【摘要】：隨著我國經(jīng)濟水平不斷地發(fā)展,高凈值人群不斷增加,據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計,2016年,我國的高凈值人群數(shù)量達到158萬人,相比2012年人群數(shù)量實現(xiàn)翻倍。A股市場2015年和2016年的斷崖式下跌使得眾多重倉A股的投資者個人財富短時間急劇縮水。如何實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值、做好個人財務(wù)規(guī)劃,成為一個亟待解決而又十分具有現(xiàn)實意義的問題。資產(chǎn)配置及投資組合相關(guān)研究的重要性與日俱增。本文研究目的旨在應(yīng)用融合熵權(quán)TOPSIS的三因子資產(chǎn)配置模型構(gòu)建個人投資組合,并與其他主流資產(chǎn)配置模型(等權(quán)組合、最小方差和風(fēng)險平價模型)進行對比。具體而言,本文在統(tǒng)計模擬驗證三因子資產(chǎn)配置模型有效性的基礎(chǔ)上,利用真實的基金產(chǎn)品數(shù)據(jù),使用融合熵權(quán)TOPSIS方法的三因子資產(chǎn)配置模型構(gòu)建投資組合,根據(jù)使用各資產(chǎn)配置方法后的基金組合收益率等指標對使用熵權(quán)TOPSIS動態(tài)篩選后的三因子模型與其他主流模型進行對比分析。已有研究大多數(shù)僅考慮了收益率、波動和相關(guān)性三個因子中的一個方面或者兩個方面。本文創(chuàng)新性地首次提出了三因子資產(chǎn)配置模型,依托基金作為實證對象,從統(tǒng)計模擬和實證兩個角度說明了該模型的有效性和穩(wěn)健性。統(tǒng)計模擬方面,為檢驗三因子資產(chǎn)配置模型的有效性,先基于非對稱拉普拉斯分布隨機生成1000次五類資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)。然后,根據(jù)相關(guān)指標對三因子模型和其他傳統(tǒng)模型進行排名并打分,給出了投資者不同的風(fēng)險態(tài)度下不同投資年限下(10年期、20年期、30年期)各個模型的排名。模擬得分越小表明指標排名越靠前,則模型越有效。模擬結(jié)果顯示:在各個時間段,三因子模型得分小于等權(quán)組合、最小方差和風(fēng)險平價模型,表明三因子模型優(yōu)于上述傳統(tǒng)資產(chǎn)配置模型,能夠兼顧風(fēng)險與收益。其中,對于風(fēng)險厭惡型投資者來說,保守型三因子資產(chǎn)配置模型是最優(yōu)選擇。對于風(fēng)險偏好和風(fēng)險中性投資者來說,激進型三因子資產(chǎn)配置模型是最優(yōu)選擇。風(fēng)險平價方法和最小方差方法結(jié)果相近,次于三因子模型。等權(quán)組合方法是最劣解。實證方面,本文先按照統(tǒng)計模擬思路使用現(xiàn)實基金數(shù)據(jù)進行固定的投資組合構(gòu)建,利用三因子資產(chǎn)配置模型和其他傳統(tǒng)資產(chǎn)配置模型進行賦權(quán)得到每項指標排名計算不同風(fēng)險態(tài)度下總得分,說明在固定資產(chǎn)限制條件下三因子資產(chǎn)配置模型的有效性。隨后,放開只能選取固定基金產(chǎn)品的假設(shè),針對第一部分進行改進,為使得實證結(jié)果更加客觀、與實際情況更加接近,利用熵權(quán)TOPSIS動態(tài)篩選基金,再進行投資組合構(gòu)建,利用三因子和其他傳統(tǒng)資產(chǎn)配置方法賦權(quán),根據(jù)最終結(jié)果進行對比分析。實證結(jié)果顯示,使用2011年1月4日至2017年12月31日指數(shù)基金日收益率數(shù)據(jù),固定資產(chǎn)投資組合的實證結(jié)果與統(tǒng)計模擬結(jié)果是一致的。而使用融合熵權(quán)TOPSIS的三因子資產(chǎn)配置模型的實證部分顯示,三因子資產(chǎn)模型優(yōu)于其他傳統(tǒng)資產(chǎn)配置模型。根據(jù)主要指標結(jié)果,激進型三因子模型年化收益最高,達到5.88%,超越基準指數(shù)(60%申萬A指與40%中證綜合債指數(shù))1.65個百分點,波動率與最大回撤僅次于保守型三因子模型。綜合來看,三因子模型的夏普比率和Calmar比率也高于其他傳統(tǒng)資產(chǎn)配置模型。本文研究的創(chuàng)新點為:一是提出了三因子資產(chǎn)配置模型;二是以熵權(quán)TOPSIS方法構(gòu)建股票類指數(shù)基金評價指標動態(tài)選擇資產(chǎn);三是提供了一套切實可行的資產(chǎn)組合構(gòu)建方法:利用熵權(quán)TOPSIS先進行資產(chǎn)篩選,然后通過三因子資產(chǎn)配置模型進行資產(chǎn)配置,其資產(chǎn)選擇范圍圍繞指數(shù)型產(chǎn)品進行構(gòu)建。實證結(jié)果顯示這種模式下的模型在我國金融市場上具有較強的適用性,對于資產(chǎn)管理行業(yè)具有一定的參考意義和實踐意義。
【圖文】：

