【摘要】 我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展走過(guò)了20余年的歷程,而其中證券分析師制度的建立也差不多有10年時(shí)間。目前,證券分析師已經(jīng)成為資本市場(chǎng)不可或缺的參與主體之一。作為投資者與上市公司中間的信息紐帶,證券分析師在緩解市場(chǎng)投資者與公司間信息不對(duì)稱、增強(qiáng)投資者保護(hù)水平方面扮演著越來(lái)越重要的角色。然而,證券分析師對(duì)投資者的保護(hù)是一把“雙刃劍”。一方面,其信息中介的功能本身能夠降低市場(chǎng)投資者與公司之間的信息不對(duì)稱,提升市場(chǎng)投資者保護(hù)水平；另一方面,其現(xiàn)實(shí)執(zhí)業(yè)過(guò)程中,卻存在各種行為偏差,進(jìn)一步加劇市場(chǎng)投資者與公司之間的信息不對(duì)稱,從而降低市場(chǎng)投資者保護(hù)水平。無(wú)論是現(xiàn)實(shí)案例,還是學(xué)術(shù)研究,正反兩面的例證都不甚枚舉,讓人難以辨別。國(guó)內(nèi)學(xué)界關(guān)于證券分析師行為的研究相對(duì)滯后,并且已有研究大多關(guān)注證券分析師的執(zhí)業(yè)過(guò)程中信息來(lái)源、分析工具、預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)準(zhǔn)確度等方面,而對(duì)證券分析師行為與投資者保護(hù)的研究卻非常有限,特別是證券分析師對(duì)市場(chǎng)投資者保護(hù)水平的現(xiàn)實(shí)影響尚未得到實(shí)證檢驗(yàn)。因此,在總體上本文試圖在系統(tǒng)梳理證券分析師與投資者保護(hù)之間關(guān)系的基礎(chǔ)上,著重探討證券分析師對(duì)投資者保護(hù)的作用與影響,實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)證券分析師對(duì)市場(chǎng)投資者保護(hù)的影響,并在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)政策建議。具體來(lái)說(shuō)：首先,本文系統(tǒng)梳理證券分析師相關(guān)理論和制度背景,明確本文的研究主體——賣(mài)方分析師與中小投資者保護(hù)；結(jié)合理論分析、現(xiàn)實(shí)案例,探討了證券分析師行為對(duì)市場(chǎng)投資者保護(hù)的作用和影響；根據(jù)已有關(guān)于投資者保護(hù)和公司投資效率的研究成果,選取相應(yīng)度量指標(biāo),以此作為本文實(shí)證研究的基礎(chǔ)。其次,由于證券分析師行為與投資者保護(hù)問(wèn)題的核心在于投資者與上市公司間信息的不對(duì)稱,而上市公司又是決定投資者保護(hù)水平的主要方面�；谕顿Y者與上市公司之間的投資關(guān)系,市場(chǎng)中的投資者又可分為二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓獲利和價(jià)值投資分紅獲利兩種類(lèi)型。有鑒于此,本文進(jìn)一步提出,上市公司對(duì)市場(chǎng)投資者的保護(hù)可以分為對(duì)轉(zhuǎn)讓獲利型投資者保護(hù)和對(duì)分紅獲利型投資者保護(hù)兩類(lèi),并且這兩類(lèi)投資者保護(hù)問(wèn)題的關(guān)鍵落腳點(diǎn)在于：上市公司二級(jí)市場(chǎng)的信息披露質(zhì)量和公司自身的運(yùn)行效率。再次,本文從宏觀綜合評(píng)價(jià)的視角,結(jié)合現(xiàn)有投資者保護(hù)水平的度量方法,探討我國(guó)證券分析師行為對(duì)轉(zhuǎn)讓獲利型投資者與公司之間信息不對(duì)稱的影響,分析證券分析師行為對(duì)公司信息披露質(zhì)量的影響,并檢驗(yàn)我國(guó)證券分析師對(duì)轉(zhuǎn)讓獲利型投資者保護(hù)的現(xiàn)實(shí)影響。最后,本文從上市公司運(yùn)行效率層面,結(jié)合現(xiàn)有公司運(yùn)行效率方面的度量方法,探討我國(guó)證券分析師行為對(duì)公司管理層及其運(yùn)行效率的作用和影響,分析了證券分析師對(duì)分紅獲利型投資者與公司管理層之間信息不對(duì)稱的影響,并檢驗(yàn)我國(guó)證券分析師對(duì)分紅獲利型投資者保護(hù)的現(xiàn)實(shí)影響。全文除導(dǎo)論外分為五個(gè)部分,主要內(nèi)容如下：第一部分,文獻(xiàn)綜述。