本文關(guān)鍵詞：倫敦、上海銅期貨與國內(nèi)銅現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)聯(lián)性的實(shí)證研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》 2012年

倫敦、上海銅期貨與國內(nèi)銅現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)聯(lián)性的實(shí)證研究

趙紅紅  

【摘要】：銅是有色金屬中產(chǎn)量第二大的金屬,具有許多優(yōu)良的物理化學(xué)特性。隨著我國工業(yè)化進(jìn)程的不斷推進(jìn),銅在人們?nèi)沼孟M(fèi)、生產(chǎn)建設(shè)以及科技領(lǐng)域的作用越來越重要。但近十多年來,我國銅礦自給率大幅下降,由2002年的79%下降到2009年的30%,導(dǎo)致中國銅砂礦及精銅進(jìn)口量大幅攀升,從2002年的207萬噸增長到2009年的613萬噸,增長了3倍之多。截止2009年世界銅消費(fèi)量達(dá)到1820萬噸,較2008年幾乎沒有增加,但中國銅消費(fèi)量卻大幅的提升達(dá)到530萬噸,占世界消費(fèi)比例的29.12%�？梢钥闯�,近十多年來隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展,國內(nèi)銅消費(fèi)量也大幅增加,但我國作為一個(gè)銅資源相對短缺的國家,每年需要進(jìn)口大量的銅砂礦。那么我國應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對國際市場中銅價(jià)格的巨幅波動(dòng)?如何在全球銅定價(jià)權(quán)的爭奪中占有一席之地?這些問題都值得我們深入的思考。 本文試圖通過對國際銅期貨市場(倫敦金屬交易所)、國內(nèi)銅期貨市場(上海期貨交易所)和國內(nèi)銅現(xiàn)貨市場(長江有色現(xiàn)貨市場)間價(jià)格的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行分析,來說明這三個(gè)市場之間是否存在著市場整合關(guān)系(長期均衡關(guān)系)?如果存在,那么市場間價(jià)格信息是如何傳遞的?一個(gè)市場價(jià)格的變動(dòng)是怎樣影響另一個(gè)市場價(jià)格變動(dòng)的?影響程度又有多大? 基于上述研究目標(biāo),本文從結(jié)構(gòu)上主要分為四大部分：第一部分包括1至3章；第二部分是第4章；第三部分包括5至6章；第四部分是第7章。 第一部分主要是對不同市場間價(jià)格關(guān)聯(lián)性的理論基礎(chǔ)及研究方法的歸納和總結(jié)。借鑒了其中有價(jià)值的理論與方法,為下文的實(shí)證分析奠定了理論基礎(chǔ)。首先,市場間價(jià)格關(guān)聯(lián)性研究的理論基石是一價(jià)定律,之后又發(fā)展出市場整合理論和有效市場假說理論。其次,不同市場間價(jià)格關(guān)聯(lián)性的研究方法已經(jīng)發(fā)生很大的變化,從簡單的線性回歸及格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn),到協(xié)整檢驗(yàn)及ECM模型,到近來應(yīng)用已較為成熟的VAR及VECM模型,再到最近幾年更加復(fù)雜的多元GARCH模型。由于向量自回歸模型(VAR)已經(jīng)被學(xué)術(shù)界廣泛應(yīng)用于不同市場間價(jià)格關(guān)聯(lián)性的研究中,模型及研究方法都比較成熟。因此在考慮到本文的研究目標(biāo)后,本文將在VAR及VECM模型框架下,使用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等方法從多個(gè)角度對倫敦銅期貨、上海銅期貨與上海銅現(xiàn)貨間價(jià)格的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行實(shí)證分析。 第二部分主要介紹了全球銅現(xiàn)貨市場的基本概況以及我國在銅現(xiàn)貨市場中所處的地位。之后重點(diǎn)對比分析了倫敦金屬交易所銅期貨合約與上海期貨交易所銅期貨合約的異同,發(fā)現(xiàn)兩交易所銅期貨合約最大的區(qū)別有三點(diǎn)：①合約的大小,倫敦金屬交易所的交易單位為25噸/手,而上海期貨交易所為5噸/手。