發(fā)布時(shí)間：2018-02-24 00:33

  本文關(guān)鍵詞： 貨幣政策工具 境內(nèi)股市 境外股市 EGARCH模型 傳遞效應(yīng)　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制以及傳導(dǎo)效應(yīng),一直是政策制定者與學(xué)術(shù)界都非常關(guān)注的熱點(diǎn)問題。貨幣政策的傳導(dǎo)渠道是否暢通,影響著貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控力度和方向。而股票市場的出現(xiàn),為貨幣政策的傳導(dǎo)開辟了新的途徑。一方面,貨幣政策的調(diào)整可以通過改變利率、貨幣供應(yīng)量等中介目標(biāo)而直接地調(diào)控經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐,另一方面,貨幣政策的調(diào)整還可以通過股市的價(jià)格波動(dòng)間接地影響投資者的預(yù)期,進(jìn)而引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)資源的有效配置。 貨幣政策能在多大程度上影響股市,以及通過怎樣的途徑影響股市,方面與貨幣政策的操作工具有關(guān),另一方面與股市的有效性有關(guān)。同時(shí),隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展以及中國經(jīng)濟(jì)地位的迅速提升,貨幣政策的實(shí)施不僅能夠?qū)硟?nèi)股票市場產(chǎn)生傳遞效應(yīng),甚至還能對境外股市產(chǎn)生一定的溢出效應(yīng)。已有不少的研究證明了美國的貨幣政策可以對中國甚至全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。隨著人民幣國際化的不斷推進(jìn),中國與周邊國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)往來日益頻繁,中國的貨幣政策很可能通過進(jìn)出口貿(mào)易、國際資本流動(dòng)等途徑影響別國股市的價(jià)格以及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是,迄今為止,中國貨幣政策的外溢效應(yīng)的研究還是學(xué)術(shù)界的空白。 在這樣的背景下,本文從中國貨幣政策的操作工具出發(fā),探討不同的工具調(diào)整會(huì)對股市產(chǎn)生的影響。進(jìn)一步地,本文又探討了中國貨幣政策的操作對于境外股市的溢出效應(yīng),以驗(yàn)證貨幣政策的實(shí)施效果。圍繞這一目的,本文從以下方面進(jìn)行展開：首先,從貨幣政策影響資產(chǎn)價(jià)格的理論出發(fā),梳理了不同的貨幣政策工具對于境內(nèi)股市的傳導(dǎo)途徑和效果,并分析了影響貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的因素；其次,結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀,分析了中國貨貨幣政策對香港股市溢出效應(yīng)的原因和可能的渠道；再次,采用EGARCH模型對貨幣政策的傳遞效應(yīng)及外溢效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),以分析貨幣政策對境內(nèi)外股市的非對稱效應(yīng)及不同的貨幣政策對股價(jià)的不同作用力度與方向,并通過分段檢驗(yàn),對經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)期與經(jīng)濟(jì)震蕩期的貨幣政策效應(yīng)進(jìn)行了對比分析。 通過實(shí)證分析,本文得出了幾點(diǎn)重要的結(jié)論。第一,我國貨幣政策對于境內(nèi)股市的影響無顯著的杠桿效應(yīng),而對香港股市的傳遞效應(yīng)存在明顯的非對稱性,即貨幣政策調(diào)整帶來的利空消息比同等幅度的利好消息對香港股市的沖擊更強(qiáng)烈,這從側(cè)面反映了香港股市較成熟,而我國境內(nèi)股市的有效性較低。第二,不同的貨幣政策在不同的經(jīng)濟(jì)時(shí)期所發(fā)揮的效應(yīng)不同,存貸款基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金制度的調(diào)整對股市的影響偏重于長期引導(dǎo),主要作用于股價(jià)的趨勢,而公開市場操作對股價(jià)的影響則主要體現(xiàn)在對短期波動(dòng)的影響上。第三,我國貨幣政策對境內(nèi)股價(jià)的傳導(dǎo)主要體現(xiàn)為短期的干預(yù),而對香港股市的傳遞效應(yīng)則更偏向于長期引導(dǎo),短期內(nèi)的干預(yù)影響較小。 本文的基本結(jié)構(gòu)可以分為三部分,共七章。第一部分為理論部分,包括第一、二、三章,主要闡述了本文寫作的理論基礎(chǔ)。第一章,為緒論部分,主要包括本文的研究背景及意義,并介紹了文章的研究思路及框架,總結(jié)了本文的創(chuàng)新點(diǎn)和不足。第二章,為文獻(xiàn)綜述部分,主要梳理了貨幣政策對境內(nèi)股市傳遞效應(yīng)的理論成果和貨幣政策對于境外經(jīng)濟(jì)外溢效應(yīng)的理論成果,并從使用模型和所得結(jié)論兩個(gè)角度進(jìn)行了總結(jié)。本文發(fā)現(xiàn),在研究貨幣政策對股市的傳遞效應(yīng)方面,學(xué)者們經(jīng)常用的模型可以分為三類,即VAR類模型、GARCH類模型以及事件研究法,并且對每一類模型的適用范圍和不足做出總結(jié)。