【摘要】：改革開(kāi)放以來(lái),我國(guó)逐步形成了以商業(yè)銀行信貸投放為主的間接融資體系,銀行信貸成為了企業(yè)融資的主要途徑之一。但隨著金融脫媒、利率市場(chǎng)化程度加深以及資本市場(chǎng)逐漸發(fā)展,直接融資占比大幅提升,進(jìn)一步提高直接融資占比也被國(guó)家納入融資體制改革深化的重點(diǎn)領(lǐng)域。企業(yè)在資本市場(chǎng)上可以選擇發(fā)行股票或者債券等方式進(jìn)行融資,債券作為重要的直接融資方式為實(shí)體企業(yè)的發(fā)展提供了頗具規(guī)模的資金支持。企業(yè)發(fā)債融資的過(guò)程中,債券的價(jià)格或者利率是企業(yè)非常關(guān)注的因素,這直接關(guān)系到企業(yè)未來(lái)還本付息的數(shù)額,進(jìn)而會(huì)影響到企業(yè)融資的加權(quán)資本成本。利差是指企業(yè)所發(fā)行的債券的利率與同期限無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率相減的數(shù)額,這個(gè)差值通常由宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、企業(yè)微觀因素與債券個(gè)體因素等決定。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況尤其是貨幣供應(yīng)量通常會(huì)對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生重要影響,而且直接決定了金融市場(chǎng)各種利率水平的高低。企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況以及所面臨的金融市場(chǎng)的利率則最終決定了企業(yè)發(fā)債利率的高低以及利差的大小。目前我國(guó)央行采取穩(wěn)健的貨幣政策,貨幣供應(yīng)量上保持松緊適度,這為我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及實(shí)體企業(yè)融資尤其是中小企業(yè)融資創(chuàng)造良好的資金環(huán)境。本文重點(diǎn)探究了宏觀經(jīng)濟(jì)狀況中貨幣供應(yīng)量變動(dòng)對(duì)于債券利差的影響,選取公開(kāi)發(fā)行公司債券利率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之差作為利差的表征來(lái)進(jìn)行分析。首先,對(duì)公司債利差的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了閱讀梳理,然后通過(guò)選取相關(guān)變量構(gòu)造實(shí)證模型進(jìn)行回歸分析。具體而言,選取了貨幣供應(yīng)量、發(fā)行人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、主承銷(xiāo)商實(shí)力等指標(biāo)作為主要解釋變量;并選取宏觀經(jīng)濟(jì)層面、企業(yè)微觀層面、債券個(gè)體因素等三方面的多個(gè)指標(biāo)作為控制變量,進(jìn)行多元回歸分析。研究邏輯上,對(duì)全樣本數(shù)據(jù)、根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組、根據(jù)承銷(xiāo)商實(shí)力分組進(jìn)行回歸分析。最終得出結(jié)論:貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)對(duì)企業(yè)發(fā)行債券的利差產(chǎn)生影響,并且貨幣供應(yīng)量與企業(yè)發(fā)行的公司債券利差呈現(xiàn)負(fù)相關(guān),具體表現(xiàn)為滯后一期的貨幣供應(yīng)量越大,則本期的利差越小。在分組實(shí)證中,不同類(lèi)型的發(fā)債主體所發(fā)行債券的利差與滯后一期的貨幣供應(yīng)量水平有著不同的表現(xiàn)結(jié)果。具體而言,在根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分組時(shí),發(fā)現(xiàn)非國(guó)有發(fā)債企業(yè)的公司債券利差對(duì)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)情況較為敏感;在根據(jù)主承銷(xiāo)商實(shí)力進(jìn)行分組時(shí),發(fā)現(xiàn)實(shí)力較弱的主承銷(xiāo)商承銷(xiāo)的公司債券利差對(duì)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)情況較為敏感。最后,對(duì)研究結(jié)論進(jìn)行了梳理,并根據(jù)實(shí)證結(jié)果提出了相應(yīng)的政策建議。
【圖文】：

社會(huì)融資規(guī)模累計(jì)值合計(jì)數(shù)約為９６００億元人民幣。其中，企業(yè)發(fā)行債券的融資逡逑規(guī)模為９０７０億元人民幣，占比９４％；相應(yīng)的非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資規(guī)模約為逡逑＜３０億元人民幣，；；＇上６％。圖３－１展示了企業(yè)通過(guò)這兩種／／式融資的月度數(shù)據(jù)。逡逑８，，０００逡逑６，０００逡逑－２邋０００邋＂＜３－Ｔｊ－＾＜ｉ３＊ｊｂｒ＾＇0ｂ0ｂ＜Ｔ？０0Ｔ－ＨｒｓｌｒＮＪｒ0＇＊ｉ－Ｔ３－ｕＳｖ0ｔＤｆｌ＊．0ｂ0ｂ逡逑ｒｖ｜邐ｒ＾ｌ邋ｃｓｉ邋ｒ＞ｉ邋ｒ＞ｌ邐？－＞Ｊ邋ｒｓ邋ｒｖｉ邋ｒｖｉ邋0ｊ邋ｒｓｊ邋ｒ￣ｖｉ邋ｒｓｉ邋ｒ＞４邋ｒ＞ｉ邋ｒ＞ｌ邋ｒ＞ｉ邋ｒ＞ｌ邐ｒ－－ｊ逡逑－４，０００邋Ｊ逡逑邐，１ｖｌｋ偵券融資（ｆ乙）邋邐觸企、丨ｋih內(nèi)股鵠融資（億）逡逑圖３－１我國(guó)企業(yè)債券融資與非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資規(guī)模月度數(shù)據(jù)逡逑資料來(lái)源：Ｗｉｎｄ逡逑１２逡逑

社會(huì)融資規(guī)模累計(jì)值合計(jì)數(shù)約為９６００億元人民幣。其中，企業(yè)發(fā)行債券的融資逡逑規(guī)模為９０７０億元人民幣，占比９４％；相應(yīng)的非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資規(guī)模約為逡逑＜３０億元人民幣，；；＇上６％。圖３－１展示了企業(yè)通過(guò)這兩種／／式融資的月度數(shù)據(jù)。逡逑８，０００逡逑６，０００逡逑－２邋０００邋＂＜３－Ｔｊ－＾＜ｉ３＊ｊｂｒ＾＇0ｂ0ｂ＜Ｔ？０0Ｔ－ＨｒｓｌｒＮＪｒ0＇＊ｉ－Ｔ３－ｕＳｖ0ｔＤｆｌ＊．0ｂ0ｂ逡逑ｒｖ｜邐ｒ＾ｌ邋ｃｓｉ邋ｒ＞ｉ邋ｒ＞ｌ邐？－＞Ｊ邋ｒｓ邋ｒｖｉ邋ｒｖｉ邋0ｊ邋ｒｓｊ邋ｒ￣ｖｉ邋ｒｓｉ邋ｒ＞４邋ｒ＞ｉ邋ｒ＞ｌ邋ｒ＞ｉ邋ｒ＞ｌ邐ｒ－－ｊ逡逑－４，０００邋Ｊ逡逑邐，１ｖｌｋ偵券融資（ｆ乙）邋邐觸企、丨ｋih內(nèi)股鵠融資（億）逡逑圖３－１我國(guó)企業(yè)債券融資與非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資規(guī)模月度數(shù)據(jù)逡逑資料來(lái)源：Ｗｉｎｄ逡逑１２逡逑
【學(xué)位授予單位】：山東大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類(lèi)號(hào)】：F822.0;F832.51

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本文編號(hào)：2669063