)而促進(jìn)證券市場(chǎng)的完善和發(fā)展。上市公司和證券市場(chǎng)的發(fā)展,最重要的意義在于保護(hù)和促進(jìn)中小股東利益。中小股東持股比例雖然遠(yuǎn)低于控股股東,但其數(shù)量巨大,是整個(gè)市場(chǎng)的根基�？刂茩�(quán)轉(zhuǎn)移作為上市公司的重大經(jīng)濟(jì)事件,直接影響中小股東利益。只有深入研究控制權(quán)轉(zhuǎn)移對(duì)中小股東利益的影響,才能進(jìn)行有效的監(jiān)管,保證控制權(quán)轉(zhuǎn)移健康進(jìn)行,防止中小股東利益受到損害。本文進(jìn)行研究之時(shí),將控制權(quán)轉(zhuǎn)移界定為目標(biāo)公司控股股東發(fā)生改變,主要包括目標(biāo)公司之外的其他經(jīng)濟(jì)體通過(guò)獲得股份成為新的控股股東,以及目標(biāo)公司內(nèi)部股東持股比例變化導(dǎo)致的控制權(quán)轉(zhuǎn)移。本文以控制權(quán)轉(zhuǎn)移對(duì)中小股東利益的影響為研究主線,運(yùn)用規(guī)范研究與實(shí)證研究相結(jié)合的方法進(jìn)行研究。本文主要分為三個(gè)研究層次,首先對(duì)相關(guān)理論進(jìn)行研究分析,主要包括緒論、文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ)以及我國(guó)控制權(quán)轉(zhuǎn)移分析;其次實(shí)證分析了控制權(quán)轉(zhuǎn)移對(duì)中小股東利益的影響,主要包括上市公司發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的影響因素、控制權(quán)轉(zhuǎn)移之時(shí)和之后的中小股東利益變化及其影響因素;最后根據(jù)理論和實(shí)證分析,總結(jié)研究結(jié)論,提出切實(shí)可行的政策建議。在理論研究的基礎(chǔ)上,本文首先對(duì)上市公司發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究。通過(guò)研究,可以讓中小股東清晰認(rèn)識(shí)到控制權(quán)轉(zhuǎn)移的起因,為中小股東提供合理的投資建議,防止中小股東利益受損。同時(shí),也可以幫助目標(biāo)公司抵制惡意收購(gòu)、促進(jìn)政府部門進(jìn)行監(jiān)管,進(jìn)而更好的保護(hù)和促進(jìn)中小股東利益。本文選取公司治理和財(cái)務(wù)特征等兩個(gè)方面,研究上市公司發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移受到哪些因素的影響。公司治理對(duì)一家公司的發(fā)展起到?jīng)Q定性作用,可以直接影響公司的各個(gè)方面。財(cái)務(wù)特征反映上市公司過(guò)去的發(fā)展基礎(chǔ),代表公司未來(lái)的發(fā)展能力。本文以2007-2012年間發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的A股上市公司為樣本,同時(shí)根據(jù)行業(yè)相同和總資產(chǎn)規(guī)模相近的原則選取配對(duì)樣本,采用Logit模型對(duì)比分析影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移的因素。在公司治理因素中,第一大股東持股比例和管理層持股比例的增加都會(huì)降低控制權(quán)轉(zhuǎn)移的可能性,股權(quán)制衡度和高管薪酬的增長(zhǎng)都會(huì)提高控制權(quán)轉(zhuǎn)移的可能性;在財(cái)務(wù)特征因素中,總資產(chǎn)凈利率、每股現(xiàn)金凈流量和主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率的增長(zhǎng),會(huì)降低控制權(quán)轉(zhuǎn)移的可能性,但是,創(chuàng)新能力的增加會(huì)促進(jìn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的發(fā)生。研究結(jié)論表明,公司治理和財(cái)務(wù)特征都可以顯著影響上市公司發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移。在研究上市公司發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移影響因素的基礎(chǔ)上,對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移之時(shí)中小股東利益的變化及影響因素進(jìn)行了研究。控制權(quán)轉(zhuǎn)移會(huì)對(duì)目標(biāo)公司產(chǎn)生重大影響,直接改變公司經(jīng)營(yíng)決策和治理結(jié)構(gòu)等各個(gè)方面,可以給公司帶來(lái)新的發(fā)展契機(jī)。