【摘要】：一、研究背景 在金融市場中,證券投資者主要面臨著證券市場的風險,因此各個國家的證券機構(gòu)都把證券市場風險作為監(jiān)管的重點。由于中國的證券市場才剛起步?jīng)]多久,和國外成熟的市場環(huán)境相比,還顯得相當?shù)闹赡?如信息披露、宏觀政策以及監(jiān)管體系都十分的不規(guī)范,于是證券市場的價格波動是相當頻繁和劇烈的,隨之產(chǎn)生的市場風險也是影響劇烈的。這樣大的風險必定會對我國的經(jīng)濟發(fā)展和市場穩(wěn)定產(chǎn)生相當大的負面影響,那么該如何測度市場的風險將是本文所要考慮的重點,也是問題的出發(fā)點。 前人對風險的測度主要是通過測量收益率的波動性,比如方差、標準差、beta值等指標,但是由于這些測量指標存在著或多或少的缺陷,人們后來又相繼采用了下偏矩、久期、VaR等風險度量方法,準確率相對提高的同時,依然存在著一定的局限性。均值方差理論是馬科維茨首先提出來的,他認為可以用均值-方差來表示證券的投資風險進行風險和收益的效用分析,選擇投資資產(chǎn)。但是如果在下行的市場環(huán)境中,一個資產(chǎn)表現(xiàn)得比在一個上行市場環(huán)境中的波動還要明顯,那么該資產(chǎn)就是不該持有的,因為當投資者的財富水平很低的時候,這種資產(chǎn)所獲得的回報是很低的。因此,相對于收益來說,對損失敏感度很高的投資者,會要求對持有的資產(chǎn)有一個補償,因此,在經(jīng)濟研究中,我們更應該把注意力放在下方風險的測度上。 下方風險更加精確的度量了證券市場中的風險,更符合人們的心理,并且它至少是和均值-方差同樣有效的計量模型。選擇半方差來度量風險是時代進步的要求,馬科維茨(1952)(見[1])自己也承認：“除了方差之外,也可以用其他的方法來對風險進行測度,不過最符合現(xiàn)實情況的應該是半方差方法�！瘪R科維茨對這種設(shè)想設(shè)計出了僅僅是衡量風險下半部分的風險計量指標,也就是說可以通過計算設(shè)計收益率低于期望收益率的那部分風險,其實這種計算仍然類似于方差的計算,但是在方法上來說卻又相對復雜,介于當時的計算技術(shù)有限,馬科維茨只好采用了方差這個計量指標。 那么現(xiàn)在隨著計算方法的進步,我們有理由要求推進半方差的發(fā)展,得到更為精準的風險度量方法。 二、本文的工作主要分為如下6個方面： 第一部分：緒論。作為全文的開頭,本章主要介紹了研究背景及研究意義,以及國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀和文章的創(chuàng)新、全文結(jié)構(gòu)。 第二部分：風險度量模型概述。本章首先是對證券市場風險做了一個簡要的介紹,分別給出了風險定義以及風險的本質(zhì)特征,接著對證券市場的風險做了一個定義,并同樣給出了證券市場風險的本質(zhì)特征,目的是為了后文對半方差的定義有一個更好的參考標準。 第三部分：均值方差理論的發(fā)展。本章簡要介紹了馬科維茨均值方差模型的發(fā)展,給出了定義以及前提假設(shè),并提出了均值方差理論的各種局限性,論證了其在中國證券市場上應用的不適應性,得出了改進的方向是使用半方差來作為對風險的度量。 第四部分：半方差理論。本章對半方差的發(fā)展進行了一個深入的介紹,首先給出了半方差模型的基本定義,以及優(yōu)缺點,接著描述了半方差的三種不同的表達形式,并就這三種表達方式進行了實證,以期證明3種表達方式究竟哪一種能更準確的進行風險計量。 第五部分：對半方差模型進行了改進,本章是全文的主體部分,也是全文的創(chuàng)新所在。在王明濤(2003)(見[2])總結(jié)各種風險描述的基礎(chǔ)上,把風險定義為損失的概率、可能損失的數(shù)量以及損失的波動性三方面內(nèi)容,因此得到啟發(fā),可以同樣這么定義半方差,并且再加入上偏差調(diào)整因子對風險的影響作用,可以推出更加全面具體的半方差表達模型。并且通過后文的實證研究,我們也可以證明這樣的改進是有效且可行的。 