本文關(guān)鍵詞：上市公司營運(yùn)資本管理與公司績效分析——以制造業(yè)上市公司為例，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

●山東大學(xué)碩士學(xué)位論文本，進(jìn)行非參數(shù)檢驗(yàn)，得出如；周轉(zhuǎn)，可以將公司各項流動資產(chǎn)占用的多余的資金釋放；山東大學(xué)碩士學(xué)位論文；第３章上市公司營運(yùn)資本管理現(xiàn)狀分析；３．１樣本數(shù)據(jù)及分析指標(biāo)的選�。唬常保睒颖緮�(shù)據(jù)選��；本文的樣本數(shù)據(jù)來源于深圳國泰安信息技術(shù)有限公司的；基于上述原則，截至２００８年１２月３１日，我國滬；●山東大學(xué)碩士學(xué)位論文３．１．２分析指標(biāo)選取本

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●山東大學(xué)碩士學(xué)位論文本，進(jìn)行非參數(shù)檢驗(yàn)，得出如下結(jié)論：行業(yè)因素對我國上市公司營運(yùn)資本管理具有顯著的影響，而這種影響不是由個別行業(yè)的異常值造成的；行業(yè)間上市公司的營運(yùn)資本管理在三年間具有高度穩(wěn)定性并且行業(yè)間的差異也具有穩(wěn)定性。２．３．３小結(jié)從上述文獻(xiàn)綜述中可知，在研究營運(yùn)資本管理效率與公司績效之間的關(guān)系時大部分文獻(xiàn)都選用現(xiàn)金周期作為營運(yùn)資本管理效率的代表變量，并且能夠得到現(xiàn)金周期與公司績效之間的反向變動關(guān)系。實(shí)際上，從理論角度也可以說明夠?qū)①Y本投資在盈利能力更強(qiáng)的資產(chǎn)項目上，提高公司的權(quán)益報酬率�，F(xiàn)金周期與權(quán)益凈利率之間的反向關(guān)系也可以通過著名的杜邦公式進(jìn)行簡單的推導(dǎo)：權(quán)益報酬率＝銷售凈利率Ｘ資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率ｘ權(quán)益乘數(shù)（２．５）現(xiàn)金周期＝經(jīng)營周期１４一應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期（２．６）現(xiàn)金周期縮短，意味著經(jīng)營周期縮短，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期延長。在假定銷售資產(chǎn)）這一指標(biāo)值會相應(yīng)上升。同時，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期（即：應(yīng)付賬款付款期＝ｘ應(yīng)付賬款平均余額／營業(yè)成本）延長意味著應(yīng)付賬款平均余額增加，于是公司的流動負(fù)債和總負(fù)債增加，資產(chǎn)負(fù)債率上升。由于權(quán)益乘數(shù)＝１／（１一資產(chǎn)負(fù)的情況下，公司的現(xiàn)金周期縮短，提高了凈資產(chǎn)報酬率。另外，加速營運(yùn)資本

周轉(zhuǎn)，可以將公司各項流動資產(chǎn)占用的多余的資金釋放出來，增加公司的現(xiàn)金司現(xiàn)金流入與流出之間的非對稱性與不確定性所帶來的風(fēng)險，增加公司經(jīng)營活現(xiàn)金周期越短，現(xiàn)金流的周轉(zhuǎn)速度越快，從而減少公司對營運(yùn)資本的需求，能額不變的情況下，經(jīng)營周期縮短意味著應(yīng)收賬款和存貨占用相對減少，進(jìn)而流動資產(chǎn)和總資產(chǎn)減少�？傎Y產(chǎn)下降時，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（即：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售額／總３６５債率），資產(chǎn)負(fù)債率的上升引起權(quán)益乘數(shù)增加。因此，在其他因素保持相對穩(wěn)定流入，節(jié)約現(xiàn)金支出，減少對外部財務(wù)供應(yīng)的依賴性，在一定程度上降低了公動現(xiàn)金流量凈額。１４經(jīng)營周期＝應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期＋存貨周轉(zhuǎn)期

