本文關(guān)鍵詞：新三板擴(kuò)容影響我國私募股權(quán)基金投資及退出的案例分析，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

和架構(gòu)的合理性也決定著整個(gè)新三板市場的運(yùn)行效率。

成熟資本市場的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)告訴我們，做市商交易制度可以有效的改善交易市場流動(dòng)性 不足的問題。一旦新三板市場做市商制度正式推出，將極大的改善新三板市場交投清淡的 現(xiàn)狀。另外，做市商制度的推出對(duì)企業(yè)掛牌新三板市場也有較大的推動(dòng)作用，吸引更多的 企業(yè)在新三板市場掛牌，這樣一來投資者就有更多的交易品種進(jìn)行選擇，吸引更多的投資 者進(jìn)行交易，有效改善交投不活躍的情況�；钴S的交易市場可以使私募股權(quán)基金投資在公 開市場上更加便利地在合適的時(shí)機(jī)以合適的價(jià)格退出。

第二，新三板市場與區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場的轉(zhuǎn)板通道已經(jīng)打開，與創(chuàng)業(yè)板、主板的轉(zhuǎn) 板機(jī)制還在緊鑼密鼓的研究當(dāng)中。案例中的優(yōu)邁信通公司就是首先在廣州市股權(quán)交易中心 掛牌，進(jìn)而轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板市場。在當(dāng)下直接上市受阻的情況下，通過這樣一種曲線的方式， 35

先在新三板市場掛牌，待時(shí)機(jī)成熟再通過轉(zhuǎn)板渠道順利轉(zhuǎn)移到創(chuàng)業(yè)板、中小板乃至主板市 場，不失是“曲線救國”的好辦法。

基于以上兩點(diǎn)我們不難發(fā)現(xiàn)，無極道投資公司對(duì)優(yōu)邁信通的投資實(shí)際上是把握住了新 三板擴(kuò)容的時(shí)機(jī)，恰到好處的利用了新三板擴(kuò)容對(duì)私募股權(quán)基金退出渠道的擴(kuò)充。在

IPO“堰塞湖”效應(yīng)明顯、并購又可遇不可求的情況下，新三板的擴(kuò)容為優(yōu)邁信通基金的退 出提供了多方位的新渠道，包括新三板掛牌后的股份轉(zhuǎn)讓，而且即將推出的做市商交易也 將大大改善新三板市場交易不活躍的現(xiàn)狀。同時(shí)，新三板市場正在醞釀的轉(zhuǎn)板制度也為優(yōu) 邁信通專項(xiàng)基金的退出提供了一個(gè)新思路，通過這種渠道在主板上市可能使得公司股票有 更高的收益率，同時(shí)投資人也獲得更高的收益。

4.6 對(duì)私募機(jī)構(gòu)選擇項(xiàng)目的影響

新三板擴(kuò)容至全國僅僅兩個(gè)多月的時(shí)間，新增的掛牌企業(yè)數(shù)量就已經(jīng)明顯超過了去年

全年增加的企業(yè)數(shù)，未來的發(fā)展趨勢(shì)可想而知。預(yù)計(jì)新三板掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到 10000 家才 基本符合中國的經(jīng)濟(jì)實(shí)情，滿足中小企業(yè)融資與股份流通的同時(shí)，也基本可以有效改善中 國目前“倒金字塔”的資本市場結(jié)構(gòu)。所以在掛牌企業(yè)數(shù)量猛增的同時(shí)，PE 機(jī)構(gòu)就可以在 新三板市場尋找更多優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目資源，有效的節(jié)省了時(shí)間成本與經(jīng)濟(jì)成本。在新三板進(jìn)行 投資后，同時(shí)也可以在新三板通過股份交易進(jìn)行退出，或者在不遠(yuǎn)的將來轉(zhuǎn)板機(jī)制正式推 出以后，甚至可以登錄到創(chuàng)業(yè)板、中小板乃至主板市場。

