本文關(guān)鍵詞：基金業(yè)績(jī)溢出效應(yīng)及其對(duì)我國(guó)開放式基金家族造星行為的影響研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：20世紀(jì)80年代以來(lái),全球證券投資基金行業(yè)得到了快速的發(fā)展,而開放式基金更是進(jìn)入了迅猛發(fā)展時(shí)期,儼然已經(jīng)成為了證券投資基金中的主流產(chǎn)品,占據(jù)著主導(dǎo)地位。在我國(guó),開放式基金的雖然起步較晚,但是發(fā)展勢(shì)頭迅猛。從2001年第一只開放式基金--華安創(chuàng)新誕生伊始,我國(guó)基金業(yè)就開始轉(zhuǎn)向由開放式基金主導(dǎo)的時(shí)代。而且在發(fā)展的進(jìn)程中漸漸表現(xiàn)出家族化發(fā)展的特點(diǎn),一家基金公司作為組織者和管理者,同時(shí)運(yùn)作著多只基金。根據(jù)本文統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,目前我國(guó)基金市場(chǎng)上的508支股票型開放式基金分別由73家基金管理公司管理著。其中,旗下基金數(shù)量最多的一家基金管理公司同時(shí)管理的股票型開放式基金高達(dá)17只。更為重要的是,這一數(shù)字還在不斷地增大。市場(chǎng)中基金管理公司逐漸發(fā)展,不斷壯大自身的規(guī)模,并朝著綜合資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的方向發(fā)展。隨著我國(guó)開放式基金的家族化發(fā)展,單個(gè)基金的超然業(yè)績(jī)不可避免地會(huì)對(duì)整個(gè)基金家族產(chǎn)生重大影響,這就引發(fā)了關(guān)于基金業(yè)績(jī)“溢出效應(yīng)”的研究。所謂溢出效應(yīng),是指業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金不僅能夠獲得自身現(xiàn)金流的增加,而且還為同一公司其他基金乃至整個(gè)家族帶來(lái)更多的資金流入。那么,我國(guó)開放式基金市場(chǎng)上是否存在基金業(yè)績(jī)的“溢出效應(yīng)”,以及這種溢出效應(yīng)具備何種特點(diǎn),又會(huì)對(duì)基金家族的行為造成怎樣的影響,就成為研究者們關(guān)注的重點(diǎn)。從國(guó)外的研究來(lái)看,“溢出效應(yīng)”的研究一般建立在基金家族的基礎(chǔ)之上�？紤]到我國(guó)基金業(yè)興起歷程較短,國(guó)內(nèi)關(guān)于基金家族層面的研究還尤為缺乏。因此,亟需研究人員從基金家族或者說(shuō)基金管理公司的角度對(duì)我國(guó)基金市場(chǎng)的規(guī)律展開全新的探索。在此背景之下,本文以2011年第一季度至2015年第四季度所有股票型開放式基金為樣本對(duì)上述溢出效應(yīng)課題進(jìn)行了研究�？v觀全文,本文主要采用理論與實(shí)證分析相結(jié)合的辦法,對(duì)兩大問(wèn)題展開研究：一是檢驗(yàn)我國(guó)開放式基金市場(chǎng)上“溢出效應(yīng)”并分析其特點(diǎn)；二是從溢出效應(yīng)的特點(diǎn)出發(fā),研究溢出效應(yīng)對(duì)基金家族的造星行為的影響,提出造星主體的識(shí)別方式。從具體內(nèi)容來(lái)看,主要包括以下模塊：第一部分作為本文的導(dǎo)論,主要從文章的研究背景及意義展開論述。與傳統(tǒng)的研究不同,基金業(yè)績(jī)溢出效應(yīng)的研究更加注重家族環(huán)境下的考察。從家族層面深入探究基金的溢出效應(yīng)及其影響,這對(duì)于基金市場(chǎng)上的各個(gè)參與方都大有裨益。第二部分主要梳理了國(guó)內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)。通過(guò)國(guó)內(nèi)外溢出效應(yīng)研究現(xiàn)狀的對(duì)比、分析和概括,既吸收借鑒又揭示了一定的不足之處。就基金業(yè)績(jī)溢出效應(yīng)的研究現(xiàn)狀而言,國(guó)外相關(guān)研究的開展比國(guó)內(nèi)要早得多。但是,在研究思路上均遵循了相同的路徑,即都從基金業(yè)績(jī)與家族資金流動(dòng)的關(guān)系入手�？傮w而言,國(guó)外的研究發(fā)現(xiàn),“明星基金”不僅自身能夠吸引大量資金流入,還對(duì)家族及其他基金產(chǎn)生“溢出效應(yīng)”。相比之下,國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究則出現(xiàn)了較大分歧,盡管相當(dāng)一部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)了溢出效應(yīng)的存在證據(jù),但仍有一部分學(xué)者否認(rèn)了這一效應(yīng)。另外,不同研究者得出的溢出效應(yīng)的特點(diǎn)也存在著較大差異。