本文關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

　　日前，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》（以下簡(jiǎn)稱“82號(hào)文”），旨在解決銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中存在交易結(jié)構(gòu)不規(guī)范不透明，會(huì)計(jì)處理和資本、撥備計(jì)提不審慎等問(wèn)題，由于信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在一定的替代關(guān)系，且部分私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)采用收益權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，因此該通知也將對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大的影響。“82號(hào)文”對(duì)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響的內(nèi)容包括：一是出讓方銀行應(yīng)當(dāng)在信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓后按照原信貸資產(chǎn)全額計(jì)提資本；二是開(kāi)展不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的，在繼續(xù)涉入情形下，計(jì)算不良貸款余額、不良貸款比例和撥備覆蓋率等指標(biāo)時(shí)，出讓方銀行應(yīng)當(dāng)將繼續(xù)涉入部分計(jì)入不良貸款統(tǒng)計(jì)口徑；三是出讓方銀行不得通過(guò)本行理財(cái)資金直接或間接投資本行信貸資產(chǎn)收益權(quán)，不得以任何方式承擔(dān)顯性或者隱性回購(gòu)義務(wù)；四是不良資產(chǎn)收益權(quán)的投資者限于合格機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者參與認(rèn)購(gòu)的銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃和資產(chǎn)管理計(jì)劃不得投資；對(duì)機(jī)構(gòu)投資者資金來(lái)源應(yīng)當(dāng)實(shí)行穿透原則，不得通過(guò)嵌套等方式直接或變相引入個(gè)人投資者資金。

　　一、公募和私募信貸資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀

　　目前，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要分為公募和私募兩類。公募業(yè)務(wù)是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行證券化產(chǎn)品，遵照《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》等法規(guī)開(kāi)展業(yè)務(wù)，主要品種包括企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券（CLO）、汽車貸款資產(chǎn)支持證券（Auto-ABS）、個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券（RMBS）以及消費(fèi)類貸款資產(chǎn)支持證券等，其中以企業(yè)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的CLO是主流產(chǎn)品。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2015年CLO發(fā)行規(guī)模約3000億元，占公募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的75%左右，2016年1-4月CLO發(fā)行規(guī)模約370億元，發(fā)行規(guī)模呈放緩趨勢(shì)；私募業(yè)務(wù)是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)非公開(kāi)方式發(fā)行證券化產(chǎn)品，由于私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)屬于廣義上的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，因此該業(yè)務(wù)主要遵循《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》（以下簡(jiǎn)稱“102號(hào)文”）等法規(guī)開(kāi)展，該部分產(chǎn)品由于信息披露很少，沒(méi)有公開(kāi)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，根據(jù)筆者的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)交流得知，該私募產(chǎn)品底層資產(chǎn)大部分為企業(yè)債權(quán)，包括貸款和非標(biāo)類資產(chǎn)，底層借款人主要集中在地方融資平臺(tái)、房地產(chǎn)等行業(yè)，其特殊目的載體包括信托計(jì)劃、券商和基金子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃等。從發(fā)起動(dòng)機(jī)來(lái)看，公募和私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)均可以實(shí)現(xiàn)發(fā)起機(jī)構(gòu)盤活存量資產(chǎn)、擴(kuò)大融資渠道、提高資金使用效率、降低集中度、調(diào)節(jié)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及節(jié)約資本等目的。但私募方式較公募方式具備以下幾點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：一是發(fā)行效率較高，盡管公募信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行實(shí)行備案制和注冊(cè)制之后效率得到較大提升，但私募方式發(fā)行環(huán)節(jié)參與機(jī)構(gòu)較少，準(zhǔn)備材料比較簡(jiǎn)化，投資方一般已經(jīng)確定，且無(wú)需監(jiān)管反饋環(huán)節(jié)，，仍具有效率優(yōu)勢(shì)；二是基礎(chǔ)資產(chǎn)挑選更靈活，雖然公募信貸資產(chǎn)證券化沒(méi)有實(shí)施負(fù)面清單制度，但在實(shí)際操作過(guò)程中，監(jiān)管部門對(duì)地方融資平臺(tái)、房地產(chǎn)行業(yè)以及產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的占比仍有一定的顧慮和限制，而私募信貸資產(chǎn)證券化在入池資產(chǎn)行業(yè)上、入池資產(chǎn)形式上以及入池資產(chǎn)筆數(shù)上均沒(méi)有太大的限制，更有利于發(fā)起機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)行業(yè)和單一集中度、擴(kuò)大重點(diǎn)客戶貸款投放等需求；三是信息披露要求低，私募信貸資產(chǎn)證券化不要求公開(kāi)信息披露，可以滿足部分發(fā)起機(jī)構(gòu)不愿披露交易信息的要求。從轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型來(lái)看，公募信貸資產(chǎn)證券化均將信貸資產(chǎn)債權(quán)轉(zhuǎn)讓給信托以實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，而私募信貸資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型包括信貸資產(chǎn)債權(quán)、信貸資產(chǎn)收益權(quán)、信托受益權(quán)（非標(biāo)類資產(chǎn)）以及資產(chǎn)管理計(jì)劃收益權(quán)（非標(biāo)類資產(chǎn)）等。其中，私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)大多采用信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式，原因在于102號(hào)文要求在開(kāi)展信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)過(guò)程中遵守潔凈轉(zhuǎn)讓原則，需要滿足三點(diǎn)要求：一是信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)入方應(yīng)當(dāng)與信貸資產(chǎn)的借款方重新簽訂協(xié)議，確認(rèn)變更后的債權(quán)債務(wù)關(guān)系；二是擬轉(zhuǎn)讓的信貸資產(chǎn)有保證人的，轉(zhuǎn)出方在信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓前，應(yīng)當(dāng)征求保證人意見(jiàn)，保證人同意后，可進(jìn)行轉(zhuǎn)讓；三是擬轉(zhuǎn)讓的信貸資產(chǎn)有抵質(zhì)押物的，應(yīng)當(dāng)完成抵質(zhì)押物變更登記手續(xù)或?qū)①|(zhì)物移交占有、交付，確保擔(dān)保物權(quán)有效轉(zhuǎn)移。因此，通過(guò)信貸資產(chǎn)債權(quán)轉(zhuǎn)讓方式開(kāi)展私募資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)受102號(hào)文所限，業(yè)務(wù)開(kāi)展起來(lái)相對(duì)復(fù)雜，且存在一定的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；而通過(guò)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式則可以規(guī)避102號(hào)文的規(guī)定，簡(jiǎn)化操作流程，同時(shí)又能實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表出表、監(jiān)管報(bào)表出表等目的，發(fā)行效率較高。