第六部分：基于加入上偏差調(diào)整因子的下方風險度量模型的投資組合優(yōu)化模型。這一章是上一部分的深化,是在我們對半方差模型改進后的前提下,探討改進后的投資組合的優(yōu)化模型,經(jīng)過層層推進,得到最終的投資組合優(yōu)化模型,并經(jīng)過實證研究,可以證明該模型是符合市場要求的,也是更為精確的投資組合優(yōu)化模型。 第七部分：結(jié)論及建議 三、本文的創(chuàng)新點： 本文是在王明濤(2003)對風險測度模型的研究基礎(chǔ)上,引入了上偏差調(diào)整因子對風險的作用。下方風險更符合投資者的心理感受,對風險的測量占據(jù)主要的作用,上偏差對風險是呈反比關(guān)系,上偏差越大,風險應該越小,因此在測度負偏差的前提,引入正偏差調(diào)整因子適當?shù)男拚L險,得到一個更加精確的風險測量模型是本文的研究所在。 三、本文得到的主要結(jié)論： 1、對風險的定義不應該僅僅局限于可能的損失以及損失發(fā)生的幾率上,還應該包括更加廣闊的范圍,如緊迫程度和正偏差調(diào)整因子的影響等。 2、對馬科維茨的均值方差模型進行了一個系統(tǒng)性的總結(jié),得出了均值方差模型在我國的適用性是相對較差的,在我國只能是借鑒其分散投資的思想,而對其他理論結(jié)果是不能套用的,因此重點關(guān)注收益率低于期望收益率的這一部分風險測量才是符合實際情況的。 3、對于分別用相對均值方法、相對目標方法和組合偏差矩方法度量的半方差風險度量模型,從實證結(jié)果來看,相對均值方法大于相對目標方法,相對目標方法的風險值又大于組合偏差矩方法,且通過與可能損失值的對比來看,相對均值方法下風險值與可能損失值的相關(guān)性最低,相對目標方法下的風險值與可能損失值的相關(guān)性要優(yōu)于相對均值,而組合偏差矩方法下的風險值與可能損失值的相關(guān)性最大。為了對比出均值方差方法的不足,我們也做了相應的實證,且可以明顯得出均值方差方法下的風險值是最大的,且與可能損失值的相關(guān)性是相當?shù)偷?說明了均值方法對實際情況的測度是存在明顯不足和局限的。 4、在對半方差風險測量模型進行改進,加入了正偏差風險調(diào)整因子之后,我們對R5對和H4以及組合偏差矩進行了實證,得出H。是小于R4的,這是因為H4是在R4的基礎(chǔ)上,通過正偏差調(diào)整因子修正后得到的,由于正偏差調(diào)整因子越大,那么H4就越小,因此H4是小于R4的。組合偏差矩風險測量模型下的風險值是小于H4的,但是兩個模型的走勢是基本一致的,這是符合證券市場的實際情況的,雖然兩者的結(jié)果基本一致,但是組合偏差模型是在均值方差模型的基礎(chǔ)上演變而來的,對風險的測度仍然只是關(guān)注下方收益率的波動,而H4不僅考慮了負偏差的強度、負偏差的概率、股票收益率由盈到虧的頻率還同時考慮了正偏差調(diào)整因子的影響,因此理論上是優(yōu)于組合偏差風險測量模型的。且通過與可能損失值的相關(guān)系數(shù)來看,仍可以證明H4是優(yōu)于組合偏差風險測量方法的。 5、加入了正偏差調(diào)整因子的H4的有效邊界是在組合偏差的有效邊界的左上端的,這說明加入了正偏差調(diào)整因子的H4的資源配置優(yōu)化模型的配置效率更高,因為在相同的預期收益率水平下,H4的值更小,且這樣的情況一直持續(xù)在整個分析區(qū)間段內(nèi)。隨著收益率的增加,兩模型的風險值逐漸增加,但是它們之間仍存在一定的差異,這說明兩個模型仍是非等價的。改進后的投資組合優(yōu)化模型用負偏差的強度、負偏差的概率、股票由盈至虧的變化以及正偏差調(diào)整因子等幾個函數(shù)來刻畫各種導致風險的因子,使得其對股票波動的刻畫相對來說更準確。
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2011
【分類號】：F830.91;F224

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本文編號：2669328