本文關(guān)鍵詞：滬深300股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

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對(duì)滬深300股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證研究

發(fā)布日期： 2012-04-12 發(fā)布：  

  2010年第12期目錄       本期共收錄文章20篇

　　中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)：A 文章編號(hào)：1009-4202（2010）12-057-02
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　　摘 要 本文利用平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)、GS模型及誤差修正模型對(duì)滬深300股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了實(shí)證分析。研究結(jié)果顯示：滬深300股指期貨價(jià)格序列和滬深300股票價(jià)格序列均是非平穩(wěn)的，但一階差分是平穩(wěn)的，滬深300期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。股指期貨價(jià)格與股票價(jià)格的作用是相互的，滬深300股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用，但價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不強(qiáng)。
　　關(guān)鍵詞 滬深300 股指期貨 價(jià)格發(fā)現(xiàn)
　　
　　一、引言
　　價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能作為整個(gè)期貨市場(chǎng)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，對(duì)期貨市場(chǎng)有特別重要的意義。所謂“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”功能就是指期貨市場(chǎng)通過(guò)公開(kāi)、公正、高效、競(jìng)爭(zhēng)的期貨交易運(yùn)行機(jī)制，形成具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性價(jià)格的過(guò)程。在多數(shù)的期貨市場(chǎng)中，已有實(shí)證分析表明，股指期貨對(duì)股票價(jià)格指數(shù)有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。在2010年4月16日上午9點(diǎn)15，我國(guó)正式推出了滬深300股指期貨合約。二十幾個(gè)交易日過(guò)去了，我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)是否存在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能呢？本文試圖解決這個(gè)問(wèn)題。
　　二、數(shù)據(jù)的選取及研究方法
　�。ㄒ唬⿺�(shù)據(jù)的選取
　　我們選取了從2010年4月16日9時(shí)15分到2010年5月6日15時(shí)14分的五月份股指期貨每五分鐘的收盤價(jià)；選取了從2010年4月16日9時(shí)35分到2010年5月6日15時(shí)的五月份股票價(jià)格指數(shù)每五分鐘的收盤價(jià)。為了使股指期貨價(jià)格與股票期貨價(jià)格互相匹配，我們剔除了股指期貨價(jià)格中多余的數(shù)據(jù)，剔除后一共有672個(gè)數(shù)據(jù)。
　�。ǘ┭芯糠椒�
　　1．ADF檢驗(yàn)
　　2．協(xié)整檢驗(yàn)（cointegration test）
　　3．格蘭杰因果檢驗(yàn)
　　4．Garbade―Silber模型（GS模型）
　　Pt=αp+（1-βp）*Pt-1+βp*Ft-1+εp，t （1）
　　Ft=αf+（1-βf）*Ft-1+βf*Pt-1+εf，t （2）
　　式中，Pt和Ft分別表示t時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨或價(jià)格；αp、βp、αf、βf為常數(shù)εp，t、εp，t為隨機(jī)誤差項(xiàng)；βp反映了滯后一期的期貨價(jià)格對(duì)當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格的影響，而βf反映了滯后一期的現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)當(dāng)期期貨價(jià)格的影響，而αp、αf反映了價(jià)格序列的變動(dòng)趨勢(shì)。
　　5．誤差修正模型（ECM）
　　由于滬深300股指期貨價(jià)格與滬深300價(jià)格指數(shù)的一階差分之間存在協(xié)整關(guān)系，因此，可以通過(guò)如下的誤差修正模型（ECM）來(lái)表述。
　　其中 為一階差分， 為誤差修正項(xiàng)， 為滯后階數(shù)， 和 為殘差項(xiàng)，服從聯(lián)合正態(tài)分布。
　　三、實(shí)證分析
　�。ㄒ唬┕芍钙谪泝r(jià)格（F）走勢(shì)與股票價(jià)格走勢(shì)（P）平穩(wěn)性分析
　　把原始數(shù)據(jù)的一階差分做ADF檢驗(yàn)后，得到下表：
　　從上表可以看出，對(duì)兩個(gè)序列做一階差分后，P值都為0.0000，二者皆為變?yōu)槠椒�(wěn)序列。但股票價(jià)格的波動(dòng)性比期貨指數(shù)價(jià)格的波動(dòng)性稍稍大一點(diǎn)。
　　（二）協(xié)整檢驗(yàn)
　　對(duì)一階差分序列選擇含常數(shù)項(xiàng)但不含趨勢(shì)項(xiàng)的Johansen檢驗(yàn)進(jìn)行檢驗(yàn)，由下表的檢驗(yàn)結(jié)果可知，原假設(shè)被拒絕，這說(shuō)明滬深300期貨價(jià)格與股票價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系，即他們之間存在長(zhǎng)期的穩(wěn)定的關(guān)系。
