發(fā)布時(shí)間：2020-06-10 04:52

【摘要】：家族企業(yè)起源于18世紀(jì)的歐洲工業(yè)革命發(fā)源地----英國(guó),歷盡200多年的發(fā)展歷史,在全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中扮演著舉足輕重的角色。家族企業(yè)是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一支“主力軍”,我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái),尤其是江浙東南沿海一帶涌現(xiàn)出的一大批家族企業(yè)極大地推動(dòng)了我國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,同時(shí)在緩解就業(yè)壓力、保證高效供給、逐步形成健康良好的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等方面起著不可替代的作用。我國(guó)的家族企業(yè)生存于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的大環(huán)境中。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)深入縱向發(fā)展的大勢(shì)所趨,代表新興經(jīng)濟(jì)勢(shì)力的民營(yíng)企業(yè)正迅速崛起。 家族企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大,為謀求可持續(xù)發(fā)展,需要不斷提升企業(yè)價(jià)值,擴(kuò)充企業(yè)實(shí)力,追加資本。僅僅依靠企業(yè)創(chuàng)業(yè)者及其家族成員自我融資的方式已經(jīng)嚴(yán)重阻礙家族企業(yè)的發(fā)展壯大,需要借助一定的外部融資方式,然而目前我國(guó)家族企業(yè)不如央企、國(guó)企以及大型的企業(yè)擁有廣泛的正規(guī)融資渠道,家族企業(yè)往往因?yàn)橐?guī)模較小、管理不夠規(guī)范等原因容易給銀行信貸帶來(lái)較大的交易風(fēng)險(xiǎn)及成本,而并不被各大銀行列為首選放貸對(duì)象。 自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的趨勢(shì)漸趨明朗,家族企業(yè)發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì),主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)變化,在國(guó)家一系列保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需政策的帶動(dòng)下,出現(xiàn)了積極的變化。但資金仍是制約家族企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵因素,家族企業(yè)普遍面臨融資難的問(wèn)題。在資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和融資渠道的多元化傾向的新形勢(shì)下,家族企業(yè)如何更為科學(xué)有效的對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化選擇來(lái)迎合自身的發(fā)展,這是一個(gè)需要社會(huì)各界群策群力并且盡快解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。 放眼國(guó)內(nèi)外,學(xué)界、理論界對(duì)家族企業(yè)融資和資本結(jié)構(gòu)的研究重視程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有家族企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所起的作用一樣高,關(guān)于家族企業(yè)融資問(wèn)題的學(xué)術(shù)研究數(shù)量較少,而且對(duì)家族企業(yè)融資問(wèn)題的解釋力也不足。絕大部分研究與方向著重于家族企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、家族成員管理、企業(yè)傳承等企業(yè)管理方面入手分析如何將資金有效集中、分配和使用的問(wèn)題。但是在家族企業(yè)成長(zhǎng)與發(fā)展的過(guò)程中,資金匱乏與融資困難一直是制約家族企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”和家族企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期態(tài)勢(shì),從現(xiàn)有的企業(yè)融資研究成果來(lái)看,企業(yè)融資理論作為財(cái)務(wù)、金融學(xué)研究的一個(gè)重要組成部分業(yè)已比較成熟,卻很少有人將其細(xì)化到家族企業(yè)融資行為的研究,也很少深入的分析影響家族企業(yè)融資結(jié)構(gòu)影響因素、融資效率高低、融資方式變化原因等等問(wèn)題。同時(shí)學(xué)術(shù)界對(duì)家族企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論和實(shí)踐檢驗(yàn)結(jié)果尚不能達(dá)成一致,存在與家族企業(yè)多樣性、復(fù)雜性和環(huán)境多變性等特點(diǎn)相似的理論結(jié)構(gòu),還有很多問(wèn)題和爭(zhēng)論有待深入求解。 