本文關(guān)鍵詞：銀行股股價泡沫研究

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【摘要】：股價泡沫是指股價發(fā)生超出正常波動區(qū)間的非理性波動,使股票市場價格脫離其基礎(chǔ)價值。但人們通常所理解的股價泡沫是正向泡沫,即股票市場價格高于其基礎(chǔ)價值。合理的股價泡沫是股票繁榮的特征,可以促進(jìn)股票市場的良好發(fā)展,促進(jìn)資源的優(yōu)化配置；但是過度的股市泡沫則會在一定程度上干擾股票市場的正常運行,不能很好的達(dá)到資本市場資源配置和資源定價的目的。并且,這種股價泡沫積累到一定程度就會發(fā)生破滅,引起股價大幅下跌,很有可能引起實體經(jīng)濟(jì)的低迷甚至衰退�？v觀國外股票市場,多起股價泡沫崩盤事件令許多投資者至今心有余悸。就我國情況看,近些年,隨著資本市場的發(fā)展壯大,其波動也愈加頻繁,牛熊更替時間愈短,2006-2008年的股票市場的大漲大跌對我國實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成極大阻礙,在股市大漲期間,大部分上市公司未將資金投入主業(yè),反之投入到市場關(guān)注度高的概念領(lǐng)域,大股東所持股權(quán)財富隨股價迅猛增長；在股市大跌期間,概念股應(yīng)聲大跌,股價隨之蒸發(fā),缺乏后續(xù)資金支持的概念項目無疾而終。進(jìn)入2015年后,股票市場的“千股漲�！�、“千股跌�！辈粌H擾亂了金融市場的正常運行,還使投資者的投資熱情受到極大的挫傷,交易量明顯下降,造成股票市場恢復(fù)的巨大障礙。為避免股價泡沫給實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成阻礙、幫助投資者減少經(jīng)濟(jì)損失、推動股票市場健康化發(fā)展,國內(nèi)外學(xué)者紛紛開始對股價泡沫進(jìn)行研究。關(guān)于股價泡沫的研究,最早起源于西方國家,通過理論與實踐分析,證明了股價泡沫的存在性,進(jìn)而開始應(yīng)用數(shù)理模型對股價泡沫的程度進(jìn)行檢驗。但是,國外學(xué)者的研究通常以發(fā)達(dá)國家的數(shù)據(jù)進(jìn)行,發(fā)達(dá)國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度與股票市場健全程度等各方面與我國存在一定差異,相關(guān)研究結(jié)論對我國的股票市場是否一定完全適用存在質(zhì)疑。國內(nèi)學(xué)者的研究主要是關(guān)于整體股票市場的股價泡沫的存在性及影響因素研究,鮮有關(guān)于細(xì)分行業(yè)股價泡沫狀態(tài)的研究。但是,股票市場涵蓋各行各業(yè),股票價格走勢雖然與宏觀經(jīng)濟(jì)情況相關(guān),但是各行業(yè)因行業(yè)屬性、資產(chǎn)規(guī)模等因素有顯著不同,所以其股價泡沫狀態(tài)應(yīng)具有一定的差異性。因此,選取適當(dāng)?shù)姆椒▽?xì)分行業(yè)股市泡沫狀態(tài)進(jìn)行判斷和預(yù)測,對于投資者正確認(rèn)識股票價值和判斷股價泡沫變動情況是非常有必要的。銀行業(yè)作為我國金融機(jī)構(gòu)的核心,是我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的命脈。銀行股作為大盤的權(quán)重股,其股本占總股本的30.77%,流通股本占總流通股本的34.79%,流通市值占總流通市值的13.16%,對整體股票市場走勢有著重要影響。在2006-2008年股票市場大幅波動期間,銀行股股指也一度由2006年8月的895點瘋狂上漲到2007年10月的4138點。