發(fā)布時(shí)間：2020-04-27 10:55

【摘要】：在現(xiàn)有的研究當(dāng)中,有很多股利政策與投資效率之間的關(guān)系研究,大多數(shù)研究都在探討正常派現(xiàn)范圍內(nèi)股利政策的影響,而在我國(guó)范圍內(nèi)廣泛存在的異常派現(xiàn)行為與投資效率、企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系,相關(guān)研究卻鮮有存在。異常派現(xiàn)行為是非理性的派現(xiàn)行為,它忽視了企業(yè)外部投資者的利益,同時(shí)沒(méi)有考慮到企業(yè)的良好發(fā)展,僅僅體現(xiàn)了內(nèi)部控制者的利益。因此本文聚焦企業(yè)的非正常派現(xiàn)行為,以探討異常低派現(xiàn)及異常高派現(xiàn)是否會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的非效率投資現(xiàn)象,進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值受損,這對(duì)于規(guī)范企業(yè)合理派現(xiàn)行為來(lái)說(shuō)意義重大。根據(jù)股利政策中的MM理論、代理理論等,本文分析了我國(guó)上市公司造成異常派現(xiàn)現(xiàn)象的原因,并分析該行為對(duì)于企業(yè)投資效率所產(chǎn)生的影響,基于非效率投資的作用,進(jìn)而分析其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。結(jié)合2013年,我國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《上市公司監(jiān)管指引第三號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》,使得企業(yè)異常派現(xiàn)的現(xiàn)象更值得探討研究。本文采用了 2011年至2015年上市公司數(shù)據(jù)作為樣本,通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)方法論證企業(yè)異常派現(xiàn)行為、投資效率與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。本文首先對(duì)異常派現(xiàn)與資本投資效率的關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證,在此基礎(chǔ)之上再對(duì)異常派現(xiàn)和公司價(jià)值間的顯著關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。本文實(shí)證結(jié)論表明,企業(yè)的異常高派現(xiàn)行為會(huì)對(duì)過(guò)度投資產(chǎn)生抑制作用,會(huì)導(dǎo)致其產(chǎn)生投資不足的非效率投資行為;而企業(yè)的異常低派現(xiàn)行為和其過(guò)度投資現(xiàn)象間是顯著為正的,而與投資不足現(xiàn)象間是顯著為負(fù)的�？紤]到企業(yè)所面臨的市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)也是影響企業(yè)派現(xiàn)行為的主要原因,因而為了使檢驗(yàn)結(jié)果更加具有可靠性,文本在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中分行業(yè)進(jìn)行檢驗(yàn),以驗(yàn)正在每一個(gè)行業(yè)中,面對(duì)同樣的市場(chǎng)機(jī)會(huì),是否會(huì)存在異常派現(xiàn)、投資效率與企業(yè)價(jià)值之間的顯著相關(guān)關(guān)系,穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果支持本文的結(jié)論。本文貢獻(xiàn)主要在于豐富了企業(yè)異常派現(xiàn)現(xiàn)象與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究,并以投資效率作為具體的作用體現(xiàn)。本文同時(shí)彌補(bǔ)了前人對(duì)企業(yè)所面臨的市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)考慮不足的問(wèn)題,分行業(yè)檢驗(yàn),以驗(yàn)證投資環(huán)境影響下是否依然存在異常派現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)的關(guān)系,使論證更加全面、可靠。
【圖文】：

３研究?jī)?nèi)容與研究假說(shuō)逡逑３．１研究?jī)?nèi)容與邏輯框架逡逑本文是基于企業(yè)投資效率的視角來(lái)探宄企業(yè)異常派現(xiàn)行為對(duì)于企業(yè)價(jià)值的響。每個(gè)企業(yè)有不同的股權(quán)性質(zhì)，治理結(jié)構(gòu)，基于不同的內(nèi)部控制模式，企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展由不同的內(nèi)部控制人所掌握。內(nèi)部控制人基于獲取自身利益的動(dòng)機(jī)，將企業(yè)的稅后利潤(rùn)在留存企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行再投資與向投資者分配股利之間進(jìn)行不同逡逑的抉擇。企業(yè)在分配股利時(shí)要同時(shí)兼顧企業(yè)發(fā)展的資金需求與向股東分配紅利。逡逑企業(yè)的正常派現(xiàn)行為即是合理權(quán)衡企業(yè)具體情況的理性分配行為，對(duì)于企業(yè)發(fā)及股東回報(bào)都是有利的，因而會(huì)增加企業(yè)的價(jià)值。而企業(yè)的異常高派現(xiàn)現(xiàn)象與業(yè)的異常低派現(xiàn)行為均是基于企業(yè)內(nèi)部控制者個(gè)人利益的非理性派現(xiàn)行為，會(huì)致企業(yè)內(nèi)部留存利潤(rùn)不足進(jìn)而產(chǎn)生投資不足，或?qū)е缕髽I(yè)內(nèi)部利潤(rùn)留存過(guò)多進(jìn)投資過(guò)度，于企業(yè)的發(fā)展都是不利的。下圖即為本文的邏輯框架。逡逑「二＝：邐丨「………邐邐ｉ

圖４－１內(nèi)部控制人控制模式分類逡逑Ｆｉｇｕｒｅ邋４－１邋Ｃｏｎｔｒｏｌ邋Ｐａｔｔｅｒｎ邋Ｃｌａｓｓｉｆｉｃａｔｉｏｎ逡逑Ｌａ邋Ｐｏｒｔａ邋（１９９９）邋［５Ｑ］的研究，企業(yè)實(shí)際控制人的控制權(quán)（即投ＶＲ）通常大于或等于其所有權(quán)（即現(xiàn)金流權(quán)，Ｃａｓｈ邋Ｆｌｏｗ邋Ｒｉｇｈｔ，，２左上部分的圖示，這代表的是企業(yè)內(nèi)部人控制所在的區(qū)域。本１）方法，并參閱中國(guó)《公司法》給出的控股股東的含義，同時(shí)１］提出的２０％為分類標(biāo)準(zhǔn)，將企業(yè)的控制模式分為以下四種模表４－２企業(yè)控制模式分類逡逑Ｔａｂｌｅ邋４－２邋Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ邋Ｃｏｎｔｒｏｌ邋Ｐａｔｔｅｒｎ邋Ｃｌａｓｓｉｆｉｃａｔｉｏｎ逡逑＾邐強(qiáng)式股東控制模式邐ＣＦＲ彡５０°／。，ＶＲ彡５０半強(qiáng)式股東控制模式邐ＣＦＲ＜５０％，邋ＶＲ彡５０弱式股東控制模式邐ＣＦＲ＜５０％，邋２０％彡ＶＲ＜強(qiáng)式經(jīng)理控制模式邐ＣＦＲ＜２０°／0，邋ＶＲ＜２０
【學(xué)位授予單位】：北京交通大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F275;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2642184