本文關(guān)鍵詞：內(nèi)部控制、現(xiàn)金持有及經(jīng)濟(jì)后果，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

內(nèi)部控制、現(xiàn)金持有及經(jīng)濟(jì)后果

張會麗

（北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院

100875

*

吳有紅

國家發(fā)展和改革委員會投資研究所

100038）

【摘要】以我國A股上市公司為研究樣本，本文系統(tǒng)研究了內(nèi)部控制質(zhì)量對于企業(yè)現(xiàn)金持有的影響及作用機(jī)制。實(shí)證結(jié)果表明，內(nèi)部控制質(zhì)量改善能夠顯著提高企業(yè)的現(xiàn)金持有價(jià)值，即投資者對內(nèi)部控制質(zhì)量高的企業(yè)的現(xiàn)金持有給予了顯著更高的定價(jià);其作用機(jī)制在于，內(nèi)部控制質(zhì)量的完善有助于抑制企業(yè)內(nèi)部對自由現(xiàn)金流的過度投資，從而有助于企業(yè)更高效地持有相對較多現(xiàn)金以預(yù)防未來經(jīng)營中的不確定性。本文的研究豐富和拓展了內(nèi)部控制及現(xiàn)金持有等相關(guān)領(lǐng)域的研究文獻(xiàn)，同時(shí)印證了近些年我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)致力于內(nèi)控體系規(guī)范建設(shè)的重要現(xiàn)實(shí)意義�！娟P(guān)鍵詞】內(nèi)部控制

現(xiàn)金持有價(jià)值

過度投資

現(xiàn)金持有

一、引言

，從而對企業(yè)的健康運(yùn)營與持續(xù)發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略影響（如Olerand現(xiàn)金被視為企業(yè)的“血液”

Picconi，2013）。同時(shí)，由于現(xiàn)金又是一種稀缺和極易被代理人隨意使用的資源（DittmarandMahrt－Smith，2007；FresardandSalva，2010），企業(yè)的現(xiàn)金持有與管理一直是理論界關(guān)注的重要問題。從實(shí)務(wù)方面看，近些年來，現(xiàn)金在國內(nèi)外企業(yè)總資產(chǎn)中的比重均日益升高，據(jù)Gaoetal．（2013）統(tǒng)計(jì)，2011年底，美國上市公司持有現(xiàn)金水平占總資產(chǎn)的比重平均為20.45%。就國內(nèi)而言，以本文的研究樣本為例，截止2012年底，平均而言我國上市公司持有現(xiàn)金均值為19.8%，，中位數(shù)為15.9%。上述數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)外上市公司中現(xiàn)金持有水平日益攀升，且平均近五分之一的資產(chǎn)以現(xiàn)金形式存在。企業(yè)為何放棄投資機(jī)會而選擇保持收益率較低的高流動性？

已有關(guān)注現(xiàn)金持有水平的文獻(xiàn)主要從預(yù)防性動機(jī)、交易性動機(jī)、稅收動機(jī)、代理成本動機(jī)等方面對企業(yè)保持高流動性的動機(jī)進(jìn)行分析和考察（Batesetal.，2009）。已有文獻(xiàn)表明，在融資約束問題較為典型的新興市場國家，由于企業(yè)面臨來自外部眾多因素的不確定性所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)防性動機(jī)是影響企業(yè)高現(xiàn)金持有水平的重要因素。然而，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部缺乏有效機(jī)制對現(xiàn)金加以控制、約束與監(jiān)管時(shí)，代理問題將使現(xiàn)金持有背離預(yù)防不確定性的初衷。也就是說，預(yù)防性動機(jī)的需求客觀上要求企業(yè)持有較多現(xiàn)金，而代理成本假說則意味著企業(yè)應(yīng)盡可能降低自由現(xiàn)金流水平，亦即二者對于企業(yè)現(xiàn)金持有的影響存在沖突。自然地，建立一定的機(jī)制對現(xiàn)金的使用和分配形成有效的監(jiān)督和制約，就成為緩解二者矛盾沖突的——企業(yè)內(nèi)部控制出發(fā)，對內(nèi)部控制質(zhì)重要途徑。本文擬從企業(yè)現(xiàn)金管理中可能所受最直接的制約機(jī)制—

量對現(xiàn)金持有的影響做系統(tǒng)考察。

近些年來，我國相關(guān)政府部門致力于推動企業(yè)內(nèi)部控制體系的建立和完善。財(cái)政部、審計(jì)署、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會五部委先后于2008年和2010年發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》和《企業(yè)內(nèi)部控，初步構(gòu)建了我國企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系。2011年，68家境內(nèi)外同時(shí)上市公司和216家內(nèi)控制配套指引》

規(guī)范試點(diǎn)公司開始強(qiáng)制實(shí)施企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系。2012年，財(cái)政部和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布公告，將內(nèi)部控

本文受國家自然科學(xué)基金青年項(xiàng)目（71202030）、國家自然科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目（71132004）、教育部人文社會科學(xué)研究青年基金項(xiàng)目

（12YJC630287）、教育部人文社會科學(xué)研究規(guī)劃基金項(xiàng)目（13YJA630014）、教育部新世紀(jì)優(yōu)秀人才支持計(jì)劃（NCET－12－0602）、國有資

*

產(chǎn)管理協(xié)同創(chuàng)新中心項(xiàng)目（GZ20130601）及中央高�；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)基金青年項(xiàng)目資助。衷心感謝北京大學(xué)陸正飛教授、復(fù)旦大學(xué)呂長江教授和北京師范大學(xué)崔學(xué)剛教授等老師以及匿名審稿人對本文的修改完善所給予的建設(shè)性意見和建議。當(dāng)然，文責(zé)自負(fù)。

71

  本文關(guān)鍵詞：內(nèi)部控制、現(xiàn)金持有及經(jīng)濟(jì)后果，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。