我國證券期貨市場發(fā)展現狀分析
本文關鍵詞：基于實物期權的高速公路資產證券化定價研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。
導航
論壇
>
范文>
當代中國證券期貨市場誕生于制度轉軌時期，它是為了適應社會主義市場經濟體制改革的需要，解決商品流通和價格波動等一系列現實經濟問題而逐步發(fā)展起來的.證券期貨市場的進一步發(fā)展反過來又推動了市場經濟體制建設的完善.
目前，我國證券期貨市場的建設取得了重大成就，市場功能逐步發(fā)揮，國際影響力逐步增強，發(fā)展形勢很好.當前，我國的證券期貨市場是“新興加轉軌”的市場，在發(fā)展中存在一些比較突出的問題，主要表現在以下方面：首先是市場主體的法人治理結構不成熟，市場行為尚不規(guī)范，影響了市場的規(guī)范化運作水平；其次是市場的結構不合理，功能不健全，影響了市場的運作效率；再次是一些歷史遺留問題尚未解決，對投資者心理預期的穩(wěn)定性有很大影響；最后是監(jiān)管力度不夠，監(jiān)管職能和監(jiān)管方式還不能完全適應市場發(fā)展的需求，影響了監(jiān)管的效果.這些問題的出現有一定的客觀原因，與證券期貨市場的發(fā)展是并行的.
經濟體制改革背景下，法制不健全、市場體系不完善、觀念調整不到位等，這些都會影響市場的發(fā)展.
但是，回顧我國證券期貨市場的發(fā)展歷史可以看到，我們的市場發(fā)展形勢是很樂觀的，發(fā)展成就是舉世矚目的。
一、我國居民的消費理念發(fā)生轉變
隨著社會的發(fā)展和生活水平的提高，大眾的消費理念正在發(fā)生轉變、消費結構也在不斷調整、消費方式更加多樣化。傳統觀念認為投資理財是大量資金持有者才有資格進行的交易，而普通群眾的閑散資金較少，能做的投資較少，幾乎沒有。但是，隨著金融業(yè)的發(fā)展，各種投資理財產品不斷推出，滿足了各個消費階層的需求。這樣的話，人們對自己財產的處理方式也逐漸由單一性走向多樣化，普通的消費者也開始做投資.
在如今的日常社會生活中，我們可以看到很多消費者不會再僅僅為了安全將錢存入銀行，或者為了獲得利息將錢存入銀行，這種比較保守的資金管理方式雖然在大眾消費者當中仍占主流方式，但是一些更冒險、收益更好的財產管理方式正逐漸被更多的人接受并實踐.
越來越多的消費者選擇將自己積累的資金投入證券期貨市場，買債券、買股票、買保險、進行期貨交易、購買理財產品等.
二、證券期貨市場的參與者越來越多
此外，進入證券期貨市場的人員結構也在悄然發(fā)生變化.
從地理位置來看，沿海城市居民以及大中城市居民的意識比較超前，擁有的資源優(yōu)勢比較突出，接觸到的信息比較及時，投身于證券期貨市場的時間較早.現在，社會環(huán)境變化、網絡快速發(fā)展、信息流通較快，各金融投資公司的發(fā)展不再局限于一線城市，許多中小城市能提供給它們更好的發(fā)展環(huán)境.相對于競爭激烈的大城市，公司在二三線城市擁有更大的發(fā)展空間和良好的發(fā)展前景，分得的利益蛋糕更多.
二三線城市居民的生活水平已經大幅提高，資產管理觀念和方式也與一線城市逐步接軌，他們已經成為證券期貨市場的主力軍之一。與城市相比，我國廣大城鎮(zhèn)地區(qū)和農村地區(qū)已經走進了這些金融行業(yè)的視野，這里擁有廣大的群眾基礎，這是證券期貨市場將來茁壯發(fā)展的一塊肥沃土地。目前，我國經濟進入增速階段性回落的“新常態(tài)”時期，如何適應市場新常態(tài)、經濟新常態(tài)呢？利用“互聯網+”布局“最后一公里”是許多企業(yè)深化改革的舉措之一，將互聯網的創(chuàng)新成果與證券期貨市場融合起來進一步壯大行業(yè)發(fā)展。當然，在這場戰(zhàn)役中農民的收入水平提高是決定性因素，這是證券期貨能廣泛進入農村市場的根本，是農民能進入證券期貨市場的基礎。當前，城鄉(xiāng)一體化進程不斷加快，農民的綜合素質不斷提高，農村面臨的發(fā)展環(huán)境更加開放，城鄉(xiāng)之間的交流更加廣泛而密切，農民視野更加開闊，許多農民不再僅僅關注土地，靠天吃飯、靠地吃飯已不能滿足他們的需求，他們的理財觀念在悄然改變，對土地的使用形式更加多樣化，獲得物質財富的方式也在變化，一部分人的眼光就投在證券期貨市場。
從整個證券期貨市場來看，不論是工作人員還是普通參與者，他們的文化素養(yǎng)和專業(yè)知識水平都有所提高，這對證券期貨市場的良好發(fā)展是非常有利的.
三、我國政府對證券期貨市場的發(fā)展提供了支持
我國金融市場的發(fā)展起步比較晚，證券期貨市場發(fā)展存在許多問題.
為了給廣大消費者提供了一個良好的投資環(huán)境，我國相關部門出臺了多項法律法規(guī)，如《證券法》、《期貨交易管理條例》等，明確了中國證監(jiān)會對證券期貨市場進行統一管理，明確了中央和地方的監(jiān)管職責，加強對證券期貨市場的監(jiān)督，對各種交易行為形成有效的法律約束，完善各種管理機制，給市場的發(fā)展提供政策支持，為市場的有序發(fā)展起到保駕護航的作用.
總之，我國證券期貨市場法規(guī)與監(jiān)管體系已初步建立，依法治市環(huán)境已經形成.除了出臺直接的法律法規(guī)，我國政府提出的其他政策也對證券期貨市場的發(fā)展產生了間接影響.國家的養(yǎng)老保險機制正在逐步完善，各種養(yǎng)老政策不斷出臺，各個試點城市反響良好，這為人們的生活和學習提供了保障，許多消費者改變了存錢養(yǎng)老的模式，他們有更多的資金可以靈活使用，這是許多企事業(yè)單位的退休職工可以進入證券期貨市場的基礎.
國家不斷深化醫(yī)療衛(wèi)生改革，如實施醫(yī)療保險定點服務、藥品零差價等，這為家庭突發(fā)醫(yī)療事件減輕了經濟壓力，這為個人進入證券期貨市場提供了方便.
新農村建設不僅提高了農民的物質生活水平，也增加了農民的精神財富，這為金融企業(yè)在農村市場提供證券期貨服務提供了可能.
四、我國證券期貨市場的發(fā)展條件和發(fā)展態(tài)勢較好
1990年 10 月我國鄭州糧食批發(fā)市場經國務院批準正式開業(yè)，以現貨交易為基礎，引入期貨交易機制，這是我國期貨市場試點邁出的第一步。到目前為止，我國證券期貨市場也取得了一些成績：
�。ㄒ唬┪覈C券期貨市場的主體結構已經逐步完善，已經形成相對獨立的證券期貨業(yè)，形成以上海、鄭州、大連三家期貨交易所為龍頭，以其他期貨經紀公司為骨干的證券期貨市場。
�。ǘ┰谧C券期貨品種方面，經過多年的運作和發(fā)展，在市場經濟優(yōu)勝劣汰的選擇下，我國證券期貨市場產生了一批管理規(guī)范、運作平穩(wěn)、發(fā)展成熟的證券期貨品種，而且證券期貨市場的經濟功能得到了較好地發(fā)展.
