發(fā)布時(shí)間：2017-04-25 06:03

  本文關(guān)鍵詞：滬深300指數(shù)期貨定價(jià)效率與信息效率研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：股指期貨作為金融衍生產(chǎn)品,其效率的高低直接決定了它是否能促進(jìn)股價(jià)的合理波動(dòng)與資金的高效配置。證券市場(chǎng)的定價(jià)過(guò)程是買賣雙方通過(guò)不斷的詢價(jià)最終達(dá)成均衡價(jià)格的過(guò)程,證券市場(chǎng)定價(jià)效率的高低直接影響到市場(chǎng)資金的調(diào)節(jié)與配置。價(jià)格是證券市場(chǎng)的一個(gè)層面,但只研究?jī)r(jià)格是不全面的,因?yàn)樗荒芊从吵鍪袌?chǎng)的本質(zhì)。信息作為承上啟下的樞紐是市場(chǎng)能否高效定價(jià)的前提,是促進(jìn)市場(chǎng)形成均衡價(jià)格的關(guān)鍵,信息效率的高低直接影響了市場(chǎng)的定價(jià)功能。因此,信息效率與定價(jià)效率同樣的重要,它們構(gòu)成了證券市場(chǎng)效率密不可分的兩部分。 從國(guó)內(nèi)外的研究情況來(lái)看,期貨市場(chǎng)的定價(jià)效率與信息效率向來(lái)是研究的主體與核心。其中,對(duì)定價(jià)效率的研究相對(duì)簡(jiǎn)單,主要分為兩個(gè)方面：一是以市場(chǎng)價(jià)格為主體,直接檢驗(yàn)市場(chǎng)定價(jià)效率的高低；另一種是考慮外在因素的影響,研究外在因素對(duì)于定價(jià)效率的作用。而對(duì)于信息效率的研究則顯得紛繁而復(fù)雜。所謂信息效率指的是證券價(jià)格對(duì)信息的反映速度與程度,定價(jià)的過(guò)程離不開(kāi)信息的參與,信息是價(jià)格波動(dòng)的源泉,是市場(chǎng)的微觀基礎(chǔ),因此長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)信息效率的研究占據(jù)了市場(chǎng)效率研究的主導(dǎo)地位,大多數(shù)的研究表明成熟市場(chǎng)的信息效率高于新興市場(chǎng)。但目前國(guó)內(nèi)關(guān)于定價(jià)效率和信息效率的研究絕大多數(shù)都是針對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng),而關(guān)于我國(guó)股指期貨市場(chǎng)定價(jià)效率和信息效率的文獻(xiàn)卻寥寥無(wú)幾,并且絕大多數(shù)研究都是從理論角度進(jìn)行分析。 本文對(duì)股指期貨定價(jià)效率與信息效率的研究從三個(gè)不同方面展開(kāi)：首先是股指期貨定價(jià)效率的研究。通過(guò)對(duì)不同市場(chǎng)環(huán)境的分析,我們認(rèn)為在理論上無(wú)論是完全靜態(tài)市場(chǎng)、不完全靜態(tài)市場(chǎng)還是動(dòng)態(tài)市場(chǎng),股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間都應(yīng)該處于一種長(zhǎng)期均衡的狀態(tài)。市場(chǎng)的定價(jià)過(guò)程就是市場(chǎng)形成均衡價(jià)格的過(guò)程,當(dāng)市場(chǎng)長(zhǎng)期處于可套利狀態(tài)時(shí),市場(chǎng)上的價(jià)格屬于非均衡價(jià)格,這說(shuō)明市場(chǎng)定價(jià)效率低下；同理,當(dāng)市場(chǎng)處于無(wú)套利均衡狀態(tài)時(shí),說(shuō)明市場(chǎng)的定價(jià)效率就較高。因此,在研究時(shí)我們通過(guò)對(duì)真實(shí)的股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行檢驗(yàn),驗(yàn)證它們之間是否長(zhǎng)期處于均衡狀態(tài)來(lái)判斷股指期貨市場(chǎng)定價(jià)效率的高低。其次是對(duì)股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的研究。對(duì)股指期貨定價(jià)效率進(jìn)行研究只能得到股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨的價(jià)格是否是長(zhǎng)期都處于一種均衡的狀態(tài),均衡狀態(tài)的形成是股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相互作用的結(jié)果,通過(guò)理論的分析與實(shí)際市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)可知在股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相互作用的過(guò)程中應(yīng)該存在一種引導(dǎo)與被引導(dǎo)的關(guān)系,這種價(jià)格的引導(dǎo)與被引導(dǎo)關(guān)系也就是通常稱作的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。而對(duì)股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行深入研究其實(shí)質(zhì)是對(duì)股指期貨定價(jià)效率的深層次剖析,能全面清晰地揭示股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)在定價(jià)過(guò)程中是如何達(dá)到動(dòng)態(tài)均衡的,對(duì)其研究能使內(nèi)容更為豐富層次更加深入,具有很高的理論價(jià)值與應(yīng)用價(jià)值。最后是對(duì)股指期貨信息效率的研究。無(wú)論是定價(jià)效率還是價(jià)格發(fā)現(xiàn),其研究的主體都是價(jià)格,研究的核心是價(jià)格之間的關(guān)系。而價(jià)格是信息的載體,定價(jià)的過(guò)程離不開(kāi)信息的參與,定價(jià)是價(jià)格吸收并反映信息的過(guò)程。除此之外,從理論的本質(zhì)上來(lái)說(shuō)股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易機(jī)制、制度安排等存在一定的差異性,因此它們對(duì)于新信息的吸收狀況就可能會(huì)不同,如此,信息效率高的市場(chǎng)其市場(chǎng)價(jià)格會(huì)對(duì)新信息率先反映,就會(huì)出現(xiàn)信息反映快的市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)對(duì)信息反映慢的市場(chǎng)價(jià)格的現(xiàn)象。