山東大學(xué)碩士學(xué)位論文

第３章上市公司營運(yùn)資本管理現(xiàn)狀分析

３．１樣本數(shù)據(jù)及分析指標(biāo)的選取

３．１．１樣本數(shù)據(jù)選取

本文的樣本數(shù)據(jù)來源于深圳國泰安信息技術(shù)有限公司的《中國上市公司財務(wù)年報數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)》。文章選取１９９９年１月１日之前在滬、深兩市Ａ股上市的公司為研究對象，以上市公司在１９９９～２００８年１０年的年報數(shù)據(jù)為數(shù)據(jù)來源進(jìn)行研究。樣本的選取主要遵循以下原則：（１）數(shù)據(jù)的完備性。符合上述條件的上市公司，如果資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表以及股票市場數(shù)據(jù)中有一年或一年以上的數(shù)據(jù)缺失，則該公司被剔除；（２）考慮到第４章中公司績效市場指標(biāo)——托賓Ｑ度量的可信性，排除在其他資本市場上市的公司；（３）出于統(tǒng)計分析的必要，剔除個別年度異常的會計數(shù)據(jù)；（４）由于金融保險類公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)與其他公司有很大的差異，因此剔除金融保險類公司。

基于上述原則，截至２００８年１２月３１日，我國滬深兩市Ａ股上市公司中滿足上述條件的共有７８０家，其中農(nóng)林牧漁４５家、采掘業(yè)７家、制造業(yè)３９７家、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)３６家、建筑業(yè)１１家、交通運(yùn)輸及倉儲業(yè)２４家、信息技術(shù)業(yè)５１家、批發(fā)和零售貿(mào)易７０家、房地產(chǎn)業(yè)４７家、社會服務(wù)業(yè)２４家、傳播與文化產(chǎn)業(yè)７家、綜合類６４家（行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)來自中國證監(jiān)會２００１年４月４日公布的《上市公司行業(yè)分類指引》）。鑒于現(xiàn)有的文獻(xiàn)已經(jīng)證明公司在選擇營運(yùn)資本政策方面具有較強(qiáng)的行業(yè)差異，為了剔除這種行業(yè)差異，增強(qiáng)結(jié)論的說服力，本文僅采用制造業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)。之所以選擇制造業(yè)上市公司為研究對象，是因?yàn)橹圃鞓I(yè)上市公司通常集供產(chǎn)銷業(yè)務(wù)于一體，，具有典型的公司特征。并且，制造業(yè)上市公司在滬深兩市所有上市公司中所占比重最大，具有較強(qiáng)代表性。通過篩選，最終獲得了３７６家公司ｌＯ年間的樣本數(shù)據(jù)合計３７６０個，樣本數(shù)量達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，不會影響結(jié)論的合理性�！瘛�

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●山東大學(xué)碩士學(xué)位論文３．１．２分析指標(biāo)選取本文所收集的數(shù)據(jù)主要是１９９９＂－＇２００８年樣本公司年度報表中的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、存貨、流動資產(chǎn)、總資產(chǎn)、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、流動負(fù)債、短期借款、長期借款、總負(fù)債、股東權(quán)益、主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)成本、股票年收盤價、流通股股數(shù)、非流通股股數(shù)等。考慮到如果運(yùn)用復(fù)雜的方式處理樣本數(shù)據(jù)，可能會影響數(shù)據(jù)的客觀性。因此，本文對上市公司的實(shí)證研究，大多采用簡單的數(shù)學(xué)比例，希望能夠通過直觀的統(tǒng)計結(jié)果說明問題，除對異常數(shù)據(jù)進(jìn)行剔除外，未對任何樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行修正。為了能夠清晰的說明樣本中制造行業(yè)的上市公司在１９９９＂－＇２００８年１０年間采用的營運(yùn)資本政策策略的變化趨勢以及營運(yùn)資本管理效率的變化，在參考相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文選取一些指標(biāo)分別分析營運(yùn)資本投資政策、營運(yùn)資本融資政策以及營運(yùn)資本管理的效率。相應(yīng)的衡量指標(biāo)如表３—１。表３－１衡量營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)的主要指標(biāo)流動資產(chǎn)比例＝流動資產(chǎn)／總資產(chǎn)應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)比＝應(yīng)收賬款／總資產(chǎn)營運(yùn)資本投資政策存貨結(jié)構(gòu)比＝存貨／總資產(chǎn)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝營業(yè)收入／平均流動資產(chǎn)流動負(fù)債比例＝流動負(fù)債／總負(fù)債營運(yùn)資本融資政策應(yīng)付賬款／流動負(fù)債短期借款／流動負(fù)債

