本文關(guān)鍵詞： 定向增發(fā) 資產(chǎn)認(rèn)購(gòu) 大股東 財(cái)富轉(zhuǎn)移　出處：《浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了20多年的發(fā)展，在股票發(fā)行數(shù)量、融資規(guī)模以及對(duì)國(guó)民生活的影響力上都有了十足的進(jìn)步。然而我國(guó)股票市場(chǎng)在調(diào)節(jié)國(guó)民財(cái)富再分配，縮小收入差距方面并沒有起到應(yīng)有的作用。由于信息的不對(duì)稱，大股東往往能夠通過各種方式侵害中小股東的利益，轉(zhuǎn)移中小股東在股票市場(chǎng)上的財(cái)富。 本文通過分析大股東以非現(xiàn)金資產(chǎn)來認(rèn)購(gòu)上市公司定向增發(fā)的新股這一行為，研究在這個(gè)過程中存在的財(cái)富轉(zhuǎn)移問題。定向增發(fā)作為股權(quán)分置改革后一種新的融資方式，在近幾年得到了飛速發(fā)展。因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)具有發(fā)行程序簡(jiǎn)單、發(fā)行成本低、效率高、無明確的盈利性要求、業(yè)績(jī)約束少等優(yōu)點(diǎn)，越來越多的上市公司采取定向增發(fā)新股的方式進(jìn)行融資。定向增發(fā)融資方式的快速發(fā)展和大量資金的籌集，在一定程度上說明我國(guó)資本市場(chǎng)融資需求大，同時(shí)也彰顯出定向增發(fā)融資方式在證券市場(chǎng)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性。上市公司實(shí)施定向增發(fā)后，可能會(huì)引起上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、股票價(jià)格及控制權(quán)等方面的變化，進(jìn)而造成定向增發(fā)相關(guān)利益體間財(cái)富價(jià)值的變化。而且近幾年的定向增發(fā)新股有相當(dāng)一部分是大股東以非現(xiàn)金資產(chǎn)來進(jìn)行認(rèn)購(gòu)的。就資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)活動(dòng)而言，它本身就是上市公司與大股東之間的關(guān)聯(lián)交易，所以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)中資產(chǎn)定價(jià)也理所當(dāng)然的成為了最受關(guān)注的問題。資產(chǎn)價(jià)值相對(duì)于現(xiàn)金的價(jià)值更加不確定、不透明，加上我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)起步晚，受政府干預(yù)跡象明顯，獨(dú)立性差，執(zhí)業(yè)水平普遍偏低，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)容易受大股東操縱或與大股東合謀而給出一個(gè)更高的評(píng)估增值率，有利于大股東轉(zhuǎn)移中小股東的財(cái)富，使大股東獲利的同時(shí)讓中小股東的財(cái)富受損�？梢姶蠊蓶|有強(qiáng)烈的以次充好或虛增注入資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行利益侵害的動(dòng)機(jī)。其次，當(dāng)資產(chǎn)注入與定向增發(fā)結(jié)合時(shí)，除了可以利用高估注入資產(chǎn)價(jià)值外，大股東還可以利用控制權(quán)通過操縱定向增發(fā)定價(jià)來獲取私人利益，從而侵害中小股東的利益�？v觀國(guó)內(nèi)外關(guān)于定向增發(fā)定價(jià)問題的研究可以發(fā)現(xiàn)，定向增發(fā)均存在“低價(jià)發(fā)行”的現(xiàn)象。定向增發(fā)的發(fā)行價(jià)格如何確定，這一定價(jià)基礎(chǔ)是否合理，定價(jià)是否公平，在高折價(jià)背后是否存在大股東通過定向增發(fā)進(jìn)行財(cái)富轉(zhuǎn)移？這些問題值得深究。以我國(guó)上市公司定向增發(fā)的高折價(jià)現(xiàn)象為背景，本文的研究目的之一是探討我國(guó)上市公司定向增發(fā)定價(jià)機(jī)制的形成，進(jìn)而分析定向增發(fā)折價(jià)水平對(duì)大股東轉(zhuǎn)移財(cái)富的影響。這對(duì)推進(jìn)定向增發(fā)定價(jià)問題的理論研究、完善我國(guó)上市公司定向增發(fā)價(jià)格制定、保護(hù)中小投資者利益具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。 本文選取2006年至2010年間我國(guó)成功實(shí)施大股東資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)的158家A股上市公司作為研究樣本，采用規(guī)范分析和實(shí)證檢驗(yàn)的方法對(duì)定向增發(fā)資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)中的大股東侵害行為進(jìn)行了研究。文章首先介紹研究背景，提出本文所要研究的問題，整理國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，闡述研究思路和研究方法，為本文的研究做好鋪墊。其次，對(duì)定向增發(fā)的制度背景、理論基礎(chǔ)和我國(guó)上市公司資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)的融資現(xiàn)狀進(jìn)行總結(jié)。然后從大股東用來認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)的資產(chǎn)評(píng)估定價(jià)、定向增發(fā)新股的定價(jià)兩個(gè)方面對(duì)大股東資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)過程中的財(cái)富轉(zhuǎn)移進(jìn)行分析。 主要工作及結(jié)論有：（1）從收益率角度對(duì)大股東操縱認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行動(dòng)機(jī)分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)上市公司的資產(chǎn)收益率要比用來認(rèn)購(gòu)的資產(chǎn)收益率高的時(shí)候，大股東為了追求超額收益，有操縱認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果虛增認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)價(jià)值的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。另外只要股價(jià)上漲收益足夠高，，即使用來認(rèn)購(gòu)的資產(chǎn)收益率大于上市公司的資產(chǎn)收益率，大股東也愿意用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)的新股，只為獲取資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)后的股票增值收益。（2）通過收集的數(shù)據(jù)計(jì)算認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)的評(píng)估增值率，實(shí)證檢驗(yàn)了大股東操縱認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行財(cái)富轉(zhuǎn)移的行為。（3）通過X椃⒍塾牘善蹦讜詡壑檔謀冉�，发现札b⒓鄹衿氈櫚陀諉抗贍讜詡壑擔(dān)奐鄯⑿釁氈櫬嬖凇＃

本文編號(hào)：1525616