本部分通過(guò)系統(tǒng)梳理證券分析師研究的方向和視角,回顧國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn),對(duì)已有證券分析師研究成果進(jìn)行評(píng)述,指出現(xiàn)有研究的不足之處。第二部分,證券分析師對(duì)投資者保護(hù)的作用機(jī)理。本部分首先回顧了證券分析師的制度背景和執(zhí)業(yè)現(xiàn)狀。通過(guò)梳理證券分析師產(chǎn)生根源和發(fā)展歷程,明確其角色定位和職責(zé)功能,通過(guò)區(qū)分買(mǎi)方分析師和賣(mài)方分析的差別,明確證券分析師的職業(yè)定位；其次,歸納分析了證券分析師的執(zhí)業(yè)內(nèi)容,明確其執(zhí)業(yè)基礎(chǔ),區(qū)分證券分析師與各市場(chǎng)主體的關(guān)系；再次,梳理證券分析師的執(zhí)業(yè)行為內(nèi)涵,對(duì)比其他市場(chǎng)中介,探析了證券分析師的執(zhí)業(yè)特色,發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)當(dāng)中證券分析師的“雙刃劍”作用；接下來(lái),結(jié)合理論分析、現(xiàn)實(shí)案例和學(xué)術(shù)成果,從正反兩方面探討了證券分析師行為對(duì)市場(chǎng)投資者的作用和影響；最后,結(jié)合現(xiàn)有投資者保護(hù)問(wèn)題和公司投資效率問(wèn)題的研究成果,從宏觀和微觀兩個(gè)層面理論分析了證券分析師行為對(duì)市場(chǎng)投資者的影響。第三部分,轉(zhuǎn)讓獲利型投資者保護(hù)水平驗(yàn)證——證券分析師行為與投資者保護(hù)指數(shù)。本部分從宏觀綜合評(píng)價(jià)的視角,結(jié)合現(xiàn)有投資者保護(hù)水平的度量方法,探討我國(guó)證券分析師對(duì)轉(zhuǎn)讓獲利型投資者與公司之間信息不對(duì)稱的影響,分析了證券分析師行為對(duì)公司信息披露質(zhì)量的影響,并實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)證券分析師對(duì)轉(zhuǎn)讓獲利型投資者保護(hù)的現(xiàn)實(shí)影響。第四部分,分紅獲利型投資者保護(hù)水平驗(yàn)證——證券分析師擇股與公司投資效率。本部分從公司微觀運(yùn)行效率層面,以公司投資效率為研究切入點(diǎn),結(jié)合現(xiàn)有過(guò)度投資和投資不足的度量方法,探討了我國(guó)證券分析師對(duì)公司管理層和公司運(yùn)行效率的作用和影響,分析了證券分析師行為對(duì)分紅獲利型投資者與公司管理層間信息不對(duì)稱的影響,并實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)證券分析師行為對(duì)分紅獲利型投資者保護(hù)的現(xiàn)實(shí)影響。第五部分,主要結(jié)論與政策建議。本部分全面概括了本文研究所得出的主要結(jié)論,并進(jìn)一步提出相關(guān)政策建議；提煉本文創(chuàng)新點(diǎn),介紹研究局限；提出進(jìn)一步研究的方向。本文的主要特色和創(chuàng)新表現(xiàn)在：第一,本文將證券分析師行為與市場(chǎng)投資者保護(hù)問(wèn)題聯(lián)系起來(lái),探討證券分析師行為對(duì)市場(chǎng)投資者保護(hù)的影響,在一定程度上彌補(bǔ)了已有研究?jī)H從證券分析師執(zhí)業(yè)過(guò)程、預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性等方面研究證券分析師問(wèn)題的局限,有利于揭示證券分析師緩解信息不對(duì)稱、保護(hù)投資者的執(zhí)業(yè)價(jià)值,這不僅為本文研究,也為后續(xù)研究者提供了新的視角和思路。第二,本文提出證券分析師與投資者保護(hù)的核心問(wèn)題在于市場(chǎng)投資者與被投資公司間信息的不對(duì)稱,而且公司本身直接決定了投資者保護(hù)的水平。根據(jù)這一基本觀點(diǎn),本文進(jìn)一步考察市場(chǎng)投資者與上市公司之間的投資關(guān)系,將公司對(duì)市場(chǎng)投資者的保護(hù)分為對(duì)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓獲利型投資者保護(hù)和對(duì)價(jià)值投資分紅獲利型投資保護(hù)兩種類(lèi)型。