�。ㄈ┰谧C券期貨專業(yè)人才建設方面，我國頒布了相關法律法規(guī)，加強了業(yè)務培訓和教育，進一步規(guī)范了證券期貨交易所和經紀公司的內部管理和控制，提高了證券期貨管理者與投資者的專業(yè)素質和職業(yè)素養(yǎng)，豐富了證券期貨從業(yè)人員的實踐經驗，使市場風險控制能力在很大程度上得到增強。
�。ㄋ模┰谧C券期貨市場的行業(yè)發(fā)展方面，從 2007 年開始，我國政府開始調整對證券期貨市場的監(jiān)管，監(jiān)督力度逐漸減弱，這種政策環(huán)境的改變使得我國證券期貨市場的發(fā)展不斷深入，行業(yè)結構逐漸多元化，行業(yè)范圍不斷擴張，證券期貨公司的發(fā)展空間不斷延伸和拓寬，單一的證券期貨公司被優(yōu)化。
�。ㄎ澹┡c國際證券期貨市場相比，我們有一定的差距。但是，隨著我國經濟水平的提高，在國際經濟活動中的話語權越來越多，這對我國證券期貨市場的發(fā)展是非常有利的條件。我們從世界發(fā)展形勢著手，立足基本國情，依托政府的大力扶持和強大的經濟實力，加深了對我國證券期貨市場的認識，樹立了證券期貨產業(yè)體系意識，開拓了更科學高效的管理方法，努力發(fā)展自身特色，提高自我競爭力，推動我國證券期貨市場健康發(fā)展，正在逐步縮小與發(fā)達國家的差距.
�。┰谧C券期貨市場規(guī)模方面，我國不斷加強內地與香港的合作，監(jiān)管部門與證券期貨交易所的對外交流活動越來越多，商品期貨交易量不斷增加，規(guī)模日益擴大，位于世界前列.
總之，從總體來看，中國期貨市場已經具備“積極穩(wěn)妥”發(fā)展的良好基礎，為國民經濟提供更好服務的時機已經成熟.就像范福春在上海期貨交易所主辦的第四屆上海衍生品市場論壇上表示的那樣.這種良好基礎表現在，期貨市場規(guī)模不斷擴大，品種結構不斷完善.中國期貨市場年成交與GDP規(guī)模相當，市場品種體系不斷完善，期貨市場法制基礎進一步加強，各項基礎性制度建設全面推進，期貨市場功能逐步顯現.
中國期貨市場既面臨著重大的發(fā)展機遇，也面臨體制、機制和環(huán)境不適應發(fā)展需要的巨大挑戰(zhàn).面對機遇和挑戰(zhàn)，中國必須以科學的發(fā)展觀為指導，積極穩(wěn)妥地推進期貨市場建設與創(chuàng)新.
首先要堅持以保護投資者利益為出發(fā)點加強監(jiān)管，切實防范市場風險.當前，流動性過剩已成世界性問題，商品期貨的金融屬性也越來越明顯，商品期貨正受到以往沒有經歷過的一些因素的巨大影響.這一方面為市場快速發(fā)展提供了動力；另一方面也帶來了市場風險的積聚，，制約著市場功能的正常發(fā)揮.我國要進一步加強對國內外期貨市場的研究，按照市場規(guī)律加強風險管理，不斷健全監(jiān)管制度，提高監(jiān)管的針對性和有效性，確保市場平穩(wěn)運行.要進一步加強以維護市場秩序、保障投資者合法權益為根本出發(fā)點的市場基礎性制度建設.
我國證券期貨市場的發(fā)展基礎良好、發(fā)展動力很足、發(fā)展前景很好。在今后的工作中，我們要正確分析我國證券期貨市場的發(fā)展形勢，立足實際，解決問題，努力為市場的發(fā)展營造一個健康科學的環(huán)境。
參考文獻：
[1]常遠。中國期貨市場的發(fā)展歷程與背景分析[J].中國經濟史研究，2007.4.
[2]王鋒才。新視角看中國證券期貨市場[J].會計師，2006.11.
1 樓
2015-11-14 男人的好171
黨的十八屆三中全會報告明確提出，我國資本市場改革要引進股票發(fā)行注冊制，這讓我國呼吁了多年的注冊制，終于有了一個確定的結果。注冊制看似僅僅與股票發(fā)行方式有關，而實際上它與其他相關制度的關聯也非常大。為促進這一制度的引進與實行，達到一個比較理想的目標，應認真研究其他國家注冊制實行的制度環(huán)境，研究當前我國相關制度配套問題。審核制與注冊制本質上存在較大差異，在我國股票發(fā)行制度從審核制邁向注冊制的過程中，不能完全無視審核制的歷史而在全國范圍內全面推開并實行注冊制。當然，從目前情況看，股票發(fā)行注冊制肯定是我國資本市場一個既定的改革方向，但在實現這一目標的過程中，為避免制度變革造成資本市場過于激烈的震蕩，應采取一種循序漸進、比較柔和的方式，盡量減少改革可能帶來的制度變革成本。
一、國際股票發(fā)行制度現狀
從國際資本市場發(fā)展的歷程看，股票發(fā)行主要經歷了三種模式：一是審批制，二是核準制，三是注冊制。[ 1 ]
當然，股票發(fā)行模式的演變并非一個線性發(fā)展過程。直到今天，核準制與注冊制仍然并行，即使在同一個國家如美國，核準制與注冊制也是并行的。
對資本市場而言，為實現資本收益的最大化，國家應最大限度地賦予其自由，故與這一目標相悖的審批制退出是資本市場發(fā)展的必然要求。在股票發(fā)行過程中，為平衡各方面利益，特別是在一定限度內維護資本市場穩(wěn)定，國家權力對資本市場進行一定程度的干預非常有必要，只不過國家權力干預的程度要與基本國情相適應。各國國情的不同導致了目前世界上股票發(fā)行審核制與注冊制的同步實行，有的國家選擇審核制，有的國家選擇注冊制。從兩種制度的內涵看，審核制與注冊制環(huán)境下，股票發(fā)行方式存在較大不同，審核制下國家行政權力對市場的干預力度較大，而注冊制下國家行政權力對市場的干預力度較小。
從世界范圍看，目前美國是注冊制的典型代表。美國證券法律制度的主要依據是1933年的《證券法》以及1934年的《證券交易法》。2000年之后，美國還通過了《薩班斯-奧克斯利法案》以及《多德-弗蘭克法案》。這些法律制度構成了美國聯邦層面的證券發(fā)行法律制度。從這些法律制度看，美國聯邦層面行政權對市場所貫徹的基本上是自由主義精神，國家行政權僅從信息公開內容入手，嚴格遵守信息公開原則，而不會判斷和干涉企業(yè)的價值及治理情況，價值發(fā)現事宜由投資者自行決定。行政權需要做的只是強制股票發(fā)行企業(yè)公開法定應予公開的信息，并嚴格處罰違法者。從美國實行注冊制的效果看，應當說，它為世界資本市場樹立了一個比較好的典范，讓美國資本市場成為世界各國推崇和追求的目標。但從美國聯邦各州的情況看，美國各州并沒有像聯邦那樣實行注冊制，而是抱著一種保守的心態(tài)，仍在實行審核制。這一制度體現于各州的“藍天法案”之中。自1911年美國堪薩斯州頒布了第一部州證券法之后，其他各州陸續(xù)出臺了自己的證券法，這些法律后來被統稱為“藍天法案”.各州依據自行制定的證券法，對在本州范圍內發(fā)行證券的事宜進行調整。美國的這種證券法律管理體制，正如學者所言：“美國證券的發(fā)行審核實行的是聯邦層面的以信息披露為主的注冊制和各州層面以實質性審核為主的注冊制并存的發(fā)行監(jiān)管制度，就是所謂的雙重注冊”.[ 2 ]
