【摘要】：20世紀(jì)90年代以來,有關(guān)金融市場(chǎng)波動(dòng)性問題的研究一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界理論和實(shí)證研究的焦點(diǎn)課題之一,眾多國內(nèi)外學(xué)者運(yùn)用各種方法對(duì)此進(jìn)行了研究,取得了卓有成效的結(jié)論。大量研究結(jié)論表明,金融市場(chǎng)的波動(dòng)性特征不但在投資、證券定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理和貨幣政策等領(lǐng)域產(chǎn)生重要影響,而且對(duì)金融市場(chǎng)也造成嚴(yán)重沖擊,進(jìn)而波及全球經(jīng)濟(jì),金融市場(chǎng)的波動(dòng)性預(yù)測(cè)已成為衡量金融市場(chǎng)及其經(jīng)濟(jì)脆弱性的重要指標(biāo),金融市場(chǎng)波動(dòng)特征也是許多中央銀行在制定宏觀金融政策時(shí)需要考慮的變量,例如,美聯(lián)儲(chǔ)在制定貨幣政策時(shí)會(huì)考慮股票、債券、貨幣和商品市場(chǎng)等的波動(dòng)性,英格蘭銀行的貨幣政策會(huì)議也經(jīng)常討論關(guān)鍵金融變量的市場(chǎng)波動(dòng)性問題。 我國的金融市場(chǎng)起步較晚,無論是金融市場(chǎng)的機(jī)制體制,還是金融市場(chǎng)產(chǎn)品的開發(fā),都處于不斷完善和發(fā)展階段。但是,隨著我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步深化,以及金融體制改革的進(jìn)一步推進(jìn),金融市場(chǎng)在在我國金融體系中的作用越來越重要,在發(fā)揮資源配置、風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等方面的作用日漸突出。但是,當(dāng)前我國金融市場(chǎng)發(fā)展面臨的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加復(fù)雜多變,各種不確定性因素不斷增多。如何繼續(xù)深入推進(jìn)我國金融市場(chǎng)改革,需要解決一系列理論和實(shí)務(wù)問題,金融市場(chǎng)波動(dòng)性特征的理論研究是一個(gè)非常重要的方面。因此,對(duì)金融市場(chǎng)波動(dòng)性進(jìn)行研究,不但具有重要的理論價(jià)值,而且具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 股市波動(dòng)研究的兩大基本特征是長(zhǎng)記憶特征和非對(duì)稱特征。本論文與已有研究一樣,將主要對(duì)我國股市的這兩大基本特征進(jìn)行研究。 本論文解決的幾個(gè)主要問題:主要研究滬深股市收益率序列的長(zhǎng)記憶特征和收益率條件方差的長(zhǎng)記憶特征:一是對(duì)我國股市不同發(fā)展階段的長(zhǎng)記憶特征的比較研究;二是研究中國股市波動(dòng)的非對(duì)稱性,主要研究研究利好利空信息對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響程度;三是我國股市不同發(fā)展階段股市波動(dòng)非對(duì)稱性的比較研究。 本論文遵循的主要邏輯結(jié)構(gòu):國內(nèi)外現(xiàn)狀評(píng)述→我國股市收益基本統(tǒng)計(jì)特征分析→中國股市長(zhǎng)記憶特征研究→中國股市非對(duì)稱性研究→中國股市非對(duì)稱性的分階段比較研究。論文在梳理國內(nèi)外有關(guān)金融市場(chǎng)波動(dòng)性問題研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,歸納出現(xiàn)有研究的局限和不足,以此作為論文研究的切入點(diǎn)。 