【摘要】：2015年中國(guó)股市經(jīng)歷了暴漲暴跌的行情,從2000點(diǎn)附近一路飆升到5178點(diǎn),投資者在喜悅氛圍中陷入了投資狂熱的狀態(tài)。隨后行情急轉(zhuǎn)直下,上證指數(shù)又從5178點(diǎn)迅速下跌到2638點(diǎn)。由于伴隨著巨大的融資盤(pán)存在,本輪周期短暫的暴漲暴跌行情致使加杠桿投資者的財(cái)富仿佛一夜之間化為烏有。股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng),使得廣大投資者和學(xué)者將股災(zāi)的矛頭指向高杠桿的融資融券交易機(jī)制。在此暴漲暴跌期間,投資者情緒從極度高漲到極度悲觀。傳統(tǒng)金融理論受到挑戰(zhàn),“市場(chǎng)是有效的”和“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中受到來(lái)自理論和實(shí)踐方面的質(zhì)疑。行為金融學(xué)的觀點(diǎn)認(rèn)為,證券市場(chǎng)上投資者會(huì)受到來(lái)自政治、經(jīng)濟(jì)、心理等方面的影響,其結(jié)果會(huì)通過(guò)各種途徑傳導(dǎo)至股票市場(chǎng)的情緒之上。在這樣的背景下,我們不得不考慮融資融券、投資者情緒指標(biāo)等變量與股票市場(chǎng)波動(dòng)變量之間到底存在何種關(guān)系。筆者認(rèn)為,對(duì)該問(wèn)題的研究不僅能夠促使股票市場(chǎng)的參與者減少非理性投資,而且有利于增強(qiáng)保證金交易等制度在股票市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中的規(guī)范性,推動(dòng)我國(guó)股票市場(chǎng)健康、平穩(wěn)的發(fā)展,保障發(fā)揮資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中不可或缺而應(yīng)有的作用。首先,構(gòu)建投資者情緒指標(biāo)變量是進(jìn)行相關(guān)研究的基礎(chǔ)和前提。本文在借鑒和歸納先前學(xué)者使用較多的代理變量的基礎(chǔ)上,從理論和實(shí)證上分析了基于主成分分析法和偏最小二乘法構(gòu)建投資者情緒指標(biāo)變量。偏最小二乘法構(gòu)建投資者情緒指標(biāo)時(shí),筆者采用了較為現(xiàn)代的R語(yǔ)言進(jìn)行復(fù)雜的運(yùn)算。比較兩種構(gòu)建指標(biāo)方法的結(jié)果,筆者發(fā)現(xiàn)基于偏最小二乘法構(gòu)建的投資者情緒指標(biāo)與股票市場(chǎng)波動(dòng)擬合的效果較好,指標(biāo)變量系數(shù)絕對(duì)值較大且顯著性水平更強(qiáng)。其次,本文將兩種方法構(gòu)建的投資者情緒指標(biāo)引入模型進(jìn)行了實(shí)證分析。通過(guò)對(duì)比兩種不同的方法構(gòu)建指標(biāo)的解釋市場(chǎng)波動(dòng)性的能力和對(duì)不同市場(chǎng)波動(dòng)性的影響,筆者發(fā)現(xiàn)基于偏最小二乘法和主成分分析法構(gòu)建的投資者情緒指標(biāo)對(duì)整體市場(chǎng)的波動(dòng)率有顯著的影響。但是,基于主成分分析法構(gòu)建的投資者情緒指標(biāo)對(duì)股市波動(dòng)影響的效果比偏最小二乘法構(gòu)建的指標(biāo)效果略差,基于偏最小二乘法構(gòu)建的投資者情緒指標(biāo)擬合效果更好、方法更優(yōu)。對(duì)不同規(guī)模的市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)時(shí),發(fā)現(xiàn)投資者情緒指標(biāo)對(duì)規(guī)模較大市場(chǎng)的波動(dòng)性抑制作用更好。從實(shí)證分析的側(cè)面,也反映了融資融券交易和投資者情緒兩者存在的互動(dòng)關(guān)系。當(dāng)投資者情緒處于高漲的狀態(tài)時(shí),理性投資者會(huì)減少融資杠桿交易的買(mǎi)入,從而降低市場(chǎng)對(duì)股票的需求;同時(shí),其余額的降低也會(huì)反過(guò)來(lái)影響投資者的情緒。當(dāng)投資者的情緒處于低落狀態(tài)時(shí),情況正好相反。融資融券交易變量和投資者情緒指標(biāo)變量對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性都有顯著的影響,投資者情緒的高漲和低落會(huì)影響股票市場(chǎng)的供求關(guān)系;信用交易使得雙向交易成為可能,不斷積累的情緒可以持續(xù)釋放。最后,本文進(jìn)行了融資融券和投資者情緒對(duì)股市波動(dòng)影響的VAR動(dòng)態(tài)分析,與回歸分析形成對(duì)應(yīng)。從脈沖響應(yīng)和方差分解的分析來(lái)看,以上各變量對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)確實(shí)存在著影響,檢驗(yàn)結(jié)論與回歸分析結(jié)論有很大的相似之處。同時(shí),可以發(fā)現(xiàn)融資交易變量對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的解釋力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于融券交易變量,而且影響的滯后期間的長(zhǎng)度也長(zhǎng)于后者。綜上所述,與融券交易相比而言,融資交易對(duì)投資者情緒指標(biāo)變量的負(fù)向影響更大,在融資交易變量存在的條件下,投資者情緒指標(biāo)變量對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性的負(fù)影響更顯著。針對(duì)不同市場(chǎng)波動(dòng)率的研究分析,表明投資者情緒指標(biāo)變量對(duì)上海市場(chǎng)波動(dòng)率的影響最大,對(duì)深圳市場(chǎng)各指數(shù)波動(dòng)率的影響較小。因此,筆者建議加大市場(chǎng)監(jiān)管力度,增強(qiáng)信息透明度,保障市場(chǎng)信息暢通;同時(shí),加快推進(jìn)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)并逐步完善上市制度,促使市場(chǎng)的供求平衡,均衡發(fā)展滬深兩地市場(chǎng)。
【學(xué)位授予單位】：山東工商學(xué)院
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F832.51

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本文編號(hào)：2723512