在2014年-2015年股票市場大幅波動期間,銀行股股指由2014年的2000多點在不到半年的時間內(nèi),上漲到2015年4月的3856點。究竟銀行股在上述變動中是否存在以及存在多大程度的股價泡沫狀態(tài)?一般來說,投資者根據(jù)市盈率判斷股票估值是否合理,市盈率越高,認(rèn)為該行業(yè)或者該個股存在泡沫,相反則認(rèn)為該行業(yè)或者個股不存在泡沫。目前,投資者普遍認(rèn)為,銀行股市盈率偏低,股票價格基本合理,因此不存在股價泡沫。但是,股票估值模型很多,單純以市盈率高低來判斷板塊或者行業(yè)是否存在股價泡沫并不合理。本文以銀行股股價泡沫研究入手,對國內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究進(jìn)行梳理。John.F.Muth (1961)最早提出理性泡沫理論,該理論基于有效市場假說和理性人假說進(jìn)行分析。在理性預(yù)期條件下,資產(chǎn)價格由其內(nèi)在價值決定,并反映其泡沫成分,該理論明晰了資產(chǎn)價格與內(nèi)在價值產(chǎn)生偏離的原因,并且認(rèn)為這種偏離是正常、合理的。但是,由于有效市場假說在現(xiàn)實情況中并不成立,而且投資者也并不全部為理性人,即便是理性投資者也存在非理性時期,所以后續(xù)學(xué)者提出非理性泡沫理論。De Long、Shleifer、Summers和Waldmann(1990a)、彭惠(2000)等人更多地從投資者行為角度分析股票實際價格與其內(nèi)在價值的大幅偏離�；谏鲜隼碚摶A(chǔ),國內(nèi)外學(xué)者紛紛采用不同的數(shù)理模型進(jìn)行研究,比較常用的一般方法有泡沫系數(shù)法、托賓Q估計法和市盈率估計法。但是,由于變量難以觀察或假設(shè)條件與實際情況差別較大等因素的影響,使得利用上述方法判斷股價泡沫的結(jié)果與實際情況存在一定差異。此外,上述方法僅僅是對過去或當(dāng)前的股價泡沫狀態(tài)進(jìn)行驗證,不能對未來股價泡沫走勢進(jìn)行預(yù)測。趙鵬、曾劍云(2008)以及孟慶斌(2008,2011)等均采用馬爾科夫域變模型(MS)考察我國股票價格與由宏觀經(jīng)濟(jì)變量所決定的內(nèi)在價值間的關(guān)系,證明該模型能夠在一定程度上反映我國股票市場價格在各時間段的不同泡沫水平,所得到有泡沫概率和無泡沫概率能對股價泡沫的運動規(guī)律有更具體的認(rèn)識。因此,本文采取該模型對銀行股2000年-2015年期間的股價泡沫狀態(tài)進(jìn)行檢驗。根據(jù)殷醒民、謝潔(2001)、逯宇鐸和王昱(2011)和孟慶斌(2008,2011)等學(xué)者的研究,影響股價指數(shù)的因素主要是宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況和貨幣政策。因此,本文選取工業(yè)增加值同比增長值、貨幣供應(yīng)量、利率和匯率作為影響股票基礎(chǔ)價格部分的分析指標(biāo),以銀行股股指收盤價作為股價變動的代理變量。同時,為保證分析結(jié)果與實際情況相符,本文選取A股股指作為整體股票市場的代理變量進(jìn)行參考分析。通過對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理,利用剔除基礎(chǔ)價格部分的協(xié)整殘差作為股價泡沫的代理指標(biāo),代入馬爾科夫域變模型進(jìn)行股價泡沫狀態(tài)檢驗。雖然馬爾科夫域變模型用于股價泡沫檢驗已較為普遍,但其檢驗結(jié)果是否完全正確有待驗證,所以本文創(chuàng)新性地采取GARCH-VaR模型計算出銀行股指數(shù)與A股指數(shù)在相同時期內(nèi)的在險價值VaR,隨后用實際股價大于VaR上界的部分衡量股指的泡沫,不僅對銀行股股價泡沫狀態(tài)進(jìn)行了檢驗,也對馬爾科夫域變模型的有效性有了清晰地認(rèn)識。