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公司治理與資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力影響的實(shí)證研究

來源：上海論文網(wǎng)——MBA碩士論文專業(yè)定制平臺(tái) 發(fā)表日期： 2014-12-28 22:14:57

    【摘要】 價(jià)值創(chuàng)造能力是公司可持續(xù)發(fā)展、保有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵因素，而加強(qiáng)公司治理與優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是提高公司價(jià)值創(chuàng)造能力和實(shí)現(xiàn)股東收益最大化的基石和保證。然而目前，由于我國(guó)資本市場(chǎng)自身存在缺陷、公司治理不完善，，股票的流動(dòng)性較低以及保護(hù)中小股東的相關(guān)法律法規(guī)不健全等，導(dǎo)致我國(guó)上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力普遍較低。翁洪波（2006）研究得出“近年來我國(guó)約65%的上市公司EVA是負(fù)值”；阮素梅、楊善林（2013）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：2000年EVA為負(fù)的上市公司占比86.89%，2010年EVA為負(fù)的上市公司占比64.2%，表明在這11年間，我國(guó)上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力普遍較低，但越來越多的公司價(jià)值創(chuàng)造能力正不斷增加。公司治理與資本結(jié)構(gòu)治理是企業(yè)管理的核心問題，良好的公司治理機(jī)制和合理的資本結(jié)構(gòu)是吸引投資者、改善公司運(yùn)營(yíng)狀況和提高價(jià)值創(chuàng)造能力的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。提高公司價(jià)值創(chuàng)造能力的手段有很多，影響因素也多種多樣，本文重點(diǎn)關(guān)注公司治理與資本結(jié)構(gòu)因素對(duì)上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的獨(dú)立影響與綜合效應(yīng)，這對(duì)進(jìn)一步完善我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和提高公司價(jià)值創(chuàng)造能力具有較強(qiáng)的理論意義與重要的應(yīng)用價(jià)值。首先，本文系統(tǒng)闡述了公司治理、資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間的相關(guān)理論基礎(chǔ)；其次，深入分析股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)等與公司價(jià)值創(chuàng)造能力之間的作用機(jī)理，應(yīng)用統(tǒng)計(jì)判定等分析方法尋找影響上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的關(guān)鍵因素以及影響因素之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，并在均值回歸分析的基礎(chǔ)上，采用帶有交叉乘積項(xiàng)的多元線性回歸模型、二元選擇Logit模型、部分線性非平衡面板數(shù)據(jù)模型等分別討論股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)等因素對(duì)上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的獨(dú)立影響與交叉配合效應(yīng)。第三，構(gòu)建結(jié)構(gòu)方程模型，建立上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力影響因素的綜合分析框架，通過進(jìn)行因子分析和路徑分析并根據(jù)路徑系數(shù)從整體上評(píng)估董事會(huì)治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)等因素對(duì)上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的直接或間接綜合影響效果。最后，對(duì)本文的研究進(jìn)行了總結(jié)和展望。本文的主要研究?jī)?nèi)容與創(chuàng)新性工作如下：第一，提出了上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力異質(zhì)性概念，對(duì)上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力異質(zhì)性的表現(xiàn)形式、內(nèi)在機(jī)理、影響方式等進(jìn)行了系統(tǒng)分析和定量描述。從所有制屬性方面的差異、股權(quán)制衡度方面的差異、公司規(guī)模方面的差異等因素出發(fā)，對(duì)上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的異質(zhì)性做出了合理地解釋；基于分位數(shù)回歸模型，建立了上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力異質(zhì)性分析方法，該方法能夠細(xì)致地捕獲各因子在不同分位點(diǎn)處對(duì)上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的影響，從而克服均值回歸無差異描述的局限，能夠更加深入地揭示上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的異質(zhì)行為。實(shí)證研究結(jié)果表明：這三類因素都顯著影響我國(guó)上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，但影響方式呈現(xiàn)出異質(zhì)性，表現(xiàn)為在價(jià)值創(chuàng)造能力的上尾部與下尾部都有較大的回歸系數(shù)，意味著需要特別關(guān)注那些價(jià)值創(chuàng)造能力層次較高和較低的公司，可以采取“抓兩頭、促中間”公司治理策略；各因素對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造能力為正的可能性影響程度表現(xiàn)為“折線型、臺(tái)階式”，意味著只有當(dāng)各因素取值累積到一定程度時(shí)，該可能性才會(huì)發(fā)生變化，而這一變化對(duì)公司規(guī)模最為敏感，表明要想實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造能力的提升，公司需要進(jìn)行各因素的積累與準(zhǔn)備。這一實(shí)證結(jié)果具有顯著的經(jīng)濟(jì)含義，意味著可以采用針對(duì)性措施來提升上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力。第二，給出了實(shí)現(xiàn)上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的最優(yōu)股權(quán)制衡度規(guī)模測(cè)算方法，解決了最優(yōu)股權(quán)制衡度規(guī)模的選擇問題�；诓糠志�性非平衡面板數(shù)據(jù)模型討論了股權(quán)制衡度對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造能力的不同影響范式：線性與非線性，并給出優(yōu)選方案，解決了函數(shù)形式選擇問題；并在非線性函數(shù)的基礎(chǔ)上，結(jié)合非線性函數(shù)求極值方法，進(jìn)一步給出了最優(yōu)股權(quán)制衡度規(guī)模及其變動(dòng)規(guī)律，提高了最優(yōu)股權(quán)制衡度規(guī)模的預(yù)測(cè)精度。實(shí)證結(jié)果表明：公司價(jià)值創(chuàng)造能力隨股權(quán)制衡度增加反而降低，呈現(xiàn)“倒U型”變化規(guī)律，最優(yōu)股權(quán)制衡度規(guī)模為3.242。