【摘要】：金融危機(jī)過后,高送轉(zhuǎn)作為一種只改變股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)、對公司業(yè)績和發(fā)展不產(chǎn)生任何實(shí)質(zhì)性影響的股利分配政策卻受到上市公司管理者及市場上中小投資者的空前追捧,高送轉(zhuǎn)策略的過度發(fā)展和使用甚至擾亂了市場秩序、滋生了炒作亂象。針對這一現(xiàn)狀,監(jiān)管部門在2017年表明重視態(tài)度并于2018年發(fā)布指引規(guī)則,上市公司必須符合相關(guān)要求才有資格采取送轉(zhuǎn)方案,相關(guān)政策對高送轉(zhuǎn)上市公司的股票價(jià)格及市值產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。北信源公司自2012年以來已密集實(shí)施四次高送轉(zhuǎn)股利分配方案,短時(shí)間內(nèi)完成了股本的快速擴(kuò)張,市值管理也極為成功。本文對與政策變化最為相關(guān)的第四次送轉(zhuǎn)進(jìn)行案例研究,剖析當(dāng)今市場上高送轉(zhuǎn)與其他手段相結(jié)合作為財(cái)務(wù)炒作方式的具體流程,并從公司價(jià)值評估和送轉(zhuǎn)能力兩個(gè)方面解釋濫用高送轉(zhuǎn)的不合理性。在估算企業(yè)實(shí)際價(jià)值時(shí)結(jié)合行業(yè)特點(diǎn),在傳統(tǒng)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基礎(chǔ)上,加入潛在收益形成的實(shí)物期權(quán)價(jià)值,合并計(jì)算企業(yè)總價(jià)值;在分析企業(yè)送轉(zhuǎn)能力時(shí)從股本、股價(jià)、資本公積及未分配利潤、營業(yè)收入增長率四個(gè)方面衡量公司是否滿足高送轉(zhuǎn)所應(yīng)具備的“小股本、高股價(jià)、高積累、高成長性”等特點(diǎn)。最后,通過分析政策變化前后北信源的股票價(jià)格波動相對于市場和行業(yè)的異常部分證實(shí)了監(jiān)管政策對于抑制股價(jià)及市值虛高的效用,并與宏觀數(shù)據(jù)研究的結(jié)論相結(jié)合給出本文觀點(diǎn),建議上市公司著眼長期發(fā)展,注重基本面的提升,以扎實(shí)的盈利能力和成長能力作為贏得投資者青睞的基礎(chǔ)。
【圖文】：

圖 3.1 調(diào)整分紅送轉(zhuǎn)方案公司市值表現(xiàn)對比圖另一方面，在證監(jiān)會的監(jiān)管壓力下仍堅(jiān)持原有高比例送轉(zhuǎn)方案的公司也未能繼續(xù)贏得投資者的信心。以每 10 股送轉(zhuǎn) 20 股及以上的公司為代表，符合條件的 19家公司幾乎也全軍覆沒。除海南瑞澤微漲 1%以外，其余 18 家公司的股價(jià)均出現(xiàn)大幅下跌，9 家公司股價(jià)跌幅超過 10%；云意電氣和易事特跌幅超過 20%，分別為 20%和 26%；更有南威軟件跌幅超過 30%，高達(dá) 33%。圖 3.2 詳細(xì)展示了其市值表現(xiàn)的前后對比。

圖 3.2 未調(diào)整分紅送轉(zhuǎn)方案公司市值表現(xiàn)對比圖可見，在監(jiān)管風(fēng)向發(fā)生變化以后，無論是否及時(shí)調(diào)整送轉(zhuǎn)方案，高送轉(zhuǎn)公司均沒能扭轉(zhuǎn)股價(jià)下跌的趨勢。3.4 經(jīng)濟(jì)后果盡管證監(jiān)會同交易所已經(jīng)著手完善相關(guān)制度、建立監(jiān)督體系，，但對于金融市場的規(guī)范管理只是剛剛起步。目前為止，我國尚沒有法律法規(guī)對上市公司股利政策進(jìn)行明文規(guī)定。但顯然自 2017 年過后，短時(shí)間內(nèi)高送轉(zhuǎn)股票的數(shù)量和可炒作價(jià)值不會回升。監(jiān)管政策之變對于高送轉(zhuǎn)市場宏觀和微觀上的具體影響，便是本文將圍繞展開的問題。3.4.1 事件研究法（1）研究方法介紹
【學(xué)位授予單位】：華中科技大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F832.51

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本文編號：2682167