在英國，根據現行法律規(guī)定，證券發(fā)行實行嚴格的雙重審核制，即如果一家企業(yè)的股票要上市交易，必須經過英國上市委員會及倫敦證券交易所雙重審核通過后方能得以發(fā)行并上市交易。審核機構要對擬上市公司的價值、未來前景及公司治理情況進行全面審核，只有符合相關規(guī)定，審核才能通過。也就是說，在促進資本形成和保護投資者利益兩個方面，英國行政權應更側重于保護投資者利益。英國之所以選擇審核制，與英國所奉行的宏觀經濟思想及其法律發(fā)展史有關。英國是公司制萌芽最早的國家之一，但英國歷史上曾經發(fā)生的“南海泡沫”事件讓英國政府對當時新興的公司制極度不信任。受“南海泡沫”事件影響，亞當·斯密的自由主義經濟思想在英國并沒有受到推崇，英國沒有像美國那樣充分利用公司這一新興經濟體對經濟的促進作用，而是極力壓制公司的發(fā)展，極度推崇國家宏觀調控。在國家政策層面上，英國將保護當事人利益和社會經濟領域的穩(wěn)定作為首要目標，經濟領域保守思想極其濃厚，并一直延續(xù)至今，可以說這是英國之所以在股票發(fā)行領域采用審核制的一個歷史原因。
實行注冊制的國家和地區(qū)除上述兩個典型的代表性國家--美國和英國外，還有加拿大、法國、新加坡、日本以及我國的香港和臺灣地區(qū)；實行審核制的代表性國家和地區(qū)有德國、中國等。當然，德國實行的審核制是有限度的審核制，對公開發(fā)行但未上市的股票仍然實行注冊制。
從注冊制和審核制實行的效果看，相對而言，在完全市場經濟國家實行注冊制出現的問題相對較小，運行效果比較理想，較為典型的如美國和日本。實行審核制的國家如英國，其運行過程表面上看并沒有出現比較大的問題，而我國作為同樣實行審核制的國家，股票發(fā)行領域出現的問題卻為數不少。在我國審核制運行過程中，政府監(jiān)管不可謂不嚴，監(jiān)管措施亦不斷推陳出新，而出現的問題卻很多。有學者對我國股票發(fā)行市場“怪象”進行了這樣的總結：“一是新股發(fā)行的暫停與重啟，形成了反復循環(huán)的‘怪',短則停發(fā)半年，長則一年多，20年來共發(fā)生了8次之多，難以突破；二是大量首次公開募股（IPO）和再融資的申請項目形成’融資堰塞湖‘,大量限售股東所持非公開發(fā)行股票形成’減持堰塞湖‘,審核環(huán)節(jié)前后各一個’怪湖‘,難以消解；三是新股發(fā)行中，IPO’三高‘盛行，新股上市炒翻天，上市公司再融資價格一、二級市場倒掛嚴重，大多數仍然能夠成交，’怪價‘頻出，難以理解；四是中國證券監(jiān)督管理委員會前端發(fā)行審核工作擴編增人，后端稽查執(zhí)法機構和人員多次擴增，新股發(fā)行財務核查、詢價配售核查、立案調査強度不減，而欺詐發(fā)行卻前赴后繼，’怪案‘不斷，難以消弭；五是欺詐發(fā)行股票被查處的個別發(fā)行人、中介機構及其股東、合伙人，以及投資機構、發(fā)行人所在地政府，對中國證券監(jiān)督管理委員會嚴格執(zhí)法多有不服或者不滿，存在’怪氣‘,難以釋懷”.[ 3 ]
對于這些現象，為論述方便，同時也為了區(qū)別于其他問題，將這些問題統稱為資本市場存在的表現于外的顯性問題。
當然，如果僅從運行過程中是否存在上述怪現象這一點來說，審核制與注冊制的區(qū)別并非導致上述顯性問題出現的根本原因，注冊制和審核制是無法用優(yōu)劣進行劃分的。正如有學者所言：
“由此可見，核準制和注冊制之間并沒有優(yōu)劣之分，實踐中這兩種制度在目前成熟的證券市場中都存在，并發(fā)揮著不同的作用，采用哪種發(fā)行制度更多取決于一國證券市場產生發(fā)展的歷史背景以及現實條件”.
但從現行世界各國股票發(fā)行的總趨勢看，注冊制承載著較多的市場期盼，按照自由主義的理論理解，政府應當給予市場主體充分的經濟自由，應當盡可能少地干預市場，只有如此才能保證市場的活力，才能促進經濟的發(fā)展。因此，從這一點來說，注冊制能更好地促進資本市場的發(fā)展。美國20世紀30年代的證券立法基本上就立足于這種指導思想。客觀來講，盡管實行審核制的國家并沒有出現過較大的問題，且這一制度對國家資本市場也具有一定的促進作用，但從該國資本市場看，其發(fā)展速度明顯受到了抑制，這屬于股票發(fā)行制度引起的不易判明的隱性問題。比如，英國資本市場發(fā)展的速度遠低于美國，在企業(yè)發(fā)行股票的過程中，英國企業(yè)并沒有獲得市場應當賦予的最大限度的資本自由。因審核制更強調對投資人利益的保護，將促進資本形成的目標放于第二位，資本市場的發(fā)展速度無疑受到了一度程度的限制。英國資本市場的基礎原本并不亞于甚至可以說強于美國，但經過幾十年的發(fā)展，其最終遠遠落后于美國，資本市場上兩種制度的差別無疑是導致這一結果的部分原因。注冊制由于承認市場主體具有股票發(fā)行權，將股票發(fā)行權視為民事主體的一種私權，只要市場主體遵守基本的市場規(guī)則，公權就不會過多干預，不替民事主體承擔原本不應承擔的責任，充分發(fā)揮市場自身的作用，更易于促進資本市場的發(fā)展。正如有學者所言：“注冊制的巧妙之處就在于既能較好地解決發(fā)行人與投資者信息不對稱所引發(fā)的問題，又能規(guī)范監(jiān)管部門職責邊界，避免監(jiān)管部門過度干預，不再對發(fā)行人’背書‘,也不過多關注企業(yè)以往業(yè)績、未來發(fā)展前景，這些都交由投資者判斷和選擇，股票發(fā)行數量與價格由市場各方博弈，讓市場發(fā)揮配置資源的決定性作用”.