通過研讀國外的相關(guān)文獻(xiàn),本文發(fā)現(xiàn)國外學(xué)者在探討美國貨幣政策的影響時(shí),大多是以聯(lián)邦基金利率作為貨幣政策工具的代理變量,并將聯(lián)邦基金利率的調(diào)整分為預(yù)期調(diào)整與非預(yù)期調(diào)整。通過實(shí)證分析,大部分研究都發(fā)現(xiàn)非預(yù)期變化的聯(lián)邦基金利率調(diào)整可以對美國國內(nèi)及全球的股價(jià)產(chǎn)生顯著的沖擊效應(yīng),而預(yù)期變化的聯(lián)邦基金利率調(diào)整則對股市的影響并不顯著。通過對國內(nèi)文獻(xiàn)的成果進(jìn)行梳理,本文發(fā)現(xiàn)學(xué)者們普遍認(rèn)為國外的貨幣政策對于我國有明顯的外溢效應(yīng),中國貨幣政策對國內(nèi)股市也有一定的影響,但不同的貨幣政策工具對股市影響的程度不同。 第三章,為本文的理論梳理,主要總結(jié)了貨幣政策對境內(nèi)外資本市場影響的理論淵源。其中,貨幣政策對境內(nèi)資本市場的相關(guān)理論,包括資產(chǎn)組合理論、現(xiàn)代貨幣數(shù)量理論、流動(dòng)性偏好以及Fama的有效市場理論。結(jié)合以上經(jīng)典理論,本文又梳理了貨幣政策操作工具對境內(nèi)股市的影響途徑,分析了影響貨幣政策傳遞的因素。進(jìn)一步地,本文梳理了開放經(jīng)濟(jì)下的蒙代爾——弗萊明模型,并梳理了貨幣政策對境外股市產(chǎn)生外溢效應(yīng)的途徑。 第二部分,為本文的實(shí)證部分,包括正文的第四、五、六章,主要是對我國貨幣政策的調(diào)整對境內(nèi)外股市的傳遞效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析。其中,第四章,為變量的選取以及數(shù)據(jù)處理方法的介紹,主要介紹了貨幣政策操作工具、股市收益率序列以及樣本期的選擇依據(jù),并對數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理和描述性統(tǒng)計(jì)。在本章中,通過對我國貨幣政策體系的分析,本文選取了中國人民銀行最常用也最有效的三種貨幣政策操作工具,即存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整、法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整以及公開市場業(yè)務(wù)中央票的正回購與發(fā)行,并相應(yīng)地對數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理。在對境內(nèi)外股市的選擇上,本文選擇了最富有代表性的證券市場股票指數(shù)序列,境內(nèi)股指為上證綜合指數(shù)的收益率序列,境外股指為香港恒生指數(shù)的收益率序列。結(jié)合我國貨幣政策的發(fā)展歷史及經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況,本文選擇了2010年1月4日至2012年6月29日作為樣本期,并根據(jù)實(shí)際情況將整個(gè)樣本期進(jìn)行了分段,以完成對不同經(jīng)濟(jì)時(shí)期貨幣政策傳遞效應(yīng)的對比。在進(jìn)行了一系列基礎(chǔ)準(zhǔn)備之后,本文對所選股指收益率序列進(jìn)行了描述性檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)各時(shí)期的股指收益率序列都是平穩(wěn)、無自相關(guān)但有異方差的非正態(tài)分布序列。 第五章,為貨幣政策操作工具對境內(nèi)股市影響的實(shí)證分析,運(yùn)用EGARCH(2,1)模型檢驗(yàn)了整個(gè)樣本期間以及兩個(gè)分段子樣本期間的貨幣政策效應(yīng),發(fā)現(xiàn)貨幣政策對于境內(nèi)股票市場影響的非對稱性較弱,并且短期貨幣政策對境內(nèi)股市的傳遞效應(yīng)更強(qiáng)。但是,不同的貨幣政策、不同的經(jīng)濟(jì)時(shí)期,貨幣政策對股市的傳遞效應(yīng)都有所差異。第六章,為貨幣政策操作工具對香港股市的外溢效應(yīng)的實(shí)證分析,運(yùn)用EGARCH (1,2)模型檢驗(yàn)了整個(gè)樣本期間及各分段樣本期間的貨幣政策外溢效應(yīng),發(fā)現(xiàn)我國貨幣政策對于香港股市有明顯的杠桿效應(yīng),并且方向明顯的尤其是緊縮性的貨幣政策對香港股市的傳遞效應(yīng)更強(qiáng),中國貨幣政策對香港股市的影響更注重長期的引導(dǎo),同時(shí)貨幣政策的調(diào)整主要的作用對象是香港股指收益率的波動(dòng)性而非價(jià)格的漲跌趨勢。 第三部分,也就是文章的第七章,為本文的結(jié)論部分,總結(jié)全文結(jié)論的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國境內(nèi)股市發(fā)展以及人民幣國際化的程度,提出相應(yīng)的政策建議。 本文的創(chuàng)新之處在于： 1.本文在研究分析貨幣政策的影響時(shí),既分析了貨幣政策對于境內(nèi)股市的傳導(dǎo)機(jī)制,又分析了我國貨幣政策的調(diào)整對于境外股市的外溢效應(yīng)。本文選用的貨幣政策工具變量為我國中央銀行頻繁使用的操作工具,而沒有選擇利率與貨幣供應(yīng)量等中介目標(biāo)。這樣的選擇,一是可以更準(zhǔn)確地考察各種貨幣政策工具對股市影響的差異性,二是與本國的實(shí)際情況相吻合,因此對貨幣政策傳遞效應(yīng)的考察更準(zhǔn)確,實(shí)用性更強(qiáng)。 2.本文采用的模型為EGARCH模型,不僅分析了貨幣政策沖擊對股市收益率的影響,還分析了貨幣政策對股市波動(dòng)性的影響,并且檢驗(yàn)了沖擊的非對稱性,建模的基礎(chǔ)與股價(jià)的實(shí)際波動(dòng)相一致,有效性和可信度高。