【摘要】：私募股權(quán)資本是指那些對非上市企業(yè)進行股權(quán)投資,并為被投資企業(yè)提供增值服務(wù),獲得價值增值后,通過上市或轉(zhuǎn)讓的方式出售股權(quán)退出,實現(xiàn)投資盈利的資本。私募股權(quán)資本以對被投資企業(yè)提供合理價值判斷及經(jīng)常性的增值服務(wù)為本質(zhì),具有投資的長期性、非流動性、信息的非對稱性、管理服務(wù)性、投資的高風險性和預(yù)期收益較高的特點。私募股權(quán)資本市場是現(xiàn)代資本市場的重要子系統(tǒng),它對促進儲蓄向投資轉(zhuǎn)化、促進經(jīng)濟增長和技術(shù)創(chuàng)新、提高勞動就業(yè)、促進產(chǎn)業(yè)重組和技術(shù)升級有重要作用,因此得到世界各國政府的大力支持,并在近年來呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢。美國是世界上私募股權(quán)資本市場最活躍、最發(fā)達的國家。美國私募股權(quán)的高度發(fā)展,除了得益于宏觀層面上經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展和技術(shù)進步之外,微觀層面上采用有限合伙制的組織形式也是重要原因。美國政府為有限合伙私募股權(quán)基金的發(fā)展創(chuàng)造了寬松的政策環(huán)境,這是有限合伙私募股權(quán)基金得以發(fā)展的重要保障,因此也成為世界各國學習、模仿和應(yīng)用的典范。 近年來,我國私募股權(quán)資本市場在政府的政策支持下,規(guī)模不斷擴大。在基金的組織形式上,《合伙企業(yè)法》修訂之前,我國私募股權(quán)基金組織形式主要是公司制。修訂后的《合伙企業(yè)法》頒布實施之后,有限合伙制成為我國私募股權(quán)基金的主要組織形式之一,但其治理機制中存在有限合伙人與普通合伙人職能模糊的問題,不利于充分發(fā)揮有限合伙制對基金管理人的激勵和約束作用,壓制了基金管理人對被投資企業(yè)的價值發(fā)現(xiàn)和價值創(chuàng)造能力,產(chǎn)生合作“租值消散”的問題①,從而在一定程度上制約了我國私募股權(quán)資本市場的發(fā)展。 本文針對上述我國私募股權(quán)資本市場發(fā)展過程中,我國有限合伙私募股權(quán)基金治理機制存在有限合伙人與普通合伙人職能模糊,造成合作“租值消散”的問題,以“我國有限合伙私募股權(quán)基金治理研究”為題,在深入分析私募股權(quán)基金特性的基礎(chǔ)上,揭示人力資本在私募股權(quán)資本市場中的核心作用,以及私募股權(quán)基金不同組織形式和治理機制與基金投資人特性之間存在的內(nèi)在聯(lián)系,探尋有限合伙制在我國產(chǎn)生有限合伙人與普通合伙人職能模糊,造成合作“租值消散”問題的根源,并為我國有限合伙私募股權(quán)基金建立“三位一體”治理體系,達到促進我國私募股權(quán)資本市場發(fā)展的目的。 全文分六部分：第一部分為導言,進行理論假設(shè),提出問題；第二部分即第一章,論述私募股權(quán)資本的性質(zhì)和私募股權(quán)基金的理論基礎(chǔ)；第三部分即第二章,在對企業(yè)治理基本理論進行綜述,分析有限合伙私募股權(quán)基金治理機制的基礎(chǔ)上,結(jié)合全球主要經(jīng)濟體私募股權(quán)資本市場及基金組織形式發(fā)展現(xiàn)狀,論述美國有限合伙制私募股權(quán)基金的治理機制和政策支持并得出啟示；第四部分即第三章,分析我國私募股權(quán)基金組織形式和治理機制現(xiàn)狀,對我國有限合伙制的成長環(huán)境進行分析,提出強化我國有限合伙私募股權(quán)基金治理的途徑與方法體系；第五部分包括第四、五、六章,分別從政府、社群和市場三個方面,對加強我國有限合伙私募股權(quán)基金治理的途徑與方法體系進行論述；第六部分即第七章,對全文分析進行總結(jié)。 