1.3.1 研究思路本文從個人投資者如何構(gòu)建適合自己的大類資產(chǎn)配置組合這一主題，通過理論闡述、統(tǒng)計模擬和實證分析探討如何構(gòu)建能夠平衡風(fēng)險與收益的資產(chǎn)配置組合方案。具體而言本文主要從統(tǒng)計模擬和實證分析兩方面展開研究。第一部分，，統(tǒng)計模擬方面，先隨機生成 1000 次五類資產(chǎn)模擬收益率數(shù)據(jù)(基于非對稱拉普拉斯分布)，再利用三因子資產(chǎn)配置模型和其他傳統(tǒng)資產(chǎn)配置模型(等權(quán)組合、風(fēng)險平價和最小方差)進行賦權(quán)，統(tǒng)計每一個相關(guān)指標排名后計算得分，在假定投資者不同風(fēng)險態(tài)度情況下，給出最終得分，得分越小，表明該配置方法在各指標排名越靠前，即越有效。第二部分，實證方面，先借鑒統(tǒng)計模擬思路使用現(xiàn)實基金數(shù)據(jù)進行隨機選取 3組投資組合使用三因子模型和其他傳統(tǒng)方法進行賦權(quán)驗證三因子模型的有效性。這種配置場景基于固定資產(chǎn)，組合構(gòu)建方式在實際中運用并不合理，客觀性不強。因此引入熵權(quán) TOPSIS 方法進行基金動態(tài)篩選，再利用三因子模型和其他傳統(tǒng)資產(chǎn)配置模型進行賦權(quán)，根據(jù)最終結(jié)果對比分析說明不同資產(chǎn)配置模型基于現(xiàn)實數(shù)據(jù)有效程度與統(tǒng)計模擬結(jié)構(gòu)是否有所差異。具體研究思路如圖 1-1 所示：

圖 2-1 耶魯大學(xué)基金期初 1 美元累計凈值曲線從圖 2-1 可以看出，從 1998 年至 2016 年，耶魯大學(xué)基金只有 2009 年出現(xiàn)虧損，此時恰逢美國次貸危機，受此影響，美國各類資產(chǎn)均有不同程度回撤。除此以外其余年份均為正收益，可以看出耶魯基金收益率非常穩(wěn)健，很好地抵抗了風(fēng)險。耶魯基金收益率為何如此耀眼？斯文森及其投資團隊為耶魯基金設(shè)計了一套“不受市場情緒左右的嚴謹?shù)耐顿Y原則”，投資收益由資產(chǎn)配置驅(qū)動，嚴格的資產(chǎn)再平衡策略，避免擇時操作，追求風(fēng)險調(diào)整后的長期、可持續(xù)的投資回報。11.00%16.00%21.00%26.00%31.00%36.00%國內(nèi)股票 境外股票 絕對收益類 PE固定收益 房地產(chǎn) 油氣林礦 現(xiàn)金
【學(xué)位授予單位】：浙江財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F832.51

【參考文獻】

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本文編號：2615241