本文關(guān)鍵詞：股指期貨最優(yōu)套期保值率實(shí)證研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),其中非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)資產(chǎn)組合的方式加以回避,而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)股指期貨的套期保值功能進(jìn)行有效的降低。股指期貨的主要用途包括：套期保值、套利和杠桿性投資工具等。作為大多數(shù)投資者進(jìn)行股票風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段,套期保值仍是股指期貨最重要功能。但股指期貨套保的有效性在很大程度上取決于套期保值的比率的選擇,因此套期保值比率的確定成為股指期貨套期保值理論研究的核心問(wèn)題。 2010年4月16日正式推出滬深300股指期貨合約,至今已有將近三年時(shí)間。隨著滬深300股指期貨的正式推出,越來(lái)越多的投資者將其納入資產(chǎn)管理的組合之內(nèi),成為規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)重要的手段之一。眾多學(xué)者也開(kāi)始研究股指期貨最優(yōu)套期保值率,但研究的深度仍然與西方發(fā)達(dá)國(guó)家期貨市場(chǎng)套期保值理論有很大的差距。但也正因?yàn)樵谥袊?guó)股指期貨推出不久,也為中國(guó)的學(xué)者將理論研究應(yīng)用中國(guó)股指期貨市場(chǎng)提供了更為廣闊的空間。在我們的研究過(guò)程中,立足于中國(guó)金融市場(chǎng)的特點(diǎn),充分的認(rèn)識(shí)到我們與國(guó)外的區(qū)別,把握自己的獨(dú)特性,為了更好的將研究成果應(yīng)用于實(shí)際操作中,應(yīng)充分了解理論模型的特點(diǎn),找到最適合中國(guó)金融市場(chǎng)的套期保值模型。 本文研究了中國(guó)股指期貨的最優(yōu)套期保值率問(wèn)題。在這篇文章里共使用了四種經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型：OLS回歸、帶有門(mén)限的VECM模型、CCC-GARCH模型及BEKK-GARCH模型。這四種模型中,OLS回歸是一元線(xiàn)性靜態(tài)模型,CCC-GARCH模型及BEKK-GARCH模型是多元?jiǎng)討B(tài)模型,而帶有門(mén)限的VECM模型是二元?jiǎng)討B(tài)模型,分別計(jì)算出兩個(gè)套期保值率,介于一元靜態(tài)模型和多元?jiǎng)討B(tài)模型之間。通過(guò)這四種模型,我們估計(jì)了中國(guó)股指期貨套期最優(yōu)保值率,并通過(guò)VaR檢驗(yàn)計(jì)算,得出最佳估計(jì)模型。通過(guò)各個(gè)模型的比較,多元?jiǎng)討B(tài)模型BEKK-GARCH模型優(yōu)于其他模型,而帶有門(mén)限的VECM模型優(yōu)于一元靜態(tài)OLS模型。文章共分為七個(gè)部分： 第一部分,闡述了本文的研究背景及意義。根據(jù)股指專(zhuān)家徐國(guó)祥教授的研究,中國(guó)股票市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總體風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)40%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出西方發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)平均水平25%。因此在中國(guó)利用股指期貨進(jìn)行股票市場(chǎng)的套期保值,對(duì)用來(lái)規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)具有重大的意義。在此之后,介紹了文章的研究任務(wù)及創(chuàng)新,本文的研究重點(diǎn)在于找出適合中國(guó)股指期貨市場(chǎng)的最優(yōu)套期保值率,為此在模型的選擇上面,不僅嘗試了普通靜態(tài)套期保值模型OLS模型,以作為其他模型的比較,而且還選擇了介于動(dòng)態(tài)套期保值模型,即帶有門(mén)限的VECM模型(Threshold-VECM Model)。