本文關(guān)鍵詞：滬深300股指期貨價格發(fā)現(xiàn)及波動溢出效應(yīng)研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《西南財經(jīng)大學(xué)》 2013年

滬深300股指期貨價格發(fā)現(xiàn)與波動溢出效應(yīng)研究

帥雁丹  

【摘要】：隨著我國金融市場的改革,我國的期貨市場也逐漸走向成熟,并且規(guī)模逐漸擴大,國家積極穩(wěn)妥地發(fā)展期貨市場方針的確立,為我國期貨市場的發(fā)展提供了難得的發(fā)展機遇。中國近幾年加快了金融改革的步伐,利率匯率逐漸市場化,推出了滬深300股票指數(shù)期貨合約,正在積極準(zhǔn)備推出國債期貨。 滬深300股指期貨一直都受到了監(jiān)管部門、學(xué)術(shù)界和投資者的廣泛關(guān)注。各方面關(guān)注的問題有：我國的股指期貨市場是否如海外成熟股指期貨市場一樣能夠很好的發(fā)揮作用,能否有效的規(guī)避風(fēng)險?股指期貨的推出給A股市場造成了什么樣的影響?股指期貨與A股市場價格之間的關(guān)系是怎么樣的?兩個市場間的波動情況如何?對于這一系列問題的研究,本文從期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能、波動溢出效應(yīng)兩個方面進行討論。 本文首先介紹了股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能和波動溢出效應(yīng)的理論基礎(chǔ),分別詳細介紹了股指期貨的理論價格,股指期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的相關(guān)概念,股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)優(yōu)勢的原因,股指期貨市場波動溢出效應(yīng)的內(nèi)在原因和直接原因。 接下來,為全面研究股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能選用了一系列的模型進行實證分析。首先分別對期貨價格和現(xiàn)貨價格序列進行基本的描述性統(tǒng)計分析,單位根檢驗,協(xié)整檢驗,Granger因果檢驗來刻畫二者之間的引導(dǎo)關(guān)系。其次建立誤差修正模型來刻畫期貨與現(xiàn)貨價格的長期穩(wěn)定關(guān)系和短期動態(tài)調(diào)整過程。之后,再運用建立在VEC模型基礎(chǔ)上的脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解進一步分析期貨與現(xiàn)貨價格關(guān)系。為了定量分析期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)能力,選用了基于VECM-BEKK-GARCH的永久短暫模型來進行研究,比較了各個市場的價格發(fā)現(xiàn)能力的大小。 最后,對滬深300股指期貨的波動溢出效應(yīng)進行了分析。本文首先選取了EGARCH模型分別研究了期貨收益率與現(xiàn)貨收益率,這樣角度的研究,是把期貨與現(xiàn)貨市場各自的波動特征分別考慮的,沒有考慮之間可能的聯(lián)系,這樣就缺失了市場間相互影響所包含的有效信息。為了研究期貨與現(xiàn)貨收益率序列之間波動的相關(guān)性,本文選取了VEC-BEKK-GARCH模型刻畫波動在兩市間的溢出效應(yīng)。原因在于VEC-BEKK-GARCH模型既刻畫了市場間的波動,也減少了待估參數(shù)的個數(shù),同時保證方差-協(xié)方差矩陣正定。 本文創(chuàng)新在于：第一,采用最新的數(shù)據(jù)進行研究。以往絕大多數(shù)文獻采用的數(shù)據(jù)都是截止2010年底。本文選取了截止2012年4月的最新數(shù)據(jù),得出了與前人不同的結(jié)論。