對(duì)此,本文認(rèn)為,這與我國(guó)基金市場(chǎng)發(fā)展不健全、早期的基金較少以及研究者的樣本選擇有關(guān)。早期的研究者僅僅選取了一小部分樣本進(jìn)行研究,并不能真實(shí)反映我國(guó)開放式基金市場(chǎng)的情況。而在基金業(yè)績(jī)溢出效應(yīng)的影響方面,國(guó)內(nèi)外學(xué)者均注意到了溢出效應(yīng)對(duì)基金家族的影響。并分別從家族資源分配、暫停申購(gòu)、交叉補(bǔ)貼等造星策略方面對(duì)家族行為展開研究。這一研究方向顯然很值得加以借鑒,但是,研究者不能忽視的是,這些策略的本身是為“造星”服務(wù)的。對(duì)投資者而言,更關(guān)注造星行為的實(shí)施者,因此造星主體的辨別顯得尤為重要。第三部分為本文的理論論述部分,主要從文章涉及的相關(guān)理論展開闡述。重點(diǎn)論述了基金業(yè)績(jī)“溢出效應(yīng)”的理論成因、明星基金及明星基金家族的界定。溢出效應(yīng)本質(zhì)上是外部性的體現(xiàn)。關(guān)于其成因,本文主要由兩個(gè)方面作出分析：其一是從品牌效應(yīng)與代表性啟發(fā)角度�！懊餍腔稹贝嬖谄放菩�(yīng),而為大眾所認(rèn)可。在代表性啟發(fā)的影響下,人們將基金公司旗下其他基金歸于明星基金同一范疇,從而增加對(duì)整個(gè)基金公司的申購(gòu),引發(fā)溢出效應(yīng)。其二是從信息不對(duì)稱與搜尋成本理論出發(fā)。投資者對(duì)基金市場(chǎng)進(jìn)行分析時(shí)會(huì)不可避免地產(chǎn)生“搜尋成本”。而同一家族內(nèi)基金的投資能夠有效降低“搜尋成本”,因此會(huì)產(chǎn)生對(duì)家族整體及其他成員資金流量上的溢出。第四部分為文章的實(shí)證分析部分,主要展開兩大方面的探究：一是對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行排名,確定定明星基金,進(jìn)而檢驗(yàn)我國(guó)基金業(yè)績(jī)的溢出效應(yīng)并分析其特點(diǎn)。二是研究我國(guó)基金市場(chǎng)上溢出效應(yīng)對(duì)基金家族造星行為的影響。在整個(gè)實(shí)證分析過(guò)程中,業(yè)績(jī)最差的“垃圾基金”也被引入模型,形成對(duì)照。關(guān)于基金業(yè)績(jī)溢出效應(yīng)的檢驗(yàn),本文分別從兩個(gè)不同切入點(diǎn)展開,形成對(duì)問(wèn)題的全面考察。首先,建立面板數(shù)據(jù)模型檢驗(yàn)明星基金的出現(xiàn)對(duì)基金管理公司整體資金流的影響。本文的結(jié)果表明“明星基金”對(duì)整個(gè)基金管理公司存在溢出作用,而“垃圾基金”則并沒(méi)有發(fā)生反向溢出,從而出現(xiàn)不對(duì)稱現(xiàn)象。從家族歷史業(yè)績(jī)的角度來(lái)看,家族歷史業(yè)績(jī)與資金凈流入增長(zhǎng)率并沒(méi)有顯著關(guān)系。與之不同,家族業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)差及家族規(guī)模均與資金凈流入呈現(xiàn)顯著相關(guān)。其次,從明星基金與同一家族成員凈資金流入的關(guān)系出發(fā),本文驗(yàn)證了溢出效應(yīng)的存在。這里同樣得出非對(duì)稱的溢出效應(yīng)結(jié)果,從而兩個(gè)切入點(diǎn)形成了前后印證。對(duì)于溢出效應(yīng)的影響部分,本文采用面板數(shù)據(jù)logit模型進(jìn)行了分析,結(jié)果發(fā)現(xiàn),基金業(yè)績(jī)溢出效應(yīng)的不對(duì)稱現(xiàn)象,對(duì)我國(guó)基金市場(chǎng)上基金公司的“造星行為”產(chǎn)生了深刻的影響。前期無(wú)明星基金、基金間超額收益標(biāo)準(zhǔn)差較高且規(guī)模較大的家族,下一期出現(xiàn)明星基金的概率大大提高。這說(shuō)明,前期不存在明星基金、基金間業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)差較高且規(guī)模較大的家族更有可能主動(dòng)實(shí)施造星行為。通過(guò)文章分析,具備這類特征基金家族往往管理能力較差,其通過(guò)家族資源分配、暫停申購(gòu)、交叉補(bǔ)貼等刻意打造“明星”的行為并未站在投資者的利益基礎(chǔ)上,而僅僅是出于溢出效應(yīng)利益考慮。因此,投資者必須加以警惕,謹(jǐn)慎投資。第五部分為結(jié)論、建議及不足,主要論述本文的研究結(jié)論以及建議,并指出不足之處。通過(guò)研究基金業(yè)績(jī)溢出效應(yīng)及其對(duì)家族造星行為影響,本文不僅從基金家族角度得出了溢出效應(yīng)存在的證據(jù),探究了其影響,而且還分析了其他特征變量與資金流動(dòng)的關(guān)系,包括：其他家族特征與家族資金流動(dòng)的關(guān)系、單個(gè)基金特征與單個(gè)基金資金流動(dòng)的關(guān)系。