另外,本文還使用了多元?jiǎng)討B(tài)模型CCC-GARCH及BEKK-GARCH模型。本章最后對(duì)國(guó)內(nèi)外套期保值理論的發(fā)展過(guò)程及重要研究成果進(jìn)行歸納總結(jié),為本文奠定研究的理論基礎(chǔ)。 第二部分,介紹了股指期貨的基本概念,指出了股指期貨的基本特征及功能。從剛開(kāi)始股指期貨僅僅為了實(shí)現(xiàn)套期保值,規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),到后來(lái)的逐步發(fā)成兼具投機(jī)套利、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)的優(yōu)化配置等多種功能。由于20世紀(jì)70年代的石油危機(jī),加之布雷頓森林體系的瓦解,世界飽受經(jīng)濟(jì)衰退之苦,西方資本主義世界面臨著經(jīng)濟(jì)滯脹,政治局勢(shì)動(dòng)蕩等負(fù)面宏觀因素的影響,股指期貨應(yīng)運(yùn)而生。接著文章介紹了股指期貨在中國(guó)的緩慢發(fā)展,2006年9月8日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)成立中國(guó)金融期貨交易所,同年10月中國(guó)期貨交易所推出滬深300股指期貨仿真交易,這為中國(guó)股指期貨市場(chǎng)的建立拉開(kāi)了序幕。經(jīng)歷將近4年的仿真交易之后,2010年4月16日,中國(guó)金融期貨交易所正式推出滬深300股指期貨,這標(biāo)志著中國(guó)股指期貨市場(chǎng)最終建立。最后文章詳細(xì)的介紹了滬深300股指期貨的具體情況及交易制度。 第三部分,為套期保值理論的介紹。本部分主要介紹了三種主要的套期理論：簡(jiǎn)單套期保值理論、選擇套期保值理論和投資組合套期保值理論。另外又介紹了動(dòng)性理論和長(zhǎng)期合約關(guān)系理論。從這里可以看出人們對(duì)套期保值理論的認(rèn)識(shí)越來(lái)越深,而本文的實(shí)證研究也正是在此理論基礎(chǔ)之上完成的。套期保值可以按照性質(zhì)劃分為很多種。根據(jù)套期保值的多空方向,可以劃分為空頭套期保值和多頭套期保值；根據(jù)套期保值對(duì)沖工具的選擇,可以劃分為簡(jiǎn)單套期保值、交叉套期保值和復(fù)合套期保值;根據(jù)套期保值應(yīng)用策略,可以劃分為積極套期保值和消極套期保值。在本部分最后,介紹了套期保值的風(fēng)險(xiǎn)：基差風(fēng)險(xiǎn)、保值率風(fēng)險(xiǎn)和流通性風(fēng)險(xiǎn)。 第四部分,本章節(jié)中主要介紹了Threshold-VECM、CCC-GARCH及BEKK-GARCH四種模型的數(shù)學(xué)方法及最優(yōu)套期保值率的算法。其中最小二乘估計(jì)OLS模型為一元靜態(tài)套期保值模型,CCC-GARCH及BEKK-GARCH模型為多元?jiǎng)討B(tài)套期保值模型,而帶有門(mén)限的VECM模型介于兩者之間,為二元?jiǎng)討B(tài)套期保值模型。Johnson(1960)和Ederington (1979)等是較早使用Markowitz的資產(chǎn)投資組合理論來(lái)解釋股指現(xiàn)貨和股指期貨套期保值問(wèn)題的。他們認(rèn)為投資者選擇股指期貨進(jìn)行套期保值實(shí)際上就是對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的資產(chǎn)進(jìn)行組合投資,投資者根據(jù)組合資產(chǎn)的預(yù)期收益即方差,即在一定期望收益的條件下,通過(guò)確定現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)上資產(chǎn)頭寸以達(dá)到方差的最小化。 第五部分,為本文的實(shí)證研究部分。本文所采用的數(shù)據(jù)為滬深300股指現(xiàn)貨和滬深300股指期貨每隔30分鐘的交易價(jià)格作為樣本數(shù)據(jù),在此基礎(chǔ)之上研究股指期貨套期保值模型,估計(jì)出最佳的套期保值率。首先文章給出了股指現(xiàn)貨和股指期貨收益率時(shí)間序列的數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì),使用ADF檢驗(yàn)了兩者之間的平穩(wěn)性以避免偽回歸性的可能。