【摘要】：自2005年人民幣匯率制度改革與股票市場的股權(quán)分置改革,人民幣匯率更加富有彈性,股票市場實(shí)現(xiàn)全流通。此次改革后,二者之間的關(guān)系變的更加緊密。那么,二者之間的關(guān)系如何?這正是本文所要研究的。 在人民幣匯率形成機(jī)制改革以前,我國學(xué)者對股票市場與匯率市場之間的關(guān)系研究不夠充分。究其原因,匯率制度改革前,人民幣匯率實(shí)行的是盯住美元的固定匯率制度,同時(shí)我國股票市場發(fā)展不夠完善,在A股市場的上市公司內(nèi)部形成了“不同股、不同價(jià)、不同權(quán)”的市場制度與結(jié)構(gòu),這種不規(guī)范的制度嚴(yán)重地扭曲了上市公司的股票價(jià)格,在此條件下,股票市場與匯率市場之間幾乎沒有關(guān)聯(lián)性,在這樣的情況下研究我國股票市場與匯率市場之間的關(guān)系,毫無意義。人民幣匯率形成機(jī)制改革和股權(quán)分置改革后,雖然研究股票市場與匯率市場之間關(guān)系的文獻(xiàn)逐步增多,但是由于指標(biāo)的選取不同以及樣本期的選擇不同,導(dǎo)致研究結(jié)果各異,使得對股票市場與匯率市場之間的關(guān)系研究難以達(dá)成共識(shí)。目前,人民幣匯率形成機(jī)制改革與股權(quán)分置改革已實(shí)施了4年,改革的效應(yīng)初步顯現(xiàn),因此,在這樣的背景下,研究股票市場與匯率市場之間的關(guān)系,具有一定的實(shí)際意義。 由于我國的股票市場和匯率市場的建立時(shí)間比較短,市場化程度不高,與發(fā)達(dá)國家的成熟市場還存在很大的差距,但是,我們可以通過研究找出與發(fā)達(dá)國家的成熟市場的相同點(diǎn)與差異性,進(jìn)而就可以更深入地研究我國金融市場的特殊性,一方面,可以避免盲目地應(yīng)用成熟市場理論,另一方面,可以為我國在制定相關(guān)政策方面提供理論參考與依據(jù)。與此同時(shí),我國正在逐步推進(jìn)金融市場改革,并已經(jīng)取得了初步的成效,但是,隨著世界經(jīng)濟(jì)、金融的開放程度日益提高,國際金融市場一體化的程度逐漸加深,我們?nèi)绾蚊鎸姺睆?fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融形勢,下一步的金融市場如何改革?目前,隨著股票市場、匯率市場改革的深入,我們也必須注意到各個(gè)金融市場之間的關(guān)聯(lián)性,在推進(jìn)每一項(xiàng)改革的具體措施時(shí),必須全面考慮其對其它金融市場的影響,避免風(fēng)險(xiǎn)在不同的金融市場間傳遞。 因此,對我國股票市場和匯率市場之間的關(guān)系進(jìn)行深入研究,有助于發(fā)現(xiàn)其內(nèi)在關(guān)系、傳導(dǎo)機(jī)制,有助于深刻認(rèn)識(shí)當(dāng)前變動(dòng)劇烈的股票市場和匯率市場,這對于防范金融風(fēng)險(xiǎn)和完善我國股票市場、匯率市場具有重要的理論意義和實(shí)踐意義。 本文首先對國內(nèi)外專家學(xué)者的研究觀點(diǎn)和方法進(jìn)行了回顧,指出了以往研究中的特點(diǎn)和存在的一些問題,為研究我國股票市場與匯率市場之間的關(guān)系提供了借鑒。接著對股票價(jià)格與匯率關(guān)聯(lián)性的相關(guān)理論以及二者之間的傳導(dǎo)途徑進(jìn)行了系統(tǒng)的梳理和總結(jié),進(jìn)而運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、VAR模型以及二元GARCH模型,從線性和非線性的角度,對我國股票市場與匯率市場進(jìn)行了動(dòng)態(tài)的實(shí)證研究,研究表明：從長期來看,我們沒有發(fā)現(xiàn)股價(jià)與匯率之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系；在價(jià)格溢出方面,只存在匯率市場到股票市場短期單向引導(dǎo)關(guān)系；在波動(dòng)溢出方面,存在顯著的匯率市場對股票市場的波動(dòng)溢出效應(yīng),而股票市場對匯率市場的波動(dòng)溢出效應(yīng)不明顯,即股票市場與匯率市場之間存在波動(dòng)溢出效應(yīng)的非對稱性。然后,運(yùn)用股票價(jià)格與匯率關(guān)聯(lián)性的基本理論對實(shí)證結(jié)論進(jìn)行深入的分析與解釋,揭示出研究結(jié)論的深層次原因。最后,結(jié)合我國實(shí)際情況,從完善我國匯率市場、股票市場、推進(jìn)利率市場化改革、合理的引導(dǎo)心理預(yù)期等方面提出了相關(guān)政策建議。
【圖文】：

上升表示人民幣貶值，，匯率下降表示人民幣升值。樣本數(shù)據(jù)的選取主要基于我國外匯體制改革的變化考慮。數(shù)據(jù)來源于RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫和國家外匯管理局。上證綜指在樣本期內(nèi)的走勢情況如下圖4一1所示。7000600050004000300020001000O一01州一6001囚一01的 60001一囚01的 60001囚一 O6OONN01I一01一一l的00一囚 008!1的00洲囚O!的01的00閃

本文編號：2692277