而從實(shí)際看，我國(guó)上市公司股權(quán)制衡度平均值從2000年的1.334到2010年的1.609，相對(duì)于最優(yōu)股權(quán)制衡度規(guī)模而言，我國(guó)上市公司股權(quán)制衡度水平偏低。這一創(chuàng)新性結(jié)果，為完善中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)、提高上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。第三，建立了上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力影響因素的綜合分析框架，克服了過去只能片面討論單一模塊因素的單獨(dú)貢獻(xiàn)、而不能綜合分析各模塊因素綜合貢獻(xiàn)的困境。董事會(huì)治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)、公司價(jià)值創(chuàng)造等都是不可直接觀測(cè)的潛在變量，為此構(gòu)建結(jié)構(gòu)方程模型，通過因子分析對(duì)潛在變量進(jìn)行計(jì)量，通過路徑分析討論潛在變量之間的依賴關(guān)系，并建立上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力影響因素的綜合分析框架，從整體上評(píng)估董事會(huì)治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)等因素對(duì)上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的直接或間接影響效果。這一綜合分析框架，能夠充分利用多方面的信息，從而給出上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力整體分析方案，可以為后續(xù)此類研究提供理論與方法基礎(chǔ)。實(shí)證研究表明：董事會(huì)治理與股權(quán)結(jié)構(gòu)的直接影響都不顯著，只是存在間接影響；資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力既存在直接影響，也存在間接影響；公司財(cái)務(wù)存在直接影響�？梢哉J(rèn)為董事會(huì)治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)等都對(duì)上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力產(chǎn)生直接或間接的影響，按照總體影響程度大小，依次排序?yàn)椋嘿Y本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)、董事會(huì)治理。第四，使用經(jīng)濟(jì)計(jì)量方法，細(xì)致地區(qū)分了影響上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力各因素間的獨(dú)立影響與交叉配合效應(yīng)。通過應(yīng)用統(tǒng)計(jì)判定等分析方法尋找影響上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的關(guān)鍵因素以及各影響因素之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，進(jìn)而構(gòu)造預(yù)測(cè)和評(píng)價(jià)上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的綜合判定模型，從而克服了以往單方面或用單一指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)主題研究的片面性和局限性。并在均值回歸分析基礎(chǔ)上，采用帶有交叉乘積項(xiàng)的多元線性回歸模型、二元選擇Logit模型、部分線性非平衡面板數(shù)據(jù)模型等方法分別討論公司治理、資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的獨(dú)立影響和交叉配合效應(yīng)，能夠區(qū)分對(duì)于處于不同層次價(jià)值創(chuàng)造能力的上市公司而言，公司治理和資本結(jié)構(gòu)能夠引起差異化的價(jià)值創(chuàng)造模式。交叉配合效應(yīng)的提出，改變了過去將影響因素視為獨(dú)立性的假定，拓展了研究思路，可以考慮影響因素之間的配合效應(yīng)，對(duì)于正的配合效應(yīng)，可以為公司治理的組合政策設(shè)計(jì)提供決策依據(jù)，具有重要的應(yīng)用價(jià)值。
    公司治理與資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力影響的實(shí)證研究

    致謝 9-10
    摘要 10-13
    ABSTRACT 13-16
    第1章 緒論 23-44
        1.1 研究背景與意義 24-26
            1.1.1 研究背景 24-25
            1.1.2 研究意義 25-26
        1.2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 26-41
            1.2.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模與公司價(jià)值關(guān)系研究 27-33
            1.2.2 管理層激勵(lì)與公司價(jià)值關(guān)系研究 33-36
            1.2.3 董事會(huì)特征與公司價(jià)值關(guān)系研究 36-38
            1.2.4 資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系研究 38-39
            1.2.5 上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力異質(zhì)性研究 39-41
        1.3 結(jié)構(gòu)安排 41-44
    第2章 相關(guān)理論基礎(chǔ) 44-52
        2.1 有關(guān)公司治理與公司價(jià)值關(guān)系的相關(guān)理論基礎(chǔ) 44-47
            2.1.1 委托—代理理論 45
            2.1.2 代理成本理論 45-46
            2.1.3 利益相關(guān)者理論 46-47
        2.2 有關(guān)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系的相關(guān)理論基礎(chǔ) 47-52
            2.2.1 MM 理論 47-48
            2.2.2 權(quán)衡理論 48-49
            2.2.3 啄序融資理論 49-51
            2.2.4 控制權(quán)理論 51-52
    第3章 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司規(guī)模對(duì)上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力影響的實(shí)證研究 52-96
        3.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司規(guī)模對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造的影響機(jī)理 52-55
            3.1.1 股權(quán)構(gòu)成對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造的影響機(jī)理 52-53
            3.1.2 股權(quán)控制對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造的影響機(jī)理 53
            3.1.3 股權(quán)制衡對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造的影響機(jī)理 53-54