本論文采用的研究方法:結(jié)合我國股票市場(chǎng)的發(fā)展特點(diǎn),基于多種分布假設(shè),綜合運(yùn)用多種經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型,研究我國股市長(zhǎng)記憶特征和非對(duì)稱特征。在對(duì)我國股票市場(chǎng)的長(zhǎng)記憶特征的研究中,主要運(yùn)用修正的重標(biāo)極差分析方法R/S、自回歸分?jǐn)?shù)積分滑動(dòng)平均模型ARFIMA及分形條件異方差模型FIEGARCH模型,在對(duì)非對(duì)稱性研究中,主要運(yùn)用了TARCH模型、EGARCH模型、GJR模型和APARCH模型。 本論文的研究結(jié)果及主要研究結(jié)論: 關(guān)于中國股市收益率的基本統(tǒng)計(jì)特征和基本檢驗(yàn)分析。滬深股市的對(duì)數(shù)收益率序列是平穩(wěn)序列,并存在明顯的尖峰厚尾特征;正態(tài)分布檢驗(yàn)表明兩市收益率序列不服從正態(tài)分布。兩市收益率序列不獨(dú)立,并且具有一定的自相關(guān)性;用ARMA(1,1)模型基本可以消除序列的自相關(guān)性。滬市波動(dòng)性大于深市的波動(dòng)性;兩市收益率波動(dòng)都存在一定的ARCH效應(yīng)。 關(guān)于中國股市的長(zhǎng)記憶特征研究。運(yùn)用修正的R/S分析及ARFIMA(1,d,1)模型分別對(duì)滬深股市收益率序列、收益率絕對(duì)值序列和收益率平方序列的長(zhǎng)記憶特征進(jìn)行了實(shí)證研究。建立并估計(jì)了不同分布假設(shè)條件下的滬深兩市收益率條件異方差的ARFIMA(1,d,1)-FIGARCH(1,d,1)模型。研究結(jié)果表明:不同的收益率序列分布假設(shè)會(huì)導(dǎo)致不同的研究結(jié)論。當(dāng)假設(shè)收益率序列服從正態(tài)分布且殘差序列不存在異方差時(shí),滬深股市收益率序列均不存在長(zhǎng)記憶特征,但收益率絕對(duì)值序列和收益率平方序列存在顯著的長(zhǎng)記憶特征。當(dāng)考慮到股票收益率序列的異方差性,進(jìn)而分別建立滬深兩市收益率的ARFIMA(1,d,1)-FIGARCH(1,d,1)模型,在假設(shè)收益率序列服從學(xué)生T分布時(shí),滬深股市收益率均存在顯著的長(zhǎng)記憶特征,收益率序列條件異方差也存在顯著的長(zhǎng)記憶特征;假設(shè)收益率序列服從正態(tài)分布時(shí),滬深股市收益率不存在長(zhǎng)記憶特征,但收益率序列條件異方差存在顯著的長(zhǎng)記憶特征。我國股市收益率序列長(zhǎng)記憶特征具有明顯的階段性特點(diǎn),總體上呈逐漸減弱趨勢(shì)。收益率序列條件異方差始終存在顯著的長(zhǎng)記憶特征。上證綜指收益率序列長(zhǎng)記憶特征強(qiáng)于深證成指收益率序列。 關(guān)于中國股市的非對(duì)稱特征研究。在介紹常用的股票市場(chǎng)非對(duì)稱性檢驗(yàn)和實(shí)證研究方法的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國股市波動(dòng)的基本統(tǒng)計(jì)特征,建立了我國股市波動(dòng)非對(duì)稱性的相關(guān)實(shí)證研究模型,模型設(shè)定考慮了我國股市的長(zhǎng)記憶特征。當(dāng)擾動(dòng)項(xiàng)服從學(xué)生T分布或偏態(tài)學(xué)生T分布時(shí),滬市的ARFIMA-GJR模型和ARFIMA-APARCH模型均顯示滬市存在波動(dòng)非對(duì)稱特征。深市ARFIMA-GJR模型顯示在擾動(dòng)項(xiàng)服從學(xué)生T分布時(shí)存在非對(duì)稱特征,但ARFIMA-APARCH模型顯示不存在非對(duì)稱效應(yīng)。