同時(shí),本文在選擇EGARCH模型的滯后項(xiàng)階數(shù)時(shí),分別選擇了最適合各個(gè)收益率序列自身統(tǒng)計(jì)特征的階數(shù),因此模型的擬合度更優(yōu),解釋力度更強(qiáng)。 3.本文在對貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)時(shí),既考察了整個(gè)樣本期內(nèi)貨幣政策的影響,又通過分段檢驗(yàn),考察了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)期及經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩期貨幣政策的影響差異。因此,本文的分析既有長短期效應(yīng)的比較,又有不同經(jīng)濟(jì)時(shí)期貨幣政策的效應(yīng)對比,也有對境內(nèi)外影響的比對,因而更具參考意義。 由于對中國貨幣政策外溢效應(yīng)的現(xiàn)有研究極少,本文雖然借鑒了許多外文研究的思想,有一定的創(chuàng)新性,但仍然存在許多不足之處。第一,通過本文的實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)中國貨幣政策的調(diào)整對于境外股市的影響雖然有些變量是顯著的,但是總體而言影響有限,其原因可能與中國的資本賬戶沒有完全開放導(dǎo)致貨幣政策對境外股市的傳導(dǎo)渠道不暢有關(guān),而這一點(diǎn)還需要進(jìn)一步地研究驗(yàn)證。第二,由于香港的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的可獲得性,在對貨幣政策的外溢效應(yīng)進(jìn)行解釋時(shí),只能與現(xiàn)有的數(shù)據(jù)相聯(lián)系而缺乏全面性。
[Abstract]:The conduction mechanism and the conduction effect of monetary policy have always been a hot issue of great concern to policymakers and academia . Whether the conduction channel of monetary policy is smooth and affects the regulation and direction of monetary policy . The adjustment of monetary policy can directly control the pace of economic development by changing the intermediary target such as interest rate and money supply . On the other hand , the adjustment of monetary policy can indirectly influence the expectations of investors through the fluctuation of price fluctuation of the stock market , and further guide the effective allocation of economic resources . Monetary policy can affect the stock market to a large extent , and how to influence the stock market through the ways of how to influence the stock market . On the other hand , with the development of the globalization of the economy and the rapid improvement of China ' s economic status , the implementation of monetary policy can not only exert a transfer effect on China ' s stock market , but also can exert a certain spillover effect on China ' s stock market . In this context , the paper discusses the effects of different monetary policy instruments on the stock market from the operational tools of China ' s monetary policy . Further , this paper probes into the effect of the operation of China ' s monetary policy on the stock market . First , China ' s monetary policy has no significant leverage effect on China ' s stock market . The effect of monetary policy adjustment on the stock market is stronger than that of the same amplitude . Based on the research background and significance of monetary policy on the stock market , this paper summarizes the theoretical results of monetary policy on domestic stock market