我國(guó)家族企業(yè)的發(fā)展又呈現(xiàn)出與我國(guó)國(guó)情密切相關(guān)的特點(diǎn),上市家族企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)及其影響因素在我國(guó)更為復(fù)雜,受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政治體制等多方面影響,因此,我國(guó)家族企業(yè)融資行為的理論研究和實(shí)證分析有待于進(jìn)一步解釋和發(fā)展。本文希望從融資行為(結(jié)構(gòu))的角度來(lái)分析影響我國(guó)家族企業(yè)融資決策的主要因素,并在此基礎(chǔ)上區(qū)分出最關(guān)鍵因素,進(jìn)一步從這些關(guān)鍵因素入手提出相應(yīng)的策略以達(dá)到優(yōu)化家族企業(yè)融資行為的目的,與我國(guó)家族企業(yè)實(shí)際發(fā)展情況相結(jié)合進(jìn)行分析,發(fā)揮家族企業(yè)自身優(yōu)勢(shì),改進(jìn)缺點(diǎn)與不足,提高企業(yè)融資效率。 本文首先對(duì)家族企業(yè)融資范疇的理論進(jìn)行探討。通過(guò)對(duì)家族企業(yè)的概念、企業(yè)融資理論以及國(guó)內(nèi)外關(guān)于家族企業(yè)融資的相關(guān)研究梳理和回顧,得出具有我國(guó)特色的家族企業(yè)的概念界定。包括回顧了傳統(tǒng)融資理論以及現(xiàn)代融資理論,主要是MM融資理論、權(quán)衡理論、非對(duì)稱(chēng)信息理論、代理成本理論、新優(yōu)序融資理論、控制權(quán)理論、企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論等。本文研究的范圍為家族上市企業(yè),所以本文認(rèn)為只要上市公司的絕對(duì)控股股東可以是自然人或其家族,亦可以是自然人及其家族成員直接或間接持有股權(quán)的公司法人,那么該上市公司就可以被界定為家族上市企業(yè)。 其次對(duì)家族企業(yè)上市采取的方式進(jìn)行了總結(jié)歸納,區(qū)分為直接上市家族企業(yè)與間接上市家族企業(yè),共6種形式。另外對(duì)目前我國(guó)家族家族企業(yè)融資生存和發(fā)展的優(yōu)劣勢(shì)進(jìn)行了分析。 再次,從本質(zhì)上說(shuō)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是其融資行為的結(jié)果,它不僅揭示了企業(yè)資產(chǎn)的權(quán)屬和債務(wù)保證程度,而且也反映了企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的大小,也就是說(shuō)流動(dòng)性大的負(fù)債所占比重越大,企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)越大,反之亦然。所以本文以融資結(jié)構(gòu)來(lái)替代家族企業(yè)融資行為進(jìn)行說(shuō)明。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)受多種因素的影響,如企業(yè)的規(guī)模、公司治理狀況、資金需求量的大小及外部融資環(huán)境等等。合理的融資結(jié)構(gòu)能夠有效地降低企業(yè)融資成本,增強(qiáng)企業(yè)的融資能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。 本文將企業(yè)融資結(jié)構(gòu)按照資金來(lái)源不同、資金屬性不同、占用期限長(zhǎng)短進(jìn)行分類(lèi)。同時(shí)結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況,將家族企業(yè)不同發(fā)展階段的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行了探討,以及目前我國(guó)家族企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及特征。得出我國(guó)家族企業(yè)的融資主要是以內(nèi)源融資和債務(wù)融資為主,因此家族企業(yè)在考慮是否進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)需要結(jié)合自己對(duì)家族企業(yè)的控制度以及企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)權(quán)衡考慮是否負(fù)債,利用好杠桿作用。 最后本文注重分析了影響家族企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的因素,主要區(qū)分為家族因素、企業(yè)因素、財(cái)務(wù)因素、外界因素等。再將這些影響因素細(xì)化到可量化的指標(biāo),作為本文實(shí)證研究部分對(duì)家族企業(yè)融資行為進(jìn)行解釋的主要變量,包括凈資產(chǎn)收益率(ROE)、每股收益(EPS),市值面值比(MBR)代表公司市場(chǎng)價(jià)值情況；融資結(jié)構(gòu)變量具體由代表融資行為的兩個(gè)變量綜合說(shuō)明,分別是資產(chǎn)負(fù)債率(DAR)和產(chǎn)權(quán)比率(DER)�？