通過兩種模型綜合分析銀行股在樣本期間內(nèi)的股價泡沫狀態(tài),得出如下結(jié)論：1、馬爾科夫域變模型能夠較為有效地預(yù)測出股價泡沫的存在性。結(jié)合實證結(jié)果與股指變化的技術(shù)形態(tài)分析,可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)股價變化趨勢較為確定時預(yù)測效果較好,而當(dāng)股價處于突然反轉(zhuǎn)或反復(fù)震蕩時預(yù)測效果則較差。這一結(jié)果說明該方法適合在市場較為平穩(wěn)的時期用以預(yù)測泡沫存在與否,而如果當(dāng)市場變化劇烈或者出現(xiàn)“黑天鵝”事件時,用該方法計算泡沫存在概率進(jìn)而用于股價泡沫預(yù)測可能并不理想。這一情況出現(xiàn)主要與馬爾科夫方法基本的假設(shè)條件有關(guān),即后一期的概率只能由其前一期的概率決定。2、通過馬爾科夫域變模型及GARCH族VaR檢驗,雖然銀行股目前市盈率較低,但是仍然存在個別時期的股價泡沫狀態(tài),且其處于不存在泡沫時期明顯長于存在泡沫時期。通過馬爾科夫模型計算銀行股處于存在或不存在泡沫狀態(tài)的概率,發(fā)現(xiàn)其存在泡沫狀態(tài)或不存在泡沫狀態(tài)具有穩(wěn)定性,狀態(tài)之間相互轉(zhuǎn)變的概率較低。3、銀行股股指的泡沫是A股股指泡沫的原因,這說明作為權(quán)重板塊,銀行股股指的泡沫在股指泡沫的形成中起到了非常重要的作用。4、銀行股股指泡沫的存續(xù)期與A股股指泡沫的存續(xù)期存在著很多重合,但是有一些區(qū)域則明顯不同。通過數(shù)據(jù)分析顯示,銀行股股指的泡沫連續(xù)存續(xù)期要短于A股股指的連續(xù)存續(xù)期。5、盡管在絕大部分時期,銀行股的泡沫水平小于A股的泡沫水平,但是當(dāng)市場處于反轉(zhuǎn)時期時,銀行股相對泡沫大于A股相對泡沫。6、銀行股股指的預(yù)測誤差服從t分布,而A股股指的預(yù)測誤差服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布,這一實證結(jié)果表明銀行股股指的風(fēng)險相比于A股股指的風(fēng)險具有“厚尾”特征,即銀行股股指較A股股指更有可能出現(xiàn)極端值,這一結(jié)果也說明投資銀行股較投資大盤股指有更大可能獲得高額回報,不過面臨較大損失的可能性也更大。通過上述研究,本文認(rèn)為從投資策略上來說,銀行股具有長期的投資價值,總的來說其泡沫水平在大部分時期低于A股股指泡沫水平,具有相對的估值優(yōu)勢。在大盤反轉(zhuǎn)向上的時期,銀行股往往會有強于大盤走勢的表現(xiàn),因此在這一時期也可以在短線投入銀行股獲取超過大盤趨勢的資本利得收益。監(jiān)管者也可以在股票市場變化趨勢較為的情況下,利用馬爾科夫域變模型(Markov Regime Switching Model)較為準(zhǔn)確的預(yù)測市場整體是否存在泡沫,或者對各板塊泡沫狀態(tài)進(jìn)行計算,比較分析泡沫狀態(tài)生成和破滅的概率差異,對股市進(jìn)行實時監(jiān)控、調(diào)整等。
【關(guān)鍵詞】：股價泡沫 銀行股 馬爾科夫域變模型 GARCH族 VaR
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F832.51;F832.3
【目錄】：

• 摘要4-8
• ABSTRACT8-15
• 1. 緒論15-24
• 1.1 研究背景與意義15-19
• 1.1.1 研究背景15-18