無極道公司設(shè)立的初衷也正是看到新三板擴(kuò)容的發(fā)展契機(jī)，企圖在這樣的歷史發(fā)展窗 口抓住機(jī)會(huì)發(fā)展新三板業(yè)務(wù)。公司自開業(yè)以來的實(shí)際業(yè)務(wù)情況也的確證明了這樣的遠(yuǎn)見， 公司無需花費(fèi)大量的人力物力來尋找項(xiàng)目，僅珠三角地區(qū)就有大量的企業(yè)主動(dòng)要求與公司 進(jìn)行合作，要求協(xié)助進(jìn)行股份制改造，然后募集資金在廣州股權(quán)交易中心掛牌，為登陸新 三板做準(zhǔn)備。這樣一來，無極道公司就有更多的項(xiàng)目進(jìn)行選擇，，而且其成本非常小。在一 個(gè)基數(shù)龐大的項(xiàng)目池中進(jìn)行選擇，被挑選出的項(xiàng)目質(zhì)量必然也會(huì)相應(yīng)提高。在新三板擴(kuò)容 后，類似無極道這樣的 PE 公司同時(shí)也可以在新三板市場上選擇優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行投資。

4.7 小結(jié)

綜合以上幾點(diǎn)，案例中無極道投資公司在優(yōu)邁信通的投資項(xiàng)目上，為何資金募集速度 快，為何這樣的項(xiàng)目受到廣大投資者的追捧？總結(jié)為以下幾點(diǎn)原因：

第一，優(yōu)邁信通公司財(cái)務(wù)狀況良好。通過對(duì)財(cái)務(wù)狀況的分析與未來財(cái)務(wù)狀況的預(yù)測(cè)，

我們可以很清晰的看到優(yōu)邁信通公司的未來發(fā)展前景。好的發(fā)展前景意味著高額的投資回 36

報(bào)和較低的風(fēng)險(xiǎn)，這是吸引投資者的一個(gè)主要原因。

第二，優(yōu)邁信通專項(xiàng)基金通過新三板退出投資收益高。優(yōu)邁信通在新三板掛牌已成必 然，那么結(jié)合優(yōu)邁信通未來五年的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)以及同類市場市盈率的估計(jì)，預(yù)計(jì)優(yōu)邁信通在

新三板市場掛牌后，該專項(xiàng)基金所持有股權(quán)的市值預(yù)計(jì)達(dá)到初期投資額的 15 倍。所以高 額的回報(bào)應(yīng)該是吸引投資者的最大原因。

第三，無極道投資公司與廣州證券的合作使投資者更有信心。無極道投資公司雖然名 氣小，但是通過與本土知名券商的合作，一方面可以提高無極道投資公司的信譽(yù)，另一方 面也可以為優(yōu)邁信通掛牌新三板市場的資本運(yùn)作提供保障，私募機(jī)構(gòu)與券商達(dá)到雙贏的同 時(shí)也大大提高了投資者的信心。

第四，新三板擴(kuò)容對(duì)于無極道公司來說，不僅有效擴(kuò)大了其選擇項(xiàng)目的范圍，另一方 面也極有力的擴(kuò)充了優(yōu)邁信通專項(xiàng)基金的退出渠道。更多項(xiàng)目的選擇有利于無極道投資公 司的投資行為，提高其投資效率，投資公司的壯大無疑也為優(yōu)邁信通專項(xiàng)基金提供了一份 保障；同時(shí)，新三板擴(kuò)容讓優(yōu)邁信通專項(xiàng)基金的退出渠道有了更多的選擇，做市商交易提 高了通過新三板市場轉(zhuǎn)讓退出的可能性，而轉(zhuǎn)板制度的提上日程也為日后轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板等市 場后退出創(chuàng)造了可能，同時(shí)投資者可以獲得更高的溢價(jià)收入。

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5. 總結(jié)及建議

我國的主板市場在過去 20 年間發(fā)展較為迅猛，我國未來的發(fā)展重點(diǎn)將會(huì)放在場外交 易市場。作為場外交易市場主力的新三板市場必然會(huì)成為發(fā)展的重中之重，新三板作為我 國場外交易市場建設(shè)的有益探索也必將會(huì)迎來發(fā)展的春天。