由此可見(jiàn),市場(chǎng)信息效率將直接影響市場(chǎng)的定價(jià)效率與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。 在對(duì)股指期貨定價(jià)效率進(jìn)行研究時(shí),為檢驗(yàn)市場(chǎng)是否處于均衡狀態(tài)本文分別通過(guò)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)和向量誤差修正模型(VECM)來(lái)完成。在對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)進(jìn)行研究時(shí),本文首次在股指期貨的研究中引入了趨勢(shì)的概念,從上漲和下跌兩種趨勢(shì)的角度研究股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。本文分別使用線性Granger檢驗(yàn)與非線性Granger檢驗(yàn)對(duì)股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格間的引導(dǎo)關(guān)系進(jìn)行研究。在研究股指期貨市場(chǎng)的信息效率時(shí),本文從市場(chǎng)對(duì)信息的反映速度和信息的反映程度兩個(gè)角度進(jìn)行,分別運(yùn)用廣義信息脈沖響應(yīng)模型、AR線性回歸模型以及信息份額模型來(lái)完成以上檢驗(yàn)。 通過(guò)對(duì)股指期貨的理論分析以及對(duì)實(shí)證數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn),我們得出了以下結(jié)論：第一,現(xiàn)貨市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系,股指期貨市場(chǎng)的定價(jià)效率較高,股指期貨的制度設(shè)計(jì)和合約的交易規(guī)則是有效的。第二,無(wú)論是在上漲趨勢(shì)中還是下跌趨勢(shì)中,股指期貨市場(chǎng)的收益率都對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的收益率具有引導(dǎo)作用,也就是說(shuō)股指期貨市場(chǎng)在上漲和下跌過(guò)程中都具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。同時(shí)對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間在價(jià)格的波動(dòng)過(guò)程中并不是同步進(jìn)行的。第三,股指期貨市場(chǎng)在對(duì)信息反映的速度上要快于現(xiàn)貨市場(chǎng),但是在信息的反映的程度上略低于現(xiàn)貨市場(chǎng)。股指期貨市場(chǎng)對(duì)信息的反映速度更快是股指期貨收益引導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)的收益的現(xiàn)象的根本原因。同時(shí)股指期貨市場(chǎng)比現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)信息反映程度低,表明在均衡過(guò)程中股指期貨向均衡價(jià)格調(diào)節(jié)幅度更大的原因是由于現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)信息的吸收更充分,價(jià)格對(duì)信息反映更準(zhǔn)確與全面,因此股指期貨市場(chǎng)會(huì)更大幅度的向均衡價(jià)格靠攏。 本文在對(duì)股指期貨市場(chǎng)效率進(jìn)行研究過(guò)程中具有以下方面的貢獻(xiàn)與創(chuàng)新：第一,研究方法創(chuàng)新。①本文是首次運(yùn)用大樣本實(shí)證研究方法來(lái)研究股指期貨的市場(chǎng)效率問(wèn)題。此舉打破了以往在研究股指期貨市場(chǎng)效率時(shí)只有理論研究的局面,采用大樣本實(shí)證的方法來(lái)研究股指期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)效率,方面提高了研究的準(zhǔn)確性,另一方面補(bǔ)充了實(shí)證研究股指期貨市場(chǎng)效率的不足,為進(jìn)一步的研究奠定了基礎(chǔ)。②以往研究市場(chǎng)效率與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能時(shí)絕大多數(shù)都用的是線性模型,我們知道股指期貨市場(chǎng)的運(yùn)行是極其復(fù)雜的過(guò)程,簡(jiǎn)單的線性模型不能完全解釋股指期貨市場(chǎng)運(yùn)作過(guò)程中的現(xiàn)象與規(guī)律,有可能股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)存在的是非線性關(guān)系。因此,本文在研究的過(guò)程中不僅是使用線性的回歸模型并且會(huì)構(gòu)建非線性的回歸模型。因此本文在研究方法上有創(chuàng)新。第二,研究角度創(chuàng)新。在研究過(guò)程中本文首次在實(shí)證分析中引入了空間的概念,由于我國(guó)市場(chǎng)中的大部分的機(jī)構(gòu)投資者被限制他們只能做套期保值,在這樣的情況下就可能會(huì)造成市場(chǎng)在上漲過(guò)程和下跌過(guò)程中其效率是不同的。如果僅從時(shí)間維度考慮問(wèn)題,將可能導(dǎo)致研究結(jié)論的不準(zhǔn)確。鑒于此,本文從時(shí)間與空間兩個(gè)維度來(lái)研究股指期貨的市場(chǎng)效率。第三,實(shí)證模型創(chuàng)新。本文在研究過(guò)程中對(duì)經(jīng)典模型進(jìn)行重新加工構(gòu)建出適用于本文的新模型,并且在實(shí)證研究信息反映速度時(shí)本文通過(guò)理論分析提出了全新的實(shí)證模型與方法,以全新的模型研究市場(chǎng)能更準(zhǔn)確的反映市場(chǎng)的本質(zhì)。
【關(guān)鍵詞】：滬深300指數(shù)期貨 定價(jià)效率 信息效率 價(jià)格發(fā)現(xiàn)
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號(hào)】：F832.51;F224
【目錄】：