分析出現(xiàn)這種差異的一個(gè)重要的原因是兩交易所的投資結(jié)構(gòu)不同；②合約到期日,倫敦金屬交易所三月期銅期貨合約任何一個(gè)交易日均可交割,而上海期貨交易所銅期貨合約每月有一個(gè)固定的交割日；③交割倉庫,倫敦金屬交易所的交割倉庫分布于各大洲,而上海期貨交易所則局限于國內(nèi)幾個(gè)城市。從側(cè)面也反映出倫敦金屬交易所是個(gè)世界性的市場,而上海期貨交易所還只是個(gè)區(qū)域性市場。 第三部分是本文的核心部分即實(shí)證部分。 1.對數(shù)據(jù)進(jìn)行了基本的統(tǒng)計(jì)分析和平穩(wěn)性檢驗(yàn)。相關(guān)性檢驗(yàn)驗(yàn)證了三個(gè)市場間價(jià)格序列存在很高的相關(guān)性。平穩(wěn)性的結(jié)果表明,三個(gè)價(jià)格序列本身均是不平穩(wěn)的序列,但經(jīng)過一階差分后則變得平穩(wěn),三者間可能存在協(xié)整關(guān)系。 2.在平穩(wěn)性的基礎(chǔ)上為這三個(gè)變量建立了一個(gè)4階的向量自回歸模型并進(jìn)行了Johansen協(xié)整檢驗(yàn),結(jié)果發(fā)現(xiàn)國內(nèi)銅現(xiàn)貨市場、銅期貨市場與倫敦銅期貨市場間存在著協(xié)整關(guān)系。為了進(jìn)一步刻畫短期偏離向長期均衡調(diào)整的動(dòng)態(tài)過程,在向量自回歸模型的基礎(chǔ)上構(gòu)造了向量誤差修正模型。通過模型的誤差修正系數(shù)和短期調(diào)整系數(shù),可以得出以下結(jié)論,當(dāng)上海銅期貨價(jià)格發(fā)生短期偏離時(shí),下期的倫敦銅期貨價(jià)格對上海銅期貨價(jià)格具有修正作用,但調(diào)整力度較��；而倫敦銅期貨價(jià)格發(fā)生短期偏離時(shí),下期的上海銅期貨價(jià)格調(diào)整對修復(fù)均衡狀態(tài)沒有直接影響；上海銅現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)生短期偏離時(shí)的,下期的倫敦銅期貨和上海銅期貨價(jià)格都對上海銅現(xiàn)貨價(jià)格具有修正作用,但從短期動(dòng)態(tài)調(diào)整系數(shù)的大小來看,倫敦銅期貨價(jià)格對上海銅現(xiàn)貨價(jià)格影響的程度更大。 3.在向量自回歸模型的基礎(chǔ)上對這三個(gè)變量進(jìn)行了Granger因果檢驗(yàn),結(jié)果發(fā)現(xiàn)在5%的顯著水平下,倫敦銅期貨價(jià)格是上海銅期貨價(jià)格的Granger原因,而上海銅期貨價(jià)格不是倫敦銅期貨價(jià)格的Granger原因。而在10%的顯著水平下,倫敦銅期貨價(jià)格與上海銅期貨價(jià)格間卻存在著雙向的Granger因果關(guān)系；倫敦銅期貨價(jià)格和上海銅期貨價(jià)格均是上海銅現(xiàn)貨價(jià)格單向的Granger原因。 4.使用脈沖響應(yīng)函數(shù)對模型進(jìn)行一步分析發(fā)現(xiàn),倫敦銅期貨價(jià)格的一單位正向沖擊會(huì)迅速引起上海銅期貨價(jià)格較大程度的正向變動(dòng),雖然上海銅期貨價(jià)格的一單位正向沖擊也會(huì)引起倫敦銅期貨價(jià)格的正向變動(dòng),但變動(dòng)幅度與前者相比較�。簧虾ｃ~期貨價(jià)格的一單位沖擊會(huì)引起上海銅現(xiàn)貨市場價(jià)格較大程度的變動(dòng),雖然上海銅現(xiàn)貨價(jià)格的一單位沖擊也會(huì)引起上海銅期貨價(jià)格的變動(dòng),但變動(dòng)幅度與前者相比較小。 5.將三個(gè)市場的價(jià)格進(jìn)行了方差分解,得出以下結(jié)論：從倫敦銅期貨價(jià)格的方差分解可以看出,倫敦銅期貨價(jià)格變動(dòng)長期作用部分的方差,倫敦期貨市場本身占到99.29%,而來自上海期貨和現(xiàn)貨市場的份額較小,都不到1%；從上海銅期貨價(jià)格的方差分解可以看出,上海銅期貨價(jià)格變動(dòng)長期作用部分的方差,上海期貨市場本身占到14%左右,而倫敦期貨市場卻占到近85%；從上海銅現(xiàn)貨價(jià)格的方差分解看以看出,上海銅現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)長期作用部分的方差,現(xiàn)貨市場本身占到2%,上海期貨市場占到20%,而倫敦期貨市場占到近78%。 