            3.1.4 所有制性質(zhì)對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造的影響機(jī)理 54
            3.1.5 公司規(guī)模對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造的影響機(jī)理 54-55
        3.2 理論分析與研究假設(shè) 55-57
            3.2.1 股權(quán)控制與上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力 55
            3.2.2 股權(quán)制衡與上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力 55
            3.2.3 所有制性質(zhì)與上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力 55-56
            3.2.4 公司規(guī)模與上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力 56
            3.2.5 上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的異質(zhì)效應(yīng) 56-57
        3.3 計(jì)量模型與方法 57-62
            3.3.1 線性回歸模型 57-58
            3.3.2 二元選擇 Logit 模型 58-59
            3.3.3 部分線性面板數(shù)據(jù)模型 59-61
            3.3.4 二元選擇分位數(shù)回歸模型 61-62
        3.4 實(shí)證研究 62-92
            3.4.1 所有制與控制權(quán)的配合效應(yīng) 62-67
            3.4.2 股權(quán)制衡、所有制性質(zhì)與公司規(guī)模的影響 67-74
            3.4.3 股權(quán)制衡與上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力“倒 U 型”關(guān)系 74-83
            3.4.4 上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的異質(zhì)影響效應(yīng)分析 83-92
        3.5 本章小結(jié) 92-96
    第4章 資本結(jié)構(gòu)與管理層激勵(lì)對(duì)上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力影響的實(shí)證研究 96-121
        4.1 資本結(jié)構(gòu)與管理層激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造的影響機(jī)理 96-98
            4.1.1 資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造的影響機(jī)理 96-98
            4.1.2 管理層激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造的影響機(jī)理 98
        4.2 理論分析與研究假設(shè) 98-100
            4.2.1 融資結(jié)構(gòu)與上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力 98-99
            4.2.2 管理層激勵(lì)與上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力 99-100
            4.2.3 融資結(jié)構(gòu)、管理層激勵(lì)與上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力 100
        4.3 計(jì)量模型與方法 100-104
            4.3.1 多元線性回歸模型 100-102
            4.3.2 分位數(shù)回歸模型 102-104
        4.4 實(shí)證研究 104-119
            4.4.1 基于均值回歸的實(shí)證 104-110
            4.4.2 基于分位數(shù)回歸的實(shí)證 110-119
        4.5 本章小結(jié) 119-121
            4.5.1 資本結(jié)構(gòu)對(duì)不同價(jià)值創(chuàng)造能力的公司具有差異化影響 119
            4.5.2 股權(quán)激勵(lì)、薪酬激勵(lì)與資本結(jié)構(gòu)的獨(dú)立與配合效應(yīng)具有差異化 119-121
    第5章 公司治理與資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力綜合影響的實(shí)證研究 121-151
        5.1 公司治理與資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造的影響機(jī)理 121-126
            5.1.1 公司治理與資本結(jié)構(gòu)的相互影響機(jī)理 121-122
            5.1.2 資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造的影響機(jī)理 122-124
            5.1.3 公司治理對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造的影響機(jī)理 124-125
            5.1.4 董事會(huì)特征對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造的影響機(jī)理 125-126
        5.2 理論分析與假設(shè) 126-128
            5.2.1 董事會(huì)特征與上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力 126-127
            5.2.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)與上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力 127
            5.2.3 資本結(jié)構(gòu)與上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力 127-128
            5.2.4 公司財(cái)務(wù)與上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力 128
        5.3 計(jì)量模型與方法 128-134
            5.3.1 相關(guān)分析 128
            5.3.2 方差分析 128-130
            5.3.3 結(jié)構(gòu)方程模型 130-134
        5.4 實(shí)證研究 134-149
            5.4.1 數(shù)據(jù)選取與分析 134-145
            5.4.2 模型建立 145-148
            5.4.3 結(jié)果分析 148-149
        5.5 本章小結(jié) 149-151
    第6章 總結(jié)與展望 151-154
        6.1 研究總結(jié) 151-152
        6.2 研究局限 152-153
        6.3 研究展望 153-154
    參考文獻(xiàn) 154-165
    攻讀博士期間發(fā)表論文與參加科研項(xiàng)目情況 165
        1. 發(fā)表的科研論文 165
        2. 參加的科研項(xiàng)目 165
    

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