0章,導言。主要包括研究的背景與意義、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀、研究工具和方法、基本思路、邏輯結(jié)構(gòu)和本文的創(chuàng)新之處等,指出私募股權(quán)基金組織形式和治理機制在不同國家和地區(qū)的差異,結(jié)合有限合伙私募股權(quán)基金在我國的成長環(huán)境,提出本文的研究主題。 1章,私募股權(quán)資本的經(jīng)濟學分析。本章先對國內(nèi)外關(guān)于私募股權(quán)資本和私募股權(quán)基金有關(guān)理論進行回顧,指出國內(nèi)外關(guān)于私募股權(quán)資本和基金的研究局限,揭示研究我國有限合伙私募股權(quán)基金治理機制的重要性和必要性。本文認為,私募股權(quán)資本是專門投資于非上市企業(yè),并為投資對象提供增值服務(wù),待時機成熟時通過上市或并購的方式將股權(quán)出售獲得投資收益的資本。私募股權(quán)資本具有投資期限長、流動性差、收益率高等特點,在促進經(jīng)濟增長、擴大勞動就業(yè)和促進技術(shù)進步方面有重要作用。國內(nèi)外學者雖然對私募股權(quán)資本的性質(zhì)、私募股權(quán)基金的組織形式及有限合伙私募股權(quán)基金的治理機制與治理效果進行了系統(tǒng)的論述,但是未能深刻揭示基金管理人在私募股權(quán)資本價值增值中的關(guān)鍵作用,未能揭示私募股權(quán)資本市場參與者要素稟賦與私募股權(quán)基金組織形式之間的內(nèi)在聯(lián)系,因此也就難以對在轉(zhuǎn)軌時期我國有限合伙私募股權(quán)基金的治理體系進行系統(tǒng)的研究。事實上,私募股權(quán)資本的性質(zhì)體現(xiàn)在融資方面,就是企業(yè)家根據(jù)所擁有項目的發(fā)展需要以及市場對項目的估值高低,決定讓渡多大比例股份給外部投資者；體現(xiàn)在投資方面,就是投資者在收集和整理項目一般信息和意外信息的基礎(chǔ)上,對項目進行估值,并從企業(yè)家手里獲得部分股權(quán),還對被投資項目提供持續(xù)的增值服務(wù)。資本要素擁有者為企業(yè)家擁有的項目提供資本要素；人力資本要素擁有者為企業(yè)家擁有的項目提供價值評估和增值服務(wù)的人力資本要素。市場參與者根據(jù)自己擁有的要素稟賦,決定采取何種方式進入私募股權(quán)資本市場。如果市場參與者同時擁有資本要素和人力資本要素,則它們采取積極的投資策略；擁有資本要素但缺乏人力資本管理要素的市場參與者提供資本要素,采取消極的投資策略；擁有人力資本要素但缺乏資本要素的市場參與者,則提供人力資本要素。在法律允許的情況下,同時擁有資本要素和人力資本要素的市場參與者傾向于采取公司制或合伙制的基金組織形式；而只擁有資本要素或人力資本要素的市場參與者,傾向于采取有限合伙的基金組織形式,前者是有限合伙人,后者是普通合伙人。 2章,有限合伙私募股權(quán)基金治理分析。企業(yè)治理是現(xiàn)代企業(yè)理論的核心,是企業(yè)投資人與企業(yè)經(jīng)理人在信息不對稱和利益不一致的情況下,投資人如何加強對經(jīng)理人的激勵和約束,從而減少和避免經(jīng)理人的道德風險和逆向選擇問題。企業(yè)治理的最主要途徑有市場治理和內(nèi)部契約治理。