第二,采用高頻數(shù)據(jù)進行分析。以往的研究往往采用日數(shù)據(jù)進行研究,但期貨市場與股票市場的價格變動非常迅速,本文采用5分鐘高頻數(shù)據(jù),更能充分說明股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能和波動溢出效應(yīng)。第三,本文采用基于VEC-BEKK-GARCH模型的永久短暫模型定量刻畫了期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)貢獻度。通過本文的研究發(fā)現(xiàn),VEC-BEKK-GARCH模型比沒有把波動考慮在內(nèi)的向量誤差模型能更好地刻畫期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。以往的研究往往是把向量誤差模型和GARCH模型分別估計,然后根據(jù)VECM的估計結(jié)果來分析期貨市場價格發(fā)現(xiàn)貢獻度。然而分別估計會影響到均值方程的結(jié)果,從而影響永久短暫模型的結(jié)果。第四,本文用VEC-BEKK-GARCH模型,研究了期貨市場的價格波動溢出。之前運用BEKK-GARCH對期貨市場波動溢出效應(yīng)進行研究的文獻,模型的均值方程都是采用VAR的形式,而把誤差修正項考慮在內(nèi)的VECM,能更好的描述期貨收益率與現(xiàn)貨收益率的關(guān)系,得出的結(jié)果更加顯著。 本文采用了股指期貨市場最近兩年的高頻數(shù)據(jù)。運用上述一系列的模型對滬深300股指期貨數(shù)據(jù)進行了全面的分析,得出下面結(jié)論： (1)股指期貨與股票指數(shù)價格都是非平穩(wěn)的時間序列,二者之間存在協(xié)整關(guān)系。這從一定程度上說明,我國股指期貨的合約設(shè)計和規(guī)則是有效的,投資者可以在期貨市場上進行套期保值和套利活動。 (2)對期貨與現(xiàn)貨收益率價格序列進行格蘭杰因果檢驗,實證結(jié)果表明存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系。同時,對2010.4.16-2010.7.2的5分鐘數(shù)據(jù)進行格蘭杰因果檢驗,實證結(jié)果表明只存在現(xiàn)貨是期貨的格蘭杰原因,而期貨不是現(xiàn)貨的格蘭杰原因。自股指期貨推出以來,從4月16日到7月2日,滬深300指數(shù)從3388點跌到2531,下跌了27.3%。因此,很多人認(rèn)為是股指期貨的推出造成了A股市場的下跌,股指期貨引領(lǐng)A股市場下跌。從格蘭杰因果檢驗結(jié)果,在這個時間段,期貨市場在價格發(fā)現(xiàn)中并不是占主導(dǎo)地位,價格發(fā)現(xiàn)更多的是在股票市場中實現(xiàn)的。原因在于股指期貨在發(fā)展初期,由于各種規(guī)定限制了大量投資者的進入,價格發(fā)現(xiàn)功能并不明顯。因此“期貨價格引導(dǎo)現(xiàn)貨價格下跌”這種說法是片面的。 (3)對于現(xiàn)貨市場,從短期來看,滯后一期的期貨差分價格和現(xiàn)貨差分價格都對當(dāng)期的現(xiàn)貨價格有顯著的影響,這說明二者的價格都存在均值回歸現(xiàn)象。從長期來看,二者的誤差修正項的系數(shù)都顯著不為零。且αs為正數(shù),這正好符合調(diào)整的負(fù)反饋性質(zhì),現(xiàn)貨價格被低估或是期貨價格被高估。這時投資者會進入市場,買入現(xiàn)貨同時賣出股指期貨賺取價差,投資者的這種期現(xiàn)套利行為會使得當(dāng)前的現(xiàn)貨價格上升,股指期貨價格下降。這就意味著誤差修正系數(shù)為正,套利活動糾正了期現(xiàn)價格的偏差,使二者重新回到均衡水平。αf為負(fù)數(shù),在期貨方程中,誤差修正項系數(shù)是負(fù)時意味著反向修正機制,這剛好與現(xiàn)貨方程中的情況相反。現(xiàn)貨價格被高估或是期貨價格被低估。