從而形成了本文研究的兩個(gè)視角：宏觀綜合評(píng)價(jià)視角和微觀運(yùn)行效率視角。顯然這一新的視角在一定程度上拓展和細(xì)化了已有證券分析師研究的領(lǐng)域。第三,本文首先從宏觀綜合評(píng)價(jià)層面提出檢驗(yàn)我國(guó)證券分析師對(duì)轉(zhuǎn)讓獲利型投資者保護(hù)現(xiàn)實(shí)影響的落腳點(diǎn)是公司信息披露的質(zhì)量。通過(guò)選取孟子平(2010)所構(gòu)建的投資者保護(hù)指數(shù),從“事后”綜合評(píng)價(jià)的視角,實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)證券分析師行為對(duì)轉(zhuǎn)讓獲利型投資者保護(hù)水平的現(xiàn)實(shí)影響,發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券分析師在現(xiàn)實(shí)執(zhí)業(yè)過(guò)程中會(huì)降低公司的信息披露質(zhì)量,加劇市場(chǎng)投資者與公司間信息的不對(duì)稱,降低公司對(duì)轉(zhuǎn)讓獲利型投資者的保護(hù)水平。這一研究彌補(bǔ)了投資者保護(hù)“事后”評(píng)價(jià)研究未考慮證券分析師影響的不足。與此同時(shí),本文從微觀運(yùn)行效率層面提出檢驗(yàn)我國(guó)證券分析師對(duì)分紅獲利型投資者保護(hù)現(xiàn)實(shí)影響的落腳點(diǎn)是公司自身的運(yùn)行效率。并進(jìn)一步選取公司投資效率作為切入點(diǎn),通過(guò)參照Richardson (2006)度量公司過(guò)度投資和投資不足模型,從公司管理層投資效率視角,實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)證券分析師行為對(duì)分紅獲利型投資者保護(hù)水平的現(xiàn)實(shí)影響,發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券分析師在現(xiàn)實(shí)執(zhí)業(yè)過(guò)程中會(huì)增加公司管理層過(guò)度投資和投資不足行為,降低公司的投資運(yùn)行效率,加劇分紅獲利型投資者與公司管理層之間的信息不對(duì)稱,降低公司對(duì)分紅獲利型投資者的保護(hù)水平。第四,本文將證券分析師所受到的經(jīng)濟(jì)誘因分為外在經(jīng)濟(jì)誘因和內(nèi)在經(jīng)濟(jì)誘因,并認(rèn)為外在經(jīng)濟(jì)誘因是通過(guò)內(nèi)在經(jīng)濟(jì)誘因才導(dǎo)致了證券分析師的各種行為偏差。而證券分析師所受到的外在經(jīng)濟(jì)誘因和內(nèi)在經(jīng)濟(jì)誘因都是客觀存在的,是理性經(jīng)濟(jì)主體的必然選擇,無(wú)法消除,因此只有隔斷證券分析師外在和內(nèi)在經(jīng)濟(jì)誘因的相互聯(lián)系,才能有效減少其行為偏差,從而提出了完善證券分析師制度、及其監(jiān)督機(jī)制的政策落腳點(diǎn)。 

1.導(dǎo)論

1.1研究背景和研究目的
隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展,為了滿足投資者對(duì)公司信息解讀需求,以及提升被投資公司向市場(chǎng)傳遞信息的效率,證券分析師應(yīng)運(yùn)而生。從其誕生之日起,證券分析師就因?yàn)槠洮F(xiàn)實(shí)意義和學(xué)術(shù)價(jià)值受到市場(chǎng)以及學(xué)術(shù)界地廣泛關(guān)注�，F(xiàn)實(shí)當(dāng)中,證券分析師有廣義和狹義之分:廣義的證券分析師既包括買(mǎi)方分析師,也包括賣(mài)方分析師;而狹義的證券分析師則專指賣(mài)方分析師。其中,買(mǎi)方分析師主要服務(wù)于保險(xiǎn)、基金或其他機(jī)構(gòu)投資者,而賣(mài)方分析師主要服務(wù)于券商機(jī)構(gòu)。而其中賣(mài)方分析師因?yàn)槠渥鳛樽C券市場(chǎng)當(dāng)中的信息中介,以及其研究報(bào)告的市場(chǎng)影響力,成為了學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的研究對(duì)象,也是本文的研究對(duì)象。并且本文在行為過(guò)程中,除非特殊說(shuō)明,均采用狹義的“證券分析師”,即“賣(mài)方分析師”。證券分析師作為市場(chǎng)當(dāng)中的信息中介,是市場(chǎng)機(jī)制自我完善的產(chǎn)物,它的出現(xiàn)滿足了投資者對(duì)投資相關(guān)信息的需求,滿足了上市公司提高信息披露相關(guān)性的需求,滿足了市場(chǎng)資源有效配置的需求。其中,證券分析師的執(zhí)業(yè)價(jià)值在于緩解市場(chǎng)投資者與公司之間的信息不對(duì)稱,提高投資者效率,監(jiān)督公司行為,形成對(duì)市場(chǎng)投資者的保護(hù)。因此,筆者從證券分析師的根本作用出發(fā),選取其對(duì)投資者保護(hù)這一視角,作為本文研究的切入點(diǎn)。
