【摘要】：2010年4月16日股指期貨橫空出世,由此開(kāi)啟了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)嶄新的一頁(yè)。股指期貨是金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,但同時(shí)由于保證金交易的杠桿效應(yīng),本身又引入了很大的風(fēng)險(xiǎn)。所以對(duì)于包含股指期貨的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)度量就顯得尤為重要。股指期貨不僅可以作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具,有效分散和轉(zhuǎn)移投資者的金融風(fēng)險(xiǎn),還可以充當(dāng)套期保值的職能,為投資者帶來(lái)可觀的利潤(rùn)。股指期貨在我國(guó)推出已近一年的時(shí)間,越來(lái)越多的投資者和機(jī)構(gòu)參與到股指期貨市場(chǎng)中來(lái),迫切地需要我們對(duì)股指期貨和股票現(xiàn)貨進(jìn)行全面的研究。因此,現(xiàn)階段全面地考察股指期貨和現(xiàn)貨的動(dòng)態(tài)相關(guān)性,并進(jìn)行有效的組合風(fēng)險(xiǎn)度量和套期保值的研究,具有一定的學(xué)術(shù)價(jià)值和實(shí)際指導(dǎo)意義。 基于此,本文主要討論和重點(diǎn)解決的兩個(gè)問(wèn)題是：(1)包含股指期貨的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)度量。本文以Skew-t分布為邊際分布,以SJC-Copula函數(shù)來(lái)描述期貨和現(xiàn)貨的相關(guān)結(jié)構(gòu),應(yīng)用蒙特卡洛模擬技術(shù),分別計(jì)算了持有股指期貨多頭和空頭兩種情況下投資組合的VaR值,并分析了股指期貨在兩種情況下的最優(yōu)投資比例,這為投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理提供了可靠的依據(jù)。 (2)基于動(dòng)態(tài)Copula模型的最優(yōu)套期保值比率的計(jì)算。在最小方差理論框架下,計(jì)算了股指期貨的動(dòng)態(tài)最優(yōu)套期保值比率,并對(duì)套期保值的效果進(jìn)行了比較分析。本文通過(guò)正態(tài)Copula函數(shù)和t-Copula函數(shù)導(dǎo)出的非線(xiàn)性相關(guān)系數(shù),以及由正態(tài)Copula和SJC-Copula函數(shù)構(gòu)造的加權(quán)的非線(xiàn)性相關(guān)系數(shù)來(lái)計(jì)算最優(yōu)套期保值比率。實(shí)證結(jié)果表明：基于Copula函數(shù)的套期保值模型的有效性明顯地高于傳統(tǒng)的模型。 本文得出的主要結(jié)論如下： (1)我國(guó)股指期貨和現(xiàn)貨收益率走勢(shì)基本一致,具有高度的相關(guān)性,這說(shuō)明投資者可以很好地利用股指期貨進(jìn)行套期保值。 (2)從SJC-Copula函數(shù)的估計(jì)結(jié)果看,現(xiàn)階段我國(guó)股指期貨和現(xiàn)貨的尾部相依性比較強(qiáng),上尾相關(guān)系數(shù)大于下尾相關(guān)系數(shù),存在非對(duì)稱(chēng)的尾部相依關(guān)系。 (3)本文中五種Copula-GJR模型的套期保值效果均優(yōu)于傳統(tǒng)的線(xiàn)性回歸模型(OLS)和BEKK模型,而且本文所構(gòu)造的加權(quán)系數(shù)模型的套期保值效果是最好的。總之,動(dòng)態(tài)Copula模型在股指期貨套期保值研究中的應(yīng)用是相當(dāng)成功的。 本文的實(shí)證研究得出了較好的結(jié)論,但也存在著諸多不足,主要有以下幾個(gè)方面： (1)在對(duì)包含股指期貨的投資組合VaR估計(jì)時(shí),由于樣本數(shù)量的限制,本文并沒(méi)有進(jìn)行事后檢驗(yàn),只是給出了基于動(dòng)態(tài)SJC-Copula模型的計(jì)算方法和估計(jì)結(jié)果。 (2)在股指期貨套期保值的研究中,為了簡(jiǎn)化所研究的問(wèn)題,沒(méi)有考慮到交易費(fèi)用,使得本文計(jì)算出的動(dòng)態(tài)套期保值比率在實(shí)際應(yīng)用中打上折扣。 (3)在本文的實(shí)證研究中,只考慮了時(shí)變相關(guān)的Copula模型,假定Copula函數(shù)的基本形式是不變的。但如果Copula函數(shù)的基本形式隨著時(shí)間的變化而發(fā)生改變,僅僅考慮時(shí)變相關(guān)的Copula模型會(huì)產(chǎn)生很大的偏差。 本文的創(chuàng)新之處主要有以下兩個(gè)方面： (1)本文采用動(dòng)態(tài)SJC-Copula函數(shù)度量股指期貨和現(xiàn)貨組合的相關(guān)性,比較全面地分析了持有股指期貨多頭和空頭兩種情況下投資組合的在險(xiǎn)價(jià)值。 (2)本文對(duì)股指期貨最優(yōu)套期保值率的計(jì)算和保值效果進(jìn)行了系統(tǒng)性地研究,并且基于正態(tài)Copula函數(shù)和SJC-Copula函數(shù)構(gòu)造了一個(gè)加權(quán)的非線(xiàn)性相關(guān)系數(shù)來(lái)計(jì)算股指期貨的最優(yōu)套期保值比率。論文結(jié)論表明,該模型的套期保值效果優(yōu)于傳統(tǒng)的套期保值模型。
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類(lèi)號(hào)】：F224;F832.5
【圖文】：