transfer effect and the theoretical results of monetary policy on foreign economic spillover effects . The third chapter summarizes the theoretical origin of the influence of monetary policy on domestic and foreign capital markets , including portfolio theory , modern monetary quantity theory , liquidity preference and effective market theory of Fama . Based on the analysis of the monetary policy system in China , the paper selects three kinds of monetary policy instruments , namely , the adjustment of the benchmark interest rate of the deposit , the adjustment of the reserve ratio of stock market and the return sequence of the central ticket in the open market . In chapter 5 , the effect of monetary policy on China ' s stock market is analyzed by using EGARCH ( 2,1 ) model , and the effect of monetary policy on the stock market is stronger than that of monetary policy . The third part , which is the seventh chapter of the article , is the conclusion part of this paper , summarizes the conclusion of the whole text , combines the stock market development in our country and the degree of RMB internationalization , and puts forward the corresponding policy suggestion . The innovation of this article lies in : 1 . In the analysis of the influence of monetary policy , the paper analyzes the conduction mechanism of monetary policy on domestic stock market , and analyzes the effect of adjustment of monetary policy on the overseas stock market . The monetary policy tool variable chosen is the operation tool frequently used by the central bank of our country , and there is no intermediary target such as interest rate and money supply . 2 . The model used in this paper is EGARCH model , which not only analyzes the impact of monetary policy impact on stock market yield , but also analyzes the impact of monetary policy on volatility of stock market , and verifies the asymmetry of the impact . The foundation of modeling is consistent with the actual fluctuation of stock price . 3 . In this paper , the effects of monetary policy on monetary policy during the whole sample period are examined in the empirical test of the transmission mechanism of monetary policy . Although there are few existing researches on the spillover effect of China ' s monetary policy , this paper draws on the thought of many foreign research , but still has many shortcomings . First , through the empirical analysis of this paper , it is found that the adjustment of China ' s monetary policy is significant to the overseas stock market , but the influence is limited .

【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F822.0;F831.5

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：1528212