以2007～2008年金融危機為準(zhǔn)自然實驗,利用傾向得分匹配（PSM）和雙重差分（DID）法,研究企業(yè)債務(wù)到期期限對投資行為的影響效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn):債務(wù)到期期限顯著降低了企業(yè)在金融危機期間的投資水平,并進(jìn)一步引發(fā)了投資不足問題;而當(dāng)不存在信貸供給沖擊時,債務(wù)到期期限對投資水平的負(fù)面影響并不顯著。當(dāng)企業(yè)性質(zhì)為非國有、成長性較低、所處地區(qū)的金融服務(wù)環(huán)境較差時,債務(wù)到期期限對投資水平的抑制作用更大。金融危機沖擊下,債務(wù)到期期限加大了企業(yè)投資對內(nèi)源融資和商業(yè)信用融資的敏感性。 

【文章來源】：財會月刊. 2020,(02)北大核心

【文章頁數(shù)】：9 頁

【部分圖文】：

傾向得分的共同取值范圍

根據(jù)中共中央政策研究室的統(tǒng)計，2008年前后我國企業(yè)通過銀行貸款等渠道獲得的間接融資比重約占全部融資的85%，而股票、債券等直接融資形式僅為15%。由此可見，銀行信貸資金是企業(yè)投資所需資金的主要來源。根據(jù)信貸供給沖擊理論，在金融危機期間，銀行等金融機構(gòu)為最大限度降低風(fēng)險，會減少信貸資金供給，使得企業(yè)融資成本增加，融資規(guī)模下降[16]。從圖1也可以看出，受全球金融危機沖擊的影響，社會整體融資規(guī)模緊縮，銀行等金融機構(gòu)的惜貸偏好日益明顯，各項貸款余額增速持續(xù)回落。因此，如果企業(yè)長期負(fù)債中大部分是一年內(nèi)到期，而金融危機導(dǎo)致的信貸緊縮又使債務(wù)難以再進(jìn)行展期或者再融資，那么企業(yè)將面臨嚴(yán)重的現(xiàn)金支付壓力，影響投資活動的有序開展，甚至導(dǎo)致投資扭曲。另外，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)[17]可知，金融危機會影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，使得資產(chǎn)價格大幅下降，面臨較大償債壓力的企業(yè)很容易陷入財務(wù)困境，進(jìn)而影響投資活動；而對于那些沒有債務(wù)到期壓力的企業(yè)，籌集和配置財務(wù)資源的能力相對不會受到太大影響，能更好地把握危機所帶來的有價值投資機會，減少金融危機對正常投資活動的影響。根據(jù)上述分析，提出以下研究假設(shè)：

表3 Panel B和Panel C檢驗了債務(wù)到期期限對投資扭曲的影響。投資扭曲主要表現(xiàn)為投資過度、投資不足、頻繁變更資金投向等。投資不足可以理解為企業(yè)放棄了凈現(xiàn)值為正的項目，投資過度表示企業(yè)投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項目。如果處理組企業(yè)在金融危機之前本來就存在著投資不足現(xiàn)象，那么投資水平的大幅下降會進(jìn)一步加劇投資不足，導(dǎo)致投資扭曲。相反，如果處理組企業(yè)在金額危機之前存在過度投資現(xiàn)象，那么投資水平的大幅下降可能有兩種影響：一是降低了過度投資，緩解了投資扭曲；二是投資降低幅度較大，進(jìn)一步導(dǎo)致投資不足。為了區(qū)分投資不足的企業(yè)和投資過度的企業(yè)，借鑒Richardson[25]的方法，構(gòu)建殘差度量模型（2）。因變量（Investi,t）表示企業(yè)的新增實際投資，包括預(yù)期投資和非效率投資兩部分。殘差即表示實際投資與預(yù)期投資的差距，能夠衡量企業(yè)的非效率投資。殘差為正代表企業(yè)存在過度投資，殘差為負(fù)則表現(xiàn)為投資不足。圖3 傾向得分的共同取值范圍

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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