本文關(guān)鍵詞：中國(guó)股指期貨市場(chǎng)跨期套利策略的分析與實(shí)踐

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【摘要】：我國(guó)資本市場(chǎng)上首個(gè)金融期貨品種滬深300股票指數(shù)期貨合約于2010年4月16日在中國(guó)金融期貨交易所上市。由此,中國(guó)資本市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)入雙邊交易的時(shí)代,從而改變之前的單邊盈利模式。在股指期貨推出之后,投資者既可以做多,也可以做空,還可以通過多空雙向交易等同時(shí)獲得利潤(rùn),因此推動(dòng)投資者的多元化。而期貨特有的價(jià)值發(fā)現(xiàn),套期保值,優(yōu)化資產(chǎn)配置等優(yōu)點(diǎn)使中國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)趨于均衡和穩(wěn)定。股指期貨的推出開啟了中國(guó)對(duì)沖基金的元年,多種投資策略也將應(yīng)運(yùn)而生,而套利策略是投資策略中最主要的一種。對(duì)于股指期貨市場(chǎng)中套利交易的評(píng)價(jià),特別是對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響,雖然目前的研究尚未達(dá)到完全統(tǒng)一,不過主流觀點(diǎn)仍然認(rèn)為,套利交易并沒有導(dǎo)致股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性增大,相反的是,套利交易行為起到了穩(wěn)定股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的作用。這是由于套利交易行為有助于價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮以及套利交易行為有助于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。因此,套利交易行為對(duì)于我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展是至關(guān)重要的。套利者在我國(guó)股指期貨市場(chǎng)參與者中比例的增加,有助于抑制市場(chǎng)的過度投機(jī)。 在我國(guó),目前僅僅推出的滬深300股指期貨合約,針對(duì)跨市套利和跨品種套利,由于很難找到對(duì)應(yīng)的金融期貨市場(chǎng)和金融期貨產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)這兩種套利,所以這兩種套利在我國(guó)股指期貨市場(chǎng)操作性不高。因此本文僅討論我國(guó)股指期貨市場(chǎng)中的跨期套利。根據(jù)買賣合約的交割月份及買賣方向的差異,股指期貨跨期套利的方式主要可以分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利三種。為簡(jiǎn)便起見,本文僅討論主力合約和次月合約構(gòu)成的跨期套利時(shí)間段。 首先,如果套利者判斷近月合約價(jià)格的上漲幅度將會(huì)大于遠(yuǎn)月合約價(jià)格的上漲幅度,或者近月合約價(jià)格的下跌幅度將會(huì)小于遠(yuǎn)月合約價(jià)格的下跌幅度,就可以采取買入近月合約的同時(shí)賣出遠(yuǎn)月合約進(jìn)行套利交易。這樣的套利方式就稱為牛市套利,即判斷遠(yuǎn)近合約價(jià)差將會(huì)進(jìn)一步縮小的時(shí)候,進(jìn)行買入近期合約而賣出遠(yuǎn)期合約的策略。 相反,如果套利者判斷近月合約價(jià)格的下降幅度將會(huì)大于遠(yuǎn)月合約價(jià)格的下降幅度,或者判斷近月合約價(jià)格的上漲幅度將會(huì)小于遠(yuǎn)月合約價(jià)格的上漲幅度的時(shí)候,就可以采取買入遠(yuǎn)月合約的同時(shí)賣出近月合約進(jìn)行套利交易。這樣的套利方式稱為熊市套利,即判斷遠(yuǎn)近合約價(jià)差將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大的時(shí)候,執(zhí)行買入遠(yuǎn)期合約而賣出近期合約的策略。 而蝶式套利則是利用三個(gè)不同交割月份的期貨合約價(jià)差進(jìn)行套利交易,具體方法為由兩個(gè)方向相反、共享居中交割月份合約的跨期套利組成,即是由一手牛市套利和一手熊市套利組合而成的。 其次,按照價(jià)差變動(dòng)的方向來看,股指期貨跨期套利又可以分為正向套利、反向套利。 正向套利是指遠(yuǎn)近合約實(shí)際價(jià)差高于無套利區(qū)間上限,套利者可以賣出遠(yuǎn)期期貨合約,同時(shí)買入近期期貨合約,當(dāng)實(shí)際價(jià)格比回落到無套利區(qū)間之后,對(duì)遠(yuǎn)近合約同時(shí)進(jìn)行平倉(cāng),獲取套利收益。 相反,反向套利是指遠(yuǎn)近合約實(shí)際價(jià)差低于無套利區(qū)間上限,套利者可以買入遠(yuǎn)期期貨合約,同時(shí)賣出近期期貨合約,當(dāng)實(shí)際價(jià)格比回落到無套利區(qū)間之后,對(duì)遠(yuǎn)近合約同時(shí)進(jìn)行平倉(cāng),獲取套利收益。 