接著使用Eviews軟件估計(jì)出來(lái)OLS、Threshold-VECM、CCC-GARCH及BEKK-GARCH四種模型的的表達(dá)式,并計(jì)算出了最優(yōu)套期保值率。得出了OLS的最優(yōu)套期保值率為0.855360,Threshold-VECM在區(qū)域內(nèi)外的套期保值率為0.929197和0.981898,而CCC-GARCH和BEKK-GARCH模型得出動(dòng)態(tài)套期保值率的均值分別為0.879594和0,879891。 第六部分,使用了最小方差法和VaR方法評(píng)價(jià)了各個(gè)模型的優(yōu)劣。Ederington (1979)給出了風(fēng)險(xiǎn)最小化條件下,套期保值對(duì)收益率波動(dòng)影響的數(shù)學(xué)模型,從而給出了評(píng)價(jià)套期保值模型的方法。將股指期貨和股指現(xiàn)貨看成一個(gè)資產(chǎn)組合,研究在最優(yōu)套期保值率下這個(gè)資產(chǎn)組合的收益率波動(dòng)情況,計(jì)算公式為：Risk reduction improvement%=A-B/B×100%,其中A為通過(guò)計(jì)量方法得到的最優(yōu)套期保值率形成資產(chǎn)組合的方差,B為自然套期保值率(設(shè)hr=1)下形成自然組合的方差。VaR(Value at Risk)就是指處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的價(jià)值,具體指的是在一定持有期間內(nèi),在某一個(gè)置信區(qū)間下,某一個(gè)金融工具或者某一資產(chǎn)組合可能在未來(lái)價(jià)格波動(dòng)下面臨的最大損失。 通過(guò)最小方差法Threshold-VECM模型的套期保值效果要好于OLS模型,而動(dòng)態(tài)套期保值模型(CCC-GARCH及BEKK-GARCH模型)的套期保值效果要好于所有靜態(tài)套期保值效果,并且在動(dòng)態(tài)套期保值模型中,BEKK-GARCH模型的套期保值效果提高了14.07%,要優(yōu)于CCC-GARCH模型；通過(guò)VaR評(píng)價(jià)方法Threshold-VECM、CCC-GARCH及BEKK-GARCH模型的套期保值效果要優(yōu)于OLS模型。而且Threshold-VECM模型的套期保值效果要優(yōu)于CCC-GARCH模型,但卻劣于BEKK-GARCH模型的套期保值效果,按照公式計(jì)算的VaR值,得到的計(jì)算結(jié)果為2.00326E-05(95%)、2.38191E-05(97%)、3.23917E-05(99%),較原來(lái)套期保值率為1的情況,套期保值率效果提高了15.37%。 第七部分,主要說(shuō)明文章的結(jié)論及不足之處,以及立足于不足之處對(duì)未來(lái)研究的展望。 本文的創(chuàng)新之處為： 一,使用了靜態(tài)套期保值模型OLS及動(dòng)態(tài)套期保值模型CCC-GARCH和BEKK-GARCH,通過(guò)比較分析,得出最優(yōu)的模型為BEKK-GARCH,在最小方差評(píng)價(jià)法下,較天真模型的套期保值效果提高了14.07%。 二,使用了基于靜態(tài)套期保值模型與動(dòng)態(tài)套期保值模型之間的Threshold-VECM模型,計(jì)算出內(nèi)區(qū)域和外區(qū)域的套期保值率,分別為0.929197和0.981898,在最小方差評(píng)價(jià)法下得出套期保值效果與天真模型相比提高了13.01%。 三,數(shù)據(jù)選擇上面,使用的是30分鐘時(shí)間間隔的股指期貨與股指現(xiàn)貨收益率時(shí)間序列,這樣既可以保證樣本數(shù)據(jù)的充分,又可以使計(jì)算出來(lái)的套期保值率具有實(shí)時(shí)性,便于及時(shí)選擇最佳的套期保值率。
【關(guān)鍵詞】：滬深300股指期貨 套期保值 動(dòng)態(tài)套期保值率
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51;F224
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-13
• 1. 緒論13-23
• 1.1 研究背景及意義13-15
