【摘要】：作為一種創(chuàng)新型的公司債券,可交換債具有著對股價沖擊小、融資成本低等諸多優(yōu)勢,為非上市公司特別是持有大量上市公司股權(quán)的非上市公司提供了更為便捷且低成本的融資方式。可交換債的優(yōu)勢,使其受到大量上市公司大股東的青睞,截至2018年9月30日,我國市場已發(fā)行的可交換債共計209支,規(guī)模達2,382億元,其中2017年發(fā)行82支,發(fā)行規(guī)模1,179億元,已超過2016年全年發(fā)行規(guī)模的161%。在眾多發(fā)行可交換債券的企業(yè)中,歌爾集團是我國第一例采取可交換債與可轉(zhuǎn)債相結(jié)合模式的企業(yè),其發(fā)行模式,發(fā)行條款都具有一定的特殊性與典型性。歌爾集團通過發(fā)行可交換債成功籌集到了12億元的資金,并且在換股期內(nèi)成功的實現(xiàn)了全部換股。因此,本文想要剖析歌爾集團發(fā)行可交換債的幕后動機,研究可交換債與可轉(zhuǎn)債相結(jié)合模式下對企業(yè)所帶來的應用效果,希望可以為其他企業(yè)發(fā)行可交換債提供借鑒。本文采取案例研究的方法,選取歌爾集團為案例企業(yè),在委托代理理論,優(yōu)續(xù)融資理論以及信息不對稱理論的基礎(chǔ)上,首先通過對歌爾集團發(fā)行可交換債的發(fā)行背景,發(fā)行條款,發(fā)行時機選擇進行深入分析,發(fā)現(xiàn)歌爾集團發(fā)行可交換債的動因如下:(1)融資動因,歌爾集團的高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略需要龐大的資金支持;對于歌爾集團而言,傳統(tǒng)融資渠道困難,融資成本偏高。(2)減持動因,隨著我國對大股東減持行為監(jiān)管的越發(fā)嚴格,可交換債為歌爾集團減持提供了新渠道;同時與大宗交易減持相比,可交換債資金獲取速度快,可以有效減小對市場的沖擊。(3)套利動因,可交換債可以與各種資本工具進行組合搭配來達到上市公司及其大股東的套利需求。在這些動因的驅(qū)動下,歌爾集團成功的發(fā)行了可交換債,通過完全換股,有效的實現(xiàn)了預期效果:(1)融資效果,成功實現(xiàn)低成本融資,使得企業(yè)資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。(2)減持效果,通過完全換股成功實現(xiàn)股份減持,并且對于其大股東的控制權(quán)無影響。(3)套利效果,通過可交換債與可轉(zhuǎn)債相結(jié)合模式為企業(yè)套取巨額利潤。通過進一步的分析,發(fā)現(xiàn)歌爾集團發(fā)行可交換債最重要的動因在于套利,而套利成功最重要的原因在于:(1)歌爾集團對于其子公司歌爾聲學股份有限公司擁有絕對控制權(quán),可以操控上市公司行為。(2)歌爾集團利用控制權(quán)干預上市公司可轉(zhuǎn)債條款設置,通過對發(fā)行時機,發(fā)行價格等內(nèi)容的設置為自己布局套利。(3)我國缺乏可對交換債信息披露的充分有效監(jiān)管,使得歌爾集團的套利意圖難以被投資者所發(fā)現(xiàn),導致歌爾集團最終成功實現(xiàn)套利。因此,針對上述套利問題,本文提出以下建議,大股東應合理利用可交換債券促進公司發(fā)展;應進一步完善我國可交換債的規(guī)則設置,減少發(fā)行人套利空間;通過加強可交換債的信息披露與風險控制,規(guī)范可交換債市場,使得可交換債更加順利的發(fā)展。本研究可以為未來可能以可交換私募債券方式進行融資減持的企業(yè)提供借鑒,為中小投資者提出警示的同時也為有關(guān)監(jiān)管部門加強對企業(yè)發(fā)行可交換債券的監(jiān)管,規(guī)范我國企業(yè)發(fā)行可交換債券的行為提供參考。
【學位授予單位】：河南財經(jīng)政法大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2019
【分類號】：F832.51
【圖文】：

圖 2-1 可交換債交易示意圖2.1.2 可交換債的制度背景可交換債在我國最早起步于 2008 年，中國證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股東發(fā)行可交換債券試行規(guī)定》，昭示著可交換債正式登上中國資本市場的舞臺。隨后，2012 年，2013 年深交所先后發(fā)布了有關(guān)可交換債權(quán)的相關(guān)規(guī)定與指南。直至 2013年 5 月 31 日，我國才有第一支私募可交換債券“13 福星債”發(fā)行。此后相關(guān)政策陸續(xù)出臺，推動可交換債發(fā)展，使其基本納入公司債體系統(tǒng)一監(jiān)管。

圖 2-2 可交換債的制度背景2.1.3 可交換債條款可交換債屬于債券新品種，相應條款的設計還沒有形成標準化的模式，條款設置限制較少，目前深交所與上交所所發(fā)布《可交換公司債券業(yè)務實施細則》中對于明確規(guī)定了基本條款、換股條款和觸發(fā)條款，而對觸發(fā)條款限制較少，可由發(fā)行人在募集說明書中個性化制定�？山粨Q債基本條款的設置體現(xiàn)了可交換債的債性特征�；緱l款包括債券發(fā)行規(guī)模、發(fā)行期限、票面利率、擔保措施等。發(fā)行規(guī)模即債券發(fā)行人的融資規(guī)模。我國可交換債的面值為 100 元/張，且為平價發(fā)行。發(fā)行期限是指可交換債從發(fā)行開始到結(jié)束的時間期限，非公開發(fā)行的可交換債期限一般為 1-3 年。擔保措施分為股權(quán)質(zhì)押與擔保人承擔連帶責任擔保兩種，具體的擔保事項可以有當事人協(xié)商決定。

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本文編號：2726224