【摘要】：在資本市場較發(fā)達的國家,例如美國、日本等,融資融券交易是其證券市場中普遍存在的交易制度。中國證券市場起步晚,發(fā)展時間短,與發(fā)達國家的資本市場發(fā)展成熟情況還有一定的差距。在二十世紀九十年代我國證券市場建立之初,國家對資本市場建設的探索可謂是“摸著石頭過河”。為了避免市場風險超出可控范圍,信用交易是不被允許的。但我國證券市場成長速度快,經過二十幾年的發(fā)展,我國證券市場機制已經逐漸完善成熟。備受關注的融資融券交易的啟動已經迎來了合適的時機。為了金融市場的完善健康發(fā)展,2010年3月31日,我國證券市場開始試行融資融券交易業(yè)務,這標志著我國證券市場的賣空限制得到了部分解除,我國證券市場開啟了信用交易的新篇章。借鑒國外資本市場經驗,融資融券制度具有價格穩(wěn)定器的作用,能夠提高市場的定價效率。因為融資融券開放會對資本市場帶來眾多的好處,市場參與者對融資融券業(yè)務的發(fā)展抱有非常大的期待,給予了密切的關注。與此同時,開展融資融券業(yè)務是建立做空規(guī)則的必然選擇,如果缺乏做空機制,只有在股價上漲時,投資者會從中獲利,這種非理性的上漲最終會帶來股價的非理性下跌,即所謂的暴漲暴跌。在“615”股災發(fā)生后,融資融券制度的正面作用又受到了社會各界的質疑。由于市場發(fā)展還不夠成熟,受到市場有效性、信息不對稱、雄厚資金投資者操縱等諸多因素的影響,融資融券制度是否能發(fā)揮其正面作用,其政策效應是好是壞還需要進一步研究來明晰。因為融資融券制度會影響整個市場的風險,所以有必要對融資融券交易的實施效應進行深入研究。不僅要研究融資融券交易的證券市場效應,也要分析其對市場參與主體的影響。融資融券交易的證券市場效應已在多個方面得到了專家學者的論證與研究,但關于其對微觀主體——上市公司影響的研究還較少,而本文通過研究融券賣空水平與盈余管理之間的互動效應,一方面,可以豐富對融資融券交易實施效應的研究文獻;另一方面,有利于我國金融市場的風險管理和防控,也對更好地參與國際金融交易、構建符合我國發(fā)展特色的金融交易體系有至關重要的現實意義�；谙嚓P理論分析和現有研究基礎,本文以我國2010年3月實施融資融券交易后至2016年12月31日為研究區(qū)間,以第五次擴容前列入可融券交易名單的上市公司為研究對象,基于公司盈余管理視角,以融券交易額度量融券賣空程度,以盈余管理作為公司治理的代理變量,圍繞以下幾個方面進行了研究:首先,進行相關文獻梳理。從融資融券交易制度的證券市場效應和公司治理效應兩個角度,收集整理國內外文獻,重點梳理了研究融資融券的公司治理效應的相關研究成果,在已有研究基礎上,結合現有研究存在的不足,提出本文研究的主要內容是在考慮內生性的情況下,分析融券交易和公司盈余管理之間的互動效應。其次,從理論上對融券賣空行為和盈余管理之間的傳導效應進行分析,揭示融券賣空行為如何對盈余管理產生影響,以及盈余管理行為如何反映在融券賣空水平,理論分析融券賣空交易和公司盈余管理之間可能存在內生性問題,為后續(xù)實證分析二者之間的互動效應鋪好理論基礎。第三,建立兩個獨立的單方程模型,首先以融券交易水平為解釋變量,以盈余管理水平為被解釋變量,單方向考察分析融券賣空水平對管理層盈余管理行為的影響;其次,以盈余管理水平為解釋變量,以融券水平為被解釋變量,考察管理層的盈余管理行為是否會被證券市場識別,導致公司股票融券賣出水平提高。第四,運用Hausman設定檢驗對融券交易與盈余管理的之間是否存在內生性進行檢驗,結合檢驗結果,設定聯立方程模型,并運用2SLS方法對聯立方程進行系統(tǒng)性估計,雙向研究融券交易對上市公司應計盈余管理和真實盈余管理的反映,為長期以來學術界關于融資融券經濟后果的爭議提供新的經驗證據。最后,根據已有分析,文章得到以下結論:在不排除內生性影響的情況下,公司應計盈余管理越高,融券賣空水平越低;公司股票被融券賣空越多,應計盈余管理水平越低。在排除內生性影響的情況下,融券賣空水平與應計盈余管理由負相關關系變?yōu)檎嚓P關系,即應計盈余管理水平越高,公司被融券賣空的可能性越高;公司被融券賣空越多,則應計盈余管理水平越高。真實盈余管理和融券賣空水平之間不存在顯著的互動關系。我國融資融券交易制度從試點至今仍在不斷完善之中,文章在研究融券交易與盈余管理互動關系的基礎上,為我國的融資融券交易制度的發(fā)展提出以下幾點建議:建立完善的監(jiān)管機制,提高監(jiān)管處罰成本;完善會計準則;定期對融資融券標的證券進行審查,穩(wěn)步推進融資融券標的證券的規(guī)范和完善;上市公司應主動提高公司治理水平,以促進公司價值有序平穩(wěn)增長。
【學位授予單位】：成都理工大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2018
【分類號】：F832.51

【參考文獻】

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