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1.2研究思路和研究方法
公司運(yùn)營(yíng)的目的之一是股東權(quán)益的最大化,也就是投資者收益的最大化,屬于某種意義上的投資者保護(hù)。然而,由于公司運(yùn)營(yíng)資本的兩權(quán)分離,管理層與股東之間的委托代理關(guān)系,公司內(nèi)部存在著各種利益沖突,公司管理層有可能損害分紅獲利型投資者利益。本文的研究思路是:首先,通過(guò)對(duì)證券分析師相關(guān)理論和制度背景的系統(tǒng)梳理,明確本文的研究對(duì)象—賣(mài)方分析師與中小投資者保護(hù);并結(jié)合理論分析、現(xiàn)實(shí)案例和學(xué)術(shù)成果,探討證券分析師對(duì)市場(chǎng)投資者保護(hù)的作用和影響,明確本文的研究視角;參照現(xiàn)有投資者保護(hù)問(wèn)題和公司投資效率問(wèn)題的研究成果,選取相應(yīng)度量指標(biāo),為后文的實(shí)證研究奠定理論基礎(chǔ)。其次,筆者認(rèn)為,證券分析師與市場(chǎng)投資者保護(hù)問(wèn)題的核心在于市場(chǎng)投資者與公司之間的信息不對(duì)稱,而且直接決定市場(chǎng)投資者保護(hù)水平的市場(chǎng)主體是公司自身�；谕顿Y者與公司之間的投資關(guān)系,市場(chǎng)當(dāng)中投資者又可分為二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓獲利型和價(jià)值投資分紅獲利型兩類(lèi)。因此筆者進(jìn)一步提出,公司對(duì)市場(chǎng)投資者的保護(hù)可以分為對(duì)二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓獲利型投資者保護(hù)和對(duì)價(jià)值投資分紅獲利型投資者保護(hù)兩類(lèi),并且這兩類(lèi)投資者保護(hù)問(wèn)題的關(guān)鍵落腳點(diǎn)在于:公司二級(jí)市場(chǎng)的信息披露質(zhì)量和公司自身的運(yùn)營(yíng)效率。再次,從宏觀綜合評(píng)價(jià)的視角,結(jié)合現(xiàn)有投資者保護(hù)水平的“事后”度量方法, ,分析證券分析師對(duì)公司信息披露質(zhì)量的影響,并檢驗(yàn)我國(guó)證券分析師行為對(duì)轉(zhuǎn)讓獲利型投資者保護(hù)的現(xiàn)實(shí)影響。
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2.文獻(xiàn)綜述

2.1證券分析師問(wèn)題研究發(fā)展變遷
證券分析師在資本市場(chǎng)扮演著越來(lái)越重要的角色,證券分析師與投資者之間的相關(guān)問(wèn)題已經(jīng)成為國(guó)外研究的重要領(lǐng)域,但國(guó)內(nèi)相關(guān)研究才剛剛起步。為了更好地明確本文的研究基礎(chǔ)和研究目的,我們有必要對(duì)國(guó)內(nèi)外己有相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述。根據(jù)美國(guó)財(cái)務(wù)高管研究機(jī)構(gòu)FERF(FinancialExecutiveSResearchFoundation)調(diào)查研究,在資本市場(chǎng)中最常用的信息來(lái)源有五種,根據(jù)重要性由強(qiáng)到弱分別是:公司管理層、分析師及其他專業(yè)報(bào)告、公司季度報(bào)告、SEC的文件、公司年度報(bào)告。分析師報(bào)告的重要性位列第二,由此可見(jiàn),證券分析師作為資本市場(chǎng)中重要的信息中介,有效地提升了公司向市場(chǎng)傳遞信息、的效率,促進(jìn)了投資者對(duì)公司信息、的正確理解。