總之,通過以上的實(shí)證分析可以看出,我國銅期貨市場與國際銅期貨市場間存在著市場整合關(guān)系,兩市場間存在著較強(qiáng)的信息傳遞能力；倫敦金屬交易所仍然在世界銅期貨市場信息傳遞中處于主導(dǎo)地位,上海期貨交易所銅期貨價(jià)格雖然表現(xiàn)出一定的國際影響力,但在世界銅期貨市場的信息傳遞中仍處于從屬地位。由于交易成本、交易模式、報(bào)價(jià)單位和規(guī)范的市場環(huán)境等方面的因素,倫敦金屬交易所仍然是世界銅期貨市場的定價(jià)中心,但上海期貨交易所經(jīng)過十多年的發(fā)展在銅價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中的地位也在逐步提高。 第四部分是根據(jù)以上得出的結(jié)論,提出了幾點(diǎn)政策建議。 1.用“需求權(quán)”提升“定價(jià)權(quán)”。目前,我國是世界上最大的銅消費(fèi)國,截止2009年底我國銅消費(fèi)量占世界總消費(fèi)量的比重已達(dá)到近30%。因此我國銅行業(yè)協(xié)會(huì)及銅生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)在銅國際交易中運(yùn)用好“需求因素”這個(gè)最大的武器。在銅礦石進(jìn)口價(jià)格談判過程中,行業(yè)協(xié)會(huì)與眾多銅生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)形成合力,增強(qiáng)自己的議價(jià)能力,適當(dāng)?shù)臅r(shí)候拋出國家籌碼；掌握營銷渠道的自主性,加大建立國內(nèi)與國外的營銷體系,逐步消除對國外營銷體系及渠道的依賴。 2.完善我國銅期貨市場。由于期貨市場具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)及套期保值的功能,并且在優(yōu)化資源配置及經(jīng)濟(jì)發(fā)展中都發(fā)揮著重要的作用。同時(shí)世界上大宗商品的價(jià)格都是通過期貨市場決定的,因此我們有必要進(jìn)一步完善我國的銅期貨市場。具體包括完善期貨市場的管理體制及服務(wù)水平；提高國有大中型銅生產(chǎn)企業(yè)的控制價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的意識,根據(jù)自身?xiàng)l件有條不紊的開展套期保值交易；優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu),培養(yǎng)更多的機(jī)構(gòu)投資者,利用其專業(yè)化的投資水平在國際銅期貨市場中發(fā)揮一定的作用。 3.借力衍生品市場。銅期貨價(jià)格不僅具有商品屬性(受到供需關(guān)系的影響),還具有金融屬性。而且金融屬性的作用的越來越強(qiáng),國際上許多大型對沖基金和投資銀行正是看中了這點(diǎn),在中國需要大量進(jìn)口銅礦資源滿足企業(yè)生產(chǎn)需求時(shí),暴炒銅期貨使銅期貨價(jià)格大幅上漲,嚴(yán)重?fù)p害了我國企業(yè)的利益(如國儲(chǔ)銅事件)。為此我國有必要建立大宗商品類的主權(quán)基金,通過更加專業(yè)的投資銅、石油等重要的戰(zhàn)略儲(chǔ)備資源,來增強(qiáng)我國在各種大宗商品領(lǐng)域的定價(jià)權(quán)。

【關(guān)鍵詞】：
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F713.35;F724.5;F764.2;F224
【目錄】：

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  本文關(guān)鍵詞：倫敦、上海銅期貨與國內(nèi)銅現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)聯(lián)性的實(shí)證研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

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