市場治理是通過股票市場和經(jīng)理人市場加強對經(jīng)理人的外部激勵和約束；內(nèi)部契約治理是解決市場治理所不能解決的問題,通過國家法律制度和企業(yè)內(nèi)部投資人和經(jīng)理人的約定來達到治理的目的。然而,企業(yè)內(nèi)部契約治理也存在邊界問題,社群組織對加強企業(yè)治理有重要作用。有限合伙企業(yè)的治理是投資人作為有限合伙人對經(jīng)理人作為普通合伙人的監(jiān)督和管理,有限合伙人以其出資對基金債務(wù)承擔有限責任,普通合伙人擁有對企業(yè)的控制權(quán)和部分剩余索取權(quán),對企業(yè)債務(wù)承擔無限責任。有限合伙制以其對普通合伙人良好的激勵和約束機制,成為私募股權(quán)基金重要的微觀組織形式,在促進私募股權(quán)資本市場發(fā)展中發(fā)揮重要作用。在全球主要私募股權(quán)資本市場中,美國是私募股權(quán)資本的發(fā)源地,也是私募股權(quán)資本市場最發(fā)達的國家,有限合伙制組織形式是其私募股權(quán)基金的主要組織形式。成熟的市場經(jīng)濟體系、發(fā)達的私募股權(quán)資本市場、持續(xù)的有限合伙制制度創(chuàng)新、美國政府對機構(gòu)投資者的準入制度、寬松的稅收制度、優(yōu)秀的基金管理人,以及美國私募股權(quán)基金行業(yè)的自律管理,是美國有限合伙私募股權(quán)基金得以順利發(fā)展的主要原因。 3章,我國有限合伙私募股權(quán)基金治理分析。我國私募股權(quán)資本市場近年來呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢。在組織形式上,我國的私募股權(quán)基金以公司制為主。盡管在我國《合伙企業(yè)法》通過修訂并引入有限合伙制度之后,有限合伙制成為新設(shè)立的私募股權(quán)基金的重要組織形式,但有限合伙制基金中出現(xiàn)了治理機制有限合伙人與普通合伙人職能模糊,造成合作“租值消散”的現(xiàn)象,即基金投資人或多或少參與基金的投資決策,模糊了有限合伙人和普通合伙人的界限,壓抑了普通合伙人的積極性和創(chuàng)造性,不利于充分發(fā)揮有限合伙制對普通合伙人的激勵和約束機制。公司制仍然是我國私募股權(quán)基金重要組織形式,這與有限合伙私募股權(quán)基金在治理機制方面存在的有限合伙人與普通合伙人職能模糊,造成合作“租值消散”問題,轉(zhuǎn)軌時期我國相關(guān)法律法規(guī)的不完善以及私募股權(quán)資本市場自身的發(fā)展不成熟有關(guān)。因此,從完善市場競爭機制、加強政府制度建設(shè)和發(fā)揮合伙人社群作用三個方面加強對我國有限合伙私募股權(quán)基金的治理,是促進我國私募股權(quán)資本市場發(fā)展的關(guān)鍵。 4章,有限合伙私募股權(quán)基金市場治理與基金管理人選擇。企業(yè)的市場治理主要包括股票市場、并購市場和經(jīng)理人市場。在私募股權(quán)資本市場中,由于私募股權(quán)資本的非流動性,通過股票市場和并購市場治理難以實現(xiàn)。經(jīng)理人市場治理分事前的經(jīng)理人市場治理和事后的經(jīng)理人市場的流動治理。由于基金投資人和基金管理人之間的信息不對稱以及資產(chǎn)的非流動性,事后解聘基金管理人會使投資人付出很高的成本。因此,事前治理成為基金治理的優(yōu)先選擇。發(fā)達國家和地區(qū)有限合伙人對普通合伙人的選擇以普通合伙人創(chuàng)造的業(yè)績記錄為依據(jù),而我國私募股權(quán)資本市場處于“新興+轉(zhuǎn)軌”發(fā)展階段,普通合伙人缺乏經(jīng)營記錄,因此通過優(yōu)秀普通合伙人應(yīng)該具備的知識和經(jīng)驗指標來選擇更為現(xiàn)實。