賦予市場投資主體以及證券發(fā)行主體充分的自由，促使其充分發(fā)揮市場主體在資本運行方面的天賦，可實現資本價值的最大化，進而實現個人利益的最大化，最終使市場的整體利益達到最大化。我國不僅需要從注冊制與審核制是否可能存在導致資本市場出現顯性問題的角度來分析判斷并確定我國股票發(fā)行制度的選擇，而且需要從注冊制與審核制是否可能導致資本市場存在隱性問題的角度來分析判斷并確定我國資本市場股票發(fā)行制度的選擇。只有遵循市場經濟運行客觀規(guī)律，對我國相關配套制度進行深層次探討，才有可能找到導致問題產生的根本原因，為我國制定一套正確的股票發(fā)行制度。
2 樓
2015-11-14 OnTheRoad5528
一、引言
資產證券化是于 20 世紀 60 年代末產生于美國的一種新型的結構化融資創(chuàng)新產品，它是以特定資產組合或特定現金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。可以降低借款者的融資成本、提高金融機構的資本充足率、轉移和分散金融機構面臨的信用風險以及增強金融機構的流動性。
我國資產證券化始于 2005 年，主要為資產證券化中的信貸資產證券化業(yè)務，建行和國開行分別進行了住房抵押貸款證券化和信貸資產證券化試點，但是隨著金融危機后各界對資產證券化帶來的風險擔憂的增多，我國資產證券化的發(fā)展也出現了停滯。2013 年 7 月，東方資管---阿里巴巴 1 號至 10 號專項資產管理計劃獲得證監(jiān)會批復，該專項資產管理計劃實為阿里巴巴金融將小微企業(yè)小額貸款通過資產證券化業(yè)務進行融資的一次嘗試，首開我國信貸資產證券化業(yè)務的先河，這對券商資管、基金、信托等經營方式，都會產生巨大的影響，是我國互聯網金融發(fā)展的一次突破性事件。
二、阿里小貸資產證券化興起原因
1、阿里小貸擴張急需流動性
阿里巴巴于 2010 年及 2011 年先后成立了浙江阿里巴巴小額貸款股份有限公司及重慶市阿里巴巴小額貸款有限公司，注冊資本分別為 6 億及 10 億元。阿里小貸正式成立，開始向部分城市的淘寶或阿里巴巴上的電商企業(yè)放貸。但是，阿里小貸的注冊資本只有 16 億元。根據央行與銀監(jiān)會共同下發(fā)的《關于小額貸款公司試點的指導意見》，小貸公司融資杠桿率不超過資本凈額的 50%,也就是說阿里小貸最高能夠從銀行獲得的直接債務融資為 24 億元，即其可供放貸的資金最多為 24 億元。然而，截止 2014 年2 月，阿里小貸的累計貸款總額已經達到了 1700 億元，這意味著阿里小貸的放貸需要周轉 70 次以上才能把 24 億元的信貸本金放大到 1700 億的貸款規(guī)模。巨大的貸款需求限制了阿里小貸的發(fā)展。因此，阿里小貸不得不積極尋找其它可靠的融資渠道，用以解決貸款資金不足的問題來取得進一步發(fā)展。2012 年 6 月，重慶阿里小貸通過山東信托合作向社會募集資金，但由于信托計劃的私募性質，融資規(guī)模受到限制，另外，信托的融資成本也比較高，顯然難以滿足阿里金融更大發(fā)展的需求。為了進一步解決融資困境，拓寬融資渠道，阿里小貸走上了資產證券化的道路。
2、政策支持
2013 年 3 月，證監(jiān)會頒布了《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》，首次提出了可以“以基礎資產產生現金流循環(huán)購買新的同類基礎資產方式組成專項計劃資產”,擴大了資產證券化業(yè)務范圍，“循環(huán)購買”首次在政策上“破冰”.使得阿里小貸的資產證券化在政策上有了可能性。
三、阿里小貸模式資產證券化分析
1、資產證券化產品創(chuàng)新
�。�1）發(fā)行模式。東證資管-阿里巴巴專項計劃采取了統一結構、一次審批、分次發(fā)行的模式，這與資產管理人一方控制的原有模式差異很大，能夠更好地滿足電子商務平臺上小微企業(yè)的資金需求節(jié)奏。據悉，這也是該產品設計為 10 個獨立計劃的出發(fā)點。每個產品規(guī)模不一定很大，但可以根據需求設立多個產品，每個產品期限都可能在 1-2年內。
�。�2）募集規(guī)模。從東方證券資金管理公司公開披露的信息了解到，東證資管 - 阿里巴巴專項計劃發(fā)行 10 期產品，每期發(fā)行額度為 2-5 億元，通過發(fā)行資產支持證券的形式募集資金，用于購買阿里小貸的小額貸款資產，預計募集資金總規(guī)模在 20 至 50 億元，這使得其融資渠道得以極大地拓展，使得其自身對外放貸的實力大大增強。這一措施對于近年來一直備受放貸資金來源困擾的小額貸款公司而言均有很強的突破和示范效應。
（3）管理人。阿里小貸隸屬于國內最大的電子商務集體---阿里巴巴，其小額貸款的主要客戶便是天貓、淘寶、阿里巴巴網站上的各類商家，小微企業(yè)特征極其鮮明和集中。東方證券資產管理有限公司作為管理人，以設立專項資產管理計劃的方式募集資金，購買阿里小微金融服務集團旗下小額貸款公司的小額貸款資產，同時，借助互聯網平臺，為阿里商戶、淘寶、天貓等電子商務平臺上的小微企業(yè)提供融資服務，直接解決小微企業(yè)的融資問題，這將成為到目前為止最直接服務于小微企業(yè)的案例。
2“、循環(huán)購買”盤活資金存量
傳統的資產證券化的核心是基礎資產，要求這部分資產不許有穩(wěn)定的現金流，也就是說必須由一定的資產支撐來發(fā)行證券，且其未來的收入流可預期。并且，通常作為證券化的基礎資產大多為具體的固定資產，其從成立到計劃結束基本不會進行替換，有可靠的存續(xù)期。但由于阿里小貸實施證券化的資產是其對天貓、淘寶和阿里巴巴網站上的各類商家發(fā)放的小額貸款資產，隨借隨還，并非實體的固定資產。并且，放款周期最長只有 6 個月，這部分部分資產構成的基礎資產不足以支撐 1 年的存續(xù)時間。因此，阿里小貸的資產證券化在交易結構設計上采用了循環(huán)購買的方式。簡單地來理解就是，東證資管---阿里巴巴 1 號專項計劃募集資金規(guī)模為 2 億-5 億元，募資完成后用于阿里小貸的信貸中，待這筆放貸完全被收回還貸后，2 號專項計劃才會再開始募集 2 億-5 億元，如此循環(huán)直至 10號專項計劃。最終，這 10 只產品，共募集資金量為 20 億-50 億元。循環(huán)購買基礎資產，能夠幫助阿里小貸循環(huán)獲得資金，不斷改變資金池，但是總量基本不變。同時，機構投資者也省去了頻繁收取收益的麻煩，循環(huán)購買基礎資產還解決了短期貸款資產和長期證券化產品的期限匹配問題，這在國內資產證券化市場是首次嘗試。
