隨著2005年來實施的《上市公司股權(quán)分置改革》和《上市公司收購管理辦法》,放寬了我國并購活動的制約并使股市開始邁向全流通時代,被認(rèn)為是進一步激活了我國控制權(quán)市場,而2015年來熱度不斷升級的一系列上市公司控制權(quán)之爭等事件也說明我國控制權(quán)市場已經(jīng)趨于活躍。在西方的公司控制權(quán)市場理論中,控制權(quán)的爭奪和接管可以發(fā)揮重要的外部治理機制的作用,降低兩權(quán)分離帶來的代理問題,然而對于我國上市公司來說并非如此,許多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)目前我國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移尚不能持續(xù)為企業(yè)帶來良好的績效。因此,研究影響我國公司控制權(quán)市場失靈的原因以及會造成何種嚴(yán)重的后果,具有一定的意義。本文在對國內(nèi)外文獻進行了總結(jié)的基礎(chǔ)上,基于委托代理理論和公司控制權(quán)市場理論,搭建了關(guān)于公司控制權(quán)市場失靈的表現(xiàn)—原因—后果的分析框架,采用案例分析法,并結(jié)合事件研究法和會計指標(biāo)法等基本方法,對景谷林業(yè)公司控制權(quán)爭奪事件進行了詳細的梳理分析并得出以下發(fā)現(xiàn):在該案例中,公司控制權(quán)市場失靈的主要表現(xiàn)為,一方面存在著新晉大股東不能成功實質(zhì)性地接管公司和入駐董事會,進而改善公司經(jīng)營效率;另一方面,在新晉大股東形成的股權(quán)制衡型結(jié)構(gòu)也未能發(fā)揮良好的監(jiān)督作... 

【文章來源】：西南財經(jīng)大學(xué)四川省 211工程院校 教育部直屬院校

【文章頁數(shù)】：82 頁

【學(xué)位級別】：碩士

【部分圖文】：

005-2017年中國企業(yè)并購規(guī)模注：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫整理而得

圖 5-3 關(guān)聯(lián)方占用資金在景谷林業(yè)凈資產(chǎn)中占比5.2 公司控制權(quán)市場失靈的原因分析5.2.1 公司內(nèi)部治理存在問題（1）《公司章程》中規(guī)定構(gòu)成反收購防御如前所述，森達公司在成為景谷林業(yè)公司第一大股東后，始終沒有獲得與其股權(quán)比例相符的控制權(quán)，很大程度源于景谷林業(yè)《公司章程》中對董事會提名權(quán)及改選的限制，構(gòu)成了有效的反收購防御，加大了其他股東入駐董事會的難度。反收購防御是指為了防止控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，企業(yè)管理層采取的旨在預(yù)防或挫敗收購者實施的行為。景谷林業(yè)《公司章程》第七十條對提名權(quán)進行限制規(guī)定：“每屆董事、監(jiān)事候選人由上一屆董事會提名”，除此之外在同一條中還規(guī)定，“只有達到公

圖 5-5 公司控制權(quán)失靈事件期 CAR 變動圖從圖 5-4 圖 5-5 可以看出，景谷林業(yè)在事件公告日當(dāng)天，也就是公告大會第四屆董事會換屆選舉結(jié)果的時點，股票超額收益率 AR 值達到了的最低值，這說明，資本市場對景谷林業(yè)董事會結(jié)構(gòu)未發(fā)生實質(zhì)性改變了迅速的消極反應(yīng)。而 CAR 展示的結(jié)果則更為清晰，景谷林業(yè)的董事管失敗行為的 CAR 在窗口期內(nèi)變化非常明顯，從事件公告發(fā)布前 4 日開續(xù)處于下降狀態(tài)，這與 AR 的變化也是一致的。公告日當(dāng)天 CAR 下降到當(dāng)時的極小值，之后持續(xù)下降直到第 8 日達到最低點-10.02%，第 9 天略有回落，到第 10 日超額累積收益率變動值仍然跌至-9.00%。（4）統(tǒng)計顯著性檢驗對事件公告日當(dāng)天引起的市場反應(yīng)做出假設(shè)性檢驗，假設(shè)公告董事屆結(jié)果事件發(fā)生后在窗口期內(nèi)并不會對公司股票價格造成影響，那么從上看在窗口期間股票的累計超額收益率將顯著為 0。

【參考文獻】：
期刊論文
[1]公司實際控制權(quán)、社會資本控制鏈與制度環(huán)境[J]. 趙晶,郭海.  管理世界. 2014(09)
[2]公司規(guī)模,收購績效與控制權(quán)市場的有效性[J]. 鐘陳.  投資研究. 2013(02)
[3]國有股東的控股地位和控制權(quán)市場競爭——基于“鄂武商事件”的案例研究[J]. 張媛春,鄒東海.  經(jīng)濟管理. 2012(08)
[4]控股股東影響了控制權(quán)市場的作用嗎?[J]. 陳玉罡,傅豪.  財經(jīng)研究. 2012(04)
[5]激活公司控制權(quán)市場對中國上市公司價值的影響研究[J]. 陸瑤.  金融研究. 2010(07)
[6]上市公司內(nèi)部監(jiān)督的有效性研究[J]. 楊志平.  經(jīng)濟與管理. 2009(07)
[7]基于價值創(chuàng)造的并購研究:回顧與評論[J]. 陳玉罡.  生產(chǎn)力研究. 2009(09)
[8]中央銀行監(jiān)管政策與商業(yè)銀行經(jīng)營效率[J]. 李紅遠,李金博.  金融理論與實踐. 2009(03)
[9]上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移與市場表現(xiàn)關(guān)系的實證檢驗[J]. 胡畏.  系統(tǒng)工程. 2008(11)
[10]我國公司控制權(quán)市場的治理效力與發(fā)展的若干建議[J]. 張慕瀕.  學(xué)海. 2007(06)

博士論文
[1]中國公司控制權(quán)市場形態(tài)與效率分析[D]. 王剛義.復(fù)旦大學(xué) 2003

碩士論文
[1]中國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移市場績效研究[D]. 張曉彬.河南大學(xué) 2013
[2]不同類型控制權(quán)轉(zhuǎn)移對上市公司經(jīng)營績效的影響研究[D]. 張穎.湖南大學(xué) 2006



本文編號：3073335