=尸i，+弓，iid“，，=杠刀;，，叮，，~Skt(v，兄)乓，二釁，十a(chǎn)心_;十刀氣_，+斌一，幾_;(氣一」<0)欲己*一t分布的概率密度函數(shù)具體如下:(2.15)其中其中刃，<一a/bd，(叮，，飛·，兄)={二_11一，b。，+。、2、一男}UcLI十—二L一二一一丁一))}”一“1一、}二_/，.1，b粉，+a、2、一號(hào)】Uc氣1十一一一二又，廠(chǎng)一下一))tv一藝1+式刃，全一a/ba=4兄cv一2飛一1擴(kuò)=1十3矛一礦，c=_v+11(—)2r(里)、/二(、，一2)’2”飛·是峰度參數(shù)，兄是偏度參數(shù)，一般定義2<飛，<二，一1<兄<1。如果1，<o，密度函數(shù)左偏;如果v>O，密度函數(shù)右偏。當(dāng)兄二O時(shí)，此分布退化為常見(jiàn)的學(xué)生才分布。圖2一1給出了不同參數(shù)下的Ske二了一t分布概率密度圖。從圖中可以大致地了解Skew一t分布的主要特征。

圖2一2邊際分布為刃(o，l)，:‘一0.45和尹一0.2sjc一copula函數(shù)的概率密度圖和等高線(xiàn)從圖2一2可以看出，SJC一Copula的密度函數(shù)具有非對(duì)稱(chēng)性，圖中上尾相關(guān)系數(shù)大于下尾相關(guān)系數(shù)，表現(xiàn)為密度函數(shù)的上尾部分明顯高于下尾部分。因此，sJC一CoPula函數(shù)描述的變量尾部相關(guān)性是非對(duì)稱(chēng)的。當(dāng)我們研究的兩個(gè)變量間存在非對(duì)稱(chēng)的尾部相依關(guān)系時(shí)，選擇SJC一Copula函數(shù)是非常恰當(dāng)?shù)�。sjc一copula函數(shù)克服了JC一copula函數(shù)在變量尾部相關(guān)性相等時(shí)，仍存在一定程度的非對(duì)稱(chēng)性的缺點(diǎn)，能夠更加準(zhǔn)確地捕捉變量間的非對(duì)稱(chēng)和尾部相關(guān)的特性。同時(shí)，本文通過(guò)對(duì)股指期貨和現(xiàn)貨的二元概率分布直方圖(圖2一3)分析發(fā)現(xiàn)

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2712749