• 摘要4-7
• Abstract7-12
• 1. 緒論12-19
• 1.1 問(wèn)題的提出12-15
• 1.2 研究意義15-16
• 1.3 研究創(chuàng)新16
• 1.4 文章研究邏輯16-17
• 1.5 研究構(gòu)架17-19
• 2. 文獻(xiàn)綜述19-24
• 2.1 證券市場(chǎng)定價(jià)效率文獻(xiàn)綜述19-21
• 2.2 證券市場(chǎng)信息效率文獻(xiàn)綜述21-22
• 2.3 評(píng)述22-24
• 3. 股指期貨定價(jià)效率與信息效率理論基礎(chǔ)24-34
• 3.1 股指期貨定價(jià)效率理論基礎(chǔ)24-25
• 3.2 股指期貨信息效率理論基礎(chǔ)25-32
• 3.2.1 信息效率對(duì)股票價(jià)格影響25-29
• 3.2.2 信息效率對(duì)資源配置的影響29-30
• 3.2.3 影響市場(chǎng)信息效率的因素30-32
• 3.3 股指期貨信息效率、價(jià)格發(fā)現(xiàn)與信息效率邏輯關(guān)系32-33
• 3.4 股指期貨信息效率、價(jià)格發(fā)現(xiàn)與信息效率的研究假設(shè)33-34
• 4. 股指期貨定價(jià)效率與信息效率模型設(shè)計(jì)34-53
• 4.1 股指期貨定價(jià)模型介紹34-42
• 4.1.1 持有成本模型34-36
• 4.1.2 非完全市場(chǎng)條件下股指期貨的定價(jià)模型36-38
• 4.1.3 區(qū)間定價(jià)模型38-42
• 4.2 股指期貨定價(jià)效率實(shí)證模型設(shè)定42-44
• 4.2.1 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/span>42-43
• 4.2.2 向量誤差修正模型(VECM)43-44
• 4.3 股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)證模型44-47
• 4.3.1 線性Granger檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/span>44-46
• 4.3.2 非線性Granger因果檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/span>46-47
• 4.4 股指期貨信息效率實(shí)證模型設(shè)計(jì)47-53
• 4.4.1 股指期貨信息反映速度檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮O(shè)定47-51
• 4.4.2 股指期貨信息反映程度檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮O(shè)定51-53
• 5. 實(shí)證分析53-65
• 5.1 樣本選取53-54
• 5.2 描述性統(tǒng)計(jì)54-55
• 5.3 ADF檢驗(yàn)55-56
• 5.4 股指期貨定價(jià)效率檢驗(yàn)56-58
• 5.4.1 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)56
• 5.4.2 向量誤差修正回歸56-57
• 5.4.3 股指期貨定價(jià)效率實(shí)證結(jié)果總結(jié)57-58
• 5.5 股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能檢驗(yàn)58-60
• 5.5.1 線性Granger因果檢驗(yàn)58-59
• 5.5.2 非線性Granger因果檢驗(yàn)59-60
• 5.5.3 Granger因果檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果總結(jié)60
• 5.6 股指期貨信息效率檢驗(yàn)60-65
• 5.6.1 股指期貨信息反映速度檢驗(yàn)60-63
• 5.6.2 股指期貨信息反映程度檢驗(yàn)63-64
• 5.6.3 股指期貨信息效率實(shí)證結(jié)果總結(jié)64-65
• 6. 結(jié)論與政策建議65-68
• 參考文獻(xiàn)68-73
• 后記73-74
• 致謝74-75
• 在讀期間科研成果目錄75

