本文關鍵詞：我國股票市場IP0定價效率研究

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【摘要】：為了防止對新股非理性的炒作,2013年12月上交所和深交所同時推出新股在二級市場的交易新規(guī),新規(guī)雖然限制了新股在二級市場的首日漲跌幅,卻無法改變我國股市一直以來就存在的新股二級市場的交易價格遠高于發(fā)行價格的現(xiàn)象。2014年1月重啟IPO以來,我國股票市場的一級市場發(fā)行定價和二級市場交易價格差異極大,吸引了大量資金集結于一級市場,帶來種種弊端,因此探討我國股票市場的IPO定價效率十分必要,因為發(fā)行定價的合理性既關系到投資者的經濟利益,又關系到發(fā)行企業(yè)的融資成本(即發(fā)行相同數(shù)量的股票能否獲得更多融資)。國外大量研究直接將IPO抑價率當作衡量IPO定價效率的標準,然而由于中國的股票市場并非有效市場,IPO抑價率可能更多的是由于二級市場的盲目追捧造成的,因此僅用該絕對效率標準來衡量我國股票市場的IPO定價效率可能有失偏頗。本文將采用2014年1月17日至2015年7月2日期間首次公開發(fā)行的313只股票數(shù)據(jù),同時結合相對效率和絕對效率兩種衡量標準展開研究,探討我國現(xiàn)階段的IPO定價效率,并找出導致該階段一、二級市場定價差異巨大的影響因素。本文結合我國股票市場現(xiàn)階段的運行狀況,發(fā)現(xiàn)2014年重啟IPO至2015年暫停IPO期間我國一級市場和二級市場的價格差巨大,平均IPO抑價率高達287%,這是全球資本市場上較為罕見的。具體而言,從上市板塊來看,抑價率最高的為代表高風險高成長性的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè);從行業(yè)角度來看,同樣代表高成長高風險的信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)平均抑價率最高。由于我國個人投資者交易額占比過高,同時,這期間我國所處的金融環(huán)境較好,大盤指數(shù)處于高位運行,A股投資者數(shù)量急劇上升,因此投資者情緒較高,故而來自二級市場的樂觀情緒和部分投機因素也可能是造成本階段IPO抑價率偏高的重要因素。通過相對效率的實證研究,本文認為我國股票市場在2014年重啟IPO至2015年暫停IPO期間的IPO定價相對較為合理,發(fā)行定價反映了較多關于企業(yè)內在價值的信息。而絕對效率的實證研究表明,承銷商聲譽指標對本輪IPO抑價具有一定解釋意義,或許是出于避免訴訟的考慮,或許是出于避免因定價較高而導致發(fā)行失敗的風險,總之主承銷商有降低發(fā)行價格的動機,當然也可能是由于證監(jiān)會對發(fā)行市盈率的窗口指導導致承銷商認為發(fā)行定價越低則被證監(jiān)會審核通過的可能性越高。
【關鍵詞】：IPO抑價 定價 絕對效率 相對效率
【學位授予單位】：上海社會科學院
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2016
【分類號】：F832.51
【目錄】：

• 摘要3-5
• Abstract5-9
• 第一章 前言9-18
• 1.1 選題背景與研究意義9-10
• 1.2 股票市場IPO定價效率的含義以及衡量標準10-12
• 1.3 研究思路與框架12-16
• 1.4 可能的創(chuàng)新之處和不足之處16-18
• 第二章 相關研究成果評述18-24
• 2.1 關于IPO抑價現(xiàn)象的研究成果18-22
• 2.1.1 基于信息經濟學的理論18-20
• 2.1.2 承銷商理論20
• 2.1.3 股權結構理論20-21
• 2.1.4 國內主要研究成果21-22
• 2.2 關于IPO定價效率的研究成果22-23
• 2.3 綜合評述23-24
• 第三章 股票定價的影響因素分析及IPO抑價現(xiàn)狀24-31
• 3.1 影響股票定價的因素分析24-26
• 3.1.1 公司內在價值的影響因素24-25
• 3.1.2 股票定價的其他影響因素25-26
• 3.2 我國股票市場IPO抑價率現(xiàn)狀分析26-31
• 第四章 IPO定價絕對效率實證研究31-38
• 4.1 樣本和數(shù)據(jù)來源31
• 4.2 絕對效率指標31-32
• 4.3 模型設定32-35
• 4.3.1 信息經濟學理論指標32-33
• 4.3.2 承銷商理論指標33
• 4.3.3 股權結構理論指標33
• 4.3.4 二級市場過度反應指標33-34
• 4.3.5 反映企業(yè)特質指標34-35
• 4.4 實證分析35-38
• 第五章 IPO定價相對效率實證研究38-49
• 5.1 反映企業(yè)內在價值的指標38-41
• 5.2.1 盈利能力指標38-39
• 5.2.2 盈利質量指標39
• 5.2.3 營運能力指標39
• 5.2.4 規(guī)模指標39
• 5.2.5 資本結構指標39-40
• 5.2.6 償債能力指標40
• 5.2.7 成長能力指標40
• 5.2.8 每股指標40-41
• 5.2 對企業(yè)內在價值指標提取主成分41-45
• 5.2.1 數(shù)據(jù)標準化41
• 5.2.2 主成分分析41-45
• 5.3 發(fā)行價格與市場價格的相對效率比較45-49
• 5.3.1 IPO發(fā)行價格作為被解釋變量的回歸結果45-46
• 5.3.2 市場價格P1作為被解釋變量的回歸結果46-47
• 5.3.3 加入二級市場因素后的回歸結果47-49
• 第六章 結論和政策建議49-52
• 6.1 文章主要結論49-50
• 6.2 相關政策建議50-52
• 參考文獻52-55
• 致謝55-56

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本文編號：551618