因此,我國股市波動(dòng)存在顯著的非對(duì)稱效應(yīng),利空消息比等量的利好消息會(huì)帶來更大的股價(jià)變動(dòng),這與國外市場(chǎng)的主要研究結(jié)論是一致的。 關(guān)于中國股市波動(dòng)非對(duì)稱特征的比較研究。按照重要交易制度的變化,將我國股市分為三個(gè)階段:1996年實(shí)施漲跌幅限制制度前、股權(quán)分置改革前和股權(quán)分置改革后。然后分別對(duì)三個(gè)階段滬深股市波動(dòng)非對(duì)稱特征進(jìn)行研究。并根據(jù)股市的不同市場(chǎng)行情比較研究波動(dòng)非對(duì)稱性。研究發(fā)現(xiàn),不同時(shí)期具有不同的非對(duì)稱特征:①漲跌幅制度前,滬深兩市股市波動(dòng)均未發(fā)現(xiàn)非對(duì)稱特征;②股權(quán)分置改革前,兩市波動(dòng)均具有顯著的非對(duì)稱特征;股權(quán)分置改革后,非對(duì)稱特征消失;③股權(quán)分置改革前,滬深兩市具有的波動(dòng)非對(duì)稱特征方向相同,即利空消息比利好消息帶來更大的股市波動(dòng);④牛市中,股權(quán)分置改革前,滬深兩市均不存在非對(duì)稱特征;股權(quán)分置改革后,滬深兩市均存在非對(duì)稱性,利好消息比等量利空消息帶來更大的股市波動(dòng);⑤熊市中,滬深兩市在股權(quán)分置改革前后均有典型的波動(dòng)非對(duì)稱特征,均表現(xiàn)為利空消息比等量利空消息帶來更大的股市波動(dòng);⑥由于股權(quán)分置改革前牛市行情中沒有非對(duì)稱性,因此股權(quán)分置改革前的股市非對(duì)稱特征主要是由熊市主導(dǎo)決定的;股權(quán)分置改革后,由于牛市和熊市具有相反的非對(duì)稱特征,最終體現(xiàn)為整個(gè)期間沒有非對(duì)稱特征。 本文的研究特色和創(chuàng)新之處在于: 一是本論文對(duì)各種分布假設(shè)情況下的長(zhǎng)記憶特征進(jìn)行了對(duì)比研究。為了更好的接近股市收益分布的尖峰厚尾特征,現(xiàn)有研究一般都假定服從某一分布特征,進(jìn)而研究股市收益率序列的長(zhǎng)記憶特征,缺乏對(duì)在不同分布特征下的長(zhǎng)記憶特征比較研究。本文則研究了不同分布假設(shè)下,長(zhǎng)記憶特征的差異。 二是國內(nèi)現(xiàn)有研究對(duì)我國股市波動(dòng)的非對(duì)稱性研究和記憶特征研究均是割裂的,在研究股市波動(dòng)非對(duì)稱特征時(shí),一般不考慮長(zhǎng)短記憶特征。本研究在建立我國股市波動(dòng)非對(duì)稱性研究模型時(shí),充分考慮了股市收益的短記憶特征、長(zhǎng)記憶特征及非對(duì)稱特征,構(gòu)建了我國股市的非對(duì)稱性和長(zhǎng)短記憶性的綜合研究模型。 三是本研究對(duì)我國股市不同階段的長(zhǎng)記憶特征及波動(dòng)非對(duì)稱特征進(jìn)行了比較研究,并認(rèn)為我國股市波動(dòng)具有典型的階段性特點(diǎn)。我國股市在不同發(fā)展時(shí)期,在不同的市場(chǎng)行情中,長(zhǎng)記憶特征和非對(duì)稱特征的表現(xiàn)不一樣的,這說明樣本區(qū)間選擇對(duì)于研究我國股市波動(dòng)特征具有重要作用。
【學(xué)位授予單位】：重慶大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號(hào)】：F224;F832.51

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)博士學(xué)位論文 前1條

1 袁慶海;中國國庫資金的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究[D];吉林大學(xué);2012年

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本文編號(hào)：2697232