【摘要】：如何有效地解決管理層與股東、大股東與中小股東之間的代理沖突問題,始終是公司治理研究的核心主題。隨著專業(yè)化的機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的不斷增長,其在解決公司治理問題中的正面作用受到理論界與實(shí)務(wù)界的重視。一方面,已有的研究發(fā)現(xiàn),在股權(quán)分散的國家,機(jī)構(gòu)投資者扮演了積極的公司治理監(jiān)督者角色。另一方面,由于機(jī)構(gòu)投資者自身也存在委托代理問題,其公司治理的作用也受到質(zhì)疑。在我國,上市公司的股權(quán)相對集中,委托代理問題突出的表現(xiàn)為大股東與中小股東之間的利益沖突,那么機(jī)構(gòu)投資者能否發(fā)揮積極的公司治理監(jiān)督作用?或者機(jī)構(gòu)投資者在利益驅(qū)使之下與大股東合謀共同侵占中小股東利益?本文以2012-2016年定向增發(fā)的創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對象,實(shí)證檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者在定向增發(fā)中的作用,利用事件研究法考察市場對機(jī)構(gòu)投資者參與定向增發(fā)的反應(yīng),以及通過單變量檢驗(yàn)和多元線性回歸考察機(jī)構(gòu)投資者參與定向增發(fā)是否顯著提高了公司經(jīng)營業(yè)績。研究發(fā)現(xiàn):(1)與非機(jī)構(gòu)參與定增的樣本相比,市場對機(jī)構(gòu)投資者參與定向增發(fā)的反應(yīng)并不明顯,表明市場并不完全認(rèn)同機(jī)構(gòu)投資者在定向增發(fā)中的監(jiān)督者角色;定增公告發(fā)布之后,市場顯著的正向反應(yīng)一定程度上表明機(jī)構(gòu)投資者憑借內(nèi)幕信息獲得了短期可觀的收益;(2)市場反應(yīng)與機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購比例的平方呈現(xiàn)正U型關(guān)系,表明市場認(rèn)為隨著機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購比例的增加且達(dá)到一定比例,則能夠發(fā)揮積極的公司治理作用;(3)利用滯后一期的凈資產(chǎn)收益率作為公司業(yè)績的代理變量,研究發(fā)現(xiàn),機(jī)構(gòu)投資者參與定向增發(fā)并沒有顯著提升標(biāo)的公司的經(jīng)營業(yè)績。基于研究結(jié)論,本文認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者在定向增發(fā)中并沒有發(fā)揮積極的監(jiān)督者作用,相反,機(jī)構(gòu)投資者卻憑借內(nèi)幕信息獲得了可觀的短期收益。同時,本文建議相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步完善與機(jī)構(gòu)投資者相關(guān)的法律制度,規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的投資行為,以促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者利用專業(yè)優(yōu)勢,在公司治理中逐漸發(fā)揮積極作用。本文的研究基于定向增發(fā)視角考察機(jī)構(gòu)投資者的公司治理作用,豐富了現(xiàn)有關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者公司治理作用的研究文獻(xiàn)。與此同時,本文的政策建議對于進(jìn)一步完善我國的制度環(huán)境、促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者積極作用的發(fā)揮具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。
【圖文】：

比為１３．５％，具體為公募基金占４．４％、保險和社保占４．３％、陽光私募占２．５％、逡逑券商占１．０％、ＱＦＩＩ和ＲＱＦＩＩ占１．３％，，相較于美國等資本市場成熟國家而言，逡逑我國的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展仍需進(jìn)一步加強(qiáng)。如圖１．１所示，我國基金業(yè)從２０１１年逡逑至今，在數(shù)量、份額、凈值上均呈現(xiàn)了上漲趨勢，基金業(yè)發(fā)展不斷壯大，數(shù)量逡逑不斷增加。逡逑萬億邐千支逡逑１４邐ｒ邋６逡逑１２邐—邋ｊｍ邋＼邋－５逡逑ｉ。邐．＜ｒ邋卜逡逑：：逡逑４邐ｒ－１邐＼邐Ｈ逡逑２｜＾ｒ邐Ｉ＇］邋｜邐Ｉ邋－１逡逑２０１１邋２０１２邋２０１３邋２０１４邋２０１５邋２０１６邋２０１７邋２０１８逡逑■■ａ份額（份）ＣＺＩ凈值（元）邋基金數(shù)量（支）逡逑圖１．１基金年度數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源于中國證券投資基金協(xié)會）逡逑１．１．２研究意義逡逑本文基于創(chuàng)業(yè)板定向增發(fā)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，對機(jī)構(gòu)投資者的角色扮演進(jìn)行實(shí)證逡逑檢驗(yàn)。定向增發(fā)起初只是為了企業(yè)再融資出現(xiàn)的方式，如今卻隨著其應(yīng)用的廣逡逑泛，逐漸成為公司內(nèi)部人謀取私利、掏空公司、利益輸送的方式之一�；诖隋义弦暯�，本文探討并檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者作為上市公司的大股東之一，參與并如何影逡逑響上市公司定向增發(fā)事件的經(jīng)濟(jì)后果。逡逑在公司治理的舞臺上，機(jī)構(gòu)投資者利用自身的規(guī)模與信息優(yōu)勢、資金集中逡逑化與專業(yè)化特征，對上市公司經(jīng)營與發(fā)展獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，或作為公司內(nèi)幕消息的知逡逑情人、公司的內(nèi)部人

的公司治理作用。本文涉及的研究方法主要有：事件研究法、多元回歸分析。逡逑１．４研究思路與框架逡逑本文的總體研究思路如圖１．２所示：逡逑首先，提出問題，弓丨出本文的討論，即基于有效市場理論、信息不對稱理逡逑論以及委托代理理論，定向增發(fā)事件向市場傳遞了某種信息，但不同的投資者逡逑由于所獲信息受限，信息不對稱現(xiàn)象以及代理問題的存在，資本市場對機(jī)構(gòu)投：逡逑資者參與定向增發(fā)的反應(yīng)如何？機(jī)構(gòu)投資者作為第三方公司治理者，是否如以逡逑往文獻(xiàn)中所驗(yàn)證的那樣，作為積極監(jiān)督者監(jiān)督治理標(biāo)的公司，即機(jī)構(gòu)投資者作逡逑為定向增發(fā)的對象或?qū)ο笾�，是否提升了�?biāo)的公司的公司業(yè)績，起到了有效逡逑監(jiān)督作用。通過利用事件研究法計(jì)算定向增發(fā)的超額累計(jì)收益率以及建立模型逡逑回歸方法來檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者對上市公司定向增發(fā)后公司業(yè)績的提升作用，并通逡逑過穩(wěn)健性檢驗(yàn)
【學(xué)位授予單位】：湘潭大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2704345