傳統(tǒng)的基于持有成本理論的跨期套利,是以股指期貨持有成本定價(jià)模型為基礎(chǔ)的。持有成本定價(jià)模型是確定期貨理論價(jià)格的基本方法,此模型認(rèn)為股指期貨的理論價(jià)格應(yīng)該等于標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格與持有至股指期貨到期日所產(chǎn)生的持有成本之和,而遠(yuǎn)近股指期貨合約的價(jià)差則等于遠(yuǎn)期合約的理論價(jià)格與近期合約的理論價(jià)格之差。因此,股指期貨的跨期套利實(shí)際上是以期現(xiàn)套利為基礎(chǔ)的。傳統(tǒng)的基于持有成本理論的跨期套利假設(shè)股指期貨市場(chǎng)接近有效市場(chǎng)且存在大量的套利者。這意味著市場(chǎng)上的投資者都是理性的,且獲取信息的能力趨同,因此遠(yuǎn)近合約之間的價(jià)差會(huì)始終在較小的范圍內(nèi)圍繞著它們的合理價(jià)差而波動(dòng)。一旦它們的價(jià)差偏離了合理價(jià)差至一定范圍,大量的套利者即會(huì)進(jìn)行套利交易活動(dòng),使非合理價(jià)差迅速向合理價(jià)差收斂,而套利者從中獲取利潤(rùn)。當(dāng)計(jì)算出合理價(jià)差和無套利區(qū)間上限和下限的時(shí)候,就可以建立套利策略,而策略的實(shí)踐方法,則是將策略程序化,形成系統(tǒng)策略。 所謂程序化交易系統(tǒng)是指利用計(jì)算機(jī)技術(shù),將策略設(shè)計(jì)人員的交易策略邏輯與參數(shù),進(jìn)行計(jì)算機(jī)語言編程,并將交易策略系統(tǒng)化。一般來說,系統(tǒng)化的交易策略包括模型(策略)的設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)管理技術(shù)、誤差矯正反饋檢驗(yàn)準(zhǔn)確率、極快的下單速度這四部分。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)適用于模型的交易機(jī)會(huì)的時(shí)候,系統(tǒng)化策略發(fā)出交易信號(hào),快速下單并且按照預(yù)期離場(chǎng)獲取利潤(rùn)；當(dāng)市場(chǎng)走勢(shì)違背于系統(tǒng)化策略的時(shí)候,系統(tǒng)做出及時(shí)止損并且對(duì)于預(yù)期誤差,模型參數(shù)以及模型本身進(jìn)行及時(shí)修正。對(duì)策略性能的評(píng)價(jià)是基于程序化策略測(cè)試的各項(xiàng)指標(biāo)的解讀,對(duì)之前建立的基于持有成本的跨期套利策略在樣本IF1201和IF1202構(gòu)成的跨期套利區(qū)間上測(cè)試出來的各項(xiàng)性能指標(biāo)表明,基于持有成本的跨期套利策略在我國(guó)股指期貨市場(chǎng)環(huán)境下是失效的。 經(jīng)過對(duì)樣本序列進(jìn)行的ADF檢驗(yàn)以及自相關(guān)圖檢驗(yàn),表明我國(guó)股指期貨遠(yuǎn)近合約價(jià)差序列是非平穩(wěn)的,造成序列非平穩(wěn)的因素很多,跨期套利中的實(shí)際價(jià)差,本來就存在很多不確定性因素,加上目前我國(guó)股指期貨市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟,缺乏套利投資者并且存在大量的投機(jī)者,所以,當(dāng)投機(jī)者對(duì)影響股指后市變化的預(yù)期存在明顯分歧的時(shí)候,將使不同時(shí)間交割的遠(yuǎn)近股指期貨合約價(jià)值預(yù)期存在較大差異,因此加劇了實(shí)際價(jià)差的波動(dòng)。例如,當(dāng)大量投資者在對(duì)影響未來股指現(xiàn)貨的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面看好的時(shí)候,將會(huì)高估遠(yuǎn)月合約的價(jià)值,造成遠(yuǎn)近合約實(shí)際價(jià)差被高估。特別是當(dāng)近月合約接近交割日的時(shí)候,由于近月合約將收斂于股指現(xiàn)貨的價(jià)值,所以此時(shí)的的價(jià)差波動(dòng)完全依賴于人們對(duì)遠(yuǎn)期合約價(jià)值的預(yù)期。 基于統(tǒng)計(jì)的跨期套利是基于實(shí)際價(jià)差樣本的統(tǒng)計(jì)特征來挖掘?qū)嶋H價(jià)差穩(wěn)定性和變量間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系,從而制定相對(duì)客觀的跨期套利模型,而無需對(duì)行情進(jìn)行預(yù)計(jì)和估計(jì)而構(gòu)建套利模型追逐利潤(rùn)的方法。 股指期貨跨期套利中常見的統(tǒng)計(jì)套利的方法主要有基于協(xié)整的跨期套利,基于GARCH的跨期套利�；趨f(xié)整的套利思路如下：第一,對(duì)各序列進(jìn)行處理,利用單位根檢驗(yàn)檢驗(yàn)序列的穩(wěn)定性,一般大多數(shù)經(jīng)濟(jì)金融時(shí)間序列都是不平穩(wěn)的,但若兩個(gè)序列是同階單整的,那么兩個(gè)序列之間可能存在協(xié)整關(guān)系。