3、風險控制
東證資管和阿里小貸的此次合作是國內金融創(chuàng)新的一次重大突破，被視為資產證券化的標桿，風險控制成為了東證資管和阿里小貸在此次創(chuàng)新過程中的一大難點，備受關注。為了控制風險，東證資管和阿里小貸采取了一系列措施。
（1）破產隔離
破產隔離是指在資產證券化中實現基礎資產的風險和其他資產（資產所有人的其他資產）風險隔離開來。破產隔離按法律或者企業(yè)章程中規(guī)定，該企業(yè)不得主動或者被動地適用破產法。SPV 指接受發(fā)起人的資產組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實體。SPV 的原始概念來自于防火墻（China Wall）的風險隔離設計，它的設計主要為了達到“破產隔離”的目的。在東證資管---阿里巴巴資產管理計劃中，由東證資管成立的專項資產管理計劃充當 SPV角色，此項專項資產管理計劃僅有這一項業(yè)務，屬于比較成熟的 SPV 形式，實現了真實的出售和風險隔離。
（2）增信措施
首先，通過結構化方式進行內部增級。根據不同的風險、收益特征，專項計劃分為優(yōu)先級、次優(yōu)先級、次級資產支持證券，認購份額比例為 7.5∶1.5∶1,優(yōu)先級資產支持證券優(yōu)先獲得收益，其次是次優(yōu)級資產支持證券，次級資產支持證券優(yōu)先償還損失。其中優(yōu)先級與次優(yōu)先級資產支持證券向境內合格機構投資者發(fā)行，次級資產支持證券向阿里小貸（該計劃原始權益人）定向發(fā)行。另外，優(yōu)先級資產支持證券被上海新世紀資信評估投服務有限公司評為AAA 級，并在深交所上市交易。優(yōu)先級（占總規(guī)模 75%）面向境內合格投資者，被上海新世紀資信評估投資服務有限公司評為 AAA 級；可在深交所交易，預期收益率 6.2%/年，優(yōu)先獲得收益分配（包括本金和投資收益）。次優(yōu)先級（占總規(guī)模 15%）面向境內合格投資者，未評級，不可交易，預期收益率 11%/ 年。次級（占總規(guī)模 10%）定向阿里小貸，未評級，不可交易，不設預期收益率，如發(fā)生資產損失先由次級承擔。
其次，通過阿里小貸旗下的擔保公司---商誠擔保為東證資管---阿里巴巴專項資產管理計劃提供外部增信。商誠擔保的擔保支持在期限滿時為優(yōu)先級和次優(yōu)先級資產支持證券的本金及收益提供擔保和補充支付，履行擔保和補充支付的義務的金額不超過專項計劃的 30%.
�。�3）動態(tài)監(jiān)控
主要表現在原始權益人對借款人進行嚴格審核。借款人在阿里巴巴、淘寶和天貓平臺上經營業(yè)務，阿里小貸能夠對借款人實際經營狀況、真實的現金流狀況進行實時的監(jiān)控，從源頭上遏制信用風險的產生。單筆金額小、服務企業(yè)多，降低了非系統性風險。為了讓監(jiān)管機構放心，東方證券資產管理公司還對資產包的管理方式設置了閥值，一旦發(fā)生基礎資產逾期率或不良率超過一定閥值，東方證券資產管理公司及阿里巴巴就應協商調整基礎資產的合格標準。作為管理人的東證資管可以出于風控要求，對后續(xù)再投資的基礎資產作出相應更為嚴格的限定。此外，為了有效地為專項計劃投資者控制風險，在監(jiān)管機構的支持下，東方證券資產管理公司采取了一種看似簡單的方式，即提高門檻。為保障投資者具有相應的風險承受能力，優(yōu)先級資產支持證券認購起點為人民幣 500 萬元，次優(yōu)級資產支持證券認購起點為人民幣 2000 萬元，面向機構投資者發(fā)行，轉讓環(huán)節(jié)提高投資者單筆成交申報的最低數量至 5 萬份。
四、結語
近年來，網絡金融發(fā)展迅猛，依托網絡數據庫，基金、信貸均有著對傳統模式突破性發(fā)展，互聯網金融下的資產證券化將對我國金融市場的進一步發(fā)展提供一個有力的途徑，并且現在政府已經允許小額貸款公司將其發(fā)放的小額貸款作為基礎資產進行證券化，這有助于解決小額貸款企業(yè)資金來源不足的問題，促進中國普惠式金融的持續(xù)發(fā)展。
【參考文獻】
[1] 王錚：東證資管操盤阿里小貸資產證券化[J].上海國資，2013（8）。
[2] 洪偌馨、蔣飛、唐文之：阿里金融首試小貸資產證券化[J].中國中小企業(yè)，2013（8）。
[3] 龐華偉：阿里小貸破冰信貸資產證券化[N].中國新技術新產品，2013-07-15.
[4] 徐靜嫻、饒海琴：網絡金融下的資產證券化---東證資管阿里小貸模式分析[J].新金融，2014（8）。
[5] 肖云鋼：信貸資產證券化的創(chuàng)新與監(jiān)管[J].中國金融，2014（10）。
3 樓
2015-11-14 筱寧xn
1.4 計算標準差
標準差，在概率統計中最常使用作為統計分布程度上的測量。標準差定義為方差的算術平方根，反映組內個體間的離散程度。在真實世界中，除非在某些特殊情況下，找到一個總體的真實的標準差是不現實的。大多數情況下，總體標準差是通過隨機抽取一定量的樣本并計算樣本標準差估計的。從一大組數值當中取出一樣本數值組合，常定義其樣本標準差。一系列的股票價格指數可看做是一個樣本，在樣本單位數足夠多的情況下，可以認為能夠反映出各價格指數對平均價格指數的平均離差。這對確定股票價格波動的不同程度下的出現概率會有幫助判斷的作用。
設，股票價格指數的標準差為：
1.5 制定股票買賣定價模型
股票買賣點即買賣價的制定，可以根據股票價格指數的平均值再加減一定個數的標準差來決定買賣價格的漲跌幅度，有了預定的漲跌幅度，就可以制定買賣價格的計算公式了。這樣的計算公式稱之為買賣定價模型。
設：買價系數=平均最低價格指數-t 倍的標準差
賣價系數=平均最高價格指數+t 倍的標準差 （5）