證券分析師報(bào)告在資本市場(chǎng)信息體系中具有重要地位,證券分析師對(duì)市場(chǎng)資源分配起到了重要作用�；谑袌�(chǎng)和行業(yè)的發(fā)展,越來(lái)越多的學(xué)者認(rèn)識(shí)到分析師問(wèn)題的重要性。從二十世紀(jì)六十年代末起,西方就開(kāi)始了這一領(lǐng)域的研究�；趯W(xué)科不同而產(chǎn)生的視角差異,對(duì)證券分析師的研究出現(xiàn)了兩條不同的主線:會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)學(xué)者認(rèn)為證券分析師是公司信息的接受者,主要對(duì)證券分析師所公布報(bào)告中盈余預(yù)測(cè)的特性進(jìn)行研究。他們認(rèn)為公司向市場(chǎng)發(fā)布信息,而證券分析師作為市場(chǎng)當(dāng)中專業(yè)人士,代表了市場(chǎng)當(dāng)中的理性投資者,證券分析師研究報(bào)告則反映出市場(chǎng)對(duì)公司信息、的接受程度.
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2.2證券分析師執(zhí)業(yè)行為的影響因素研究
2.2.1證券分析師執(zhí)業(yè)過(guò)程中影響因素研究
第一,證券分析師盈利預(yù)測(cè)和股票建議的影響因素研究。LevandThiagarajan(1993)通過(guò)對(duì)1973年至1990年間不同證券分析師評(píng)論進(jìn)行檔案研究,發(fā)現(xiàn)專業(yè)證券分析師的研究報(bào)告中所包含的12項(xiàng)最基本礴根據(jù)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中文學(xué)術(shù)期刊等級(jí)分類(lèi)目錄(2008)期刊包括:《經(jīng)濟(jì)研究》、《管理世界》、((南開(kāi)管理評(píng)論》、《世界經(jīng)濟(jì)》等。選取11本主流研究期刊,涉及會(huì)計(jì)、金融和預(yù)測(cè)領(lǐng)域:開(kāi)QA、RAS等。中分類(lèi),選取Bl及以上級(jí)別的期刊,所涉及《會(huì)計(jì)研究》、《金融研究》、《中國(guó)會(huì)計(jì)評(píng)論》、AR、CAR、IJF、JAE、JAR、B、JF、JFE、我國(guó)證券分析師行為與投資者保護(hù)—基于信息披露和投資效率的理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)的持續(xù)性盈余預(yù)測(cè)指標(biāo),全部都顯著地增強(qiáng)了盈余回歸模型的解釋力度。Denis,Denis,andSarin(1994)通過(guò)1962年至1988年I/B/E/S數(shù)據(jù)的檔案研究,發(fā)現(xiàn)證券分析師在公司股利變動(dòng)后所做出的預(yù)測(cè)修正更多地是因?yàn)楣衫儎?dòng)所包含的未來(lái)現(xiàn)金流信息,而不是因?yàn)楣衫儎?dòng)所反映的投資機(jī)會(huì)信息。Previts,Bricker,Robinson,andYoung(1994)通過(guò)對(duì)1987年至1958年,以及1990至1992年的證券分析師投資分析報(bào)告內(nèi)容進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)相對(duì)于公司年報(bào),證券分析師更加關(guān)注:盈余相關(guān)的信息;年報(bào)中公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)體系之外的信息,特別是非經(jīng)性項(xiàng)目信息;以及年報(bào)之外與公司管理層交流所獲得的信息。
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3.證券分析師對(duì)投資者保護(hù)的作用機(jī)理.........35
3.1證券分析師的制度背景........35
3.2證券分析師執(zhí)業(yè)內(nèi)容及其與各市場(chǎng)主體的關(guān)系.........43
3.3證券分析師執(zhí)業(yè)效果........48
4.轉(zhuǎn)讓獲利型投資者保護(hù)水平驗(yàn)證—證券分析師擇股與投資者保護(hù)指數(shù).........71
4.1問(wèn)題提出.........71
4.2研究假設(shè).........73
