【摘要】：證券市場的重要目標(biāo)是將資源配置達(dá)到帕累托最優(yōu),而判斷資源配置過程是否高效,關(guān)鍵在于衡量證券市場定價效率的高低。鑒于國內(nèi)外學(xué)者已證明一國證券市場對外開放會對其定價效率產(chǎn)生重要影響,因此,在我國證券市場逐步對外開放的背景下,研究滬港通與深港通對其定價效率的影響這一課題變得尤為重要�；诨ヂ�(lián)互通交易機(jī)制的實施,探討滬、深、港股市的定價效率,不僅能從中國市場出發(fā)提供關(guān)于證券市場對外開放對定價效率影響的經(jīng)驗證據(jù),還能為即將運行的滬倫通等證券市場對外開放政策提供理論支撐。此外,它對該研究領(lǐng)域提供的理論和實證支持,也能加深投資者正確理解互聯(lián)互通對證券市場定價效率的影響機(jī)理與路徑。本文在滬港通和深港通相繼實施的背景下,以AH雙重上市公司作為研究對象,從市場信息反映角度構(gòu)造股票定價效率指標(biāo)作為核心指標(biāo),再從AH股價格差異角度構(gòu)造定價效率指標(biāo)作為輔助指標(biāo),實證檢驗了互聯(lián)互通交易機(jī)制對滬深港股市定價效率的影響。本文之所以選擇AH雙重上市公司作為研究對象,是因為其一,AH雙重上市公司是分別納入滬港通和深港通的標(biāo)的股票;其二,AH雙重上市公司既能代表內(nèi)地市場標(biāo)的又能代表香港市場標(biāo)的,從AH雙重上市公司自身的信息能夠充分體現(xiàn)內(nèi)地與香港之間的差異。本文將研究區(qū)間劃分為三個階段,即滬港通開通前、滬港通開通后至深港通開通前、深港通開通后。全文通過非參數(shù)檢驗法、多元回歸模型以及雙重差分模型逐一檢驗并分析滬港通與深港通的實施對標(biāo)的股票定價效率的影響,研究結(jié)論如下:(1)互聯(lián)互通交易機(jī)制的實施改善了標(biāo)的股票的定價效率,但并未完全達(dá)到預(yù)期效果。滬港通的實施,使得滬股通標(biāo)的股票從反映市場信息含量和對滯后期市場信息依賴程度方面降低了定價效率,提升了滬市港股通標(biāo)的股票價格反映市場信息速度,從而提升了其定價效率。深港通的實施,無論從標(biāo)的股票反映市場信息含量層面還是市場信息速度層面,皆使得深股通標(biāo)的股票的定價效率得到提升,深市港股通標(biāo)的股票的定價效率有所下降。(2)滬港通和深港通對股市定價效率的影響存在差異性,深港通對股票定價效率的影響強(qiáng)于滬港通對股票定價效率的影響。僅從互聯(lián)互通交易機(jī)制影響內(nèi)地證券市場來看,滬港通的實施效果并不穩(wěn)定,且在一定程度上降低了滬股通標(biāo)的股票的定價效率,而深港通的實施提升了深股通標(biāo)的股票的定價效率,由此可以明確深港通的實施效果優(yōu)于滬港通的實施效果。經(jīng)本文穩(wěn)健性檢驗結(jié)果也進(jìn)一步佐證了該結(jié)論,在深港通實施之前,滬港通的實施使AH股票從溢價率角度降低了定價效率;深港通實施之后,AH股票從溢價率層面提升了定價效率,表明深港通的實施效果明顯好于滬港通的實施效果。(3)互聯(lián)互通交易機(jī)制對內(nèi)地股市和香港股市定價效率的影響存在差異性,對內(nèi)地股票市場定價效率影響強(qiáng)于對香港股票市場定價效率的影響。在單獨分析滬港通、深港通的開通對各自標(biāo)的股票定價效率的影響時發(fā)現(xiàn),滬股通和滬市港股通標(biāo)的股票在滬港通實施后,兩者定價效率都有所降低,且滬市港股通標(biāo)的股票的定價效率從信息含量和信息速度兩方面都明顯降低。而深港通的實施提升了深股通標(biāo)的股票定價效率,降低了深市港股通標(biāo)的股票定價效率,因此,相比內(nèi)地和香港股票市場,互聯(lián)互通交易機(jī)制的實施對內(nèi)地股票市場定價效率的提升作用強(qiáng)于對香港股票市場定價效率的提升作用。我國互聯(lián)互通交易機(jī)制還處于不斷完善階段,本文在研究滬港通和深港通的開通對滬深港股市定價效率影響的基礎(chǔ)上,提出以下幾點建議:一是轉(zhuǎn)變看待互聯(lián)互通交易機(jī)制的態(tài)度;二是平衡滬深兩市資金流通,擴(kuò)大兩市增量資金流入和流出通道;三是提升互聯(lián)互通力度,完善制度建設(shè),保持滬深港之間的積極往來關(guān)系;四是加強(qiáng)內(nèi)地證券市場和香港證券市場的融合程度。本文的創(chuàng)新之處在于,一是基于滬港通和深港通開通的時間節(jié)點不同,分別對滬港通實施前后、深港通實施前后兩個時間節(jié)點,進(jìn)行兩階段雙重差分檢驗;二是從AH股溢價率角度構(gòu)造定價效率指標(biāo)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。本文不足之處在于受限于深港通實施年限較短,且所選樣本數(shù)量有限,可能會使實證結(jié)果不具有廣泛代表性。有必要在滬港通和深港通實施更長時間之后,再來進(jìn)一步檢驗研究結(jié)果的穩(wěn)健性。
【學(xué)位授予單位】：成都理工大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F832.51

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