t 的大小可以根據風險偏好程度來確定，取值范圍可以是 0,1,2,3,4,5 等。t 值越大，所計算的買賣系數就越偏離 1 的程度越大。制定的買價格就可能是買價很低，賣價很高。反之越小，則制定的買賣系數就越接近平均價格指數，制定的價格也就偏離基礎價越大。基礎價是指上期的最高價和最低價、如果制定買價，基礎價就是上期的最高價，如果制定的是賣價，基礎價就是上期的最低價。于是，所要制定的買賣定價模型為：
買價=上期最高價 * 買價系數=上期最高價 *（平均最低價格指數-t 倍的標準差）
賣價=上期最低價 * 賣價系數=上期最低價 *（平均最高價格指數+t 倍的標準差）
2 買賣定價模型的實例檢驗
根據證券技術分析的三大假設條件之一，即“歷史可以重演”的假設，檢驗可在股票的歷史價格中進行。通過檢驗，以便能夠驗證出按所研究出來的買賣定價模型來買賣股票，可能取得多大的買賣成功率和一定時期可能達到多大的投資收益率。一般來說，如果買賣的成功率能高于80%,所推算的年投資收益率大于社會平均利潤率（約10%），這樣的買賣定價模型即可投入到實際的投資實踐中去。根據上述研究過程，選用股票“工商銀行（代碼601398）”2013 年的歷史價格數據為例進行了該股票買賣定價模型的研究（t 值取 2）。股票 601398 的買賣定價模型如下：
買價=上日最高價 *0.9545
賣價=上日最低價 *1.0526 （6）
運用上述模型，如表 1 所列示的過程，在 2014 年全年嚴格按定價模型去買賣該股票，本著有一買才有一賣的關系進行買賣工商銀行這個股票，全年可買賣 11 次，其中盈利 8 次，虧損 3 次，即買賣的成功率為 8/11,即 72.73%.多次買賣總計的盈利為 1.09 元�？紤]到有時最多發(fā)生連續(xù)買而不賣（未達到計算的賣價就不賣）的情況，最多有接連買兩次的情況，可以把最初的投資額定為 2 倍的最初價格，來確定為6.98 元，于是，計算的 2014 年全年可盈利1.09 元，投資收益率為 1.09/6.98=15.62%.由此看來，按買賣定價模型進行這個股票的買賣，一年到頭是可以盈利的，且投資的回報率高于社會平均利潤率，也比銀行的存款利率高出 10 個百分點以上，這樣的投資收益率應屬于比較高的。
3 結論
計算機可以幫助制定有價證券的買賣定價模型，并可以按模型操作取得較高的投資回報率。廣大投資者，無論是散戶還是機構，都可以按一個確保盈利的買賣定價模型去操作手中的證券，這樣的投資活動是按一定操作規(guī)則進行的活動，能保證收到風險小，收益大的結果。
參考文獻：
[1]王樹君，陳濤。對股票買賣定價方法的實證研究[J].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計，2014（5）。
[2]李勝。計算機在股票定價方法方面的應用[J].價值工程，2014（10）。
[3]張恩眾。證券投資理論的演變與述評[J].山東大學學報（哲學社會科學版），2008（02）。
4 樓
2015-11-14 聰明蛋哥哥
一、引言
從20世紀80年代開始，學者們通過研究發(fā)現，包括波動率之謎，股權溢價之謎等金融市場的異�，F象不能用傳統的金融理論來解釋。正是在這樣的背景下，行為金融學悄然興起。大量的心理實驗表明，人的心理感受在投資決策中起著重要的作用，但是在現實的市場中，投資者由于存在心理偏差總是做出非理性的決策。在20世紀60年代，實驗經濟學得到了快速發(fā)展并且出現了大量的相關著作，這些重要的論著吸引了經濟學家從心理的角度來研究人們的經濟決策。
在這一時期，認知心理學和決策理論的發(fā)展，為行為金融學的發(fā)展奠定了重要的基礎。隨著有限理性這一假設的提出，更多的學者將注意力投向了行為金融領域，將心理學、行為科學以及社會科學等理論成果引入到金融市場中，運用心理學的各種檢驗方法，逐漸誕生了行為金融學，它從另一個方面更好地對金融異象做出了詮釋。
我國股市的投資主體以個體投資者為主，與專業(yè)化水平較高的機構投資者相比較，絕大部分的個體投資者在決策時都是基于自己的信念。針對這一特殊的背景環(huán)境，對投資者不同的投資心理偏差進行檢驗。
二、行為金融學的主要理論基礎
行為金融學主要研究在競爭的市場中人們所犯的錯誤。在競爭的市場中，至少有一些套利者是理性的。在資本市場中，行為金融學會考慮到將投資者的迷惘、愚蠢等心理，當投資者進行投資時，這些心理會對證券的價格和公司的業(yè)績以及證券市場的其他方面產生什么影響？
答案是什么事情都可能發(fā)生，尤其是在金融市場沒有像預期的那樣有效的情況下。
事實上，市場的有效性只是在特殊的情況下才存在，而在現實生活中很少存在。
行為金融學主要有兩大理論基石：
第一，套利行為的有限性
套利行為在現實的資本市場中與理論并不是完全符合。首先，很多證券并不具有完美的，或者比較好的替代品，套利行為也是有限的和具有風險的。因為在大多數錯誤的定價情況下，價格并不會及時的回歸到基本價值。這一方面可以說明價格對于信息的反應不是很充分，另一方面也可以說明價格對于無時效信息的反應。這樣，套利行為的有限性就可以解釋，在噪聲交易者存在的情況下市場的無效性，但是并不能具體說明市場無效的程度，這就需要建立第二個理論基礎。
第二，投資者心態(tài)。
這個主要研究現實市場中投資者是如何形成信念，如何對證券進行評估，以及如何進行交易的。與套利的有限性結合，投資者心態(tài)理論可以為證券的價格和收益的變化提出比較明確的預測。
三、數據
本文以我國證券市場個人投資者的心理特點為研究對象，檢驗國外的行為金融學的理論成果對于我國的個人投資者是否合適。因此，問卷實驗的調查對象全部為我國證券市場上的個人投資者。
通過查閱有關行為金融學和認知心理學的文獻資料，并且結合我國證券市場的特點制訂出了關于“中國證券市場投資者心理”的調查問卷，以此來檢驗我國證券市場的個人投資者在股票投資中的心理特點。
問卷調查有兩種形式，一種是通過網絡發(fā)放電子版調查問卷（120份），另一種是在南京江寧區(qū)某個證券營業(yè)部發(fā)放紙質版問卷（40份）。本次一共發(fā)放了160份調查問卷，剔除不符合要求的問卷12份，最后一共收回了148份有效的問卷，調查問卷的回收率高達92%.