　　二、82號(hào)文對(duì)信貸資產(chǎn)證券化影響

　　82號(hào)文要求出讓方銀行應(yīng)當(dāng)在信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓后按照原信貸資產(chǎn)全額計(jì)提資本，這表明監(jiān)管部門并不認(rèn)可信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓方式帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效果，要求出讓方依舊對(duì)該部分信貸資產(chǎn)進(jìn)行資本計(jì)提，以防范信貸風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椴荒軐?shí)現(xiàn)監(jiān)管報(bào)表出表，目前采用信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式開(kāi)展的私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基本失去了意義。

　　據(jù)筆者了解，部分發(fā)起機(jī)構(gòu)在82號(hào)文之后將以信貸資產(chǎn)債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式替代原信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式開(kāi)展私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，從操作方法上，如前文所述，主要采用參照公募方式，通過(guò)公告形式實(shí)現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)轉(zhuǎn)出方和轉(zhuǎn)入方生效，并采取權(quán)利完善事件等安排來(lái)完善法律風(fēng)險(xiǎn)，但該操作仍然存在有違102號(hào)文的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)存在，具體操作效果待觀察。82號(hào)文本意并非規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，但從操作層面看，很可能將推動(dòng)私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式向信貸資產(chǎn)債權(quán)轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)變。目前來(lái)看，債權(quán)轉(zhuǎn)讓公告的方式將一定程度提高私募信貸資產(chǎn)證券化的信息披露水平和業(yè)務(wù)操作工作量，這將成為后續(xù)發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)起私募信貸資產(chǎn)證券化的考量因素之一。筆者認(rèn)為，82號(hào)文堵住信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式有助于規(guī)范私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)操作模式，因?yàn)樾刨J資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓能否實(shí)現(xiàn)債權(quán)的破產(chǎn)隔離在法律上存在一定的爭(zhēng)議，通過(guò)信貸資產(chǎn)債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式對(duì)完善私募信貸資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)完整性和法律完整性具有積極意義。至于發(fā)起機(jī)構(gòu)是否會(huì)向公募方式轉(zhuǎn)變，擴(kuò)大公募信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模，筆者認(rèn)為還有待觀察，不同發(fā)起機(jī)構(gòu)訴求不同，選擇公募還是私募，主要還是取決于發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行效率、發(fā)行成本、信息披露等方面的衡量比較。

　　另外，金融租賃公司、消費(fèi)金融公司以及汽車金融公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，理論上參照銀行規(guī)則開(kāi)展私募資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，上述機(jī)構(gòu)已經(jīng)逐漸將資產(chǎn)證券化作為重要的融資渠道，部分機(jī)構(gòu)也已經(jīng)開(kāi)展發(fā)行一定規(guī)模私募的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，82號(hào)文對(duì)其后續(xù)私募資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也將產(chǎn)生類似的影響。

　　三、82號(hào)文對(duì)不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓和不良資產(chǎn)證券化的影響

