融資融券交易制度是現(xiàn)代金融市場中常見的交易手段之一,該制度的引入正式開啟了我國證券市場"雙邊市"時代。以2014—2018年的交易數(shù)據(jù)為樣本,采用帶有啞變量的GARCH模型以及Hsiao et al.政策面板評估模型,通過研究兩融交易對中國股票市場和兩融標的股波動性的影響發(fā)現(xiàn),第一,當政府連續(xù)三次以上以相悖的政策干預市場時,兩融制度更傾向于增大股票市場的波動性,且融資交易和融券交易對股市波動性的影響具有非對稱性;第二,兩融制度有效平抑了標的股的波動性,但卻增加了標的股的異常漲跌頻率。 

【文章來源】：對外經(jīng)貿. 2019,(03)

【文章頁數(shù)】：8 頁

【部分圖文】：

VAＲ模型最優(yōu)之后階數(shù)

2019年第3期·總第297期圖1部分股票的擬合結果數(shù)據(jù)來源:wind數(shù)據(jù)庫。注:圖中連線表示股票真實的波動率，斷點表示假設沒有推出融資融券制度的反事實路徑。圖2VAＲ模型最優(yōu)之后階數(shù)圖3VAＲ模型穩(wěn)定性檢驗結果通過脈沖響應函數(shù)分析融資交易和融券交易對股票市場波動性的影響。如圖4所示，給MAＲ一單位正的沖擊時，得到正的沖擊值，并存在長期性的影響。表明融資交易對股市波動性有正的沖擊，即融資交易增大了股票市場的波動率，且這種沖擊效應具有一定的持續(xù)性;給SS一單位正的沖擊，得到負的沖擊值，并存在長期性的影響。表明融券交易對股市波動性有負的沖擊，即融券交易抑制了股市的波動率，且這種抑制作用具有一定的持續(xù)性。融資融券制度對于股市波動率的總影響取決于融資交易與融券交易的相對規(guī)模。圖4上:MAＲ對波動性的沖擊下:SS對波動性的沖擊88

2019年第3期·總第297期圖1部分股票的擬合結果數(shù)據(jù)來源:wind數(shù)據(jù)庫。注:圖中連線表示股票真實的波動率，斷點表示假設沒有推出融資融券制度的反事實路徑。圖2VAＲ模型最優(yōu)之后階數(shù)圖3VAＲ模型穩(wěn)定性檢驗結果通過脈沖響應函數(shù)分析融資交易和融券交易對股票市場波動性的影響。如圖4所示，給MAＲ一單位正的沖擊時，得到正的沖擊值，并存在長期性的影響。表明融資交易對股市波動性有正的沖擊，即融資交易增大了股票市場的波動率，且這種沖擊效應具有一定的持續(xù)性;給SS一單位正的沖擊，得到負的沖擊值，并存在長期性的影響。表明融券交易對股市波動性有負的沖擊，即融券交易抑制了股市的波動率，且這種抑制作用具有一定的持續(xù)性。融資融券制度對于股市波動率的總影響取決于融資交易與融券交易的相對規(guī)模。圖4上:MAＲ對波動性的沖擊下:SS對波動性的沖擊88

【參考文獻】：
期刊論文
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[3]異常波動時期融資融券對股價特質性波動的影響研究[J]. 金浩,姚臻.  天津大學學報(社會科學版). 2018(01)
[4]啟動融資融券助長內幕交易行為了嗎?——來自我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J]. 張俊瑞,白雪蓮,孟祥展.  金融研究. 2016(06)
[5]融資融券交易的助漲助跌效應——基于雙重差分模型的研究[J]. 林祥友,易凡琦,陳超.  投資研究. 2016(04)
[6]融資融券交易制度對中國股市波動率的影響——基于面板數(shù)據(jù)政策評估方法的分析[J]. 陳海強,范云菲.  金融研究. 2015(06)
[7]融資融券交易的市場沖擊效應研究——基于中國臺灣證券市場的經(jīng)驗與啟示[J]. 王旻,廖士光,吳淑琨.  財經(jīng)研究. 2008(10)
[8]融資融券:激活市場的創(chuàng)新舉措[J]. 巴曙松.  金融博覽. 2006(09)



本文編號：2981975