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對滬深300股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的實證研究

發(fā)布日期： 2012-04-12 發(fā)布：  

  2010年第12期目錄       本期共收錄文章20篇

　　中圖分類號：F832 文獻標識：A 文章編號：1009-4202（2010）12-057-02
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　　摘 要 本文利用平穩(wěn)性檢驗、協(xié)整檢驗、Granger因果檢驗、GS模型及誤差修正模型對滬深300股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能進行了實證分析。研究結(jié)果顯示：滬深300股指期貨價格序列和滬深300股票價格序列均是非平穩(wěn)的，但一階差分是平穩(wěn)的，滬深300期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在長期的協(xié)整關系。股指期貨價格與股票價格的作用是相互的，滬深300股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)作用，但價格發(fā)現(xiàn)功能不強。
　　關鍵詞 滬深300 股指期貨 價格發(fā)現(xiàn)
　　
　　一、引言
　　價格發(fā)現(xiàn)功能作為整個期貨市場存在和發(fā)展的基礎，對期貨市場有特別重要的意義。所謂“價格發(fā)現(xiàn)”功能就是指期貨市場通過公開、公正、高效、競爭的期貨交易運行機制，形成具有真實性、預期性、連續(xù)性和權威性價格的過程。在多數(shù)的期貨市場中，已有實證分析表明，股指期貨對股票價格指數(shù)有價格發(fā)現(xiàn)功能。在2010年4月16日上午9點15，我國正式推出了滬深300股指期貨合約。二十幾個交易日過去了，我國的股指期貨市場是否存在價格發(fā)現(xiàn)功能呢？本文試圖解決這個問題。
　　二、數(shù)據(jù)的選取及研究方法
　�。ㄒ唬⿺�(shù)據(jù)的選取
　　我們選取了從2010年4月16日9時15分到2010年5月6日15時14分的五月份股指期貨每五分鐘的收盤價；選取了從2010年4月16日9時35分到2010年5月6日15時的五月份股票價格指數(shù)每五分鐘的收盤價。為了使股指期貨價格與股票期貨價格互相匹配，我們剔除了股指期貨價格中多余的數(shù)據(jù)，剔除后一共有672個數(shù)據(jù)。
　�。ǘ┭芯糠椒�
　　1．ADF檢驗
　　2．協(xié)整檢驗（cointegration test）
　　3．格蘭杰因果檢驗
　　4．Garbade―Silber模型（GS模型）
　　Pt=αp+（1-βp）*Pt-1+βp*Ft-1+εp，t （1）
　　Ft=αf+（1-βf）*Ft-1+βf*Pt-1+εf，t （2）
　　式中，Pt和Ft分別表示t時的現(xiàn)貨價格和期貨或價格；αp、βp、αf、βf為常數(shù)εp，t、εp，t為隨機誤差項；βp反映了滯后一期的期貨價格對當前現(xiàn)貨價格的影響，而βf反映了滯后一期的現(xiàn)貨價格對當期期貨價格的影響，而αp、αf反映了價格序列的變動趨勢。
　　5．誤差修正模型（ECM）
　　由于滬深300股指期貨價格與滬深300價格指數(shù)的一階差分之間存在協(xié)整關系，因此，可以通過如下的誤差修正模型（ECM）來表述。
　　其中 為一階差分， 為誤差修正項， 為滯后階數(shù)， 和 為殘差項，服從聯(lián)合正態(tài)分布。
　　三、實證分析
　�。ㄒ唬┕芍钙谪泝r格（F）走勢與股票價格走勢（P）平穩(wěn)性分析
　　把原始數(shù)據(jù)的一階差分做ADF檢驗后，得到下表：
　　從上表可以看出，對兩個序列做一階差分后，P值都為0.0000，二者皆為變?yōu)槠椒�(wěn)序列。但股票價格的波動性比期貨指數(shù)價格的波動性稍稍大一點。
　�。ǘ﹨f(xié)整檢驗