本文通過對清科集團評選的2008年我國創(chuàng)業(yè)投資優(yōu)秀機構(gòu)高級管理人員擁有的知識和經(jīng)驗特征進行分析,發(fā)現(xiàn)我國優(yōu)秀基金管理人具有學歷高,從業(yè)經(jīng)驗豐富,社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)豐富,擁有海外背景和上市經(jīng)驗等重要特征。 5章,有限合伙制基金政府治理與契約設(shè)計。強制性制度變遷是我國市場經(jīng)濟改革的重要特征,我國有限合伙私募股權(quán)基金的發(fā)展需要良好的制度保障。在《合伙企業(yè)法》修訂之后,我國有限合伙私募股權(quán)基金制度建設(shè)應(yīng)包括出臺與《合伙企業(yè)法》配套的法律法規(guī),允許保險資金和銀行資金進入私募股權(quán)資本市場,鼓勵個人資本進入私募股權(quán)資本市場等方面。同時,本文在分析我國轉(zhuǎn)軌時期的經(jīng)濟和社會發(fā)展環(huán)境以及經(jīng)典私募股權(quán)基金契約自身局限的基礎(chǔ)上,認為從優(yōu)化我國有限合伙私募股權(quán)基金契約結(jié)構(gòu)、加強普通合伙人的激勵機制、約束機制和監(jiān)督機制等方面,建立適應(yīng)我國特殊歷史條件下有限合伙私募股權(quán)基金契約治理框架非常必要。 6章,有限合伙私募股權(quán)基金社群治理。社群治理是社群組織利用社群成員之間的交易密集和信息充分的特征,以及社群成員之間道德、情感、信任等因素,促進社群成員自我檢查和相互監(jiān)督,達到共同遵守社群規(guī)范的目的。由于私募股權(quán)資本市場存在嚴重的信息不對稱問題,且基金投資人和基金管理人之間的交易不受政府監(jiān)管,社群治理成為有限合伙私募股權(quán)基金治理的重要方式。我國有限合伙私募股權(quán)基金社群治理需要成立統(tǒng)一的合伙人社群組織、建立普通合伙人行為規(guī)范以及加強合伙人之間的相互監(jiān)督等。同時,由于有限合伙制強化了私募股權(quán)資本市場的信息不對稱問題,加強私募股權(quán)基金的信息披露是加強社群治理的重要方面。信息披露包括強制性信息披露和自覺性信息披露,前者以《國際會計準則》為指導,而后者則以歐洲或美國的《私募股權(quán)基金信息披露指引》為指導。國際主要私募股權(quán)資本市場通過強化私募股權(quán)基金信息披露加強對私募股權(quán)基金治理的成功經(jīng)驗,值得我國借鑒。 7章,結(jié)論。私募股權(quán)資本是資本要素和人力資本要素的結(jié)合體,人力資本要素是私募股權(quán)基金價值增值的源泉。有限合伙制是私募股權(quán)資本理想的組織形式,與公司制基金相比,它具有強化對基金管理人的激勵和約束機制的優(yōu)勢。我國新設(shè)立的私募股權(quán)基金中,公司制為重要的組織形式,這與有限合伙制私募股權(quán)基金治理中產(chǎn)生合作“租值消散”的問題,以及與我國私募股權(quán)投資人結(jié)構(gòu)和我國轉(zhuǎn)軌時期制度和經(jīng)濟環(huán)境密切相關(guān)。在轉(zhuǎn)軌時期,通過構(gòu)建有限合伙制私募股權(quán)基金治理體系,即從加強對基金的市場治理和選擇普通合伙人,加強政府制度治理,加強自律組織的群體治理和基金信息披露三個方面改善有限合伙制發(fā)展條件,是加強我國有限合伙制私募股權(quán)基金治理,促進我國私募股權(quán)資本市場發(fā)展的關(guān)鍵。 