刂谱兞恐饕晒蓹�(quán)集中度、離散度、公司成長(zhǎng)率、公司規(guī)模構(gòu)成；家族因素包括家族控股比例、家族控制度；家族治理結(jié)構(gòu)變量還包括高管任命人員情況、董事會(huì)規(guī)模、外部董事占董事會(huì)成員情況等。 運(yùn)用多元線性回歸的方法研究家族企業(yè)融資行為的影響因素分析,檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷恼w擬合程度,各因素的顯著程度,觀察影響家族企業(yè)融資行為的顯著因素,為優(yōu)化家族企業(yè)融資行為提出建議。 實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn),影響我國(guó)家族上市企業(yè)融資行為的最關(guān)鍵因素主要有內(nèi)源融資比例、家族控股比例、前十大股東持股比例、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、企業(yè)市值面值比、成長(zhǎng)率、企業(yè)規(guī)模等因素。其中代表家族對(duì)企業(yè)的控制程度指標(biāo)如家族控股比例PF、前十大股東控股比例之和CR與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)DAR、DER呈顯著負(fù)相關(guān)；代表內(nèi)源融資偏好的內(nèi)源融資比率PN與融資結(jié)構(gòu)DAR、DER顯著正相關(guān)；盈利能力指標(biāo)如凈資產(chǎn)收益率ROE、每股收益EPS、市值面值比MBR與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)DAR、DER呈顯著負(fù)相關(guān)；成長(zhǎng)性指標(biāo)CL與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)DAR、DER呈顯著負(fù)相關(guān),企業(yè)規(guī)模SIZE與融資結(jié)構(gòu)DAR、DER呈顯著正相關(guān)。 根據(jù)本文分析的結(jié)果來(lái)看,提出優(yōu)化家族企業(yè)融資行為的建議,利用好家族企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)相互之間的正面影響,達(dá)到雙向優(yōu)化,企業(yè)家對(duì)企業(yè)的控制欲較強(qiáng),注意提高個(gè)人綜合素質(zhì)能力,維護(hù)好與社會(huì)各界的關(guān)系網(wǎng)絡(luò),拓寬眼界思路,積極采用多元化的融資方式,家族企業(yè)控股上市公司也未必只有IPO一條路可走。2008年金融危機(jī)后國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行調(diào)整,國(guó)家相關(guān)政策已經(jīng)表現(xiàn)出對(duì)中小型企業(yè)(主要是民營(yíng)企業(yè))的扶持,家族企業(yè)注意把握好我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的各種機(jī)會(huì),構(gòu)建各自核心競(jìng)爭(zhēng)力,在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中發(fā)展壯大。 本文對(duì)我國(guó)家族企業(yè)的融資做了初步性的研究,在理論、方法和應(yīng)用上也有所進(jìn)步：第一、總結(jié)了我國(guó)家族企業(yè)為達(dá)到上市可以采取的幾種形式,而不再是傳統(tǒng)單一的通過(guò)發(fā)行股票讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)。第二、將家族企業(yè)家的商業(yè)談判能力、對(duì)企業(yè)的控制欲以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度等個(gè)人或組織特質(zhì)納入影響家族企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的考察因素,并提出家族因素與融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系假設(shè),并在之后的實(shí)證分析中證明家族因素確實(shí)對(duì)企業(yè)融資行為有重大影響。 本文選取的研究樣本雖然具有代表性但是數(shù)量還是不夠大,并且限制了范圍----2010年最優(yōu)秀的中國(guó)家族上市公司,所以結(jié)果往往不具有普遍性。當(dāng)然,這些企業(yè)代表著我國(guó)家族企業(yè)發(fā)展的較好模式,因此也可以考慮對(duì)企業(yè)的其他方面進(jìn)行研究。
【圖文】：

圖4.1Car1oek一Ward模型Carlock和Ward(2002)從生命周期理論同時(shí)分析家族成員和企業(yè)的。個(gè)人的生命周期遵循一定的發(fā)展模式，平均生命周期為70一80年，而或者組織的生命周期到了衰退期要么滅亡要么重新開(kāi)始一輪周期循環(huán)，易把握。在此基礎(chǔ)上，，兩位學(xué)者推出了將家族成員、行業(yè)、組織等各自周期對(duì)家族企業(yè)產(chǎn)生綜合影響的Carlock一ward模型。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51;F276.5

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2705799