這時投資者會進入市場,買入期貨同時賣出現(xiàn)貨賺取價差,投資者的這種期現(xiàn)套利行為會使得當(dāng)前的現(xiàn)貨價格下降,股指期貨價格上升。這就意味著誤差修正系數(shù)為負(fù),套利活動糾正了期現(xiàn)價格的偏差,使二者重新回到均衡水平。因此,當(dāng)兩個市場存在長期偏離時,無論是期貨市場還是現(xiàn)貨市場都會通過誤差修正項的調(diào)整(套利活動)使二者達到長期均衡狀態(tài),由此可以得出和前面格蘭杰因果檢驗一樣的結(jié)論：滬深300股指期貨價格與指數(shù)價格存在雙向的引導(dǎo)關(guān)系。 (4)脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果表明期貨市場對于來自現(xiàn)貨市場的沖擊,基本沒有做出反映；而期貨市場對指數(shù)現(xiàn)貨市場的沖擊具有顯著的促進作用和較長的持續(xù)效應(yīng)。方差分解進一步評價不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。對期貨市場方差分解結(jié)果來看,總方差大部分來至于期貨市場；對現(xiàn)貨市場方差分解的結(jié)果來看,在滯后100期時,總方差中來自期貨市場的比例為85.85%,現(xiàn)貨市場的比例為14.15%�？偨Y(jié)脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解的結(jié)果,說明在價格發(fā)現(xiàn)中期貨市場占主導(dǎo)地位。 (5)基于VEC-BEKK-GARCH模型的永久短暫模型得出期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)比例大概為53%,現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)比例大概為47%。這表明期貨市場在價格發(fā)現(xiàn)過程中起主導(dǎo)作用。同時本文將時間進行了分段,比較不同時間段股指期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)能力。發(fā)現(xiàn)第一階段我國股指期貨市場并沒有發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能,價格貢獻度為20.1%。樣本數(shù)據(jù)第二階段期貨市場對價格的貢獻度迅速上升為89%,現(xiàn)貨市場對價格發(fā)現(xiàn)的貢獻度為11%。這表明這段時間我國股指期貨開始發(fā)揮了價格發(fā)現(xiàn)功能。第三階段和第四階段的結(jié)果顯示,股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)貢獻度分別55.95%和58.53%,這兩個階段期貨在價格發(fā)現(xiàn)中發(fā)揮主要的作用,并且貢獻度比較穩(wěn)定,我國股指期貨市場已經(jīng)開始成熟,并且很好的發(fā)揮了價格發(fā)現(xiàn)功能。 (6)用單變量的EARCH模型分別研究期貨與現(xiàn)貨市場,結(jié)果顯示期貨收益率和現(xiàn)貨收益率參數(shù)θ都十分顯著,表明波動具有“叢聚”性；非對稱項γ也十分顯著,說明期貨收益率和現(xiàn)貨收益率具有波動不對稱性,且非對稱項系數(shù)小于0,這說明這說明了壞消息給市場帶來的波動要比好消息給市場帶來的波動要大。 (7)通過VECM-BEKK-GARCH模型在分析價格發(fā)現(xiàn)功能的同時也考慮到了兩個市場之間的波動傳導(dǎo),發(fā)現(xiàn)兩個市場間存在雙向的波動溢出效應(yīng)。 綜上所述,本文從多方面的角度分析了我國滬深300指數(shù)的價格發(fā)現(xiàn)功能和波動溢出效應(yīng),研究表明我國股指期貨已經(jīng)具備了很好的價格發(fā)現(xiàn)功能,而且市場間的波動溢出是雙向的。