營業(yè)周期

現(xiàn)金周期

營運(yùn)資本效率指標(biāo)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期

存貨周轉(zhuǎn)期應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期

山東大學(xué)碩士學(xué)位論文

３．２營運(yùn)資本投資政策特點(diǎn)

３．２．１流動資產(chǎn)比例分析

首先，對樣本公司１０年內(nèi)的流動資產(chǎn)比例指標(biāo)的特點(diǎn)進(jìn)行整體分析。從表３．２可以看到，樣本公司在樣本期內(nèi)中流動資產(chǎn)比最高的達(dá)到９９％，最低的卻不到５％，說明流動資產(chǎn)的持有策略在不同的公司不同年份之間存在很大的差異。而在這１０年間流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重均值和中值分別為０．５１９６和０．５３０２，也就是說在總資產(chǎn)中平均有一半以上是流動資產(chǎn)。

表３．２流動資產(chǎn)比例描述性統(tǒng)計結(jié)果

變量樣本數(shù)最大值最小值均值中值方差

流動資產(chǎn)／總資產(chǎn)３７６０Ｏ．９９０６０．０４１６０．５１９６Ｏ．５３０２０．０２６２

其次，計算出所有樣本公司各個年度的流動資產(chǎn)比例，然后對全行業(yè)公司的該指標(biāo)進(jìn)行算術(shù)平均，得到整個制造行業(yè)流動資產(chǎn)比例在每個年度的平均值，從而可以直觀的得到該指標(biāo)１０年來的變化趨勢。按照年份的流動比例均值來看，近１０年來流動資產(chǎn)的持有比重雖然有下降的趨勢（如圖３．１所示），但相對水平仍比較高。如果不考慮其他一些因素，簡單地從數(shù)字來看，與國外制造業(yè)的現(xiàn)有流動資產(chǎn)水平相比，我國制造業(yè)公司占用的流動資產(chǎn)過多，體現(xiàn)出了一種穩(wěn)健、保守的營運(yùn)資本投資政策策略。

圖３－１制造業(yè)１９９９＂＇２００８年流動資產(chǎn)變化趨勢圖

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●山東大學(xué)碩士學(xué)位論文３．２．２流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析一般而言，在公司持有的所有流動資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款和存貨所占比重較大。此外，公司在正常經(jīng)營情況下，存貨的持有數(shù)量主要與公司的生產(chǎn)與銷售預(yù)期有關(guān)，應(yīng)收賬款的持有多少主要與產(chǎn)品的銷售規(guī)模和公司制定的信用政策有關(guān)，而其他流動資產(chǎn)項目與流動資產(chǎn)總額的比例是基本保持相對穩(wěn)定。因此本文在對流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析時，主要針對存貨和應(yīng)收賬款進(jìn)行分析。圖３－２制造業(yè)１９９９－－２００８年流動資產(chǎn)各項目比例趨勢圖從圖３．２中可以看出，在流動資產(chǎn)的構(gòu)成中，存貨和應(yīng)收賬款的占比已經(jīng)達(dá)到了一半以上。比如，在１９９９年應(yīng)收賬款和存貨占流動資產(chǎn)的比重之和最高約為０．６９。盡管兩者所占比重逐年下降，但是在２００８年流動資產(chǎn)中仍然占有６０％的份額。同時，在圖３．２中可以很明顯的看到在流動資產(chǎn)比下降的過程中，應(yīng)收賬款的比重一直呈下降趨勢，相反存貨的比重卻一直穩(wěn)步上升。對于這種現(xiàn)象，

本文試圖作以下的解釋：

首先，應(yīng)收賬款比重下降的原因主要有兩種可能：一種是客觀因素造成的，即在信用政策不變的情況下，公司的銷售收入不佳，使得應(yīng)收賬款的增量減少；另一種是主觀意愿促成的，即公司采用了更加嚴(yán)格的信用條件，將一些潛在的客戶拒之ｆ－Ｊ＃ｂ，從而減少應(yīng)收賬款的增量。公司從主觀上愿意通過提高信用條件的方法減少了應(yīng)收賬款變成壞賬的風(fēng)險，但是卻使得銷售額大打折扣。

其次，流動資產(chǎn)比例下降的前提下存貨比重卻穩(wěn)步上升的現(xiàn)象的解釋可能略微繁瑣一些。在制造業(yè)公司中，存貨包括主要原材料、在產(chǎn)品、半成品和產(chǎn)

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