2013 年成為新三板的又一個(gè)改革年，也可能成為新三板市場上最重要的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。 新三板試點(diǎn)擴(kuò)容至全國，不再局限于高新技術(shù)開發(fā)區(qū)，而做市商制度與轉(zhuǎn)板機(jī)制也成為必 然，具體的制度正在緊張的研究之中，相信推出也只是時(shí)間問題。這一系列的改革極大的 促進(jìn)了新三板市場的發(fā)展，規(guī)范我國統(tǒng)一的場外交易市場的進(jìn)程邁出了一大步。 筆者結(jié)合在私募投資公司實(shí)習(xí)的親身經(jīng)驗(yàn)，試圖說明新三板擴(kuò)容對(duì)私募股權(quán)投資的影 響，一方面探索私募股權(quán)基金投資在這樣的大環(huán)境下進(jìn)一步發(fā)展的機(jī)會(huì)，另一方面也可以 間接探索新三板市場進(jìn)一步改革的方向。

筆者通過整理私募行業(yè)的各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)報(bào)告及研究文獻(xiàn)，分析了當(dāng)前我國私募股權(quán)基金發(fā) 展的困境。結(jié)合時(shí)下新三板擴(kuò)容的政策，從理論上分析了新三板擴(kuò)容可能會(huì)給我國私募股 權(quán)基金行業(yè)帶來的影響，包括為私募投資提供更多項(xiàng)目選擇、提供更多退出渠道、倒逼私 募股權(quán)基金行業(yè)更加規(guī)范健康發(fā)展等方面。為了讓本文的論點(diǎn)更具說服力，筆者將在實(shí)習(xí) 過程中參與的項(xiàng)目作為案例，結(jié)合理論來分析新三板擴(kuò)容對(duì)私募股權(quán)基金帶來的影響，主 要包括了創(chuàng)投公司項(xiàng)目范圍更廣、促進(jìn)私募投資模式發(fā)生改變、促進(jìn)創(chuàng)投公司與其他機(jī)構(gòu) 的合作以及對(duì)于退出渠道的影響等幾個(gè)方面。

冰凍三尺非一日之寒，結(jié)合國外成熟資本市場的經(jīng)驗(yàn)，要想建成成熟的場外交易市場

需要多年的努力。而要想將新三板市場建設(shè)成為中國的納斯達(dá)克市場，還要結(jié)合中國國情， 經(jīng)過金融監(jiān)管及從業(yè)者不斷的研究與探索。鑒于新三板擴(kuò)容的政策剛推出不久，很多方面 還不甚完善，基于此，筆者提出以下幾個(gè)建議：

1) 進(jìn)一步完善掛牌程序。前文提到新三板掛牌條件較低，絕大多數(shù)企業(yè)都可以滿足 其掛牌條件，但正因?yàn)槿绱耍鸥锌赡軐?dǎo)致新三板市場企業(yè)質(zhì)量參差不齊，質(zhì) 量差口碑低的企業(yè)在未來很可能影響新三板市場的發(fā)展。所以這就要求主辦券商 在對(duì)掛牌企業(yè)進(jìn)行審查時(shí)進(jìn)行嚴(yán)格的把關(guān)，保證掛牌企業(yè)的質(zhì)量達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)， 保證投資者利益的同時(shí)，也為新三板市場的發(fā)展提供一個(gè)健康的環(huán)境。

2) 適當(dāng)降低普通自然人的投資門檻。為了保護(hù)投資者的利益，對(duì)于新三板市場的投 資需要一定的專業(yè)能力，所以新三板市場的自然人投資者門檻為 500 萬元，這樣 一來可以有效保證投資者的專業(yè)能力，不會(huì)因?yàn)槊つ客顿Y產(chǎn)生不必要的損失。但 38

是 500 萬元的門檻偏高，相對(duì)主板而言，太多的投資者被拒之門外，數(shù)量龐大的 自然人投資者無法進(jìn)入新三板市場就無法有效改善新三板市場的流動(dòng)性缺陷。因 此，筆者建議適當(dāng)降低普通自然人的投資門檻。

3) 股份轉(zhuǎn)讓方面。不僅交易方式應(yīng)該引入做市商交易等多種交易方式，交易最低額 度也應(yīng)該適當(dāng)降低，建議可以由 3 萬股降至 1000 股。交易制度方面，應(yīng)突破原 T+5 的限制，可嘗試 T+0 制度，從而增強(qiáng)流動(dòng)性。