　�。ㄈ└裉m杰因果檢驗(yàn)
　　從上表可以看出，在滯后一期的情況下，股票價(jià)格不是期貨價(jià)格的格蘭杰原因，而期貨價(jià)格是股票價(jià)格的格蘭杰原因；在滯后二期的情況下，股票價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的解釋能力比滯后一期的時(shí)候稍微強(qiáng)些，但相對(duì)而言，期貨價(jià)格對(duì)股票價(jià)格的影響占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。
　　（四）Garbade-Silber模型參數(shù)估計(jì)
　　根據(jù)G-S模型分別對(duì)兩個(gè)方程做回歸，結(jié)果如下：
　　從上表可以看出，βp/（βp+βf）=0.5242＞0.5，則說(shuō)明在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中，滬深300股指期貨價(jià)格的作用大于滬深300股票價(jià)格的作用，即期貨市場(chǎng)處于主導(dǎo)地位，但是主導(dǎo)的力量很弱。
　　（五）誤差修正模型（ECM）估計(jì)
　　根據(jù)誤差修正模型（ECM）分別做回歸（滯后期P=1）結(jié)果如下：
　　 =-1.19+0.015* -0.24* （-1）+0.56* （-1）（1）
　　t （-1.56）（1.01） （-5.27） （11.17）
　　p （0.12）（0.31） （0.00） （0.00）
　　 = 0.16 D.W=2.05
　　 =0.96-0.04* -0.08* （-1）+0.11* （-1） （2）
　　t （1.32）（-2.39）（-1.75） （2.27）
　　p （0.19）（0.02） （0.08） （0.02）
　　 = 0.0099 D.W=2.0060
　　由上式可知，股指期貨價(jià)格與股票價(jià)格的作用是相互的，但由于等式（1）中 （-1）的系數(shù)（絕對(duì)值）0.56遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于等式（2）中 （-1）的系數(shù)0.08，，從而說(shuō)明股指期貨價(jià)格的影響力大于股票價(jià)格的影響力。
　　四、結(jié)論與建議
　�。ㄒ唬┙Y(jié)論
　　通過(guò)以上對(duì)滬深300股指期貨市場(chǎng)和滬深300股票價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的層層遞進(jìn)研究，我們得出以下結(jié)論：
　　（1）根據(jù)ADF檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)股指期貨價(jià)格序列和現(xiàn)貨價(jià)格序列均是非平穩(wěn)的，但它們的一階差分是平穩(wěn)的，它們之間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。
　　（2）G-S模型回歸的結(jié)果可以看到，βp大于零且統(tǒng)計(jì)顯著，說(shuō)明期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格具有引導(dǎo)作用；βf也大于零且統(tǒng)計(jì)不顯著，說(shuō)明現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格引導(dǎo)作用不強(qiáng)。進(jìn)一步計(jì)算βp/（βp+βf）=0.5242＞0.5，則說(shuō)明在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中，滬深300股指期貨價(jià)格的作用大于滬深300股票價(jià)格的作用，即期貨市場(chǎng)處于主導(dǎo)地位，發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能主要由期貨價(jià)格來(lái)決定，但是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能并不強(qiáng)。
　�。�3）從誤差修正模型可以看到，股指期貨價(jià)格與股票價(jià)格的作用是相互的，但股指期貨價(jià)格的影響力要大于股票價(jià)格的影響力。
　�。ǘ┙ㄗh
　　我國(guó)的股指期貨剛剛推出十幾天，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能在滬深300股指期貨市場(chǎng)就已經(jīng)初步顯現(xiàn)。換句話說(shuō)，滬深300股指期貨價(jià)格對(duì)于股票指數(shù)價(jià)格有領(lǐng)漲領(lǐng)跌的作用，但是效果并不明顯。這可能與市場(chǎng)的容量不大，流動(dòng)性不強(qiáng)有一定的關(guān)系。隨著股指期貨的運(yùn)行漸漸成熟，國(guó)家逐步放開(kāi)投資政策，會(huì)有更多的機(jī)構(gòu)投資者和普通者參與到市場(chǎng)中來(lái)，市場(chǎng)容量會(huì)逐步加大，流動(dòng)性會(huì)大大提高。到那時(shí)，我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的運(yùn)行會(huì)更加完善，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也許會(huì)大大增強(qiáng)。
　　
　　參考文獻(xiàn)：
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　　[3]華仁海,仲偉俊.對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)可能的實(shí)證分析.南開(kāi)管理評(píng)論.2002(5):37-41.
　　[4]劉巍,陳昭.計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件:Eviews操作簡(jiǎn)明教程.暨南大學(xué)出版社.2009.4.

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