發(fā)布時間：2020-07-16 22:18

【摘要】：傳統(tǒng)期貨定價理論認為理性的投資者可以通過套利活動消除期貨與現(xiàn)貨之間的偏離,然而中國股指期貨與標的滬深300指數(shù)之間的基差往往過大,用傳統(tǒng)的金融理論難以解釋。最近一些年,行為金融學(xué)的大量研究都支持了股指期貨情緒和標的股票情緒是股指期貨價格的系統(tǒng)性因子。在模型中考察股指期貨情緒和標的股票情緒對股指期貨價格的影響,有助于投資者理解股指期貨價格的行為。首先,本文實證研究我國股指期貨情緒和滬深300股票情緒對股指期貨收益的影響,其次建立基于情緒的股指期貨定價模型,數(shù)值模擬研究股指期貨情緒和標的股票情緒對股指期貨價格的影響機理,并解釋了股指期貨價格偏離、市場有效性水平低等異象等多種市場異象。文章的主要工作歸納如下六個方面:第一,構(gòu)建了日、周、月三種頻率的股指期貨情緒指標,考察了股指期貨情緒對股指期貨收益的影響效果。首先,選取持倉量、成交量、多空不均衡和心理線等四個股指期貨情緒表征變量,運用主成分分析方法構(gòu)建了股指期貨情緒指標。其次,采用回歸模型和面板數(shù)據(jù)分析股指期貨情緒與股指期貨收益的聯(lián)動性進行研究,考察不同頻率的股指期貨情緒的影響力,發(fā)現(xiàn)短期股指期貨情緒影響力大于長期股指期貨情緒的影響力。再次,依據(jù)混頻數(shù)據(jù)抽樣模型,構(gòu)建混頻股指期貨情緒,實證發(fā)現(xiàn)混頻股指期貨情緒超越同頻情緒的影響。另外,采用TGARCH模型,分析股指期貨情緒與股指期貨收益波動之間的關(guān)系,股指期貨情緒對股指期貨波動率也有非對稱性影響。第二,構(gòu)建了日、周、月三種頻率的滬深300股票情緒指標,并考察了滬深300股票情緒對股指期貨收益的影響效果。首先選取成交量、調(diào)整換手率、多空不均衡和心理線等指標,運用主成分分析方法構(gòu)建了滬深300股票情緒指標。其次,采用回歸模型分析滬深300股票情緒對股指期貨收益的影響效果。實證結(jié)果表明滬深300股票情緒效應(yīng)是統(tǒng)計上顯著的,但滬深300股票情緒對股指期貨收益的影響略小于股指期貨情緒。滬深300股票情緒對股指期貨收益的影響,也存在隨時間期限單調(diào)下降的情況�；诙嘣祛l數(shù)據(jù)抽樣模型,混頻滬深300股票情緒對股指期貨收益的影響力也超越了同頻滬深300股票情緒的影響。第三,在靜態(tài)的經(jīng)濟環(huán)境下,用市場出清方法推導(dǎo)了最優(yōu)股指期貨合約需求函數(shù),并結(jié)合均衡條件得到了靜態(tài)股指期貨定價公式。在不同類別投資者的情況下,探討短期靜態(tài)的股指期貨情緒對均衡股指期貨價格的影響。本部分模型能夠解釋短期股指期貨的價格偏離,保證金杠桿的調(diào)整對股指期貨交易量的影響,并解釋股指期貨市場效率不高的原因。第四,為了刻畫股指期貨情緒對股指期貨價格的動態(tài)影響,同時結(jié)合實際股指期貨市場上長期情緒投資者、短期情緒投資者和套利者并存的市場狀況。用市場出清方法推導(dǎo)了動態(tài)股指期貨模型,并分析長期情緒投資者,短期情緒投資者的情緒值和財富比例變化時,對股指期貨價格的影響。本部分模型能夠解釋股指期貨市場上套利有限性的問題。第五,為了刻畫股指期貨情緒與標的情緒都會對股指期貨收益產(chǎn)生一定的影響這一實證結(jié)論,討論在連續(xù)經(jīng)濟環(huán)境中,用無套利均衡方法推導(dǎo)帶有股指期貨情緒與標的股票情緒的股指期貨定價公式。本部分能夠解釋兩個市場的情緒力量疊加使得股指期貨市場價格大幅偏離股票指數(shù)。第六,將情緒定價方法從股指期貨產(chǎn)品拓展到股票期權(quán)定價中。討論了一個連續(xù)買賣股票期權(quán)的經(jīng)濟環(huán)境中,用無套利均衡方法推導(dǎo)帶有期權(quán)情緒與股票情緒的股票期權(quán)定價公式。本部分模型能夠解釋期權(quán)市場上的期權(quán)泡沫與波動率微笑之謎。本文對股指期貨情緒的效應(yīng)做了實證分析,構(gòu)建了帶情緒的股指期貨定價模型,并進行了相應(yīng)的數(shù)值仿真分析和金融異象解釋,論證了情緒因子對股指期貨價格的系統(tǒng)性和重要性影響,本文有助于投資者理解衍生品價格的行為,規(guī)避風險。
【學(xué)位授予單位】：華南理工大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號】：F724.5;F224
【圖文】：

圖 1- 1 股指期貨日結(jié)算價與成交量的折線圖1.2.2 T+0 交易T+0為也是中國股指期貨的一種交易制度，在股指期貨合約的成交當天完成期貨合約清算交割手續(xù)的交易制度。簡而言之，我國股指期貨實行“T+0”交易制度，當日買賣的合約在當日便可以平倉，相比于標的滬深300股市實行“T+1”的交易方式，股指期貨市場的交易更加靈活，更加頻繁，市場流動性也相對比較高。T+0交易機制允許股指期貨的短期交易者能夠在每天交易時間里反復(fù)建倉平倉，通過多次交易，使自身的利益積少成多。因此，股指期貨合約每日成交量遠遠超出當日的持倉量。從圖1-2我們看出中國股指期貨市場上，每天的股指期貨合約的交易量比持倉量大很多，這也印證了我國參與交易的投資者大部分是短期的投資者。

貨市場的交易更加靈活，更加頻繁，市場流動性也相對比較高。T+0交易機制允許股指期貨的短期交易者能夠在每天交易時間里反復(fù)建倉平倉，通過多次交易，使自身的利益積少成多。因此，股指期貨合約每日成交量遠遠超出當日的持倉量。從圖1-2我們看出中國股指期貨市場上，每天的股指期貨合約的交易量比持倉量大很多，這也印證了我國參與交易的投資者大部分是短期的投資者。

市場中套利行為和套期保值行為出現(xiàn)上升趨勢，投資者結(jié)構(gòu)也更加合理。但是，與海外成熟股指期貨市場比較，投機行為所占比例仍然過重。從圖1-3，我們看出中國股指期貨市場基差在某些時候很大，說明我國股指期貨市場參與交易的投資者是往往都是投機者，而充當套利者的機構(gòu)投資者的力量不大。傳統(tǒng)期貨定價模型并沒有描述套利者的力量對期貨價格的影響，尤其沒有討論套利者的力量很小時，股指期貨價格和市場效率值該發(fā)生什么樣的變化。本文的研究能夠彌補這一學(xué)術(shù)不足，分析套利者的力量對股指期貨價格形成和市場效率的作用。2數(shù)據(jù)和資料來源：http://money.163.com/special/spif/

【參考文獻】

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本文編號：2758585