控制權(quán)轉(zhuǎn)移會(huì)在股票市場(chǎng)上產(chǎn)生積極的公告效應(yīng),促進(jìn)中小股東利益的增長(zhǎng)。本文利用事件研究法計(jì)量目標(biāo)公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移之時(shí)的累計(jì)超額收益率,以此衡量中小股東利益。本文選取公告前20個(gè)交易日到后20個(gè)交易日作為窗口期,中小股東在窗口期內(nèi)獲得的平均超額收益率大多在0附近波動(dòng),控制權(quán)轉(zhuǎn)移公告日當(dāng)天達(dá)到峰值1.28%。中小股東獲得的累計(jì)超額收益率在窗口期內(nèi)持續(xù)走高,第16個(gè)交易日達(dá)到峰值8.15%,中小股東在滬市比深市獲得了更高的累計(jì)超額收益率。窗口期[-20,20]之內(nèi),中小股東可以獲得7.57%的累計(jì)超額收益率,小于發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平。對(duì)比分析控制權(quán)轉(zhuǎn)移前后累計(jì)超額收益率的變化,窗口期[-20,-1]的累計(jì)超額收益率為5.24%,占整個(gè)區(qū)間的69.2%。這表明,控制權(quán)轉(zhuǎn)移之時(shí),中小股東可以獲得正向累計(jì)超額收益率,但低于發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平;控制權(quán)轉(zhuǎn)移公告日之前,存在信息泄露和內(nèi)幕交易的問(wèn)題。本章還對(duì)影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移之時(shí)中小股東利益的因素進(jìn)行了研究,董事長(zhǎng)或總經(jīng)理發(fā)生變更、場(chǎng)內(nèi)轉(zhuǎn)讓、國(guó)有性質(zhì)的控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移、收購(gòu)方通過(guò)現(xiàn)金支付獲得控制權(quán)以及銷售凈利率的增高,都可以促使中小股東獲得更高的利益�？毓晒蓶|對(duì)中小股東的利益侵占是否減小,能否給中小股東帶來(lái)更多的利益,是目標(biāo)公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的結(jié)果。本文利用控股股東對(duì)目標(biāo)公司的資金占用情況,衡量控股股東侵占中小股東利益的多寡,對(duì)比分析控制權(quán)轉(zhuǎn)移前一年、當(dāng)年和后一年的控股股東侵占行為變化。總體上看,控股股東在控制權(quán)轉(zhuǎn)移之后會(huì)減少對(duì)目標(biāo)公司的利益侵占,由掏空變?yōu)橹С�。具體分析,控制權(quán)轉(zhuǎn)移之后仍有很大一部分目標(biāo)公司存在利益侵占行為,數(shù)量上減少的并不明顯。本文選取每股收益衡量中小股東在控制權(quán)轉(zhuǎn)移之后的獲利情況,控制權(quán)轉(zhuǎn)移當(dāng)年比前一年、后一年比當(dāng)年和后一年比前一年的每股收益都得到了顯著提高。但是,仍有部分目標(biāo)公司的每股收益在控制權(quán)轉(zhuǎn)移之后有所降低。這表明控制權(quán)轉(zhuǎn)移總體上可以給中小股東帶來(lái)利益的增長(zhǎng),但仍有部分目標(biāo)公司中小股東利益受到損害。本章還對(duì)影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移之后中小股東利益的因素進(jìn)行了分析,高管持股變更可以促進(jìn)中小股東利益,交易時(shí)總市值、收購(gòu)方獲得的股權(quán)比例、以及成長(zhǎng)性都與中小股東利益顯著正相關(guān),董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職合一使得中小股東利益受損。根據(jù)本文的研究結(jié)論,提出以下政策建議:通過(guò)完善控制權(quán)市場(chǎng)、引導(dǎo)收購(gòu)方直接在二級(jí)市場(chǎng)上收購(gòu)控制權(quán)、將政府行為更多交還給市場(chǎng)等行為培育健康的市場(chǎng)環(huán)境;通過(guò)加強(qiáng)控制權(quán)轉(zhuǎn)移之前的監(jiān)管、完善公告內(nèi)容、有關(guān)部門加強(qiáng)對(duì)信息披露的審查和監(jiān)管等行為健全信息披露制度;通過(guò)法律監(jiān)督、社會(huì)監(jiān)督和輿論監(jiān)督等方式加強(qiáng)監(jiān)督;通過(guò)增加對(duì)控股股東的股權(quán)制衡、增強(qiáng)獨(dú)立董事的作用、提高中小股東地位等措施完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號(hào)】：F271;F832.51

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本文編號(hào)：1574924