• 1.1.2 研究意義18-19
• 1.2 研究內(nèi)容及框架19-21
• 1.2.1 研究內(nèi)容19
• 1.2.2 研究框架19-21
• 1.3 研究思路及方法21-22
• 1.3.1 研究思路21
• 1.3.2 研究方法21-22
• 1.4 創(chuàng)新及不足22-24
• 1.4.1 本文創(chuàng)新22-23
• 1.4.2 本文不足23-24
• 2. 文獻(xiàn)綜述24-31
• 2.1 股價泡沫的存在性研究24-25
• 2.2 股價泡沫的生成機(jī)理研究25-27
• 2.2.1 關(guān)于投資者預(yù)期25-26
• 2.2.2 關(guān)于市場有效性26
• 2.2.3 關(guān)于外生因素26-27
• 2.3 股價泡沫度量研究27-29
• 2.4 文獻(xiàn)綜述總結(jié)29-31
• 3. 理論基礎(chǔ)31-41
• 3.1 股價泡沫生成機(jī)理31-36
• 3.1.1 股價泡沫內(nèi)涵分析31-32
• 3.1.2 股價泡沫演變周期32-33
• 3.1.3 股價泡沫分析理論33-36
• 3.2 股價泡沫簡單測度方法36-38
• 3.2.1 泡沫系數(shù)法36-37
• 3.2.2 托賓Q估計法37
• 3.2.3 市盈率估計法37-38
• 3.3 本文檢驗方法38-41
• 3.3.1 馬爾科夫域變模型38-40
• 3.3.2 GARCH族VaR檢測模型40-41
• 4. 實證分析41-64
• 4.1 變量選擇41-42
• 4.1.1 被解釋變量41
• 4.1.2 解釋變量41-42
• 4.2 樣本說明及數(shù)據(jù)處理42-43
• 4.2.1 樣本說明42-43
• 4.2.2 樣本描述性統(tǒng)計43
• 4.3 馬爾科夫域變模型檢驗43-51
• 4.3.1 模型構(gòu)建43-45
• 4.3.2 單位根檢驗45
• 4.3.3 協(xié)整檢驗45-48
• 4.3.4 泡沫狀態(tài)概率檢驗48-51
• 4.4 基于歷史數(shù)據(jù)與GARCH族VAR方法的股價泡沫計算51-58
• 4.4.1 自回歸條件異方差的ARCH檢驗52
• 4.4.2 基于GARCH族模型的實證研究52-54
• 4.4.3 基于GARCH族模型的股指泡沫計算54-58
• 4.5 實證結(jié)果分析58-64
• 4.5.1 銀行股股指存在泡沫狀態(tài)59
• 4.5.2 馬爾科夫域內(nèi)轉(zhuǎn)換模型進(jìn)行泡沫存在性預(yù)測的適用性分析59-62
• 4.5.3 銀行股股指泡沫與A股股指泡沫的比較62-64
• 5. 結(jié)論建議64-70
• 5.1 主要結(jié)論64-68
• 5.1.1 馬爾科夫域變模型適合在市場趨勢明確時期預(yù)測泡沫存在性64-65
• 5.1.2 銀行股存在股價泡沫狀態(tài)65
• 5.1.3 銀行股股指泡沫與A股股指的泡沫存在明顯的關(guān)聯(lián)性65
• 5.1.4 銀行股股指泡沫存續(xù)期與A股泡沫存續(xù)期存明顯差異65-66
• 5.1.5 市場處于反轉(zhuǎn)時期時,銀行股相對泡沫大于A股相對泡沫66-67
• 5.1.6 銀行股股指具有漲跌對稱的風(fēng)險特征且與A股股指風(fēng)險特征存在差異67-68
• 5.2 政策建議68-70
• 5.2.1 對投資者的建議68
• 5.2.2 對監(jiān)管者的建議68-69
• 5.2.3 對政府部門的建議69-70
• 參考文獻(xiàn)70-74
• 致謝74-75
• 在讀期間科研成果目錄75

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本文編號：954370