【摘要】：債務抵押債券(CDO)是一種結(jié)構(gòu)類型的資產(chǎn)支持證券,其價值和收益與具有固定收益的標的資產(chǎn)的組合相關(guān)聯(lián),或者可以說,債務抵押債券是以抵押債務的信用為基礎(chǔ),通過證券化技術(shù),將標的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池,對信用風險進行重新分配,以設計出滿足不同類型投資人需要的衍生證券產(chǎn)品。債務抵押債券的定價問題是債務抵押債券研究中的核心問題之一,其關(guān)鍵是如何確定每個債務人的違約概率和違約資產(chǎn)之間的相關(guān)性并以此刻畫整個資產(chǎn)池的累積違約損失。隨著2007年美國次貸危機的爆發(fā),市場中普遍使用的高斯因子Copula模型已經(jīng)不再能滿足實際的需要。尋求能更好反映市場特征的債務抵押債券定價模型已迫在眉睫。 本文首先歸納和總結(jié)了債務抵押債券定價的主要模型及其在國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀。然后從動態(tài)的二參數(shù)Levy從屬過程模型入手,對其進行了兩個方面的擴展。 第一,在Levy從屬過程模型的框架下,通過將回收率設定為經(jīng)濟發(fā)展狀況的確定性函數(shù),構(gòu)建了基于隨機回收率的債務抵押債券定價模型。數(shù)值模擬結(jié)果表明：新模型能更好的反映債務抵押債券市場中回收率不是固定常數(shù)的真實情況。 第二,通過引入逆高斯從屬過程和Gamma從屬過程,分別構(gòu)建了基于逆高斯從屬過程和Gamma從屬過程的債務抵押債券定價模型,并給出了在傅立葉變換下的資產(chǎn)池的累積違約損失分布的證明。在不同的劃分標準下,數(shù)值模擬表明：這兩個模型均能反映分卷層的風險大小,且逆高斯從屬過程模型較Gamma從屬過程更能捕捉債務抵押債券市場中有時出現(xiàn)的第三分卷層的信用價差較第二分卷層的變動幅度大很多的狀況。此外,還就從屬過程定價模型分別與因子Copula模型、強度模型之間的關(guān)系進行了探討,結(jié)果說明：當不考慮公司特有的情況的影響時,從屬過程模型與因子Copula模型的違約概率的計算方法是一致的；從某種程度上講,從屬過程模型是強度模型中的均值回復率趨近于無窮時的極限形式。
【圖文】：

圖1.12000年以來全球債務抵押債券發(fā)行量統(tǒng)計(單位:百萬美元)F19.1.1GlobalCollateralizedDebtObligationDataAfter2000(Unit:MillionDollar)債務抵押債券是一種結(jié)構(gòu)類型的資產(chǎn)支持證券，其價值和收益與具有固定收益的標的資產(chǎn)的組合相關(guān)聯(lián)，或者可以說，債務抵押債券是以抵押債務的信用為基礎(chǔ)，通過證券化技術(shù)，將標的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，對信用風險進行重新分配，以設計出滿足不同類型投資人需要的衍生類證券產(chǎn)品。債務抵押債券的主要交易機制是由發(fā)起人(Sponsor)，也就是債權(quán)人在獲得債務人的債權(quán)(包括債券或貸款等金融資產(chǎn))之后，將此債權(quán)以真實出售的方式轉(zhuǎn)移給特殊目的的受托機構(gòu)(SpecialPurposeVehicle，簡稱SPV)，，然后再通過承銷商將具有不同風險和收益的債權(quán)進行重新打包成具有不同的優(yōu)先級的分卷層發(fā)行給投資人的過程。其中，SPV通常是一個腦死亡(brain一dead)公司或者信托機構(gòu)。圖1.2表示一種典型的債務抵押債券交易機制。

根據(jù)債務抵押債券的標的資產(chǎn)產(chǎn)生的本金和利息的不同，通常將其劃分為不同的分卷層(Tranches)，即股權(quán)級分卷層(EquityTranehe)、中間級分卷層(MezzanineTranche)和高級分卷層(SeniorTranche)，其中按照投資人的需求可以對中間級分卷層進行進一步的細分。除股權(quán)級分卷層外，其它兩個分卷層均需要信用機構(gòu)的評級，一般而言，中間級分卷層的信用級別至少為BBB級，高級分卷層為AAA級。而股權(quán)級分卷層不需要評級主要是因為其獲得的是現(xiàn)金流的剩余部分。對于資產(chǎn)池產(chǎn)生的本金和利息通常按照瀑布(Waterfall)機制進行分配，即先支付高級分卷層，然后支付中間級分卷層，最后支付股權(quán)級分卷層。因而，當有違約情況發(fā)生時，首先由股權(quán)級分卷層承擔損失，然后由中間級分卷層承擔損失，以此類推，最后由高級分卷層承擔損失。所以對于級別越低的分卷層，其得到的利息越多，承擔的損失的風險越高。債務抵押債券可以根據(jù)不同的分類標準，劃分為不同的種類。根據(jù)證券化技術(shù)的不同，債務抵押債券可以劃分為現(xiàn)金型債務抵押債券(CashCDO)、合成型債務抵押債券(SyntheticCDO)以及混合型債務抵押債券(HybridCDO)�，F(xiàn)
【學位授予單位】：大連理工大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2011
【分類號】：F830.91;F224

【參考文獻】

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本文編號：2705857