【摘要】：投資者情緒是影響資產(chǎn)定價(jià)的重要因素已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界的廣泛共識(shí),我國(guó)股市的頻繁波動(dòng)使更多學(xué)者開(kāi)始關(guān)注投資者情緒方面的研究,融資融券量、分析師指數(shù)等新出現(xiàn)的指標(biāo)不斷被納入投資者情緒測(cè)度的代理指標(biāo)體系,投資者情緒指數(shù)的構(gòu)建理論也隨之不斷優(yōu)化。中國(guó)波指(iVX)的發(fā)布,為進(jìn)一步優(yōu)化代理指標(biāo)體系、更加準(zhǔn)確地構(gòu)建投資者情緒指數(shù)提供了新的思路。本文從行為金融學(xué)視角出發(fā),將iVX指數(shù)納入投資者情緒測(cè)度體系,構(gòu)建股市投資者情緒指數(shù),據(jù)此分析投資者情緒對(duì)我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)及收益率的影響,并提出參考投資者情緒指數(shù)進(jìn)行股票投資的建議,以期增強(qiáng)投資者對(duì)股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的防范能力。本文首先從理論和實(shí)證兩個(gè)層面驗(yàn)證了iVX指數(shù)與投資者情緒的一致性。然后,在iVX指數(shù)的基礎(chǔ)上選取封閉式基金折價(jià)率、股票換手率、新增投資者數(shù)量、融資融券比、高市盈率指數(shù)、新財(cái)富最佳分析師指數(shù)作為代理變量,以2015年2月13日至2018年2月14日的周度數(shù)據(jù)為樣本,運(yùn)用主成分分析法構(gòu)建周頻率的股市投資者情緒指數(shù),并采用VAR模型、Fama-French三因素等模型實(shí)證分析投資者情緒對(duì)我國(guó)上證A股價(jià)格指數(shù)波動(dòng)以及15種不同風(fēng)格股票指數(shù)收益率的影響。研究結(jié)果表明,iVX指數(shù)具有反映我國(guó)股市投資者恐慌情緒的重要功能,且在股市劇烈震蕩期間尤為明顯。相比不包含iVX指數(shù)的投資者情緒指數(shù),納入iVX指數(shù)的投資者情緒指數(shù)與上證A股指數(shù)的相關(guān)系數(shù)更高,達(dá)到了0.825,說(shuō)明納入iVX指數(shù)能夠提升所構(gòu)建投資者情緒指數(shù)的有效性。同時(shí),投資者情緒指數(shù)當(dāng)期與股票價(jià)格走勢(shì)負(fù)相關(guān),但情緒指數(shù)對(duì)第二周、第三周的價(jià)格有較為顯著的正向預(yù)測(cè)關(guān)系,之后又轉(zhuǎn)化為負(fù)向關(guān)系,即存在“短期反應(yīng)不足”和“長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)”的特征。此外,投資者情緒指數(shù)變動(dòng)與股票收益率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系,且小盤股、低市盈率、中市凈率、低價(jià)股、績(jī)優(yōu)股等風(fēng)格股票的收益率受情緒指數(shù)變動(dòng)的影響更大。在實(shí)證結(jié)果的基礎(chǔ)上,本文從極端事件窗口期避險(xiǎn)、正常波動(dòng)期投資時(shí)機(jī)選擇、不同風(fēng)格股票選擇3個(gè)層面提出參考投資者情緒指數(shù)進(jìn)行股票投資的建議,為投資者提供參考。
【圖文】：

12圖 1.1 研究框架實(shí)證兩個(gè)層面，分析 iVX 指數(shù)反映我國(guó)股票市場(chǎng)（iVX）的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步選取封閉式基金折價(jià)率資融券比、高市盈率指數(shù) 6 個(gè)代理表量，對(duì)我國(guó)股選優(yōu)化，運(yùn)用主成分分析法構(gòu)建周頻率的投資者析投資者情緒指數(shù)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性、不同風(fēng)于實(shí)證結(jié)果提出投資者選擇投資時(shí)機(jī)及股票風(fēng)格

63圖 5.4 申銀萬(wàn)國(guó)市場(chǎng)風(fēng)格股價(jià)系列指數(shù)數(shù)據(jù)方面，本文選取的數(shù)據(jù)區(qū)間為 2015 年 2 月 27 日至 2018 年 2 月 14 日，共效數(shù)據(jù)，均來(lái)自 wind 金融工程數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)平穩(wěn)是進(jìn)行回歸分析的前提，因先對(duì)對(duì)各變量的時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，表 5.5 的檢驗(yàn)結(jié)果表明上述變量數(shù)穩(wěn)序列，，具備進(jìn)行多元回歸的條件。表 5.5 各變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果變量 t-Statistic P 值 結(jié)論mfR R-10.745870.0000 平穩(wěn)SMB-11.207520.0000 平穩(wěn)
【學(xué)位授予單位】：哈爾濱工程大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2665445