【摘要】：城投債是目前債券市場(chǎng)中最熱門的話題,有關(guān)城投債的分析也屢見不鮮,本文的主要目的是結(jié)合最新的城投債政策、最新發(fā)行的城投債數(shù)據(jù)分析影響城投債發(fā)行定價(jià)的因素,以及每個(gè)因素對(duì)于實(shí)際定價(jià)結(jié)果影響的程度。本文主要從城投債的發(fā)展歷程入手,結(jié)合每個(gè)不同的時(shí)期中有關(guān)城投債的相關(guān)政策和當(dāng)時(shí)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r,分析這個(gè)時(shí)期城投債的特點(diǎn)。然后,通過wind資訊獲取大量的城投債數(shù)據(jù)(2008-2017年所有已發(fā)行的城投債),通過excel進(jìn)行篩選、整合、分析、運(yùn)算,并針對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果進(jìn)行定性分析,然后選取影響城投債定價(jià)的重要因素(可計(jì)量、有研究?jī)r(jià)值的),通過控制變量的方式對(duì)影響城投債的重要因素進(jìn)行定量分析。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,主要是以下四個(gè)因素影響了城投債的發(fā)行利率:發(fā)行方式(公募o(jì)r私募)、行政級(jí)別(省、市、縣)、擔(dān)保方式(有or無)、所在行業(yè)。發(fā)行方式的不同對(duì)發(fā)行利率的影響最大,平均接近80個(gè)基點(diǎn),私募品種的發(fā)行利率遠(yuǎn)低于公募品種。行政級(jí)別的不同對(duì)發(fā)行利率的影響次之,相互之間平均接近20個(gè)基點(diǎn),一般情況下是行政級(jí)別越高,發(fā)行利率越低。行業(yè)的不同對(duì)發(fā)行利率的影響最小,一般平均在10個(gè)基點(diǎn)以內(nèi),建筑或者工業(yè)的發(fā)行利率要略高于其他行業(yè)。擔(dān)保方式對(duì)發(fā)行利率的影響難以從數(shù)據(jù)上進(jìn)行量化,增加了擔(dān)保的債券品種的發(fā)行利率對(duì)于自身而言肯定是降低了發(fā)行利率。本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于,結(jié)合了前人對(duì)于城投債定價(jià)影響因素的分析,在宏觀因素和微觀因素的分類之下,增加了城投債所在區(qū)域行政級(jí)別、發(fā)行方式等因素的論證,刪除了對(duì)城投債的發(fā)行定價(jià)影響程度不確定的上證綜合指數(shù)、貨幣供應(yīng)量M2因素,擴(kuò)大了數(shù)據(jù)的時(shí)間范圍、增加了樣本量,得出的回歸模型更加合理,并且驗(yàn)證了前人對(duì)于不同宏觀因素、微觀因素對(duì)于發(fā)行利率的影響方向。不足之處在于文中選擇了經(jīng)典的計(jì)量模型,但是沒有考慮政策的因素,只是對(duì)于政策變化歷程進(jìn)行了粗略的描述,其影響程度沒有進(jìn)行量化處理,文中建立的截面數(shù)據(jù)分析模型比較單一。得出以下結(jié)論:宏觀方面,CPI與發(fā)行利率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系,GDP水平與發(fā)行利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;微觀方面,信用等級(jí)與發(fā)行利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系,發(fā)行規(guī)模與發(fā)行利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系,發(fā)行期限與發(fā)行利率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系,有增信措施的債券發(fā)行利率低于無增信的、有特殊條款的發(fā)行利率高于無特殊條款的。上述這些結(jié)論,通過更加充足的樣本數(shù)據(jù)、更加合理的實(shí)證模型對(duì)前人的論證結(jié)果進(jìn)行了驗(yàn)證,實(shí)證模型的結(jié)果擬合度更高、顯著性更強(qiáng)。同時(shí),本文得出了新的結(jié)論,就是行政級(jí)別因素和發(fā)行方式因素對(duì)于城投債的發(fā)行定價(jià)也有顯著性的影響,這在前人的論證中是沒有的。行政級(jí)別與發(fā)行利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,公募品種的發(fā)行利率低于私募品種。根據(jù)文中結(jié)論,本文主要提出以下建議:目前城投債評(píng)級(jí)出現(xiàn)虛高的現(xiàn)象,同時(shí)城投債的評(píng)級(jí)又顯著影響了債券的發(fā)行利率,所以要規(guī)范城投債的評(píng)級(jí);發(fā)行期限和發(fā)行規(guī)模對(duì)于債券發(fā)行利率有顯著影響,企業(yè)和當(dāng)?shù)卣畱?yīng)該根據(jù)實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)政實(shí)力合理選擇融資方案;企業(yè)可以通過選擇合適的增信措施來降低融資成本同時(shí)也降低風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)狀況也顯著影響了票面利率,企業(yè)要分析經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、選擇好時(shí)機(jī)發(fā)行城投債進(jìn)行融資。
【圖文】：

比較分析了私募債、公墓債的票面利差和有擔(dān)保、無丨Ｈ保僨的票面利差。逡逑（３）實(shí)證分析法逡逑文中通過對(duì)２００８－２０１７城投債發(fā)行情況進(jìn)行實(shí)證，，分析對(duì)城投偵定價(jià)起重要作用逡逑的因素，運(yùn)用模型算出每個(gè)因素的影響效果。逡逑１．５論文結(jié)構(gòu)與技術(shù)路線逡逑

我們一般采用的是同期限的國(guó)債到期收益率來作為發(fā)行定價(jià)逡逑的基準(zhǔn)利率。逡逑城投債理論定價(jià)過程如圖３－１所示：逡逑Ｎ年期債券票面利率逡逑＋發(fā)疔信用價(jià)差區(qū)間邐＼、、Ｉ邋＋信用風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)逡逑ｚＺ邐＼逡逑邐＋基差邐＾期限利差＾邐邐逡逑ＳＨＩＢＯＲ（ＩＹ）邋｜－邐－＞［邋１年期國(guó)債到期收益率｜邋ｆｌ＼ｌ年期國(guó)債到期收＆率逡逑圖３－１城投債理論定價(jià)過程逡逑３．邋３城投債的發(fā)行定價(jià)影響因素逡逑前人對(duì)于影響城投僨的因素分析主要是分為了兩個(gè)方面：宏觀因素和微觀因素。逡逑宏觀因素主要影響了整個(gè)債券市場(chǎng)，如ＣＰＩ、ＧＤＰ、貨幣供給Ｍ２、股票市場(chǎng)指數(shù)等，逡逑其對(duì)于市場(chǎng)上的債券產(chǎn)生了系統(tǒng)性的影響。微觀因素則影響了具體個(gè)券，不是一種系逡逑統(tǒng)性的影響，如債券評(píng)級(jí)、主體評(píng)級(jí)、擔(dān)保情況、發(fā)行方式、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行期限、逡逑特殊條款、所在地區(qū)行政級(jí)別等。逡逑３．邋３．邋１宏觀因素逡逑（１）
【學(xué)位授予單位】：北京外國(guó)語(yǔ)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2638137