投資者的年齡大致分布在兩個不同的階段：一部分為年紀較�。�25至30歲）的投資者，這類投資者多數于本科以上學歷剛步入工作，另外一部分為南京一家證券營業(yè)部的調查者，這些調查者是隨機選擇的，年齡集中在30~50歲。
5 樓
2015-11-14 冷月流沙33
一、我國港口主要融資方式的現狀分析
1、政府投資
我國《港口法》規(guī)定：“縣級以上有關人民政府應當保證必要的資金投入，用于港口公用的航道、防波堤、錨地等基礎設施的建設和維護。”由此可以看出港口公共基礎設施建設所需要的資金主要來源于政府投資。根據港口未來發(fā)展趨勢，融資需求急速上升，再加上政府財政支出的有限性，政府投資融資方式將不再是港口融資的主要方式。不過政府可以通過擔保、稅收優(yōu)惠及諸多優(yōu)惠政策等來促進港口建設的長遠發(fā)展。
2、銀行貸款
在政策性銀行中，國家開發(fā)銀行承擔了基礎設施建設扶持工作，雖然政策性貸款與商業(yè)貸款相比具有很多優(yōu)惠，但是仍要還本付息，具有還債壓力。商業(yè)銀行融資的最大優(yōu)點是手續(xù)簡單，但是貸款期限較短，使港口企業(yè)背上沉重的債務包袱。
3、發(fā)行股票和債券
利用股票市場融資具有很大優(yōu)勢，如籌資數額較大且無還本付息的壓力，可提高企業(yè)形象和競爭力，促進企業(yè)加強內部管理和改革，盤活資產。但是股市門檻較高，我國港口企業(yè)只有很少一部分能達到發(fā)行股票所需的條件。另外，股價波動性較強，市場投機程度大，再加上融資體制不完善，這些都制約著港口企業(yè)對股票融資方式的利用。債券融資方式具有“稅盾”作用，可減少稅務支出。不過還本付息的壓力使港口企業(yè)有所顧忌，且公司債務風險較大也會降低對投資者的吸引力。
4、利用外資
外資融資形式主要包括對外借款、引進外商直接投資、利用外商其他投資和接受國外捐贈等。由于我國對外開放程度的提高，加上國務院頒布了《關于中外合資建設港口碼頭優(yōu)惠待遇的暫行規(guī)定》，我國港口大力吸引外資并給予一定優(yōu)惠。外資以多種形式參與港口基礎設施建設和碼頭的經營。
5、融資租賃
融資租賃是指由出租人墊付資金，購買承租人所需設備或固定資產等，再以出租方式提供給承租人使用的一種租賃方式。融資租賃具有投資少、表外融資的特點，比較有利于解決港口企業(yè)資金短缺問題。雖然融資租賃方式發(fā)展?jié)摿^大，但是由于受到國家融資租賃業(yè)務發(fā)展環(huán)境的限制，業(yè)務種類較為單一。而且對于港口企業(yè)來講，這種方式僅適用于固定設備而不是一切港口項目。另外，融資資成本也較高，這些又都限制了港口企業(yè)利用融資租賃方式融資的規(guī)模。
6、其他融資方式
港口還可以利用一些其他融資方式，比如 BOT 融資方式，即 Build-Operate-Transfer,即“建設-經營-移交”;TOT 融資方式，即 Transfer-Operate-Transfer,即“移交-經營-移交”等。
二、資產證券化在港口融資中可行性的內部成因分析
1、港口擁有大量的優(yōu)質資產
�。�1）港口資產具有穩(wěn)定可預測的現金流。符合證券化資產的最大特點就是要具有穩(wěn)定可預測的現金流。近年來我國對外貿易不斷擴大，我國港口行業(yè)得到了迅速發(fā)展，貨物和集裝箱吞吐量呈持續(xù)穩(wěn)步上升趨勢。這客觀反映出港口行業(yè)具有穩(wěn)定上升的現金流收入。另外，根據港口類上市公司近幾年的公司年報，可清晰地看出港口類企業(yè)財務數據良好，業(yè)績較高。這足以說明我國港口行業(yè)經營效益良好，如果發(fā)行港口資產支持的證券，港口企業(yè)對于還本付息應該具有保障。
區(qū)別于純公共物品，準公共物品具備不完全的非排他性和非競爭性，港口基礎設施也具有此種特點，所以港口屬于“準公共產品”.由于排他性的存在，“擁擠”現象難免在港口基礎設施的消費過程中出現，所以必須征收一定的過往費用。雖然港口的全部成本不一定能夠全靠這些費用來彌補，但它至少為港口經營者的收入、盈利提供了保證，也使得港口資產證券化成為了可能。
（2）具有完整的歷史記錄。我國有關法律法規(guī)規(guī)定，基礎設施的建設要有可行性研究、初步設計、開工報告等階段性的審查。港口建設項目在整個過程中也一定要經歷這些程序。正是這個規(guī)定的存在，港口建設項目各個階段的研究評估資料都有文件存檔，很容易獲得。
�。�3）港口資產信用程度高。港口基礎設施一般與當地政府部門聯系密切，很多融資都有政府擔保，這無疑在很大程度上提高了港口資產的信用級別，再加上現金流穩(wěn)定特點，其信用記錄相對較好，貸款違約率低，這在一定程度上反映了港口資產的優(yōu)質性。
2、港口資產證券化的市場需求分析
�。�1）機構投資者。發(fā)達國家，機構投資者是資產支持證券投資者的主力。在國內，機構投資者主要指社會保險基金、投資基金、各商業(yè)銀行和保險公司等。截至 2014 年末，金融機構本外幣存款余額達 733382 億元，比 2013 年同比增長 19.8%;包括 QDII 基金在內的國內基金公司公募基金資產凈值為 25191.36 億元；國內保險業(yè)實現原保險保費收入 14527.97 億元，同比增長 30.44%.從保險投資的情況來看，截至 2014 年 12 月底，保險可運用資金余額達50481.61 億元；銀行存款余額 13909.97 億元，較上月增加了 1055.93 億元；用于投資的資金為 32136.65 億元，較上月減少了 354.97 億元。我國機構投資者急需一種或幾種理財手段來應對所承受的資金保值增值壓力，此時港口資產證券化的出現可以有效地解決機構投資者的燃眉之急。
�。�2）個人投資者。截止到 2014 年底，我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額達 303302 億元，同比增長 16.3%,儲蓄金額相當龐大。長期以來我國居民投資渠道比較單一，儲蓄一直是最主要也是最安全的投資方式。近幾年來，隨著我國股票、債券市場越來越繁榮，大家越來越多地選擇股票等理財手段，儲蓄已經不能再滿足人們的保值增值需求。截至2014 年底，我國滬深股市交易所有效賬戶數已達近 1.34億戶，逐漸形成了相對成熟的個人投資者群體。與股票市場相比，資產支持證券收益性好，流動性高，這些優(yōu)勢強烈地吸引著廣大個人投資者。
�。�3）國外投資者。近年來，利用外資已成為港口融資的一種重要手段。港口基礎設施的壟斷性和國家對港口行業(yè)的大力扶持，這都使得國外投資者對港口情有獨鐘。而國外較為成熟的投資者，一般還會對投資資產的收益和風險具有更高的要求。港口資產支持證券化融資形式有效地降低了風險，而且港口企業(yè)與當地政府關系緊密，可以得到當地政府的支持，信用較高，風險較低，所以比較符合國外投資者的要求，對國外投資者具有很強的吸引力。
三、資產證券化在港口融資中可行性的外部環(huán)境分析
1、法律法規(guī)逐漸完善
雖然我國暫時還沒有專門關于資產證券化的法律規(guī)范，但我國一直不斷制定并完善經濟法律規(guī)范。從資產證券化的可行性角度，港口資產證券化在政策方面已經獲得了國家許多的支持。2004 年國務院發(fā)布《關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，體現了國家發(fā)展建設資本市場的立場。2005 年 4 月中國人民銀行和銀監(jiān)會發(fā)布了《信貸資產證券化試點管理辦法》，為資產證券化實踐提供了政策上的依據與指導。之后中國人民銀行、國家財政部又相繼發(fā)布了一系列的公告和批復文件，對資產證券化的投資主體、信息批露規(guī)則、監(jiān)督管理和稅收等各個方面進行了規(guī)范，再次表明了國家對發(fā)展資產證券化項目的決心和信心。
在港口建設上，國家也逐漸將港口經營管理權下放。港口投融資體制也隨著港口經營管理權的改變而變動。從上世紀 90 年代初開始，政府就通過各項政策將社會資本逐步引入港口建設領域，如鼓勵外商投資的《關于中外合資建設港口碼頭優(yōu)惠待遇的暫行規(guī)定》，鼓勵貨主、地方建港的《關于深化改革，擴大開放，加快交通發(fā)展的若干意見》等。鑒于港口具有公共基礎設施的性質和我國推行資產證券化的法律制度難點，政府的支持與政策傾斜對港口資產證券化的順利進行至關重要。
2、資本市場不斷完善
港口行業(yè)已經逐漸市場化，成為了獨立自主、自負盈虧的公司實體。各港口公司充分利用各種手段提高自身競爭力，擴大自己的市場份額。其中通過利用較有利的融資方式降低成本來提高公司效益是各港口公司積極爭取采取的方式。
我國資本市場初步形成了以中國人民銀行、證監(jiān)會和保監(jiān)會為中心的監(jiān)管體系，經過這些年的實踐取得了很大的成就。它們成功引進了許多金融創(chuàng)新工具，如中小板市場的設立、指數期貨的試點等。這些成績都說明我國已基本具備了對資本市場的監(jiān)管能力。
3、中介機構不斷成熟
基礎設施資產證券化證券設計和發(fā)行是要以券商的逐漸成熟為保障的。而現在我國券商各方面的綜合實力邁上了一個新的臺階。與此同時，由于各券商實力不斷增強，同業(yè)間的競爭也日益激烈，各券商在完善證券承銷等技術的同時，加強了對新的融資技術的關注和研究開發(fā)來尋求新的利潤增長點。
四、總結
我國在港口資產證券化領域還未有實踐經驗，在國內資產證券化面臨著法律法規(guī)等規(guī)定阻礙、資本市場監(jiān)管的制約、投資者還不夠成熟等發(fā)展障礙，資產證券化發(fā)展所需要的外部環(huán)境還需要繼續(xù)改善。因此我國港口推行資產證券化應當盡可能地選擇優(yōu)質基礎資產，并獲得當地政府和國際規(guī)范完善的資本市場的支持。
【參考文獻】
[1] 韋方亮：高速公路建設資產證券化融資研究[D].北京交通大學，2009.