【關(guān)鍵詞】：
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F832.51;F224
【目錄】：

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6 孔慶林;楊曉華;;熱爐效應(yīng)在股指期貨內(nèi)部控制中的應(yīng)用[A];中國會計學(xué)會高等工科院校分會2010年學(xué)術(shù)年會論文集[C];2010年

7 劉懷高;李伯德;;股票價格-盈利隨機模型[A];Well-off Society Strategies and Systems Engineering--Proceedings of the 13th Annual Conference of System Engineering Society of China[C];2004年

8 西村友作;孫便霞;;全球金融海嘯對股市波動的影響:基于已實現(xiàn)波動率的中美波動溢出效應(yīng)對比[A];2009年全國博士生學(xué)術(shù)會議論文集[C];2009年

9 ;卷首語[A];2011年第五屆中國期貨分析師論壇�？痆C];2011年

10 黃飛雪;李成;李延喜;;滬深300指數(shù)及其股指期貨的量價關(guān)系研究[A];第五屆（2010）中國管理學(xué)年會——運作管理分會場論文集[C];2010年

中國重要報紙全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 北京 陳媛媛;[N];中國證券報;2001年

2 ;[N];山西日報;2001年

3 商報記者 周科競　閆瑾;[N];北京商報;2011年

4 國泰君安期貨 吳泱;[N];期貨日報;2011年

5 高子劍;[N];期貨日報;2011年

6 東證期貨研究所 楊衛(wèi)東;[N];證券時報;2010年

7 本報記者 李楠;[N];山西日報;2001年

8 郭偉杰;[N];期貨日報;2010年

9 臺灣 蘇明信;[N];期貨日報;2011年

10 本報記者 王子恢;[N];中國經(jīng)濟時報;2002年

中國博士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 喬高秀;滬深300股指期貨價格發(fā)現(xiàn)、定價偏差及波動率研究[D];西南財經(jīng)大學(xué);2012年

2 陳學(xué)勝;A、H股市場信息傳遞及交叉上市股票價格發(fā)現(xiàn)研究[D];南開大學(xué);2010年

3 陳磊;石油市場的內(nèi)外部聯(lián)系、價格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險管理研究[D];電子科技大學(xué);2012年

4 趙瑩;關(guān)于中國股指期貨的相關(guān)問題研究[D];南開大學(xué);2012年

5 顧京;中國股指期貨市場功能實證研究與優(yōu)化對策[D];華東師范大學(xué);2013年

6 方斌;股指期貨功能理論與實證研究[D];天津大學(xué);2010年

7 林祥友;融資融券交易下的股指期貨市場功能研究[D];西南財經(jīng)大學(xué);2009年

8 袁朝陽;股指期貨創(chuàng)新與證券市場監(jiān)管研究[D];華中師范大學(xué);2013年

9 蔡向輝;股指期貨影響股市波動的機制解析與實證檢驗[D];復(fù)旦大學(xué);2010年

10 呂永琦;商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)與投機泡沫研究[D];華中科技大學(xué);2010年

中國碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 畢磊;滬深300股指期貨價格發(fā)現(xiàn)及波動溢出效應(yīng)研究[D];浙江工商大學(xué);2011年

2 李江;我國股指期貨與現(xiàn)貸指數(shù)之間的價格發(fā)現(xiàn)及波動性研究[D];東華大學(xué);2011年

3 呂寒冰;滬深300股指期貨價格發(fā)現(xiàn)作用的檢驗研究[D];山東經(jīng)濟學(xué)院;2011年

4 朱寅姝;股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的實證研究[D];華東師范大學(xué);2011年

5 帥雁丹;滬深300股指期貨價格發(fā)現(xiàn)與波動溢出效應(yīng)研究[D];西南財經(jīng)大學(xué);2013年

6 孫興平;基于滬深300股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的實證研究[D];武漢理工大學(xué);2011年

7 李杏;我國股指期貨價格發(fā)現(xiàn)與波動性影響實證研究[D];東北財經(jīng)大學(xué);2011年

8 陳昭;滬深300股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能研究[D];華東交通大學(xué);2012年

9 高敬雅;HS300股指期貨價格發(fā)現(xiàn)及波動溢出效應(yīng)分析[D];首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué);2013年

10 關(guān)紅玉;我國股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的分頻和分波段研究[D];暨南大學(xué);2013年

  本文關(guān)鍵詞：滬深300股指期貨價格發(fā)現(xiàn)及波動溢出效應(yīng)研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號：237489