　　針對(duì)不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，82號(hào)文規(guī)定轉(zhuǎn)出方需按原信貸資產(chǎn)全額計(jì)提資本，因此該轉(zhuǎn)讓無(wú)法實(shí)現(xiàn)資本節(jié)約效果。此外，在繼續(xù)涉入情形下，計(jì)算不良貸款余額、不良貸款比例和撥備覆蓋率等指標(biāo)時(shí)，出讓方銀行應(yīng)當(dāng)將繼續(xù)涉入部分計(jì)入不良貸款統(tǒng)計(jì)口徑，因此，除非會(huì)計(jì)上實(shí)現(xiàn)完全出表，否則也無(wú)法降低不良率和提高撥備水平。82號(hào)文還要求銀行不得通過(guò)本行理財(cái)資金直接或間接投資本行信貸資產(chǎn)收益權(quán)，不得以任何方式承擔(dān)顯性或者隱性回購(gòu)義務(wù)，且不良資產(chǎn)收益權(quán)的投資者限于合格機(jī)構(gòu)投資者，這從投資者范圍和操作上對(duì)不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓將帶來(lái)不利影響。總的看來(lái)，82號(hào)文使得銀行通過(guò)不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓方式降低不良率難度上升，且無(wú)法節(jié)約資本，銀行開(kāi)展該業(yè)務(wù)的動(dòng)力將受到很大影響。目前來(lái)看，可以在短期內(nèi)處置不良資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)出表的途徑還包括向資產(chǎn)管理公司批量轉(zhuǎn)讓以及在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，而獲得試點(diǎn)資格的6家銀行仍處于項(xiàng)目申報(bào)、審批階段，且項(xiàng)目操作過(guò)程中的估值技術(shù)、次級(jí)檔銷售等問(wèn)題也有待進(jìn)一步解決，因此，不良資產(chǎn)證券化被更多銀行使用還需要一定的時(shí)間。因此，82號(hào)文短期內(nèi)對(duì)銀行間不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模影響很小。

　　四、82號(hào)文對(duì)私募信貸資產(chǎn)證券化信息披露的啟發(fā)

　　82號(hào)文強(qiáng)調(diào)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓在銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心（以下簡(jiǎn)稱“銀登中心”）報(bào)備辦法、報(bào)告產(chǎn)品和登記交易，該規(guī)定是對(duì)2015年7月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于銀行業(yè)信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)集中登記的通知》（簡(jiǎn)稱“108號(hào)文”）要求的重申。108號(hào)文雖然意在加強(qiáng)規(guī)范信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)，完善非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管，但理論上也將私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)納入了需要報(bào)備的業(yè)務(wù)范圍。“108號(hào)文”提到，鑒于當(dāng)前銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展的信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)規(guī)模較大、交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜多樣，應(yīng)本著先易后難、循序漸進(jìn)的原則推進(jìn)集中登記工作，目前登記的新增信貸收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)規(guī)模還較少，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的報(bào)備應(yīng)該還沒(méi)有實(shí)施。筆者認(rèn)為，監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的報(bào)備、登記等工作，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，有利于掌握私募信貸資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)規(guī)模、交易結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)特點(diǎn)以及收益水平等信息，研究和把控業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　五、建議

　　從82號(hào)文的出發(fā)點(diǎn)來(lái)看，主要是為了規(guī)范信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，杜絕銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在不能完全轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的情況下，隱藏信貸資產(chǎn)和不良資產(chǎn)，真實(shí)計(jì)提資本和撥備，但卻對(duì)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)帶來(lái)了較大的影響。從這一點(diǎn)來(lái)看，如何更好推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展，有不少值得我們思考改進(jìn)的地方。

　　首先，建議監(jiān)管部門對(duì)私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)出臺(tái)專門的管理法規(guī)，明確私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的操作規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)出表作用，本次82號(hào)文對(duì)私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的“誤傷”也表明私募資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的適用法規(guī)處于模糊地帶，不利于該業(yè)務(wù)的規(guī)范發(fā)展。

　　其次，私募信貸資產(chǎn)證券化應(yīng)該和公募業(yè)務(wù)在破產(chǎn)隔離、法律完備、信用評(píng)級(jí)和監(jiān)管要求等方面上應(yīng)該趨于一致，降低套利空間。私募方式作為信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重要組成部分，有助于更好的擴(kuò)大該業(yè)務(wù)的發(fā)行規(guī)模，滿足發(fā)起機(jī)構(gòu)個(gè)性化的需求，但需要在破產(chǎn)隔離和法律完備性上參照公募方式進(jìn)行更加精細(xì)的交易設(shè)計(jì)，采用真正意義的證券化原理設(shè)計(jì)產(chǎn)品。

　　最后，加強(qiáng)私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的產(chǎn)品報(bào)備、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和流轉(zhuǎn)登記等方面基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，雖然私募產(chǎn)品對(duì)信息披露要求較低，但是銀登中心作為私募資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息報(bào)備、登記、流轉(zhuǎn)平臺(tái)值得鼓勵(lì)，建議銀登中心定期對(duì)私募資產(chǎn)證券化產(chǎn)品業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、分析和公布，有助于掌握該業(yè)務(wù)的發(fā)展情況和行業(yè)交流研究。

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（責(zé)任編輯：陶海玲 HF003）

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