以上研究結(jié)果在結(jié)論部分一并作出了總結(jié)。最后,本文從基金市場(chǎng)不同參與者的角度出發(fā),結(jié)合本文的研究結(jié)論,提出了針對(duì)性的政策建議,以期維護(hù)投資者利益,促進(jìn)我國(guó)基金市場(chǎng)的良性健康發(fā)展。綜上所述,本文主要在以下幾個(gè)方面有所創(chuàng)新：第一,本文在對(duì)溢出效應(yīng)的檢驗(yàn)中,不僅從家族層面研究了明星基金對(duì)整個(gè)家族資金流的影響,而且考察了明星基金與家族其他成員資金流動(dòng)的關(guān)系。比以往對(duì)溢出效應(yīng)的研究更加全面,能更充分地挖掘出我國(guó)基金市場(chǎng)上溢出效應(yīng)的特點(diǎn)。第二,本文站在新的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上,能夠獲得更多有效的數(shù)據(jù),相較于初期國(guó)內(nèi)許多研究者采用小樣本數(shù)據(jù)來(lái)推斷整個(gè)市場(chǎng),本文選取的樣本涵蓋更全面,從而有益于克服以往研究的不足,能更充分地對(duì)問(wèn)題展開分析；第三,本文分別從品牌效應(yīng)與代表性啟發(fā)、信息不對(duì)稱與搜尋成本理論出發(fā),對(duì)溢出效應(yīng)的成因做出了不同視角的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)分析,這是本文理論上的亮點(diǎn)。而在實(shí)證上,本文從面板數(shù)據(jù)logit模型分析中,獲得了市場(chǎng)造星主體的識(shí)別依據(jù),為投資者投資和監(jiān)管層加強(qiáng)監(jiān)管提供了參考,具有較強(qiáng)的針對(duì)性和較高的現(xiàn)實(shí)意義。
【關(guān)鍵詞】：基金家族 溢出效應(yīng) 業(yè)績(jī) 造星行為
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-14
• 1. 緒論14-19
• 1.1 研究背景14-16
• 1.2 研究目的和意義16
• 1.3 研究思路、研究方法以及文章的結(jié)構(gòu)安排16-18
• 1.3.1 研究思路16-17
• 1.3.2 研究方法17-18
• 1.3.3 文章的結(jié)構(gòu)安排18
• 1.4 本文的創(chuàng)新之處18-19
• 2. 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀19-28
• 2.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀19-23
• 2.1.1 關(guān)于基金業(yè)績(jī)的溢出效應(yīng)19-21
• 2.1.2 關(guān)于基金業(yè)績(jī)溢出效應(yīng)的影響21-23
• 2.2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀23-26
• 2.2.1 關(guān)于基金業(yè)績(jī)的溢出效應(yīng)23-25
• 2.2.2 關(guān)于基金業(yè)績(jī)溢出效應(yīng)的影響25-26
• 2.3 對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)26-28
• 3. 理論分析28-34
• 3.1 基金的溢出效應(yīng)28-30
• 3.1.1 基金溢出效應(yīng)的產(chǎn)生28-29
• 3.1.2 基金的溢出效應(yīng)產(chǎn)生的原因分析29-30
• 3.2 明星基金及明星基金家族的界定30-34
• 3.2.1 關(guān)于明星基金的界定30-31
• 3.2.2 關(guān)于明星基金家族的界定31-34
• 4. 實(shí)證分析34-64
• 4.1 基金業(yè)績(jī)的溢出效應(yīng)檢驗(yàn)34-56
• 4.1.1 實(shí)證分析思路34-35
• 4.1.2 樣本選擇與變量設(shè)定35-39
• 4.1.3 描述性統(tǒng)計(jì)39-41
• 4.1.4 明星基金對(duì)基金家族整體的溢出作用41-48
• 4.1.5 明星基金對(duì)基金家族其他非明星基金的溢出作用48-56
• 4.2 基金業(yè)績(jī)的溢出效應(yīng)對(duì)基金家族造星行為的影響56-64
• 4.2.1 研究思路56
• 4.2.2 模型設(shè)計(jì)與假設(shè)56-59
• 4.2.3 變量定義59
• 4.2.4 實(shí)證結(jié)果及解釋59-64
• 5. 結(jié)論、建議及不足64-68
• 5.1 研究結(jié)論64-65
• 5.2 政策建議65-66
• 5.3 不足之處及展望66-68
• 參考文獻(xiàn)68-71
• 后記71-72
• 致謝72-73
• 在讀期間科研成果目錄73

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6 陳瑛s，

本文編號(hào)：274128