第二,檢驗(yàn)協(xié)整關(guān)系的存在,通過OLS回歸后對(duì)得出的殘差進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),如果殘差是平穩(wěn)的,則兩個(gè)序列之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系,基于協(xié)整的統(tǒng)計(jì)套利方法就可以實(shí)施。第三,根據(jù)對(duì)價(jià)差的統(tǒng)計(jì)分析來制定跨期套利的策略。而基于GARCH模型的套利思路如下：第一,用樣本內(nèi)數(shù)據(jù)進(jìn)行GARCH模型的擬合。第二,用擬合的GARCH模型對(duì)樣本外數(shù)據(jù)的方差進(jìn)行估計(jì)。第三,根據(jù)時(shí)變方差的估計(jì)值制定套利的策略。 本文給出的基于基本統(tǒng)計(jì)量的跨期套利策略,套利思路如下：第一,以上一個(gè)跨期套利時(shí)間段主力合約和次月合約的價(jià)差序列為基礎(chǔ),基于序列樣本計(jì)算出它的基本統(tǒng)計(jì)量,即樣本均值,樣本標(biāo)準(zhǔn)差。第二,以得到的樣本均值為本次套利時(shí)間區(qū)間的均值average和樣本方差作為參數(shù),并設(shè)置建倉(cāng)系數(shù)Copen和平倉(cāng)系數(shù)Cclose作為參數(shù)。建倉(cāng)系數(shù)是指計(jì)算套利區(qū)間上限Bup和套利區(qū)間下限Blow的時(shí)候,乘以樣本標(biāo)準(zhǔn)差δ的系數(shù)。第三,當(dāng)實(shí)際價(jià)差大于套利區(qū)間上限的時(shí)候,我們預(yù)測(cè)價(jià)差將下降收斂,進(jìn)行正向套利操作；當(dāng)價(jià)差回歸至套利區(qū)間上限,我們獲取套利利潤(rùn)。相反,當(dāng)實(shí)際價(jià)差小于套利區(qū)間下限的時(shí)候,我們預(yù)測(cè)價(jià)差將上升收斂,進(jìn)行正向套利操作；當(dāng)價(jià)差回歸至套利區(qū)間下限,我們獲取套利利潤(rùn)。 此策略在國(guó)內(nèi)主流程序化交易平臺(tái)交易開拓者上實(shí)現(xiàn),并在實(shí)踐中也得到了有效性檢驗(yàn)。
【關(guān)鍵詞】：股指期貨 跨期套利 持有成本理論 合理價(jià)差 無套利區(qū)間統(tǒng)計(jì)套利 程序化交易
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F224;F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-12
• 前言12-14
• 1. 股指期貨相關(guān)概念的簡(jiǎn)要介紹14-23
• 1.1 股指期貨市場(chǎng)的基本制度14-17
• 1.2 造成股指價(jià)格波動(dòng)的常見原因17-19
• 1.3 投資股指期貨存在的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)的成因19-23
• 2. 套利交易概述23-28
• 2.1 套利交易的種類24-26
• 2.2 股指期貨市場(chǎng)中套利交易行為的評(píng)價(jià)26-28
• 3. 跨期套利基礎(chǔ)知識(shí)介紹28-32
• 3.1 跨期套利的種類28-29
• 3.2 股指期貨市場(chǎng)的跨期套利29
• 3.3 傳統(tǒng)的基于持有成本理論的跨期套利29-30
• 3.4 基于持有成本理論的跨期套利中的合理價(jià)差與無套利區(qū)間30-32
• 4. 基于持有成本理論的跨期套利模型的建立32-35
• 4.1 樣本選取與模型的建立32-33
• 4.2 模型的建立33-35
• 5 程序化交易概述35-41
• 5.1 程序化交易簡(jiǎn)介35-36
• 5.2 程序化交易原理36-38
• 5.3 綜合交易平臺(tái)簡(jiǎn)介38-41
• 6 基于持有成本理論的跨期套利策略的實(shí)踐41-48
• 6.1 實(shí)現(xiàn)跨期套利策略的代碼段41-43
• 6.2 程序化交易策略的歷史回測(cè)43-48
• 7 我國(guó)股指期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)近合約價(jià)差的非平穩(wěn)性檢驗(yàn)48-56
• 7.1 我國(guó)股指期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)近合約價(jià)差的非平穩(wěn)性假設(shè)及原因分析48-49
• 7.2 我國(guó)股指期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)近合約價(jià)差的非平穩(wěn)性實(shí)證檢驗(yàn)49-56
• 8 基于統(tǒng)計(jì)套利的跨期套利策略56-66
• 8.0 統(tǒng)計(jì)套利概述56-57
• 8.1 基于統(tǒng)計(jì)套利的跨期套利策略簡(jiǎn)介57-58
• 8.2 基于協(xié)整和GARCH的跨期套利策略簡(jiǎn)介58-60
• 8.3 基于統(tǒng)計(jì)套利的跨期套利策略實(shí)踐60-66
• 9 總結(jié)66-68
• 參考文獻(xiàn)68-70
• 致謝70

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本文編號(hào)：515668