　　對一階差分序列選擇含常數(shù)項但不含趨勢項的Johansen檢驗進行檢驗，由下表的檢驗結(jié)果可知，原假設被拒絕，這說明滬深300期貨價格與股票價格之間存在協(xié)整關系，即他們之間存在長期的穩(wěn)定的關系。
　�。ㄈ└裉m杰因果檢驗
　　從上表可以看出，在滯后一期的情況下，股票價格不是期貨價格的格蘭杰原因，而期貨價格是股票價格的格蘭杰原因；在滯后二期的情況下，股票價格對期貨價格的解釋能力比滯后一期的時候稍微強些，但相對而言，期貨價格對股票價格的影響占絕對優(yōu)勢。
　�。ㄋ模〨arbade-Silber模型參數(shù)估計
　　根據(jù)G-S模型分別對兩個方程做回歸，結(jié)果如下：
　　從上表可以看出，βp/（βp+βf）=0.5242＞0.5，則說明在價格發(fā)現(xiàn)功能中，滬深300股指期貨價格的作用大于滬深300股票價格的作用，即期貨市場處于主導地位，但是主導的力量很弱。
　�。ㄎ澹┱`差修正模型（ECM）估計
　　根據(jù)誤差修正模型（ECM）分別做回歸（滯后期P=1）結(jié)果如下：
　　 =-1.19+0.015* -0.24* （-1）+0.56* （-1）（1）
　　t （-1.56）（1.01） （-5.27） （11.17）
　　p （0.12）（0.31） （0.00） （0.00）
　　 = 0.16 D.W=2.05
　　 =0.96-0.04* -0.08* （-1）+0.11* （-1） （2）
　　t （1.32）（-2.39）（-1.75） （2.27）
　　p （0.19）（0.02） （0.08） （0.02）
　　 = 0.0099 D.W=2.0060
　　由上式可知，股指期貨價格與股票價格的作用是相互的，但由于等式（1）中 （-1）的系數(shù)（絕對值）0.56遠遠大于等式（2）中 （-1）的系數(shù)0.08，，從而說明股指期貨價格的影響力大于股票價格的影響力。
　　四、結(jié)論與建議
　　（一）結(jié)論
　　通過以上對滬深300股指期貨市場和滬深300股票價格市場價格發(fā)現(xiàn)功能的層層遞進研究，我們得出以下結(jié)論：
　�。�1）根據(jù)ADF檢驗和協(xié)整檢驗結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)股指期貨價格序列和現(xiàn)貨價格序列均是非平穩(wěn)的，但它們的一階差分是平穩(wěn)的，它們之間存在長期的協(xié)整關系。
　�。�2）G-S模型回歸的結(jié)果可以看到，βp大于零且統(tǒng)計顯著，說明期貨價格對現(xiàn)貨價格具有引導作用；βf也大于零且統(tǒng)計不顯著，說明現(xiàn)貨價格對期貨價格引導作用不強。進一步計算βp/（βp+βf）=0.5242＞0.5，則說明在價格發(fā)現(xiàn)功能中，滬深300股指期貨價格的作用大于滬深300股票價格的作用，即期貨市場處于主導地位，發(fā)現(xiàn)價格功能主要由期貨價格來決定，但是價格發(fā)現(xiàn)功能并不強。
　�。�3）從誤差修正模型可以看到，股指期貨價格與股票價格的作用是相互的，但股指期貨價格的影響力要大于股票價格的影響力。
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　　我國的股指期貨剛剛推出十幾天，價格發(fā)現(xiàn)功能在滬深300股指期貨市場就已經(jīng)初步顯現(xiàn)。換句話說，滬深300股指期貨價格對于股票指數(shù)價格有領漲領跌的作用，但是效果并不明顯。這可能與市場的容量不大，流動性不強有一定的關系。隨著股指期貨的運行漸漸成熟，國家逐步放開投資政策，會有更多的機構投資者和普通者參與到市場中來，市場容量會逐步加大，流動性會大大提高。到那時，我國股指期貨市場的運行會更加完善，價格發(fā)現(xiàn)功能也許會大大增強。
　　
　　參考文獻：
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　　[3]華仁海,仲偉俊.對我國期貨市場價格發(fā)現(xiàn)可能的實證分析.南開管理評論.2002(5):37-41.
　　[4]劉巍,陳昭.計量經(jīng)濟學軟件:Eviews操作簡明教程.暨南大學出版社.2009.4.

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