• 1.2 研究的任務(wù)及創(chuàng)新15-16
• 1.3 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述16-20
• 1.3.1 國(guó)外文獻(xiàn)綜述16-19
• 1.3.2 國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述19-20
• 1.4 研究思路及框架20-23
• 2. 股指期貨概述23-34
• 2.1 股指期貨的概念及功能23-26
• 2.1.1 股指期貨的概念23-24
• 2.1.2 股指期貨的功能24-26
• 2.2 股指期貨的來(lái)源及發(fā)展26-28
• 2.3 股指期貨在中國(guó)的發(fā)展28-29
• 2.4 滬深300股指期貨概述29-34
• 2.4.1 滬深300股指期貨簡(jiǎn)介29-30
• 2.4.2 滬深300股指期貨交易制度30-34
• 3. 套期保值理論34-43
• 3.1 套期保值方法34-37
• 3.1.1 簡(jiǎn)單套期保值34-35
• 3.1.2 選擇套期保值35-36
• 3.1.3 投資組合套期保值理論36
• 3.1.4 流動(dòng)性理論36-37
• 3.1.5 長(zhǎng)期合約關(guān)系理論37
• 3.2 套期保值操作原則37-39
• 3.3 套期保值類(lèi)型39-41
• 3.4 套期保值的風(fēng)險(xiǎn)41-43
• 4. 模型的數(shù)學(xué)方法43-52
• 4.1 OLS模型的數(shù)學(xué)方法44
• 4.2 Threshold-VECM模型44-49
• 4.2.1 VECM模型的數(shù)學(xué)方法44-46
• 4.2.2 門(mén)限模型：Threshold Cointegration46-47
• 4.2.3 帶有門(mén)限的的VECM模型(Threshold-VECM)47-49
• 4.3 多元?jiǎng)討B(tài)模型：CCC-GARCH及BEKK-GARCH49-52
• 4.3.1 多元GARCH模型：CCC-GARCH49-51
• 4.3.2 多元GARCH模型：BEKK-GARCH模型51-52
• 5. 實(shí)證分析52-62
• 5.1 樣本的選擇及平穩(wěn)性檢驗(yàn)52-55
• 5.2 模型的回歸結(jié)果及分析55-62
• 5.2.1 OLS模型56
• 5.2.2 Threshold-VECM56-59
• 5.2.3 CCC-GARCH59-60
• 5.2.4 BEKK-GARCH60-62
• 6. 實(shí)證結(jié)果比較分析62-69
• 6.1 方差最小化檢驗(yàn)方法62-64
• 6.1.1 方差最小化模型62-63
• 6.1.2 套期保值結(jié)果比較分析63-64
• 6.2 VaR(Value at Risk)評(píng)價(jià)方法64-69
• 6.2.1 VaR數(shù)學(xué)模型64-65
• 6.2.2 VaR評(píng)價(jià)結(jié)果65-69
• 7. 結(jié)論與研究展望69-73
• 7.1 研究結(jié)論69-71
• 7.2 研究不足及展望71-73
• 參考文獻(xiàn)73-77
• 附錄77-83
• 后記83-84
• 致謝84-85
• 在讀期間科研成果目錄85

【參考文獻(xiàn)】

中國(guó)期刊全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前8條

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3 王春發(fā);李達(dá);;股指期貨套期保值比率與績(jī)效實(shí)證研究[J];上海金融學(xué)院學(xué)報(bào);2008年06期

4 付勝華;檀向球;;股指期貨套期保值研究及其實(shí)證分析[J];金融研究;2009年04期

5 梁朝暉;張維;王志強(qiáng);;套期保值計(jì)算模型在中國(guó)市場(chǎng)的有效性[J];天津大學(xué)學(xué)報(bào);2006年S1期

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  本文關(guān)鍵詞：股指期貨最優(yōu)套期保值率實(shí)證研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號(hào)：422921