4.3研究設(shè)計(jì).........75
5.分紅獲利型投資者保護(hù)水平驗(yàn)證—證券分析師擇股與公司投資效率.........86
5.1問(wèn)題提出.........86
5.2研究假設(shè).........89
5.3研究設(shè)計(jì).........92

5.分紅獲利型投資者保護(hù)水平驗(yàn)證—證券分析師擇股與公司投資效率

5.1問(wèn)題提出
證券分析師對(duì)于市場(chǎng)投資者是一把“雙刃劍”,本文第四章從證券二級(jí)市場(chǎng)中,基于投資者保護(hù)指數(shù)作為公司對(duì)市場(chǎng)投資者保護(hù)水平的度量,從宏觀綜合評(píng)價(jià)的角度,驗(yàn)證了我國(guó)證券分析師行為對(duì)轉(zhuǎn)讓獲利型投資者保護(hù)的實(shí)際影響。本章將從另一角度—公司微觀運(yùn)行效率的角度,通過(guò)度量公司運(yùn)營(yíng)投資效率,實(shí)證分析我國(guó)證券分析師對(duì)分紅獲利型投資者保護(hù)的實(shí)際影響。本章分為4節(jié),首先基于第三章的理論分析,提出投資者保護(hù)公司微觀層面問(wèn)題;其次介紹公司投資效率的度量問(wèn)題,并系統(tǒng)梳理與證券分析師行為之間的關(guān)系,進(jìn)而提出假設(shè)、選取變量、設(shè)計(jì)模型;再次,通過(guò)我國(guó)A股市場(chǎng)2001一2008年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù),實(shí)證檢驗(yàn)所提出的模型和假設(shè);最后,本章小結(jié)�；谇拔年U述,投資者保護(hù)問(wèn)題的根本在于被投資公司對(duì)投資者的保護(hù)。在直接投資領(lǐng)域,特別是公司上市后,通過(guò)證券交易實(shí)現(xiàn)投資活動(dòng)的二級(jí)資本市場(chǎng)中,投資者與公司之間的投資活動(dòng)可以分為兩種類(lèi)型:一種是市場(chǎng)投資者將公司證券作為一種短期投資,通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng),低買(mǎi)高賣(mài)以獲得資本增值,稱之為“轉(zhuǎn)讓獲利型投資者”;另一種是市場(chǎng)投資者認(rèn)同公司資產(chǎn)質(zhì)量、相信公司管理水平、期待公司未來(lái)發(fā)展,將買(mǎi)入證券作為一種長(zhǎng)期價(jià)值投資,成為公司股東,以期獲得公司分紅,從而獲得資本利得,稱之為“分紅獲利型投資者”。
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6.主要結(jié)論與政策建議

 

6.1主要結(jié)論
證券分析師信息、中介的功能本身能夠降低市場(chǎng)投資者與公司之間的信息不對(duì)稱,提升市場(chǎng)投資者保護(hù)水平;但其現(xiàn)實(shí)執(zhí)業(yè)過(guò)程中,卻存在各種行為偏差,會(huì)進(jìn)一步加劇市場(chǎng)投資者與公司之間的信息不對(duì)稱,從而降低市場(chǎng)投資者保護(hù)水平。無(wú)論是現(xiàn)實(shí)案例,還是學(xué)術(shù)研究,正反兩面的例證都不甚枚舉,讓人難以辨別。筆者認(rèn)為,市場(chǎng)投資者保護(hù)問(wèn)題的核心在于投資者與公司之間的信息不對(duì)稱,而公司自身又直接決定了市場(chǎng)投資者保護(hù)的水平�；谕顿Y者與公司之間的投資關(guān)系,市場(chǎng)投資者又可分為二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓獲利型和價(jià)值投資分紅獲利型。因此筆者進(jìn)一步提出,公司對(duì)市場(chǎng)投資者的保護(hù)可以分為對(duì)轉(zhuǎn)讓獲利型投資者保護(hù)和分紅獲利型投資者保護(hù)兩類(lèi),并且這兩類(lèi)投資者保護(hù)問(wèn)題的關(guān)鍵落腳點(diǎn)在于:公司二級(jí)市場(chǎng)的信息披露質(zhì)量和公司自身的運(yùn)行效率。有鑒于此,本文通過(guò)對(duì)證券分析師的發(fā)展歷程、產(chǎn)生根源、角色定位和職責(zé)功能等進(jìn)行系統(tǒng)梳理,區(qū)分了買(mǎi)方分析師和賣(mài)方分析師之間的差別;基于典型賣(mài)方分析師的工作內(nèi)容.
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