【摘要】：2008年美國次貸危機(jī)后,美國聯(lián)邦基金利率降低至0～0.25%之間,美聯(lián)儲(chǔ)更是前后進(jìn)行了 4次“QE”釋放了大量的流動(dòng)性。中國出于自身經(jīng)濟(jì)考慮,緊隨其后推出了“4萬億(元)”的刺激計(jì)劃,開啟了新一輪的債務(wù)周期。2009-2016年間,我國宏觀杠桿率逐年攀升。截止2016年,我國信貸比GDP L比例缺口(BIS,國際清算銀行調(diào)查公布)達(dá)到了歷史的最高點(diǎn)29%,遠(yuǎn)超安全水平線10%。為解決高債務(wù)所帶來的一系列問題,守住不發(fā)生嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。我國先后開啟了去杠桿、穩(wěn)杠桿等一系列政策試圖降低宏觀債務(wù)率,以降低高債務(wù)所帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。在此期間,每一次政策的變動(dòng)和宏觀杠桿率的波動(dòng)都引起了我國股市大范圍的波動(dòng)與調(diào)整。本文主要研究債務(wù)周期與我國股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩者的關(guān)系,并試圖研究債務(wù)周期對股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制。本文主要基于作者搜集到的1995年12月-2018年3月的數(shù)據(jù),在參考現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,運(yùn)用信貸比GDP比例缺口和M2作為債務(wù)水平的衡量指標(biāo),并采用目前主流的對金融周期的判定方法,對債務(wù)周期進(jìn)行判定。在股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法上,本文不僅采用了經(jīng)典的β值這一指標(biāo)進(jìn)行衡量,還采用了目前業(yè)界較為流向的且更簡單的相關(guān)系數(shù)(ρ值)進(jìn)行衡量。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn),債務(wù)水平與股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呈顯著的正向關(guān)系,且信貸比GDP比例缺口每增加1%,股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)提高約1%-4%。除此之外,本文還把債務(wù)周期分成上升階段和下降階段,發(fā)現(xiàn)債務(wù)水平在下降階段對股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響最大,而上升階段卻表現(xiàn)出負(fù)的相關(guān)性。最后,本文還嘗試從投資者綜合情緒等角度分析債務(wù)周期對我國股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制。本文最后得出的結(jié)論是,我國在去杠桿的過程中應(yīng)該以溫和的去杠桿為主,不能操之過急,也要防止過猶不及。時(shí)刻注意企業(yè)基本面和投資者的情緒的變化,不可盲目去杠桿以免影響企業(yè)的投融資決策,使得我國股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。除此之外,也應(yīng)該適當(dāng)熨平債務(wù)周期的波動(dòng),避免債務(wù)水平長期處于快速下降或上升的狀態(tài),導(dǎo)致投資者情緒過于樂觀或悲觀,進(jìn)而加大我國股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
【圖文】：

擔(dān)心信貸量增長過快，會(huì)采取緊縮的貨幣政策，導(dǎo)致企業(yè)融資困難，并逐漸由新逡逑增信貸量大于還本付息額，轉(zhuǎn)變?yōu)樾略鲂刨J量小于還本付息額，債務(wù)收縮（過程逡逑由圖１所示）。此時(shí)由于企業(yè)貸款困難，，且可能存在抽貸、斷貸等情況，導(dǎo)致企逡逑業(yè)出現(xiàn)融資難等情況，甚至?xí){到部分企業(yè)的正常經(jīng)營，因此企業(yè)基本面會(huì)普逡逑遍出現(xiàn)惡化的情況且整體業(yè)績不及預(yù)期，會(huì)導(dǎo)致股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步加大，逡逑且此時(shí)由于恐慌作用，此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)可能比債務(wù)積累時(shí)更大。逡逑債務(wù)收縮—■＾寬逡逑／邋＼逡逑重；１[紓懾螕多量增逡逑本付息＿邐＾逡逑｜邐１逡逑ｆｉｌｌ逡逑本付息額逡逑圖１債務(wù)周期的形成過程逡逑１４逡逑

第四章實(shí)證分析逡逑本部分首先將對本文的主要變量債務(wù)周期和我國股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性逡逑分析，并運(yùn)用尋找金融周期的方法界定出不同的債務(wù)周期。除此之外，本文還將逡逑利用近年來重要的宏觀經(jīng)濟(jì)事件進(jìn)行事件分析，采用事件分析法對債務(wù)周期和股逡逑市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性解釋。在對債務(wù)周期和我國股市系統(tǒng)性有一定的認(rèn)識(shí)后，逡逑本文將利用搜集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行建模分析，并對上文所提假設(shè)一一進(jìn)行驗(yàn)證。逡逑４．１債務(wù)周期與股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)闡釋逡逑本文采用的是由國際清算銀行ＣＢＩＳ）統(tǒng)計(jì)的信貸比ＧＤＰ比例缺口和Ｍ２增逡逑速為指標(biāo)，采用經(jīng)典文獻(xiàn)對金融周期判定的轉(zhuǎn)折點(diǎn)法將兩個(gè)連續(xù)波谷之間所持續(xù)逡逑的期間界定為一個(gè)債務(wù)周期。圖２、圖３展示了運(yùn)用轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)識(shí)別單個(gè)債務(wù)周期逡逑指標(biāo)的波峰和波谷用“邋▲”進(jìn)行標(biāo)注（虛線為趨勢線）。逡逑
【學(xué)位授予單位】：山東大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F832.51

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本文編號：2711684