本文的創(chuàng)新與價值在于,通過對企業(yè)家股權(quán)融資性質(zhì)的分析,揭示基金管理人擁有人力資本在私募股權(quán)資本中的核心作用,并得出市場參與者要素稟賦決定私募股權(quán)基金組織形式和治理機制的結(jié)論。同時,本文通過分析美國有限合伙私募股權(quán)基金治理的啟示,對我國私募股權(quán)資本市場和微觀組織形式發(fā)展歷史與現(xiàn)狀的考察,分析了我國私募股權(quán)基金所在的經(jīng)濟、制度及社會環(huán)境,提出從市場治理,政府制度治理和社群治理三個維度加強對有限合伙私募股權(quán)基金治理,這是我國有限合伙私募股權(quán)基金發(fā)展的關(guān)鍵,對政府部門、合伙人自律組織、基金投資人和基金管理人有一定的參考價值。本文的研究局限在于,因我國私募股權(quán)資本市場仍然處于發(fā)展初期,缺少相應(yīng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù),難以對我國有限合伙私募股權(quán)基金管理人特征和基金治理機制進行定量分析,降低了本文分析過程與所得結(jié)論的嚴密性,也是下一步研究的重要方向。
【圖文】：

私募股權(quán)資本市場在不同的國家發(fā)展程度和市場規(guī)模存在巨大差異，即使在經(jīng)濟發(fā)達的美國和日本，私募股權(quán)資本市場規(guī)模也是相差懸殊，1990一2003年全球主要經(jīng)濟體私募股權(quán)資本占GDP平均比重如圖1:‘冬①Fenn，巨ang， andprowse，1995， TheEeonomicsoftheprivateE明ityMarket，BoardofGovernorsofthe FederalReserveSystem，November.②心yMuller，2008

和信息披露三個方面來對加強我國有限合伙私募股權(quán)基金社群治理的方法進行分析。第六部分是第七章，對全文進行總結(jié)，，對加強我國有限合伙私募股權(quán)基金治理提出政策建議，并對本文的貢獻和不足進行歸納總結(jié)。全文的結(jié)構(gòu)如圖2。導言:研究我國有限合伙型募股權(quán)基金治理有重大的理論和現(xiàn)實意義有限合伙私募股權(quán)基金的制度優(yōu)勢我國私募股權(quán)基金組織形式爭論與有限合伙基金治理機制出現(xiàn)合作租值消敞問題論文的意義、價值、局限與研究方向第一章私募股權(quán)基金的經(jīng)濟學分析私募股權(quán)資本市場與私募股權(quán)基金國內(nèi)外學者對有限合伙私募股權(quán)基金研究及局限本文私募股權(quán)資本性質(zhì)理論的深入分析私募股權(quán)基金組織形式與治理機制第二章基金組織形式與有限合伙制關(guān)于企業(yè)治理理論的一個綜述有限合伙私募股權(quán)基金治理機制1美國有限合伙私募股權(quán)基金治理啟示{第三章我國有限合伙私募股權(quán)基金治理分析我國私募股權(quán)資本市場與基金組織形式變遷我國私驀股權(quán)基金組織形式與有限合伙私募股權(quán)基金治理機制統(tǒng)計分析影響我國有限合伙私募股權(quán)基金治理機制因索分析及治理途徑與方法第五章我國有限合伙私募股權(quán)基金市場治理與基金管理人選擇有限合伙私募股權(quán)基金管理人的核心作用以經(jīng)營績效為優(yōu)秀基金管理人選擇標準的缺陷第四章我國有限合伙私募股權(quán)基金政府治理與契約設(shè)計
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2010
【分類號】：F832.51

【參考文獻】

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本文編號：2689285