4) 完善新三板市場的監(jiān)管。從法律層面講，應(yīng)該完善正式的法律文件讓新三板市場 的運(yùn)行有法可依，而不是目前僅僅依靠行業(yè)內(nèi)部的自律規(guī)章。筆者建議完善新三 板市場行政法規(guī)和部門規(guī)章，讓新三板市場的運(yùn)行有法可依，為新三板市場的發(fā) 展提供一個(gè)健康的環(huán)境。同時(shí)，筆者建議可以繼續(xù)保留地方政府、主辦券商和深 交所對(duì)新三板承擔(dān)的部分監(jiān)管或監(jiān)督職能。

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致謝

光陰似箭，感覺昨日才從本科畢業(yè)，今日就在準(zhǔn)備研究生畢業(yè)了，我還來不及細(xì)細(xì)品

嘗豐富多彩的研究生生活，兩年的時(shí)間就這樣過去了。放佛昨天才來到暨南大學(xué)這個(gè)美麗 的校園，第一次來到暨大對(duì)于圖書館驚嘆的表情還深深印刻在我的腦海里。時(shí)間是無情的， 美好的東西總是更容易消逝，如今離開校園的日子也進(jìn)入了倒計(jì)時(shí)�；仡^想想這短暫兩年 的求學(xué)路，內(nèi)心有好多話要說。

飲水思源，在這兩年的研究生生涯中，我得到了來自太多人的幫助，在此我需要向你 們表達(dá)我最誠摯的謝意。

首先最需要感謝的是我的導(dǎo)師田存志老師。在當(dāng)初入學(xué)選擇導(dǎo)師之際，因?yàn)樵缇吐犅?田老師嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)作風(fēng)和平易近人的生活態(tài)度，所以毫不猶豫的選擇了田老師作為我的導(dǎo) 師。而接下來的兩年時(shí)間也證明這的確是我研究生生涯中最正確的一個(gè)抉擇。在這兩年的 時(shí)間里，田老師頻繁的召集我們開會(huì)，不僅是學(xué)術(shù)能力的培養(yǎng)，而且更多的是關(guān)心我們的 生活、我們的安全、我們的種種??田老師從研一就開始鍛煉我們的寫作能力，然后選題、 成文、修改的過程中都監(jiān)督我們的進(jìn)度，孜孜不倦的指導(dǎo)我們。畢業(yè)在即，除了向您表示 最崇高謝意外，還希望您能保重身體，田門的兄弟姐妹一定會(huì)時(shí)�；貋砜茨模�

除此之外，在校期間也得到了其他老師的幫助，包括劉少波、譚政勛、蕭端、彭先展、 李艷虹、朱芳、王江、時(shí)旭輝、黎平海、葉德珠、陳鷺、蔣海等老師，你們?cè)谡n堂上精彩 的講解以及平日嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)態(tài)度，都無時(shí)不刻影響著我。

對(duì)于與 98 個(gè)同學(xué)的情誼，我視若珍寶，我還要感謝我的同學(xué)們�！敖鸫u”是一個(gè)人人羨 慕的大集體，因?yàn)槲覀兛偸亲顖F(tuán)結(jié)的，我們組織的集體活動(dòng)是每個(gè)班級(jí)都羨慕的，我們集 體出去找工作時(shí)戰(zhàn)斗力是最強(qiáng)的，我們班的同學(xué)情誼也是最有愛的。我肯定多年以后，我 還會(huì)無比懷念這樣的集體。

在研究生生涯中還參加了幾份實(shí)習(xí)，我還要感謝在實(shí)習(xí)工作中無比照顧我教導(dǎo)我的前 輩，除了工作上的指導(dǎo)外，更多的是處事待人的人生哲理。

最后，我認(rèn)為必須要感謝的還是我的父母，在其他同齡人早已工作掙錢養(yǎng)家的時(shí)候， 我的父母卻依然十分支持我的學(xué)習(xí)，除了經(jīng)濟(jì)上的支持，更多的是生活中的照顧與牽掛， 這份親情，是任何東西都買不來的。

無人能阻止時(shí)間前進(jìn)的腳步，別了，我的校園，別了，我的良師益友們??

  本文關(guān)鍵詞：新三板擴(kuò)容影響我國私募股權(quán)基金投資及退出的案例分析，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。