【參考文獻(xiàn)】

中國(guó)期刊全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前10條

1 梁玉梅;李紅剛;;內(nèi)幕交易與市場(chǎng)信息效率[J];北京師范大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版);2007年04期

2 常寧,徐國(guó)祥;金融高頻數(shù)據(jù)分析的現(xiàn)狀與問(wèn)題研究[J];財(cái)經(jīng)研究;2004年03期

3 戴曉鳳,朱海燕;股指期貨與股票市場(chǎng)定價(jià)效率問(wèn)題[J];財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐;2005年03期

4 王亞平;劉慧龍;吳聯(lián)生;;信息透明度、機(jī)構(gòu)投資者與股價(jià)同步性[J];金融研究;2009年12期

5 封思賢;張兵;李心丹;汪慧建;;從中國(guó)股指期貨境外的聯(lián)動(dòng)看我國(guó)股市定價(jià)權(quán)[J];金融研究;2010年04期

6 左浩苗;劉振濤;曾海為;;基于高頻數(shù)據(jù)的股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)溢出和信息傳導(dǎo)研究[J];金融研究;2012年04期

7 繆曉波;熊平;馮用富;;全球股市信息效率實(shí)證研究[J];經(jīng)濟(jì)體制改革;2009年03期

8 繆曉波;馮用富;劉學(xué);王娜;李瑛;;股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)信息效率影響的實(shí)證研究[J];四川大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版);2008年06期

9 張丹;楊朝軍;;股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性與信息定價(jià)效率的影響——來(lái)自印度的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J];上海交通大學(xué)學(xué)報(bào);2009年09期

10 游家興;;市場(chǎng)信息效率的提高會(huì)改善資源配置效率嗎?——基于R~2的研究視角[J];數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究;2008年02期

  本文關(guān)鍵詞：滬深300指數(shù)期貨定價(jià)效率與信息效率研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號(hào)：325741