[2] 張超英：證券化的經濟學分析[J].財貿經濟，2000（4）。
[3] 鄭宏圖：我國電力生產企業(yè)資產證券化融資探討[D].西安建筑科技大學，2003.
[4] 李倩：我國不良資產證券化安全發(fā)債研究[D].天津大學，2008.
[5] 邵瑞慶：港口融資期盼新突破[J].中國投資，2002（12）。
[6] 趙麗萍：資產證券化資產轉移的法律問題研究[D].中國政法大學，2004.
[7] 王芳：我國基礎設施資產證券化融資研究[D].天津大學，2007.
[8] 黃嵩、魏恩遒：資產證券化理論與案例[M].中國發(fā)展出版社，2007.
[9] 扈企平：資產證券化理論與實務[M].人民大學出版社，2007.
[10] 古川令治：資產證券化手冊[M].中國金融出版社，2006.
[11] 朱聰：基于實物期權的高速公路資產證券化定價研究[D].大連理工大學，2008.
[12] 許金鋒：資產證券化在中國鐵路融資中的應用研究[D].上海交通大學，2009.
6 樓
2015-11-14 陽光的wwddd
很多案例證明，由于對可轉換債券的強制贖回是降低財務杠桿的決策，因此公司宣布贖回會導致其股票價格馬上下跌約1.5%-2%.也就是說，一旦公司通過強制贖回可轉債來減少部分債務，那我們便可以猜測該公司的未來的市場前景并不被看好。
但是另一方面，也有觀點認為，如果公司的盈利前景不樂觀，則可以選擇通過承銷商進行可轉換證券贖回，這種方式能夠保證贖回成功。從我國的角度出發(fā)，我國可轉換債券市場的發(fā)展時間尚短，市場參與者對可轉換債券條款以及價值的了解還不夠深入，相關的理論研究更是處于起步階段。在這樣的情況下，便需要我們來研究我國的可轉換債券的贖回是否也存在負效應。
在建立模型做進一步研究前，先簡單分析一下上市公司發(fā)行可轉債宣告贖回的數據，為模型研究作鋪墊。通過對不同公司擬發(fā)行可轉債和發(fā)行可轉債宣告的數據的分析，我們可以發(fā)現，在擬發(fā)行可轉債宣告后，其累計超額收益率有明顯的下降趨勢。但是，在發(fā)行可轉債宣告后，其累計超額收益率有上升的趨勢。通過回歸分析可以判斷，投資者們關心公司的成長情況和公司財務杠桿。
在 WIND 資訊金融終端，國泰安 CSMAR 可轉換公司債券數據庫，各支可轉換債券的募集說明書，發(fā)行公告以及集思錄等網站上，我們選取了 52 支可轉債做為總樣本來進行研究（排除先于公司本身上市的 3 支可轉債，排除在公告前沒有交易記錄的，排除不能獲得完整公告信息的，包括由 2 家公司發(fā)行兩次的可轉債）。在這些數據中，發(fā)行可轉換債券的上市公司的發(fā)行規(guī)模相對規(guī)模以及總資產規(guī)模都比較大，平均值可以達到58.95 億。數據證明，在我國，發(fā)行可轉債的上市公司都希望達到股權融資的目的。大部分公司都會選擇將可轉債提前贖回，而沒有宣布贖回的可轉債在到期時的存續(xù)金額都普遍非常小。
我國的可轉換債券股性突出，并且贖回條件非常容易得到滿足，所以，可轉債要被贖回的預期可能在可轉換債券發(fā)行公告之前被市場知曉，而不確定的只有可轉債具體的贖回日期。
本文用樣本數據檢驗我國可轉換債券宣告贖回時是否產生負效應采用的市場模型為：【1】
其中，在研究可轉換債券的宣告贖回時主要考察事件窗口[ ]-1,0所有樣本股票的兩日累積平均超額收益率，從而檢驗是否產生負效應。
得出相應的數據之后，我們隨機便可得到樣本日平均超額收益率 AAR 的曲線圖，如下：【2】
從圖中我們可以發(fā)現，日平均超額收益率圍繞著 X 軸上下波動，在宣告贖回日及其前一天 AAR 出現了急劇的下降，并且在宣告贖回當天 AAR 達到了最低點，即 -0.84%.
這說明了我國可轉換債券宣告贖回時產生的超額回報是負的，也就是說明我國投資者對可轉換債券發(fā)行公告的反應為負面的。再對比美國股票市場，同樣也可以發(fā)現類似情況。當然，我們的數據并不是直接的數據，證監(jiān)會的新法規(guī)也使得能否贖回可轉債變得不確定。所以，這需要我們在接下來對可轉換債券的研究中通過實證分析驗證這些推論。我們最后得出初步結論，當樣本數增加的時候，累計收益率會上升，但是上升的趨勢在減少。
在我國，資本市場和金融市場不斷發(fā)展，我們相信，在不久的將來，可轉債市場也一定會隨之健康發(fā)展。
參考文獻：
[1]Smith C W.Investment Banking and the Capital Ac-quisitionProcess [J], Journal of Financial Economics,1986（15）：3-29.
[2]Ross S A.The Determination of Financial Structure:the Incentive-Signaling Approach [J],Bell Journal of Eco-nomics,1977（8）：23-40.
[3] 王慧煜 , 夏新平 . 可轉換債券轉換價格條款的合理設計 [J]. 華中科技大學學報（社科版），2004（3）：65~69.
[4] 上海證券交易所編 , 可轉換公司債券實務 [M]. 上海 : 百家出版社 ,2001.
[5] 楊如彥 , 魏剛等著 . 可轉換債券及其績效評價 [M]. 北京 : 中國人民大學出版社 ,2002.
7 樓
2015-11-14 825226592
本文關鍵詞：基于實物期權的高速公路資產證券化定價研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。
本文編號：248137
本文鏈接：http://sikaile.net/jingjilunwen/qihuoqq/248137.html
